오픈 유니콘 티켓: 로빈후드에서 MSX까지, 프리 IPO의 온체인 평등 실험

작성자: Frank

2026년 현재, RWA는 새로운 전투가 없는 것 같습니다.

지난 5년을 돌아보면, 스테이블코인에서 미국 국채, 펀드, 미국 주식에 이르기까지, 주류 자산이 차례로 체인 상 시스템에 도입되어 토큰화되어 거래 가능한 새로운 금융 상품이 되었습니다. 이는 어느 정도 TradFi 2차 시장 자산의 체인 상 거래 논리를 통과시켰습니다.

하지만 1차 시장, 즉 SpaceX, 바이트댄스, OpenAI, Anthropic 등 슈퍼 유니콘이 숨어 있는 곳은 여전히 닫힌 문을 유지하고 있습니다. 사용자는 체인 상에서 테슬라를 매끄럽게 거래할 수 있지만, 상장 전에 SpaceX의 "티켓"을 구매하기는 어렵습니다.

그러나 지난해부터 경계가 실제로 시험되고 있습니다: Robinhood는 유럽에서 OpenAI 등의 사모펀드 토큰화 제품을 시험하고, Hyperliquid는 SpaceX 등의 영구 계약을 출시했으며, 이번 주 MSX는 SpaceX, 바이트댄스 등의 유니콘의 체인 상 Pre-IPO 지분 발행을 시작했습니다.

이러한 움직임은 경로는 다르지만, 같은 방향을 가리킵니다: Pre-IPO, 이전에 매우 폐쇄적이었던 1차 시장이 체인을 수용하려고 시도하고 있습니다.

1. Pre-IPO, 현재도 반드시 체인을 수용해야 한다

Onchain이 Pre-IPO에 미치는 의미를 이해하려면, 먼저 "Pre-IPO"가 자본 시장 생애 주기에서 어떤 독특한 역할을 하는지 명확히 해야 합니다.

오랫동안 우리가 잘 알고 있는 투자 신화, 예를 들어 손정의가 6분 만에 알리바바에 투자한 이야기, a16z가 메타(페이스북)에 초기 투자한 이야기, 세쿼이아가 코인베이스에 투자한 이야기 등은 본질적으로 같은 이야기를 하고 있습니다. 즉, 양질의 자산이 IPO에 이르기 전에 기관으로서 미리 자리를 잡고, 사모에서 공개 시장으로의 가치 상승의 "가위 차이"를 포착하는 것입니다.

객관적으로 볼 때, 이것은 그들이 마땅히 받아야 할 것입니다.

결국 초기 벤처 캐피탈은 "확률 게임"입니다. a16z는 수백 개의 죽은 소셜 네트워크에 투자했을 것이고, 손정의는 알리바바에 투자하기 전과 후에 수많은 인터넷 기업을 놓쳤습니다… 결국, 극히 높은 시도 비용을 감수하고, 10년의 출구 주기를 견디며, 소수의 성공적인 프로젝트의 초과 수익으로 전체 손실을 보전하는 것이 벤처 캐피탈의 기본 상업 논리이며, 기관 자본이 마땅히 받아야 할 "위험 프리미엄"입니다.

그러나 우리가 Pre-IPO(상장 전)를 이야기할 때, 논리는 질적 변화를 겪습니다.

왜냐하면 이는 전혀 다른 단계이기 때문입니다. 상장 전의 "마지막 1킬로미터"로서, 이 시점에서 회사는 SpaceX, 바이트댄스, OpenAI, Anthropic과 같은 슈퍼 유니콘으로 성장하였고, 비즈니스 모델이 극도로 성숙하고, 수익 경로가 명확하게 보입니다. 이 시점에서 진입하는 것은, 초기 벤처 캐피탈의 위험에 비해 크게 낮아졌으며, 심지어 준 2차 시장의 확실성을 갖추게 되었습니다.

그리고 아이러니하게도, 이러한 높은 확실성 단계에서 IPO 전후의 수익률은 여전히 놀랍습니다. 2025년 두 개의 대표적인 주식을 예로 들면: Figma의 상장 발행가는 33달러였고, 첫날 종가는 115.5달러로, 상승률이 250%를 초과했습니다. Bullish의 상장 첫날 상승률도 290%에 가깝습니다.

이는 상장 전에 지분을 확보한 기관들이 위험이 극히 낮은 상황에서도 여전히 가장 맛있는 케이크 조각을 가져갔다는 것을 의미합니다.

안타깝게도 Forge, EquityZen 등의 비상장 회사 주식 2차 거래 플랫폼이 존재하지만, 이들은 일반적으로 P2P OTC 중개 모델을 채택하고 있으며, 최소 투자 금액이 수만 달러에 이르고, 자격 있는 투자자만을 대상으로 하므로, 일반 사용자는 여전히 IPO가 울리는 순간 이후에 2차 시장에서 매수해야 합니다.

자본 효율성의 관점에서 볼 때, 이는 본질적으로 비효율적인 구조입니다. 한쪽에서는 유니콘의 가치가 지속적으로 상승하고, 다른 한쪽에서는 일반 투자자들이 높은 벽 밖에 막혀 있는 상황에서, 자연스러운 질문이 생깁니다:

블록체인이 미국 주식의 진입 장벽을 낮추고 자산을 조각화할 수 있다면, 유니콘 자산이 상장되기 전에도 토큰화를 통해 사용자가 기업의 사모에서 IPO로의 전환 단계에서의 가치 상승 보너스를 공유할 수 있을까요?

2. 경로의 게임: 영구 계약인가, 토큰화된 미러인가?

Pre-IPO의 체인 상 시도는 현재 두 가지 상이한 경로로 분화되고 있습니다.

하나는 Hyperliquid를 대표로 하는 영구 계약 모델입니다. 예를 들어 HIP-3 프레임워크를 기반으로 개발자는 OpenAI, SpaceX 등의 Pre-IPO 자산에 대한 영구 계약 제품을 사용자 정의하여 배포할 수 있습니다. 핵심 논리는 Pre-IPO와 영구 계약을 결합하여 실제 주식 인도와는 관련이 없으며, 본질적으로 주식 자체를 우회하고 가격 노출만 제공하여 사용자가 SpaceX, OpenAI 등의 회사의 가치 상승과 하락에 베팅할 수 있도록 합니다.

장점은 분명합니다. 예를 들어, 진입 장벽이 극히 낮고, 자격 있는 투자자 인증을 받을 필요가 없으며, 거래가 즉시 완료되고 복잡한 주식 인도 프로세스가 포함되지 않습니다.

사실 메커니즘 측면에서 우리는 이를 SpaceX 등의 유니콘 가치에 대한 도박 계약으로 간단히 이해할 수 있습니다. 유동성은 시장 조성자와 레버리지 메커니즘에 의해 활성화되며, 그렇기 때문에 예언자가 안정적인지, 리스크 관리 메커니즘이 신뢰할 수 있는지, 극단적인 시장 상황에서 청산이 공정한지 항상 주의해야 합니다.

또한 규제 관점에서 이 모델이 변형된 증권 발행을 구성하는지 여부는 여전히 주요 사법 관할권에서 회색 지대에 있습니다.

다른 경로는 훨씬 더 어렵습니다. 즉, 규제를 전제로 하여 사용자가 실제로 토큰화된 주식 자산을 보유하게 하는 것입니다. 단순히 가격만 거래하는 것이 아닙니다.

2025년 6월 Robinhood의 유럽 시험과 2026년 3월 MSX의 Pre-IPO 구역 출시는 모두 이 방향을 지향하고 있습니다. 두 플랫폼은 미국 규제 자산 토큰화 플랫폼 Republic과 전략적 협력을 체결하여, 실제 Pre-IPO 주식을 SPV(특수 목적 차량) 구조를 통해 토큰화하여 투자자가 법적으로 보호받는 지분을 보유할 수 있도록 하고 있습니다.

이 모델의 핵심 가치는 토큰 뒤에 실제로 존재하는 주식이 있으며, 규제된 제3자 수탁 기관이 이를 보유하고 법적 및 자산적 기반을 갖추고 있다는 것입니다.

구체적으로, Republic은 "SPV 간접 보유형" 구조를 채택하여, 오프쇼어 SPV를 설립하여 기본 회사의 주식을 보유하고, SPV의 권리를 토큰화하여 투자자에게 배분합니다. 비록 여전히 간접 보유이지만, 순수한 파생상품에 비해 이 모델은 최소한 "토큰→SPV→주식"의 추적 체인을 구축했습니다.

물론 이 모델의 실현은 규제 기반 시설에 크게 의존하며, 미국 SEC 등의 규제 프레임워크 내에서 운영되어야 하고, 라이센스를 가진 수탁 기관(예: BitGo Trust Company 등)과 협력하여 자산 안전성과 법적 유효성을 보장해야 합니다. 이는 제품 혁신일 뿐만 아니라 제도적 공학이라는 것을 의미합니다.

전반적으로 이 두 경로는 두 가지 전혀 다른 가치 지향을 나타냅니다. 전자는(영구 계약) DeFi의 효율성 논리에 더 가깝고, 극한의 유동성과 낮은 진입 장벽을 추구하지만, 그 대가는 기본 자산과의 실제 연관성이 부족합니다. 후자는(토큰화된 주식 미러) TradFi의 제도적 논리에 더 가깝고, 어려운 점은 규제 프레임워크의 구축입니다.

그러나 어떤 경로를 선택하든, 하나의 합의가 형성되고 있습니다. 즉, 비상장 주식을 토큰화함으로써 1차와 2차 사이의 "1.5차 시장"이 형성되고 있습니다.

3. Robinhood에서 MSX까지, "1.5차 시장"의 글로벌 다리

시장의 폭발에는 거대한 서사뿐만 아니라, 더 중요한 것은 진입 수준의 제품이 필요합니다.

기술적 관점에서 보면, 토큰화 기술은 수년간의 엔지니어링 검증을 거쳐 스마트 계약, 예언자, 체인 상 규제 프레임워크가 복잡한 금융 상품을 수용할 수 있는 능력을 갖추었습니다. 응용 관점에서 보면, DeFi와 TradFi는 초기 조화를 이루었고, 전 세계 사용자는 점점 더 분산되고 허가가 필요 없는 방식으로 이 시대의 가장 희소한 양질의 자산 성장 보너스를 공유하는 데 익숙해지고 있습니다.

Pre-IPO 자산의 체인 상화는 역사적 전환점에 있습니다. 그러나 단순한 DeFi 프로토콜은 종종 사용자 교육, 규제 접속 및 대규모 자금 유입을 독립적으로 완료하기 어렵기 때문에, 이 시점에서 전통 금융 유전자를 연결할 수 있는 체인 상 기반 시설이 서사와 실현 사이의 가장 중요한 변수가 될 것입니다.

따라서 돌아보면, 2025년 6월 Robinhood의 그 시도는 깊은 의미를 지닙니다.

인터넷 소매 증권사의 글로벌 기준으로서, Robinhood는 유럽 사용자들이 OpenAI, SpaceX 등의 스타 유니콘의 체인 상 지분 거래에 극히 낮은 진입 장벽으로 참여할 수 있도록 지원했습니다. 이는 주류 증권사가 이렇게 큰 규모와 명확한 태도로 체인 상 Pre-IPO 시장에 입장을 표명한 최초의 사례로, 규제 프레임워크가 유연하게 적응할 수 있음을 검증했으며, 대중 사용자가 이러한 제품에 대해 진정한 수요가 있음을 증명했습니다.

하지만 유럽은 결국 시작일 뿐입니다. 더 큰 규모와 더 높은 성장률을 가진 아시아 태평양 시장은 무시할 수 없는 증가 공간을 내포하고 있으며, 여기에는 진정한 의미의 진입 수준 플랫폼이 필요합니다.

이것이 바로 MSX가 새롭게 출시한 Pre-IPO 구역이 주목받는 이유입니다.

3월 2일, MSX는 Robinhood의 유럽 규제 구조를 지원했던 Republic과 협력하여 이 검증된 경로를 아시아 태평양 시장에 복제했습니다. 첫 번째로 SpaceX, 바이트댄스, Lambda Labs, Cerebras Systems 등의 최고 유니콘의 토큰화된 주식 청약이 개방되었으며, 최소 진입 장벽은 단 10 USDT입니다.

어떤 면에서 MSX는 "아시아판 Robinhood"의 역할을 하고 있습니다. 규제가 상대적으로 복잡한 아시아 태평양 시장에서, 합법적인 토큰화 구조를 통해 "상장 전"의 희소 주식과 "상장 후"의 글로벌 유동성을 연결하여, 원래 가장 어려운 "마지막 1킬로미터"를 넘고 있습니다.

더 큰 관점에서 보면, Pre-IPO의 체인 상화는 결코 일반 사용자의 일방적인 요구가 아닙니다. 본질적으로 이는 쌍방향의 노력입니다:

• 일반 사용자는 진정한 의미의 평등한 진입점을 필요로 하며, 상장 전에 세계 최고의 유니콘의 성장 보너스를 공유하고, 더 이상 2차 시장의 문 밖에서 기다릴 필요가 없습니다.
• 사모펀드와 초기 주주들도 전례 없는 글로벌 증가 자금 풀을 유입하고, 체인 상 유동성을 통해 보유의 다양한 출구 옵션을 얻고자 합니다.

양쪽의 수요가 맞아떨어집니다.

따라서 Robinhood에서 MSX까지, 유럽과 아시아는 Pre-IPO 시장이 "P2P 중개"의 원시 형태에서 점차 "낮은 진입 장벽, 높은 효율성"의 토큰화 시대에 접어들고 있음을 보여줍니다.

4. 마무리하며

기술의 성숙과 대규모 보급은 종종 즉각적으로 제품의 폭발로 이어지지 않지만, 충분히 축적되면 늦게 오는 혁신의 물결은 오히려 더 강하게 다가올 수 있습니다.

이런 의미에서, 체인 상 Pre-IPO가 향후 3~5년 내에 주류 자산 범주가 되는 것은 근거가 없는 것이 아닙니다. 블록체인 기술이 오늘날에 이르렀고, 토큰화 기반 시설이 복잡한 금융 상품을 수용할 수 있는 엔지니어링 능력을 갖추었으며, 체인 상 규제 프레임워크가 점차 명확해지고, 기관과 사용자의 양방향 신뢰가 느리지만 확고하게 구축되고 있습니다.

하지만 논리가 성립한다고 해서 자연스럽게 해결되는 것은 아닙니다.

규제 경로가 충분히 명확한지, 리스크 관리 메커니즘이 실제로 신뢰할 수 있는지, 기관과 소액 투자자 간의 양방향 유동성이 효과적으로 중개될 수 있는지 등, 각각은 필수 조건이며, 하나라도 빠지면 안 됩니다. 더 중요한 것은 Robinhood와 MSX뿐만 아니라, 더 많은 플랫폼이 "첫 번째 게으름뱅이"의 비용을 감수하고, 진정한 제품과 진정한 사용자를 통해 복제 가능한 길을 개척해야 한다는 것입니다.

2026년, Pre-IPO의 체인 상화가 한순간의 개념 게임이 될지, 자본 시장 진입 규칙을 재구성하는 진정한 출발점이 될지, 우리는 곧 알게 될 것입니다.