금이 두바이에 '갇혔'을 때, 홍콩을 '강력히 지지'할 때가 되었다

작성자: 농민 Frank

두바이의 금이 지난주 드물게 "마이너스 프리미엄"이 나타났다.

블룸버그 통신에 따르면, 중동 갈등의 지속적인 영향으로 대량의 두바이 금 거래상들이 제때 배송을 보장할 수 없어 무기한 창고 및 자금 비용을 부담하지 않기 위해 런던 기준가보다 온스당 30달러 낮은 도매가로 재고를 매각하고 있다.

이번 금의 "마이너스 프리미엄"은 주로 대량 도매 수준에 집중되어 있으며, 소매 금 가격에는 아직 영향을 미치지 않고 있지만, 정상적인 시장에서는 거의 발생하지 않는다. 금은 전 세계에서 가장 유동성이 높은 실물 자산 중 하나로 여겨지기 때문이다. 이론적으로, 명백한 가격 차이가 존재하면 차익 거래 자금이 신속하게 더 높은 가격의 시장으로 금을 이동시켜 모든 가격 불일치를 해소할 것이다.

하지만 이번에는 차익 거래 경로가 현실 세계에서 단절되었다.

이는 2020년 석유 시장에서 발생했던 "마이너스 유가"를 쉽게 연상시킨다. 그 배경의 논리는 유사하다: 실물 자산의 인도가 고비용의 운송, 보험 및 창고 비용을 감수해야 하고, 막대한 불확실성에 직면할 때 "종이 가격"과 "실제 가치" 사이의 불일치가 발생한다.

다시 말해, 금은 단지 한 측면일 뿐이며, 그 뒤에는 전체 자산 유동 경로에 문제가 발생했다는 것을 의미한다. 이는 두바이가 세계적인 오프쇼어 금융 중심으로서 기능적 압력 테스트에 직면하고 있음을 나타낸다.

1. 전쟁의 불길이 두바이에 닥치다, "오프쇼어 금융 중심"의 냉철한 고찰

먼저 하나의 냉지식을 말하자면, 두바이는 단순히 세계 부의 "피난처"일 뿐만 아니라 세계 금 시장에서 가장 중요한 전환 무역 허브 중 하나이다.

세관 및 무역 데이터에 따르면, 두바이는 2024년 전체에서 1392톤의 금을 수입하며, 총 가치는 1000억 달러를 초과하고, 수출 규모도 740억 달러에 달한다. 이는 아랍에미리트를 세계에서 두 번째로 큰 금 수출입 중심지로 만든다. 예를 들어, 아프리카에서 채굴된 금과 아랍에미리트에서 정제된 금, 그리고 스위스와 런던에서 아시아로 운송되는 금의 상당 부분은 두바이를 경유해야 한다.

주목할 점은 두바이 금 거래량의 역사적 곡선을 살펴보면 2022년이 매우 뚜렷한 전환점이라는 것이다. 그 당시 러시아-우크라이나 갈등이 발생하면서 두바이의 금 수출입 규모가 급격히 증가했고, 유럽 시스템을 통해 흐르던 대량의 자금과 실물 자산이 제재, 규제 및 지정학적 분열의 공동 작용으로 인해 두바이를 우회하여 새로운 출구를 찾았다.

이는 사실 두바이의 부상 논리의 축소판이다: 타인의 위기는 바로 그것의 기회 창구가 된다.

아시아, 유럽, 아프리카 세 대륙을 연결하는 무역 허브로서, 두바이는 지난 20년 동안 자본의 자유로운 흐름, 낮은 세율 및 상대적으로 안정된 정치 및 상업 환경 덕분에 전 세계의 부를 끌어모았다. ------ 러시아의 올리가르히부터 글로벌 패밀리 오피스, 중동의 석유 자본까지 모두 이곳을 자산 저장, 청산 및 유통의 중요한 노드로 보고 있으며, 더 중요한 것은 외부 지정학적 동요가 있을 때마다 두바이가 종종 수혜자가 된다는 점이다.

하지만 이번에는 바람이 두바이 자신에게 불어왔다.

출처: Bloomberg

"금융"의 본질은 자금의 유통이며, 유통의 전제는 자산이 효율적이고 안전하게 흐를 수 있어야 한다.

따라서 물리적 유통 경로가 차단되면 영향을 받는 것은 금 시장뿐만 아니라 모든 국경을 넘는 실물 자산과 금융 자산이 동일한 어려움에 직면하게 된다. 그리고 그 뒤에는 더 근본적인 문제가 얽혀 있다. ------ 오프쇼어 금융 센터의 첫 번째 원칙은 도대체 무엇인가?

답은 사실 매우 간단하다. 두 글자: 안전.

세율도 아니고, 등록의 편리함도 아니며, 규제의 완화도 아니다. 이들은 모두 두 번째 차원의 경쟁력이다. 자본이 특정 금융 센터에 정박하고 싶어하는 이유는 첫 번째 차원에서 항상 가장 소박한 문제다: 당신의 돈이 여기에서 언제든지 인출할 수 있는지, 필요할 때 안전하게 전송할 수 있는지.

이 기본 가정에 균열이 생기면 전체 가치 체계가 흔들리기 시작한다. 금이 유통되지 않는 것은 이러한 "확실성"의 균열이 나타나는 첫 번째 가시적 신호일 뿐이다.

알아야 할 것은 오프쇼어 금융 센터의 지위는 결코 "국제 금융 센터"라는 간판 하나로 영원히 안정될 수 있는 것이 아니라, 여러 차례의 위기 속에서 반복적으로 검증되고 선택된 결과라는 점이다. 매번 중대한 지정학적 충격은 사실상 하나의 암묵적인 "재입찰"이며, 자본은 어디가 더 안전한지, 어디의 "확실성"이 더 신뢰할 수 있는지를 재평가하고, 그 방향으로 불가역적으로 자산을 이동시킨다.

역사적으로 이러한 이동은 한 번 이상 발생했다.

베이루트는 한때 중동 금융 중심지였으나 전쟁으로 파괴되었다; 홍콩은 1997년 이전에 자본 유출을 경험했으나 이후 제도의 안정성 덕분에 신뢰를 재구축했다. 오프쇼어 금융 센터의 흥망은 결코 느린 선형 과정이 아니다. 그것은 종종 오랜 시간 동안 평온해 보이다가 특정 임계점을 지나면서 놀라운 속도로 중심이 이동한다.

이 관점에서 두바이, 싱가포르, 케이맨, 스위스 등의 오프쇼어 금융 센터는 사실 "평화로운 세계화"라는 공통된 역사적 배경 위에 번영하고 있다. 이들은 본질적으로 대규모의 국내 산업 체계가 부족하고 금융 패권을 뒷받침할 군사력도 없으며, 금융 지위는 대체로 세계 질서의 안정성에서 비롯된다. 어떤 의미에서 이들은 대국 간의 경쟁 틈새에서 "평화의 배당금"을 누리고 있다.

하지만 세계가 "평화로운 세계화"에서 "대국 간의 경쟁, 규칙 재구성, 지정학적 우선"이라는 새로운 모델로 전환할 때, 이러한 금융 노드의 위험 프리미엄은 필연적으로 재가격이 매겨질 것이다.

이번 중동 갈등이 드러낸 것처럼, 식량, 물, 에너지 및 금융 청산 체인 등 외부의 지속적인 공급에 크게 의존하는 도시가 외부 통로가 체계적으로 차단되면 그 취약성은 배가된다.

결코 권력 구조에서 완전히 독립된 중립은 존재하지 않는다. 오프쇼어는 결국 더 큰 질서와 더 강한 안전 보증에 의존해야 한다.

이 논리가 재조명될 때, 자본의 회피 경로도 변화할 것이며, 문제는 다음과 같이 다가온다: 만약 두바이에 균열이 생긴다면, 다음 목적지는 어디일까?

2. 두바이가 넘어지면, 누가 배부르게 먹을 수 있을까?

이론적으로 선택지는 많지 않다.

서구로 돌아갈까?

그렇지 않을 수도 있다. 왜냐하면 많은 자본이 본래 러시아, 서구 등에서 유출된 것이기 때문이다. 제재 위험, 정치적 위험 및 더 강한 규제 압박을 피하기 위해 두바이에 정착한 것이므로, "돌아가는 것"은 원래 피하고자 했던 위험 구조에 다시 노출되는 것에 불과하다.

싱가포르로 전환할까?

표면적으로는 당연해 보인다. 결국 싱가포르는 두바이의 가장 직접적인 경쟁자이기 때문이다. 하지만 이는 어느 정도 "동남아시아판 두바이"라는 것을 의미하며, 규모가 작고 전략적 깊이가 없으며 외부 의존도가 높고, 장기적으로 미국 정치 체계의 사정권 내에 있다. 또한 FATF의 규제 압박으로 인해 최근 몇 년간 계좌 개설 기준과 심사 요구가 지속적으로 강화되고 있다. 일부 고위험, 강한 국경 간 특성을 가진 자본에게는 싱가포르가 매력적이지 않을 수 있지만, 모든 외부 수요를 수용할 수 있을지는 미지수다.

이러한 배경 속에서 홍콩이 점점 더 많은 대화에 다시 등장하고 있다. 홍콩의 라이센스가 있는 가상 자산 기관의 친구는 필자에게 중동 및 관련 지역에서의 비즈니스 상담량이 눈에 띄게 증가하고 있다고 전했다. 이들은 주로 소매 투자자와 같은 개인이 아니라 가족 사무소, 국경 간 무역 결제 플랫폼, 외환 회사 등 기관 및 기업 측에서 더 많이 발생하고 있다.

홍콩은 중동 갈등의 회피 자본 유출을 조용히 수용하고 있다.

구조적으로 볼 때, 홍콩은 현재 국제 시장의 구조 속에서 매우 특별한 "조합적 이점"을 가지고 있다. 즉, 금융 자본 자유항으로서 완벽한 금융 거버넌스 및 규제 체계를 갖추고 있다.

• 첫 번째 카드는 자본 자유항의 제도적 기반: 홍콩은 지금까지 홍콩 달러와 미국 달러의 고정 환율을 유지하고 있으며, 자금의 출입이 매우 자유롭다. 더 중요한 것은, 순전히 글로벌화 환경에 의존하는 오프쇼어 노드와 비교할 때, 홍콩은 대규모 경제체와 성숙한 금융 시스템을 배경으로 하여 더 강한 제도적 연속성과 안전성을 갖추고 있다;
• 두 번째 카드는 고도로 성숙한 통화 거버넌스 체계와 연계 환율 제도: 글로벌 자본에게 미국 달러는 여전히 가장 핵심적인 거래 가격 단위이다. 기업 청산, 무역 금융, 외환 거래 등에서 홍콩은 미국 달러 및 홍콩 달러에 연계된 고정 환율 제도를 채택하고 있으며, 성숙한 미국 달러 유동성 기반 시설을 갖추고 있다. 이는 오늘날 국경 간 자금을 수용할 때 여전히 자연적인 이점을 제공한다;

이 외에도 홍콩의 이번 기회는 더 깊은 논리를 숨기고 있다. ------ 그리고 이 논리는 바로 두바이 금 할인 사건에서 가장 흥미로운 부분이다.

앞서 언급한 바와 같이, 두바이 금이 할인 판매될 수밖에 없는 근본적인 이유는 금이 가치를 잃었기 때문이 아니라, 실물 자산의 이동이 물리적 세계의 경로에 크게 의존하기 때문이다. ------ 항공편, 항구, 보험, 창고 등 이러한 조건 중 하나라도 문제가 발생하면, 아무리 표준화되고 "하드 머니"인 자산이라도 순간적으로 유동성을 잃게 된다.

그렇다면 항공편이 중단되고 운송이 차단된 상황에서 초 단위로 이동하고, 24시간 결제가 가능하며, 전통적인 물류 및 국경 간 마찰의 제약에서 벗어나 다양한 자금 손실을 줄이고 최대의 비용 효율을 얻을 수 있는 자산이 있을까?

있다. 블록체인상의 가상 자산, 특히 스테이블코인이다.

USDT/USDC를 대표하는 스테이블코인은 몇 분 안에 국경 간 가치 이동을 완료할 수 있으며, 물류에 의존하지 않고 창고도 필요 없으며 거의 국경 마찰이 없다. 전통적인 은행 시스템의 심사 체인이 지정학적 위험으로 인해 길어질 때, 규제 비용이 급증하고 청산 효율이 저하되며, 심지어 극단적인 상황에서 단절 위험이 발생할 때, 이러한 "비 마찰, 무국경, 24시간" 결제 방식은 거의 차원 축소의 이점을 보여준다.

이것이 이번 중동 자본이 홍콩을 다시 바라보게 된 또 다른 핵심 논리이다.

그들은 반드시 암호 자산 자체를 투기하기 위해서가 아니라, 전통적인 은행 시스템 외부에서 더 효율적이고 안전한 청산 및 외환 대체 솔루션을 찾고 있을 가능성이 높다. 그리고 홍콩은 현재 세계에서 가장 명확하고 규제 준수 능력이 뛰어난 디지털 자산 시장 중 하나를 보유하고 있다. 많은 중동 자본에게 그들이 진정으로 찾고 있는 것은 안정된 규제 환경, 미국 달러 유동성, 블록체인 청산 능력을 동시에 갖춘 금융 노드이다.

오프쇼어 금융 센터의 경쟁이 가상 자산이라는 새로운 변수를 겹치면서, 홍콩이 가진 이 카드는 점점 더 복제하기 어려워지고 있다.

3. 홍콩×가상 자산의 "역사적 기회"

과장하지 않고 말하자면, 2022년 10월 31일 홍콩 특별행정구 정부가 가상 자산 정책 선언을 발표한 이후, 홍콩은 "천시와 지리"가 드물게 겹치는 역사적 윈도우를 맞이하고 있을지도 모른다. 진정한 의미의 홍콩의 "역사적 기회"가 찾아오고 있다.

세계 금융 시스템에서 홍콩은 오랫동안 동서양 자본을 연결하는 중요한 역할을 해왔다. 그들이 가장 잘하는 일은 단순히 지역 시장을 만드는 것이 아니라, 서로 다른 제도, 서로 다른 통화, 서로 다른 위험 선호를 가진 자본을 조직하여 계산 가능하고 연결 가능하며 청산 가능한 프레임워크로 조직하여 효율적으로 흐르게 하는 것이다.

이 능력은 암호 금융 시대에도 동일하게 적용되며, 심지어 더 희소해지고 있다.

잘 알려진 바와 같이, 홍콩은 3년 이상 새로운 디지털 금융 기반 시설을 지속적으로 구축하며 초기 금융 인프라 생태계를 연결하기 위해 노력해왔다. OSL HK 및 Hashkey Exchange와 같은 지역 라이센스 거래 플랫폼(VATP)과 그 뒤에 있는 수탁, 토큰화 서비스 및 전통 금융 시스템과의 깊은 연결을 포함하여, 라이센스가 있는 가상 자산 서비스 플랫폼(VASP)도 다수 등장했다.

더 흥미로운 것은, 세계 지정학적 질서가 가속화되면서 홍콩의 가상 자산, 특히 스테이블코인 규제 프레임워크가 수년간의 논의 끝에 "마지막 1킬로미터"에 도달했다는 점이다:

• 2022년 규제 상담 시작;
• 2024년 규제 샌드박스 테스트 도입;
• 2025년 5월 21일, 특별행정구 입법회에서 "스테이블코인 조례 초안" 통과;
• 2025년 8월 1일, "스테이블코인 조례" 공식 발효;
• 2026년 3월, 첫 번째 스테이블코인 라이센스가 발급될 예정이다;

세계 주요 금융 센터 중에서 이는 현재까지 가장 체계적이고 안정적인 규제 법정 통화 스테이블코인 규제 프레임워크 중 하나로, 미국 등 많은 주요 경제체의 유사 입법이 완전히 시행되기 전에 앞서 나가고 있다.

홍콩 금융 관리국이 이전에 발표한 신호에 따르면, 첫 번째 스테이블코인 발행자 라이센스는 2026년 초부터 순차적으로 발급될 예정이며, 초기 라이센스 수는 제한적이고, 진입 장벽 및 지속적인 규제 요구가 매우 높을 것이다. 은행 수준의 기준에 맞추어져 있기 때문에, 홍콩의 스테이블코인 라이센스는 향후 글로벌 디지털 금융 분야에서 가장 가치 있는 규제 증명서 중 하나가 될 가능성이 높다. 블록체인상의 스테이블코인은 더 이상 암호 원주율 세계의 소수의 주제가 아니라, 국경 간 결제 및 글로벌 무역 청산 인프라를 재구성하는 새로운 주류 도구로 빠르게 자리 잡고 있다.

중동에서 홍콩으로 유입되는 자본에게 이 형성 중인 스테이블코인 생태계는 단순한 새로운 투자 품목 이상의 의미를 가진다. 이는 전통적인 은행 시스템이 지정학적 마찰로 인해 심사가 길어지거나 심지어 단절 위험에 직면할 때, 마침내 주권 수준의 규제 보증을 갖춘, 24시간 운영되며 물리적 국경의 제약을 받지 않는 새로운 청산 통로가 나타났음을 의미한다.

앞서 언급한 바와 같이, 중동에서의 비즈니스 문의는 주로 단순한 소매 원주율 가상 화폐 거래에 관한 것이 아니라, 기업 및 기관 차원의 대량 거래 및 국경 간 무역 청산에 관한 것이다.

이러한 수요는 홍콩의 라이센스가 있는 기관의 새로운 역할定位을 촉발하고 있다.

현재 홍콩의 가상 자산 시장에서 기관 및 기업의 무역 청산 수요를 연결하는 데 있어 비교적 완전하게 관찰할 수 있는 유일한 대상은 홍콩 최초의 규제 라이센스 거래 플랫폼을 보유하고 있으며, 글로벌 규제 통로 및 결제 및 거래 네트워크를 갖춘 상장 회사 OSL 그룹(863.HK)이다. 지난해 홍콩의 "스테이블코인 조례"가 공식 발효되기 전, OSL 그룹은 기관을 대상으로 한 세 가지 새로운 제품을 출시했다: 규제 스테이블코인 관리 플랫폼 StableX, 자산 토큰화 서비스 Tokenworks, 기업용 암호 결제 솔루션 OSL BizPay. 올해 OSL 그룹은 미국 연방 규제를 준수하며 홍콩에서 규제 분배가 가능한 기업용 규제 미국 달러 스테이블코인 USDGO를 출시하였으며, 주로 국경 간 전자 상거래, 대량 무역 및 인터랙티브 엔터테인먼트 분야에 집중하고 있다.

이는 전통적인 의미의 거래소 비즈니스에 국한되지 않고, 규제 스테이블코인 관리, 자산 토큰화 및 기업용 결제 솔루션으로 확장되고 있으며, 어떤 의미에서는 문제의 본질을 지적하고 있다. 이번 경쟁에서 규제 가상 자산 플랫폼이 겨루는 것은 단순히 거래 매칭 능력이 아니라, 누가 인식하고 먼저 다음 세대의 국경 간 글로벌 자본 흐름의 기반 시설 노드로 성장할 수 있는가이다.

마무리하며

세상이 더욱 혼란스러워질수록, 확실한 자산, 확실한 제도 및 확실한 경로는 더욱 비쌀 것이다.

이란 상황이 초래한 연쇄 반응은 여전히 발효되고 있으며, 이번에는 아무도 끝이 어디인지 알지 못하지만, 거의 확실한 것은: 어떤 기회는 한 번 잃으면 되돌리기 어렵고, 어떤 경로는 한 번 형성되면 강한 관성을 가져온다는 것이다.

과거에 사람들은 홍콩의 가상 자산 시장에 대해 "규제 모델"의 서사적 틀에 더 많이 머물렀다. ------ 어떤 의미에서 이는 정책 실험장이자 규제 탐색의 최전선이지만, 여전히 글로벌 자본 흐름의 기본 논리와 깊이 결합되지 않았다.

홍콩이 규제 홍콩 달러 스테이블코인을 출시하는 초기에는 C단의 소매 수요와 장면 확장이 규제 기관과 라이센스 기관의 초기 관심 초점이 될 가능성이 높지만, 이는 홍콩에서 규제 발행 또는 배포되는 스테이블코인이 더 넓은 실제 수요와 가능성을 추구할 수 없다는 것을 의미하지 않는다. 이는 하루아침에 이루어질 수 있는 일이 아니지만, 때때로 기회의 도래는 예상보다 훨씬 빠르게 올 수 있다. 이를 잡고突破할 수 있는지는 누가 준비를 잘 하느냐에 달려 있다.

지정학적 구조의 가속화, 금융 시장의 빠른 변화, 그리고 스테이블코인 규제의 공식 형성에 따라, 홍콩 라이센스 가상 자산 플랫폼이 지니는 의미는 재정의되고 있다. 이는 단순히 홍콩의 기회일 뿐만 아니라, 어떤 의미에서는 홍콩과 여러 라이센스 가상 자산 기관이 글로벌 무역 국경 간 결제 및 청산 시스템에 깊이 삽입되는 역사적 순간이 될 수 있다.

객관적인 조건은 이미 갖추어져 있으며, 정책 프레임워크는 닫히고, 인프라는 가속화되고 있다. 남은 문제는 하나뿐이다:

홍콩, 정말로 이 카드를 잘 펼칠 수 있을까?