Aave 내전이 격화되고, Morpho가 조용히 두 배로 증가했다: 대출 왕좌가 바뀔 것인가?

저자: 딩당, Odaily 스타플래닛 일보

산체이코인은 죽었다. 이는 지난 1년간 암호화폐 사용자들이 인정하기를 원하지 않지만 마주해야 하는 공감대이다. 과거의 블루칩조차도 대세의 지속적인 하락 속에서 긴 횡보 또는 하락세에 빠져 좀처럼 회복의 기미를 보이지 않는다.

그러나 이러한 전반적인 침체 속에서 MORPHO 토큰은 2월 초 저점인 0.96달러에서 반등하여 1.8-1.9달러 구간으로 상승하며 역으로 두 배가 되었다. 일일 차트에서 이 반등은 기본적으로 원형 바닥 형태를 형성했으며, 아마도 바닥 반전 신호일 수 있다. 이러한 상승이 과연 시장 감정의 일시적인 자극인지, 아니면 기본적 요인과 구조적 변수의 공명에 따른 추세 시작인지 궁금하다.

구 왕조가 스스로를 소모할 때

Morpha는 2021년에 출시된 대출 프로토콜이다. 처음에는 Aave, Compound 등 대출 프로토콜의 메커니즘과 유사했지만, 2023년 Morpha는 Morpho Blue(현재의 주요 버전)를 출시하며 독립적이고 무허가의 대출 기반층으로 완전히 전환하여 이더리움 생태계 대출 분야에서 선두를 유지하고 있다.

하지만 대출 분야에서 Aave는 여전히 가장 큰 규모와 강력한 브랜드를 가진 선두주자라는 것은 부인할 수 없는 사실이다. 그러나 최근 Aave는 창립자 Stani가 제안한 5100만 달러 "Aave Will Win" 자금 프레임워크로 인해 심각한 거버넌스 논란에 다시 휘말렸다.

이 자금은 새로운 제품 개발을 지원하기 위해 계획되었으며, 제안서에는 향후 관련 브랜드 수익이 100% DAO 국고로 회수될 것이라고 명시되어 있다. 이는 프로젝트 측이 "통제권을 포기하고 커뮤니티에 이익을 주는" 이상적인 조치처럼 보이지만, 의외로 DAO 내부에 쌓여 있던 갈등을 촉발했다.

그 이유는 DAO 거버넌스 대표인 ACI 창립자 Marc Zeller가 2월 25일 공개한 "감사" 보고서에서 Labs의 자금 활용률이 낮고, 지난 몇 년간 DAO에서 약 8600만 달러를 가져갔으나 투명한 공개가 부족하다고 비난했기 때문이다. 동시에 DAO 핵심 개발자 BGD Labs는 거버넌스 마찰로 인해 2026년 4월에 탈퇴할 것이라고 발표했다. 창립자의 높은 투표권은 논란이 되는 제안을 주도하게 되었고, 전체 DAO가 권력과 자금 분배의 공개적인 줄다리기에 빠지게 했다. 지난해 12월, Aave 커뮤니티 내부에서 이미 균열이 발생했으며, 자세한 내용은 《상위 2위 대형 투자자가 손실을 청산하며 대립 감정에 빠진 AAVE를 살 수 있을까?》를 참고하라.

현재 Aave가 거버넌스 마찰로 인해 속도를 늦추고 있는 반면, 오히려 Morpho의 거버넌스 모델의 "간결함"이 많은 사람들의 주목을 받고 있다. Aave는 "DAO 주도, 전역 파라미터 조정"의 1세대 대출 거버넌스 패러다임으로, 모든 위험 파라미터(예: 담보 비율, 청산 임계값)는 DAO의 전역 투표로 결정된다. 이러한 설계는 전체적인 안정성을 보장하지만, 거버넌스 병목 현상에 쉽게 빠질 수 있다. 즉, 모든 파라미터의 미세 조정은 커뮤니티의 광범위한 합의가 필요하며, 약간의 이견이 있으면 지연될 수 있고, 특히 논란이 있는 기간에는 의사결정이 마비될 수 있다.

반면 Morpho는 모듈화, 시장 주도의 2세대 경로를 걷고 있다: 프로토콜 자체가 고도로 무허가이며, 누구나 언제든지 격리된 시장을 생성할 수 있다. 각 시장의 위험 파라미터(예: LTV, 이자율 곡선, 청산 인센티브)는 독립적인 전문 위험 관리자가 설정하며, 전역 DAO 투표에 의존하지 않는다. 이는 위험이 개별 시장 내에서 엄격하게 국한되고, 책임이 구체적인 관리자로 분산되며, 의사결정 속도가 크게 향상됨을 의미한다. 전역 합의를 기다릴 필요가 없으며, 관리자는 시장의 실제 상황에 따라 신속하게 파라미터를 반복할 수 있다. 이러한 설계의 장점은 거버넌스 마찰과 의사결정 지연을 크게 줄일 수 있다는 것이다.

구 왕조가 내분을 시작할 때, 아마도 새로운 세력이 추월할 기회가 될 것이다.

데이터 검증: 그것이 이 기회를 받을 자격이 있는가?

Morpho의 기본적인 면모를 살펴보자. Aave의 대출 왕좌에 도전할 잠재력이 있는지 확인해보자. Tokenterminal 데이터에 따르면, 2025년 Q3와 Q4 동안 Morpho 프로토콜의 TVL은 95억 달러 이상을 지속적으로 유지하며, 상반기 대비 약 80% 증가할 것으로 보인다;

프로토콜 내 활성 대출 규모는 Q3와 Q4 두 분기 모두 35억 달러 이상으로, 전년 동기 대비 약 80% 증가할 것으로 보인다.

DeFi 프로토콜의 가장 핵심적인 지표 중 하나인 프로토콜 수익 측면에서, Q2를 제외한 나머지 분기는 기본적으로 5000만 달러 근처에서 안정적으로 유지되고 있다.

사용자 성장 또한 더욱 직관적이다. 분기 활성 주소 수는 Q1의 약 3만에서 빠르게 40만 수준으로 확장되어 강력한 유기적 성장세를 보여준다.

비록 Morpho의 현재 TVL과 활성 대출 규모는 Aave에 미치지 못하지만, 사용자 증가 속도는 Morpho를 대출 분야에서 가장 빠른 "다크호스" 중 하나로 만들었다. 특히 2025년 전체 DeFi 분야가 일반적으로 압박을 받고 고통을 겪는 배경 속에서, Morpho의 성과는 역으로 높은 성장을 실현한 것으로 볼 수 있으며, 이는 그 제품 모델이 시장의 시험을 견뎌냈음을 증명할 수 있다. 그리고 불황 속에서도 자금과 사용자를 지속적으로 흡수할 수 있는 프로토콜은 다음 주기에서 더 강한 폭발력을 가질 가능성이 높다.

기관 변수: 전통 자본이 베팅을 시작할 때

기본적인 데이터 성과가 좋다는 것은 이 프로토콜의 기초가 탄탄하다는 것을 증명할 뿐이지만, 실제로 시가총액 곡선을 변화시킬 더 큰 촉매제는 전통 금융 거대 기업의 진입이다.

2월 13일, 월스트리트 자산 관리 거대 기업 Apollo Global Management는 Morpho의 비영리 조직인 Morpho Association과 중대한 협력 계약을 체결했다. 즉, Apollo는 향후 48개월 내에 최대 9000만 개의 MORPHO 토큰을 점진적으로 인수할 계획이며, 이는 Morpho 총 공급량의 약 9%에 해당하며, 현재 1.8달러의 가격으로 계산할 경우 약 1.6억 달러에 해당한다.

거래 측면에서만 보면, 이는 MORPHO에 지속적인 매수 수요를 가져올 것이다. 그러나 Apollo에 대해 알고 있다면, 이는 DeFi에 대한 전략적 침투에 더 가깝다고 볼 수 있다.

Apollo의 관리 자산 규모는 9400억 달러에 가깝고, 그들의 사모 신용 사업은 본래 높은 수익을 추구하는 것으로 유명하다. 블록체인 세계는 그들에게 레버리지 확대와 글로벌 즉각적인 유동성의 기회를 제공할 수 있다. 그들은 2024년부터 암호화폐 산업에 진출하기 시작했으며, RWA를 주요 전장으로 삼아 Securitize와 협력하여 다각화된 신용 전략을 토큰화한 ACRED를 출시했으며, 현재 규모는 1.3억 달러에 이른다.

하지만 RWA가 블록체인에 올라간 후의 핵심 문제는 결코 발행이 아니라 유동성 방출이다. 자산은 토큰화될 수 있지만, 효율적인 대출 시장과 레버리지 환경이 부족하다면 그 수익 잠재력은 발휘되기 어렵다. Apollo의 배치를 보면, Morpho의 대출 시장을 활용하여 그들의 신용 제품의 수익률을 확대할 가능성이 높다. Morpho의 모듈화된 대출 구조는 RWA에 자연스럽게 적합한 장면을 제공한다. 즉, 격리된 시장, 독립적인 위험 파라미터, 맞춤형 레버리지 환경 등은 기관에게 통일된 거버넌스 하의 파라미터 게임보다 훨씬 더 매력적이다.

이러한 추측은 근거가 없는 것이 아니다. Morpho는 고도로 무허가하지만, 핵심 파라미터 옵션은 여전히 Morpho DAO 거버넌스를 통해 옵션 라이브러리를 확장해야 한다. Apollo가 상당한 규모의 MORPHO 토큰을 보유하게 되면, 해당 투표권을 얻어 RWA 친화적인 파라미터 추가를 촉진할 수 있다. 만약 Apollo의 의도가 정말로 추측한 대로 실현된다면, Morpho의 모듈화 설계는 더 많은 기관 자금의 빠른 유입을 유도하여 기관 신용 제품의 블록체인 확대의 핵심 인프라가 될 수 있다. 이러한 기관 수준의 보증은 Morpho의 경쟁 우위를 강화할 뿐만 아니라 Aave와의 격차를 줄이는 데도 기여할 것이다. 특히 Aave가 내부 거버넌스의 수렁에 빠져 있을 때 더욱 그렇다.

결론

Aave의 거버넌스 위기는 단기적으로 여전히 그 시가총액과 유동성을 끌어내릴 가능성이 있으며, Morpho는 제품 구조의 장점과 기관의 촉매를 통해 대출 분야의 경쟁 구도를 조용히 재편하고 있다. 그러나 Morpho가 정말로 Aave의 왕좌를 흔들 수 있을지는 그 TVL이 지속적으로 추격하고 더 많은 TradFi 플레이어들이 따라오는지를 지켜봐야 한다. 하지만 적어도 현재 이 "대출 2세대"의 권력 교체는 이미 시작되었다.

위험 경고: MORPHA 토큰은 3월에 대규모 잠금 해제를 맞이할 예정이며, 귀속자는 Morpho DAO, Morpho 협회 준비금 및 핵심 기여자이다. 단기 유동성 충격에 대한 주의가 필요하다.