본래 15만 달러에 도달할 것으로 예상된 비트코인이 왜 반토막이 났을까, 그 배후의 검은 손은 바로 Jane Street인가?

작성자: Justin Bechler

편집: AididiaoJP, Foresight News

비트코인은 지금 최소 15만 달러여야 한다는 점은 모두가 알고 있다.

하지만 왜 실제 가격은 이르지 못할까? 어제 맨해튼에서 제기된 연방 소송이 바로 그 답을 제시한다.

세 가지 사건을 처음으로 연결해 보자: "Bryce's Secret"라는 이름의 개인 채팅방에서 촉발된 연방 내부자 거래 사건; 2025년 말까지 매일 오전 10시에 비트코인 가격을 억제하는 프로그램; 그리고 결코 공개되지 않은 파생상품 장부 ------ 이는 세계 최대 비트코인 ETF의 보유가 비트코인을 억제하는 도구로 변모할 수 있다.

이 세 가지 단서는 모두 같은 이름으로 향한다: Jane Street Capital.

인턴

사건은 Bryce Pratt라는 인턴에서 시작된다.

Bryce는 Terraform Labs에서 인턴으로 일했으며, 이 싱가포르 회사는 알고리즘 스테이블코인 UST와 그 토큰 Luna의 배후 주체이다. 2021년 9월, 그는 Terraform을 떠나 Jane Street에 정직원으로 합류했다.

Jane Street는 SBF가 거래를 배우던 곳이기도 하며, 이후 그는 FTX와 Alameda Research를 설립했다. 그의 많은 동료들은 Jane Street 출신이거나 Jane Street와 깊은 연관이 있다.

Terraform 파산 관리인 Todd Snyder가 제기한 소송에 따르면, Bryce는 채팅 그룹을 통해 이전 직장과 새로운 직장 간의 다리 역할을 했다 ------ 이 그룹은 법원 문서에서 "Bryce's Secret"로 언급된다.

소송은 Jane Street가 이 그룹을 이용해 Terraform 내부 자금 흐름에 대한 중요한 비공식 정보를 얻었다고 주장한다.

중요한 순간은 2022년 5월 7일이었다. Terraform은 Curve 3pool이라는 탈중앙화 거래 플랫폼에서 1억 5천만 달러의 UST를 인출했다 ------ 이는 해당 스테이블코인의 주요 유동성 풀이다. 자금 인출 후 10분 이내에 Terraform이 외부에 어떤 소식도 발표하기 전에, Jane Street와 관련된 지갑이 이 풀에서 8천5백만 달러의 UST를 인출했다.

이후의 일은 모두가 잘 알고 있다. 매도 압력으로 UST가 디페깅되기 시작했고, 며칠 내에 Luna의 알고리즘 메커니즘이 완전히 통제 불능이 되어, 토큰이 미친 듯이 발행되었고, 400억 달러의 시가총액이 증발하며, 소액 투자자들은 전재산을 잃었다.

소송은 Jane Street가 "Terraform 생태계가 붕괴되기 몇 시간 전"에 정확하게 포지션을 청산하여 2억 달러 이상의 잠재적 손실을 피했다고 주장한다. 문서에는 이러한 거래가 "내부 정보 없이는 절대 불가능하다"고 명시되어 있다.

Jane Street의 반응은 이 소송이 "우스꽝스럽고" "근거가 없다"며, Terra와 Luna 보유자들의 손실은 Terraform의 사기 때문이라고 주장했다.

덧붙이자면, Do Kwon은 현재 15년형을 복역 중이다. Snyder는 같은 이유로 Jump Trading을 상대로 40억 달러를 청구하는 소송을 제기했다 ------ 이는 Terra 붕괴 기간 동안 기관의 행동에 대한 체계적인 조사로 보이며, Jane Street 한 곳만을 겨냥한 것이 아니다.

시계가 돌아가기 시작하다

2024년 말부터 2025년까지 비트코인 가격에서 거래자들이 이해할 수 없는 현상이 발생했다:

매일 오전 10시(미국 동부 시간), 미국 주식 시장이 개장하는 시점에 비트코인은 정각에 강력한 매도 압박을 받았다. 이 하락은 매우 정밀하게 이루어졌으며, 명백히 프로그램에 의해 발생한 것이었고, 그 폭도 엄청나게 컸으며, 시장 전체의 흐름과는 전혀 관계가 없었다. 이는 고레버리지의 롱 포지션을 터뜨려 연쇄 청산을 유발하고, 몇 시간 내에 가격이 다시 상승하는 패턴이었다.

블록체인 분석 회사 Glassnode의 두 창립자는 이 패턴을 기록했다. 그들은 몇 달 동안 거래 데이터를 추적하며 이 규칙이 너무도 뚜렷하다는 것을 발견했다. 지난해 12월의 차트는 비트코인이 오전 10시 개장 후 몇 분 내에 89,700달러에서 87,700달러로 떨어졌고, 1억 7천1백만 달러의 롱 포지션이 순간적으로 증발한 후 가격이 다시 천천히 상승하는 모습을 보여주었다.

매일 이렇게, 하루도 빠짐없이.

Jane Street는 여러 비트코인 ETF의 지정 시장 조성자이자 승인된 참여자로서, 현물도 보유하고 있으며 대규모 매도의 인프라를 갖추고 있다. 유동성이 가장 얇은 시점에 개장하여 매도 압박을 가하면 가격을 낮추고, 레버리지 거래자의 연쇄 청산을 유발한 후 더 낮은 가격에 다시 사들일 수 있다. 이 일련의 작업은 매끄럽게 진행된다: 먼저 하락을 만들어내고, 그 후 바닥을 다진다.

그리고 흥미로운 일이 발생했다.

Glassnode의 창립자는 지난해 초 Terraform의 소송 문서가 공개된 이후 이러한 매일의 급락이 멈췄다고 말했다. 비트코인 가격은 확실히 안정되었다. 이는 우연이 아니다 ------ 이는 회사가 갑자기 변호사가 회계 감사에 나설 것임을 깨달았다는 것을 명백히 보여준다.

하지만 이러한 안정은 오래가지 않았다. 2025년 3분기에는 오전 10시의 매도 압박이 다시 돌아왔고, 연말에는 완전히 예전의 "풍채"를 회복했다.

간단히 말해, Jane Street는 변호사가 주시하고 있을 때는 매도하지 못하고, 바람이 지나간 후 다시 매도했다.

양적 기계

2025년 4분기의 13F 문서에서 Jane Street는 2031만 주의 IBIT(블랙록의 비트코인 ETF)를 보유하고 있다고 공개했으며, 가치는 약 7억 9천만 달러에 달한다. 그 분기 동안만 710만 주를 추가 매수하여 2억 7천6백만 달러의 가치를 증가시켰다. 지난해 어느 시점에는 IBIT의 총 보유가 25억 달러에 가까워졌다.

동시에, 그들은 MicroStrategy의 주식을 대량으로 매입하여 473% 증가시켰고, 총 95만 주 이상을 보유하고 있으며, 가치는 약 1억 2천1백만 달러에 달한다. 반면 같은 시기에 블랙록과 뱅가드 그룹은 MicroStrategy의 주식을 매도하고 있었다.

많은 암호화폐 미디어는 이 13F 문서를 보고 "와, 기관이 들어왔다!"고 말했다. 하지만 시장 구조를 제대로 이해하는 사람은 즉시 이상하다는 것을 알 수 있다.

이것이 비트코인에 대한 긍정적인 신호처럼 보이지 않는가? 그건 Jane Street가 무엇을 하는지 모르는 것이다.

Jane Street는 IBIT에 대해 "실물 생성 및 상환"을 할 수 있는 네 개의 회사 중 하나이며, 나머지 세 개는 Virtu Americas, JP Morgan, Marex이다. 또한, 그들은 피델리티와 WisdomTree 비트코인 ETF의 승인된 참여자이기도 하다. 이 신분은 무엇을 의미하는가? 그것은 그들이 ETF 가격과 실제 비트코인을 연결하는 파이프라인에 직접 접근할 수 있다는 것을 의미한다. 그들은 실제 비트코인을 사용하여 ETF에 출입하며, 펀드 가격과 현물 가격 간의 차익 거래를 할 수 있고, 일반인이 도저히 쌓을 수 없는 자산을 축적할 수 있다.

다시 말해, Jane Street는 비트코인 ETF와 실제 비트코인을 연결하는 "수도관"을 쥐고 있으며, 다른 사람들은 그렇지 않다.

보이지 않는 장부

전 헤지펀드 매니저 마이클 그린은 Jane Street의 13F 문서를 긍정적인 신호로 해석하는 사람들을 보며 "불편하다"고 말했다. 그는 Jane Street의 IBIT 보유가 "거의 확실히 공개되지 않은 옵션과 선물 포지션으로 상쇄되었다"고 지적하며, "그들은 절대 비트코인을 매수하고 있지 않다. 이는 시장 조성자의 일반적인 운영이다"라고 말했다.

전 자산 거래원 라이언 스콧은 더 직접적으로 말했다: "이걸 긍정적으로 해석하는 사람은 금융계의 '사형수'다. 이는 '누가 공개할 필요 없는 헤지 파생상품을 가지고 있을까?'로 이해해야 한다."

니콜라스 바티아는 한 마디로 요약했다: Jane Street가 IBIT를 보유하는 것은 옵션을 팔고, 차익 거래를 하며, 다양한 양적 거래를 빠르게 진행하기 위한 것이다.

이것이 비트코인이나 IBIT를 보유한 모든 사람에게 의미하는 바는 무엇인가?

13F 문서는 주식 롱 포지션만 공개하며, 옵션, 선물 또는 스왑은 공개할 필요가 없다. 따라서 Jane Street가 7억 9천만 달러의 IBIT 주식을 보유하고 있다고 말할 때, 그 주식이 풋옵션으로 헤지되었는지, 숏 선물로 위험을 상쇄했는지, 아니면 어떤 옵션 조합에 포장되었는지 전혀 알 수 없다 ------ 아마도 그들의 비트코인에 대한 실제 위험 노출은 제로이거나, 심지어는 마이너스일 수도 있다(즉, 숏).

이런 상황에서 그들은 승인된 참여자로서의 특권적 지위를 이용해 현물 가격을 하락시키고, 다른 사람들의 청산을 유발하여 중간의 가격 차익을 얻을 충분한 동기를 가지고 있다.

문제가 생겼다: Jane Street는 비트코인에 대해 낙관적인가, 비관적인가? 현재의 공개 규칙에 따르면, 그들은 대답할 필요가 없다.

선례

Jane Street의 비트코인 시장에서의 행동은 규제 당국의 조사를 받은 적이 없지만, 다른 시장에서는 조사를 받은 적이 있다.

2025년, 인도 증권 거래 위원회는 Jane Street가 인도 시장에서 BANKNIFTY 지수 옵션을 조작했다고 주장하며 105페이지에 달하는 처벌 명령을 발행했다.

인도 증권 거래 위원회는 Jane Street가 현물 및 파생상품 시장에서 협동 거래를 통해 2년 동안 3650억 루피(약 43억 달러)를 벌었으며, 하루에만 735억 루피(약 8.8억 달러)를 벌었다고 밝혔다. 규제 기관은 매우 명확하게 말했다: 이러한 행동은 정상적인 금융 규제가 있는 어떤 나라에서도 불법이다. 그들은 Jane Street의 거래 활동을 제한했다.

그들이 인도 지수 파생상품에서 운영한 방식은: 속도와 규모의 이점을 이용해 먼저 한 시장에서 작업을 한 다음, 그 위의 파생상품 시장에서 수익을 거두는 것이다.

이제 문제는 비트코인 시장도 같은가 하는 것이다?

2100만

2100만이라는 하드 캡은 전 세계에 분포된 비트코인 노드 네트워크에 의해 공동으로 유지된다.

하지만 이 상한선이 작용하려면 전제가 있다: 가격 발견이 진짜여야 하고, 시장이 진짜 수요와 공급을 반영해야 한다. 기관이 비트코인이나 비트코인 관련 제품을 보유하는 것은 진정으로 그것을 긍정적으로 보기 때문이지, 보이지 않는 파생상품 전략의 "원료"로 사용하기 위해서가 아니다.

다시 말해, 2100만의 상한선은 "시장이 정직하다"는 기반 위에서만 의미가 있다.

현재는 어떤가?

Jane Street는 비트코인 ETF 인프라의 열쇠를 쥐고 있는 네 개의 회사 중 하나이다. 그들은 연방 소송을 받고 있으며, 내부 정보를 이용해 400억 달러의 시가총액을 날려버린 공범으로 지목되고 있다. 그들은 프로그램화된 매도로 비트코인 가격을 몇 개월 동안 억제한 혐의를 받고 있다. 그들은 가장 큰 공개 ETF 포지션을 보유하고 있으며, 동시에 파생상품 장부를 운영하고 있다 ------ 그 장부는 그들이 비관적으로 보이게 할 수 있지만, 실제로는 비관적일 수 있다.

따라서 2100만이라는 상한선은 Jane Street 앞에서는 단지 숫자일 뿐이다. 왜냐하면 그들은 공개되지 않은 파생상품을 통해 자신의 ETF 재고 위에 무한히 "합성" 비트코인을 만들어낼 수 있기 때문이다.

비트코인은 프로토콜 수준에서 실제로 희소하지만, 그 위의 가격 발견 메커니즘은 특권을 현금 자동 인출기로 여기는 회사에 의해 망가져버렸다. 그리고 현재의 공개 규칙은 그들이 계속해서 이렇게 할 수 있게 해주며, 아무도 볼 수 없다.

모든 비트코인 보유자는 답을 알아야 한다: Jane Street의 실제 포지션은 과연 매수인지 매도인지?

이 사실을 알기 전까지, 비트코인 가격을 결정하는 것은 시장이 아니라 Jane Street이다.