왜 예측 시장이 DeFi에서 가장 큰 미개발 담보 풀인가?

저자：Aly Madhavji

편집：ChainCatcher

예측 시장 | DeFi 대출 | 자본 효율성 | Polymarket | 다중 자산 담보 | 교차 마진 | 온체인 신용

TL;DR (요약)：

• 2025년 말까지 예측 시장의 가치는 각각 90억 달러(Polymarket)와 110억 달러(Kalshi)에 도달했지만, 이 자금 중 담보 대출로 사용될 수 있는 비율은 0%로, DeFi 분야에서 가장 극단적인 자본 활용률 격차를 초래했다.

• 토큰 대출의 자본 활용률은 40-80%에 이를 수 있으며, NFT 대출은 약 1%에 불과하고, 예측 시장 대출은 0%로, 수십억 달러의 디지털 자산이 기능적으로 갇혀 있는 상태이다.

• 미국 상품선물거래위원회(CFTC)가 예측 시장을 합법적인 파생상품으로 승인하고, 인터콘티넨탈 거래소(ICE)가 20억 달러를 투자한 것은 기관의 인정을 의미하며, "도박"을 자금 조달 가능한 자산으로 전환했다.

• Nettyworth는 AI 기반의 인프라를 구축하여 토큰, NFT 및 예측 시장 포지션을 단일 대출 인터페이스로 통합하여 이 미개발 분야에서 선발 우위를 점할 계획이다.

• 기술 장벽은 여전히 크다: 현재 예측 시장 가치를 위한 오라클 인프라가 없으며, 이항 결과 포지션의 청산 메커니즘이 해결되지 않았고, 연방 차원의 승인을 받았음에도 불구하고 주마다 규제의 명확성이 여전히 큰 차이를 보인다.

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2025년 10월, 인터콘티넨탈 거래소(ICE)는 대통령 선거부터 연방준비제도 결정까지 모든 사안에 베팅할 수 있는 회사에 20억 달러를 투자했다. 이 자금 조달로 설립된 지 5년밖에 안 된 Polymarket의 가치는 80억 달러에 달했다. 두 달 후, 경쟁사 Kalshi는 110억 달러의 가치를 인정받아 10억 달러를 조달했다. 종합적으로 보면, 2025년 1월부터 10월까지 이들 예측 시장 플랫폼이 처리한 누적 거래량은 280억 달러에 달한다.

그러나 50만 달러의 예측 시장 포지션을 보유한 성숙한 투자자는 터무니없는 현실에 직면했다. 이 50만 달러는 완전히 유휴 상태였다. 어떤 주류 프로토콜도 이를 담보로 받아들이지 않았다. 이 자금은 담보 대출에 사용될 수 없고, 레버리지를 사용할 수 없으며, 포지션이 청산되기 전에는 다른 곳에 배치될 수 없다. 그것은 단지 기다릴 수밖에 없으며, 시장이 결산될 때까지 고정되어 있어야 하며, 이는 몇 주 또는 몇 년이 걸릴 수 있다.

이것은 단순한 작은 문제에 그치지 않는다. 이는 DeFi 분야에서 가장 극단적인 자본 효율성 붕괴를 나타내며, 이 문제가 오랫동안 해결되지 않은 이유는 이를 해결하는 데 필요한 기술 및 규제 인프라가 이제야 등장했기 때문이다.

신념이 감옥으로 변할 때

예측 시장의 작동 메커니즘은 간단하다. 사용자는 특정 결과를 나타내는 지분을 구매한다. 도널드 트럼프가 선거에서 승리하면, 지분은 1달러로 결산된다. 그가 패배하면 0달러로 결산된다. 구매와 결산 사이에 이 지분의 거래 가격은 시장의 확률 예측을 반영한다. 0.65달러에 거래되는 지분은 시장이 해당 결과의 발생 확률을 65%로 보고 있음을 의미한다.

대규모 포지션이 계속 누적될 때 문제가 발생한다. 6개월 후의 연방준비제도 금리 결정에 200만 달러를 투자한 펀드 매니저는 실제로 이 자금을 유통에서 빼내버렸다. 전통 금융은 수십 년 전부터 재담보화(rehypothecation)와 포트폴리오 마진(portfolio margining)을 통해 이 문제를 해결했다. 헤지펀드는 전체 장부를 담보로 대출을 받을 수 있으며, 이 장부는 고립된 포지션이 아닌 단일 위험 노출로 간주된다.

하지만 DeFi는 아직 이를 이루지 못했다. Aave의 총 잠금량(TVL)은 470억 달러에 달하지만, 이는 오로지 토큰에만 국한된다. GONDI의 1억 달러 이상의 TVL은 NFT를 처리한다. 예측 시장에 접근하는 프로토콜은 없으며, 2024년 미국 대선 주기 동안 Polymarket의 미결제 계약(open interest)은 5.1억 달러에 달했으며, DefiLlama의 데이터에 따르면 현재도 3.75억 달러가 남아 있다.

자본 활용률의 격차는 놀랍다. 주류 DeFi 대출 프로토콜은 유동성 토큰에서 40-80%의 활용률을 보인다. 여러 프로토콜이 인프라를 제공함에도 불구하고, NFT 대출은 70억 달러 규모의 NFT 시장에서 겨우 1%의 활용률을 기록하고 있다. 예측 시장의 활용률은 0%이다.

이것은 대규모로 기회 비용을 초래한다. 사용자가 포지션을 보유할 것인지 유동성을 얻을 것인지 선택해야 할 때, 그들은 종종 너무 일찍 포지션을 청산하게 된다. 시장은 더 이상 효율적이지 않으며, 가격 발견 메커니즘이 손상된다. 실제 신념을 반영하기 위해 계속 배치되어야 할 자금이 단기 현금 수요로 인해, 기본적인 관점이 아닌 이유로 자주 거래된다.

도박 산업이 촉발한 인프라

규제 측면의 전환은 대부분의 관찰자가 예상한 것보다 빠르게 진행되었다. 2022년, CFTC는 등록되지 않은 파생상품 거래소 운영을 이유로 Polymarket에 140만 달러의 벌금을 부과했다. 2025년 9월, 같은 기관은 조치를 취하지 않겠다는 서한(no-action letter)을 발표한 후 11월에 공식 승인을 내렸다. 대행 의장 Caroline Pham은 CFTC가 "과거의 혁신에 대한 적대감을 깨뜨려야 한다"고 공개적으로 발언하며, 예측 시장을 "중요한 새로운 최전선"으로 묘사했다.

Kalshi는 선거 계약에 대한 법적 소송에서 CFTC를 이기고, 사건 계약이 합법적인 파생상품에 해당한다는 연방 선례를 확립했다. 이 구분은 대출 인프라에 중대한 의미를 가진다. 규제된 파생상품으로 구성된 담보는 마진 거래, 재담보화 및 전통 은행 관계를 통한 자금 조달이 가능하지만, 이는 도박 포지션이 할 수 없는 일이다.

이 시점은 기술적 역량과 잘 맞아떨어진다. Kalshi는 2025년 12월 Solana에서 토큰화된 예측 시장 포지션을 출시하여 DeFi 프로토콜이 이러한 자산을 통합하는 데 필요한 온체인 조합 가능성을 창출했다. 이전에는 예측 시장 포지션이 중앙 집중식 데이터베이스에 존재하여 스마트 계약이 접근할 수 없었다. 토큰화는 이들을 프로그래밍 가능한 담보로 만들었다.

기관 자본은 제도적 명확성이 확립됨에 따라 뒤따랐다. ICE의 Polymarket에 대한 투자 외에도, 이 분야는 전통 스포츠 도박 거대 기업들이 우려하는 관심을 끌었다. 시장 예측은 이러한 추세를 반영하며, 분석가들은 2035년까지 분산 예측 시장의 규모가 955억 달러에 이를 것으로 예상하며, 연평균 성장률은 46.8%에 달할 것으로 보인다.

왜 기존 프로토콜이 이 격차를 메울 수 없는가

Aave나 Compound가 예측 시장 지원에 간단히 참여하지 못하게 하는 기술 장벽은 거버넌스 투표나 프로토콜 업그레이드보다 훨씬 근본적이다.

평가는 다른 기본 원리(primitives)를 필요로 한다. 동질적인 토큰은 Chainlink 또는 Pyth의 실시간 오라클로 가격을 공급받는다. NFT는 시장에서 바닥 가격을 추적하고 특성 희귀도 및 판매 속도에 따라 조정해야 한다. 예측 시장은 사건의 가능성 변화에 따라 조정되는 확률 가중 평가가 필요하며, 결산일이 가까워질수록 시간 감쇠를 계산해야 한다. 현재 이러한 평가를 위한 통합 오라클 인프라는 존재하지 않는다.

청산 메커니즘은 완전히 다르다. 토큰 청산은 네덜란드식 경매나 자동 시장 조성자(AMM)를 통해 점진적으로 이루어질 수 있다. NFT 청산은 구매자를 매칭하거나 상당한 슬리피지를 수용해야 한다. 예측 시장 포지션은 독특한 도전을 가져온다: 그것들은 이항 결과(1달러 또는 0달러)로 결산되며, 이는 표준 청산 곡선이 적응할 수 없는 비연속적인 가치 점프를 초래한다. 0.65달러의 가치가 있는 포지션은 내일 1달러 또는 0달러로 변할 수 있으며, 그 사이에 어떤 과도 상태도 없다.

위험 상관관계는 기하급수적으로 복잡해진다. ETH, 지루한 원숭이(Bored Ape), 연방준비제도 금리 결정 포지션을 포함하는 포트폴리오의 교차 마진 계산은 이러한 자산이 시장 압박 하에서 어떻게 공동으로 작용할지를 계산해야 한다. 이들은 정적 상관관계(모두 암호화폐와 관련됨)인가? 아니면 부정적 상관관계(예측 포지션이 암호화폐의 위험 노출을 헤지함)인가? 이러한 위험을 정밀하게 가격 책정할 수 있는 AI 모델은 최근에야 배포 가능한 형태로 존재하게 되었다.

NFT 대출의 거래량은 2024년 1월 10억 달러의 월간 정점에서 97% 급락하여 2025년 5월에는 5000만 달러에 불과하게 되었다. 이는 인프라가 불충분하다는 것이 입증될 때 대체 담보의 대출 시장이 얼마나 빠르게 축소되는지를 보여준다. 한때 96%의 시장 점유율을 차지했던 Blend의 TVL은 1.15억 달러에서 약 300만 달러로 폭락했다. GONDI는 54%의 시장 점유율로 새로운 선두주자가 되었지만, 그럼에도 불구하고 이는 적극적으로 활용되는 NFT 시가총액의 일부분에 불과하다.

다중 자산 신용 층 구축

Nettyworth의 접근 방식은 자산 수준의 승인보다는 포트폴리오 수준의 인수에 중점을 둔다. 이 프로토콜의 AI 엔진은 전체 지갑을 분석하면서 토큰, NFT 및 예측 시장 포지션을 포함한 전체 위험을 계산한다. 이는 전통적인 주간 거래소(prime brokers)가 헤지펀드 담보를 평가하는 방식을 모방한 것으로, 고립된 포지션이 아닌 통합된 장부로서 평가한다.

기술 구현은 감사된 스마트 계약 인프라에 의존하여 대출이 활성 상태일 때 담보를 관리한다. 비관리 설계는 Nettyworth가 사용자 자산을 인출할 수 없음을 의미하며, 오직 상환이나 유효한 청산만이 자금을 해제할 수 있다. AI 구성 요소는 체인 외부에서 작동하며, Chainlink와 Pyth의 토큰 가격 소스, NFT의 시장 데이터 및 예측 시장 포지션의 확률 평가를 수집한다.

예측 시장에 특화된 이 프로토콜은 현재 시장 확률과 결산 타임라인을 동시에 평가한다. 대선까지 6개월 남은 포지션과 다음 주에 결산될 포지션은 다르게 취급된다. 더 긴 타임라인은 더 큰 변동성을 의미하므로, 대출 가치 비율(LTV)은 낮아진다. 시스템은 또한 기본 예측 시장의 유동성 깊이를 고려하여 대출이 부실할 경우 청산 가능성을 모델링한다.

경제 모델은 직접 대출자에게 2%의 대출 발급 수수료(origination fee)를 부과하고, B2B 통합을 통해 시작된 대출에 대해 1%의 수수료를 부과한다. 통합 파트너와의 수익 분배 메커니즘은 지갑, 시장 플랫폼 및 애플리케이션이 Nettyworth의 대출 엔진을 통합하도록 유도한다. 이러한 B2B 인프라 전략은 Stripe의 모델을 모방하여, 전체 생태계의 신용 기능을 구동하는 무형의 미들웨어가 되는 것을 목표로 한다.

플랫폼 지표는 초기 채택의 신호를 보여준다. 2026년 1월 기준으로, 이 프로토콜은 연결된 지갑의 가치가 2억 달러를 초과했다고 보고하며, 시스템은 다양한 자산 유형을 포함하는 포트폴리오를 동시에 분석할 수 있다. 이 회사는 블록체인 창립자 펀드(Blockchain Founders Fund), London Real Ventures, Republic 및 DeFi 인프라에 집중하는 다른 투자자들로부터 초기 자금을 조달했다.

그들의 리더십 팀은 핀테크 운영 및 블록체인 보안 분야에서 다양한 배경을 가지고 있다. CEO July Grullon은 깊은 핀테크 리더십을 제공하며, 고성장 기업의 규모를 확장한 경험이 있다. CTO Ivan Ferrera는 기업 수준의 기술 전문성을 추가하며, BASF에서 IT 보안 직책을 맡았고 Web3 인프라 구축에 대한 풍부한 경험을 가지고 있다. 고문 Juan Maldonado는 Arcus(2021년 마스터카드에 인수된 결제 서비스 회사)의 공동 창립자이다.

야망이 커질수록 위험도 증가

연방 차원의 규제 명확성이 각 주에서 동일하게 적용된다는 보장은 없다. 이미 여섯 개 주에서 Kalshi에 대해 중지 명령(cease-and-desist orders)을 내렸다. 2025년 11월, 네바다 주의 한 연방 판사는 스포츠 예측 계약이 "스왑(swap)이 아니다"라고 판결했으며, 이는 이 계약들이 주 도박 규제의 적용을 받을 수 있음을 의미한다. 연방 차원에서 우선 관할권을 주장하고 있음에도 불구하고, 순회 항소 법원의 분열은 대법원의 개입을 초래할 수 있으며, 이는 수년간의 불확실성을 가져올 수 있다.

여러 자산 클래스를 결합할 때 스마트 계약의 위험은 기하급수적으로 증가한다. 2022년에는 최대 4억 320만 달러가 오라클 조작 공격으로 도난당했다. 여섯 번의 보안 감사를 거쳤음에도 불구하고 Euler Finance는 1억 9700만 달러를 잃었다. 새로운 다중 자산 프로토콜은 DeFi의 기본 위험을 계승하며, 예측 시장 오라클, NFT 평가 모델 및 교차 담보 청산 논리 통합에서 오는 추가 복잡성을 겹쳐 놓는다.

유동성 위기는 담보 시장의 동결 속도가 얼마나 빠른지를 보여준다. 2025년 10월 동안 190억 달러 이상의 암호화 레버리지가 청산되었고, 160만 개 이상의 거래자 계좌에 영향을 미쳤다. 예측 시장 포지션은 사건 특정성과 시의성으로 인해 대규모 청산을 위한 2차 시장 장소가 부족하다.

채택 측면에서의 마찰은 여전히 크다. 89%의 DeFi 초보자는 5분 이내에 프로토콜을 떠나며, 그 중 78%는 예측할 수 없는 청산을 주요 우려 사항으로 꼽는다. 예측 시장 대출은 사용자가 예측 시장 메커니즘과 DeFi 담보 관리를 동시에 이해해야 하며, 이러한 복잡성 장애의 중첩은 대부분의 소액 투자자를 배제하게 되었다.

성숙한 프로토콜의 경쟁은 구조적 위협을 구성한다. Aave는 거버넌스 투표를 통해 예측 시장 담보를 추가할 수 있으며, 470억 달러의 TVL, 기관 관계 및 검증된 인프라를 활용할 수 있다. 대형 프로토콜이 신속하게 뒤따른다면, 검증되지 않은 카테고리에서의 선발 우위는 실행 우위만큼 중요하지 않을 것이다.

이론에서 인프라로의 여정

규제 승인, 기술적 토큰화 및 기관의 보증이 교차하면서 24개월 전에는 존재하지 않았던 조건이 만들어졌다. 예측 시장은 투기적인 호기심의 대상에서 수십억 달러의 가치를 지닌 전통 거래소의 파생상품으로 변화했다. CFTC는 그 합법성을 명확히 인정했다. 주류 플랫폼은 포지션을 토큰화하여 DeFi 프로토콜과의 조합 가능성을 갖추게 되었다.

그러나 인프라는 기회에 비해 훨씬 뒤처져 있다. 자금이 유휴 상태인 것은 보유자가 신념이 부족해서가 아니라, 자금을 동원하는 데 필요한 금융 파이프라인이 여전히 구축 중이기 때문이다. 이론적으로 가능한 상황과 프로토콜이 실제로 지원하는 상황 사이의 간극은 수십억 달러의 갇힌 유동성을 의미한다.

다중 자산 대출은 단일 자산 프로토콜이 안전하게 무시할 수 있는 문제를 해결해야 한다: 호환되지 않는 원리 간의 통합 평가, 교차 담보 위험 모델링, 이항 결과 포지션의 청산 메커니즘, 그리고 헤지 위험 노출을 식별하는 포트폴리오 마진 제도. 이들은 기존 인프라에 대한 점진적인 개선이 아니다. 이들은 DeFi 자본 효율성이 다음 단계로 나아가기 위한 구조적 요구 사항이다.

Nettyworth나 다른 프로토콜이 이 기회를 잡든지 간에, 그 발전 경로는 명확하다. 예측 시장이 틈새 애플리케이션에서 수조 달러의 파생상품 시장으로 성숙함에 따라, 이를 지원하는 인프라는 고립된 플랫폼에서 통합된 금융 트랙으로 진화해야 한다. 그렇지 않으면, 결과는 자금이 영구적으로 갇히고, 신념이 감옥으로 변하며, 전체 자산 클래스가 시장을 정상적으로 운영하는 기본 금융 원리에 접근할 수 없는 상태가 될 것이다.

이 인프라를 구축하는 데 필요한 복잡성은 결코 과소평가할 수 없다. 다중 자산 담보 문제를 대규모로 해결할 수 있는 첫 번째 프로토콜은 예측 시장에만 국한되지 않을 것이다. 이는 DeFi가 복잡하고 비유동적이며 비표준 자산 클래스를 처리하는 방법에 대한 청사진을 제시할 것이다. 토큰화가 예측 시장에서 현실 세계 자산(RWA), 지식 재산권, 탄소 크레딧 및 기타 필연적으로 온체인 유동성이 필요한 카테고리로 확장됨에 따라, 이 템플릿은 점점 더 가치 있게 될 것이다.

이러한 인프라가 구축될 것인가의 문제는 아니다. 자본 효율성은 그것이 반드시 나타나야 함을 요구한다. 진정한 문제는 어떤 프로토콜이 가장 어려운 기술적 문제를 먼저 해결할 수 있을지, 어떤 규제 관할권이 가장 포용적일지, 그리고 초기 진입자가 기존 대기업이 동원되기 전에 네트워크 효과를 구축할 수 있을지 여부이다.

현재로서는 수십억 달러가 여전히 고정되어 있으며, 이를 해제할 수 있는 경로를 기다리고 있다.

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이 글은 Aly Madhavji가 2026년 2월 25일 TheStreet.com에 발표한 Pione3rs 제42호의 기사를 재게시한 것입니다.