이더리움 생태계 책임자: 왜 은행은 더 이상 스테이블코인을 두려워하지 않는가

원문 저자：James，Snapcrackle

원문 번역：Ken，ChainCatcher

한 시티은행 베테랑이 어떻게 결론을 내렸는가: 3000억 달러의 예금 위협은 실제로 360억 달러의 수익 선물이며, 이를 증명하기 위해 청산 시스템을 구축했다.

작년, 나는 처음으로 토니 맥클라우클린과 대화했다. 그가 시티은행을 막 떠난 직후, Ubyx라는 회사를 설립한 때였다. 내가 즉시 놀란 것은, 세계 최대 은행 중 하나에서 20년을 일한 사람이 암호화폐 원주율처럼 자신감 있게 공공 블록체인에 대해 이야기할 수 있다는 것이었다. 동시에 그는 모든 주장을 수표 청산 및 대리 은행 업무의 운영 메커니즘에 기반하여 세웠다.

맥클라우클린은 결제 산업에 평생을 바친 베테랑으로, 그는 진심으로 결론을 내렸다: 그가 평생 운영해온 인프라가 곧 대체될 것이라는 것이다.

맥클라우클린은 우리가 일반적으로 상상하는 그런 스타트업 창립자가 아니다(나는 이것이 좋은 일이라고 생각한다).

그는 세계 최대 은행 중 하나에서 일한 직업 결제 고위 임원으로, 그가 회사를 설립한 방식도 이를 반영한다: 주장을 형성하고 이를 시장에 내놓은 다음, 시장이 그것이 맞는지 알려주도록 하는 것이다.

스테이블코인이 어떻게 진정한 일반 통화가 될 수 있을까?

그런 일반적이고 지루하며, 당신의 은행 계좌에 직접 나타나고 현금과 동등한 통화.

그의 대답은 극히 평범한 인프라와 관련이 있는데, 대부분의 암호화폐 분야 사람들은 그것을 고려조차 하지 않았다. 그리고 대부분의 은행업 종사자들도 그들이 그것이 필요하다는 것을 인식하지 못하고 있다.

이 시스템을 구축한 후 돌아선 사람

다음은 맥클라우클린의 경력에 대한 간략한 요약이다. 이 경험은 이 이야기를 이해하는 데 매우 중요하다.

그는 시티그룹에서 거의 20년을 일하며 자산 및 무역 금융 부서의 전무이사로 승진했으며, 신흥 결제 분야에 집중했다. 이 기간 동안 그는 "규제된 부채 네트워크"의 주요 설계자가 되었으며, 이는 지난 5년 동안 가장 영향력 있는 기관급 블록체인 개념 중 하나로 여겨진다.

RLN은 중앙은행, 상업은행 및 전자 화폐 기관이 이 단일 플랫폼에서 그들의 부채의 토큰화된 버전을 발행할 수 있는 공유된 사적 원장을 제안하며, 이는 규제된 분야가 공공 암호화폐에 대응하는 것으로 간주된다.

맥클라우클린은 연방준비제도와 영국 금융업 협회와 협력하여 개념 검증을 수행했으며, 이 개념은 싱가포르 금융 관리국의 관련 작업에 참고가 되었다. 국제결제은행은 RLN이 그들의 "통합 원장" 개념에 영감을 주었다고 인정했다. Agorá 프로젝트는 일곱 개 중앙은행과 40개 이상의 금융 기관을 모아 유사한 구조를 중심으로 협력했다. 어떤 기준으로 측정하든, 이는 심각한 인프라 구축 작업이다.

그런 다음, 맥클라우클린은 사직하고 모든 것을 완전히 버렸다.

맥클라우클린은 수년 동안 사적 허가 블록체인이 규제된 통화의 미래라고 주장해왔다. 이 기술 자체는 잘 작동한다.

문제는 아무도 "콜드 스타트" 문제를 해결할 수 없다는 것이다.

당신은 지구상의 모든 주요 은행과 중앙은행이 존재하지 않는 네트워크에 가입하도록 요구하고 있으며, 아무도 첫 번째로 나서고 싶어하지 않는다. 그는 한 팟캐스트에서 이를 "시작 문제"라고 불렀다. 당신은 이 네트워크를 시작해야 사람들이 사용할 수 있지만, 아무도 당신이 시작하는 것을 도와주지 않는다. 왜냐하면 지금은 아무도 사용하고 있지 않기 때문이다.

그리고 공공 블록체인은 이 문제를 해결했다. 그들은 사용자, 유동성 및 개발자가 있다. 콜드 스타트 단계는 이미 과거의 일이 되었다.

그를 깨닫게 한 순간은 2024년 미국 대선이었다. 그는 정치적 궤적을 관찰하고 결론을 내렸다: 스테이블코인 입법은 불가피하며, 이는 은행이 공공 체인에서 운영될 수 있도록 허용될 것임을 의미한다. 2025년 7월에 법으로 서명된 "GENIUS 법안"은 그가 옳았음을 증명했다.

그는 이 결정을 상징적으로 직설적으로 설명했다. 그는 "그날 나는 더 이상 사적 허가 블록체인의 채택을 추진하는 데 내 인생의 단 한 초도 쓰지 않기로 결정했다."고 말했다. 그는 시티은행을 떠나 2025년 3월에 Ubyx를 설립했다.

은행의 스테이블코인에 대한 진정한 오해

2026년 3월 3일, 트럼프 대통령은 미국 은행업계가 "몰래" "GENIUS 법안"을 파괴하고 그의 암호화폐 의제를 "인질"로 잡고 있다고 공개적으로 비난했다. 이 싸움의 초점은 수익률에 있다.

은행들은 생이자 스테이블코인에 반대하는 강력한 로비를 해왔으며, 그 이유는 그것들이 전통적인 은행 시스템에서 예금을 고갈시킬 것이라는 것이다.

같은 이유로, 잉글랜드 은행은 "시스템적 스테이블코인"에 대해 보유량 제한을 제안했다. 이러한 두려움은 현실적이다; 전 세계 스테이블코인 공급량은 3000억 달러를 초과하며, 만약 이것이 예금이 상업은행의 자산 부채표에서 빠져나가고 있다는 것을 의미한다면, 이는 대출 능력에 막대한 영향을 미칠 것이다.

하지만 맥클라우클린은 이 문제가 본말이 전도되었다고 생각한다. 지난 1년 동안 그는 그를 초대하는 모든 무대와 팟캐스트에서 같은 주장을 해왔다: 스테이블코인은 예금에 대한 위협이 아니다.

그들은 수익 선물이다.

이러한 프레임워크의 오류는 사람들이 이 금융 도구 자체를 어떻게 분류하는지에서 시작된다.

그는 "만약 규제 기관이 스테이블코인을 법정 통화를 참조하는 암호 자산으로 정의한다면, 나는 그들이 근본적인 오류를 범하고 있다고 생각한다."고 말했다.

그에게는 이것이 수표의 정의가 법정 통화를 참조하는 종이와 같다는 것과 같다.

그의 의미는, 규제 기관이 스테이블코인에 대해 수표에서는 절대 범하지 않을 오류를 범하고 있다는 것이다. 그들은 그것을 "법정 통화를 참조하는 암호 자산"으로 정의하고 있으며, 이는 기술(암호 토큰)로 이 금융 도구를 정의하는 것이지, 그것의 실제 기능(명목가치로 당신에게 돈을 지불하겠다는 약속)으로 정의하는 것이 아니다. 기술은 부수적인 것이고, 약속이 핵심이다.

진흙판, 종이 조각, 또는 이더리움의 ERC-20 토큰에 "나는 당신에게 10달러를 빚졌다"고 적는 것. 법적 문서로서 그들은 동일하다. 핵심은 누가 약속을 했는지, 그리고 그 약속이 집행 가능성이 있는지에 달려 있다.

그의 프레임워크에서, 스테이블코인은 새로운 암호화폐 원주율 구조가 아니다. 그것은 상업법에서 가장 오래된 도구 중 하나인 양도 가능한 증서의 최신 형태이다.

그는 특히 1891년의 아메리칸 익스프레스 여행 수표와 비교했다.

만약 당신이 35세 미만이라면, 당신은 그것을 사용해본 적이 없거나 들어본 적이 없을 것이다.

직불 카드와 자동 현금 인출기가 전 세계적으로 보급되기 전, 여행 수표는 당신이 자금을 가지고 해외로 나가는 일반적인 방법이었다. 당신은 여행 전에 아메리칸 익스프레스나 당신의 은행에서 미리 수표의 명목가치를 구매했다.

그런 다음, 당신은 세계 어디에서나 현금처럼 그것을 사용할 수 있으며, 상인이나 현지 은행은 명목가치로 그것을 받아들인다. 왜냐하면 발행자가 그 돈을 회수할 수 있도록 보장하는 청산 네트워크가 있기 때문이다.

나는 예전에 아시아를 여행할 때 그것을 사용했던 경험이 아직도 고통스럽게 기억난다: 은행 카운터에서 줄을 서고, 서명하고 또 서명하며, 다른 사람이 발행자에게 확인 전화를 걸어 기다리며, 결국 형편없는 환율을 받았다.

신용 카드 시스템이 따라잡자, 여행 수표는 거의 하룻밤 사이에 사라졌다.

그러나 그들의 속성은 스테이블코인과 유사하다: 비은행 기관이 발행한 달러 도구, 사전 자금이 주입되고, 전액 담보되며, 이자를 발생시키지 않고, 소지자에게 양도 가능하며, 명목가치로 환급될 수 있다.

맥클라우클린의 비유는 정확하지만, 그가 대화한 대부분의 사람들에게는 공감이 부족할 수 있다.

대부분 사람들이 스테이블코인의 청산 문제를 보지 못하는 이유는, 대부분 사람들이 이 문제를 해결했던 금융 도구를 사용해본 적이 없기 때문이다. 여행 수표는 이미 멸종되었다.

그 뒤에 있는 청산 인프라는 보이지 않는 역사로 변했다. 그래서 맥클라우클린이 "스테이블코인은 여행 수표가 한때 가졌던 것을 필요로 한다"고 말할 때, 청중들은 단지 예의상 고개를 끄덕일 뿐, 실질적인 체험은 하지 못했다.

이 문제를 이 관점에서 바라보면, 초점은 더 이상 "우리는 어떻게 스테이블코인으로부터 예금을 보호할 것인가?"가 아니라 "우리는 지난 200년 동안 다른 모든 양도 가능한 증서를 처리했던 것처럼 스테이블코인을 어떻게 처리할 것인가?"로 바뀐다.

지루하지만 중요한 부분

여행 수표가 전 세계적으로 명목가치로 환급될 수 있었던 것은 그 종이가 특별해서가 아니다. 그것들이 효과를 발휘한 이유는 아메리칸 익스프레스, 비자 및 토마스 쿡이 구축한 청산 네트워크가 보장했기 때문이다. 이 네트워크는 어떤 나라의 어떤 상인도 이 수표를 명목가치로 현금으로 교환할 수 있도록 보장했다.

수락 네트워크가 침식당할 때, 여행 수표의 사용량은 붕괴되었다. 이 금융 도구가 무효화된 것이 아니라, 기본 청산 네트워크가 무효화된 것이다.

현재 스테이블코인은 바로 이러한 상황에 처해 있다. 그들은 공공 블록체인에서 몇 초 만에 국경을 넘어갈 수 있다. 그러나 현재까지는 규제된 금융 기관을 통해 명목가치로 환급할 수 있는 보편적인 메커니즘이 없다.

만약 당신이 스테이블코인 발행자라면, 당신은 제로에서 자신의 유통 네트워크를 구축해야 하며, 한 번에 하나의 양자 관계를 구축해야 한다. 만약 당신이 고객이 스테이블코인을 수용하고자 하는 은행이라면, 당신은 각 발행자와 개별적으로 협상해야 한다. 이러한 복잡성은 기하급수적으로 증가한다.

맥클라우클린이 가장 좋아하는 예시는 신용 카드이다. 전 세계에는 수천 개의 서로 다른 은행이 신용 카드를 발행하고 있다. 이것은 재앙이 되어야 할 것처럼 들린다.

하지만 당신은 가게에 들어갈 때 "죄송합니다, 우리는 당신의 은행 카드를 받지 않습니다."라고 말하는 경우는 거의 없을 것이라고 장담한다.

이러한 단편화는 사용자에게는 보이지 않으며, 비자와 마스터카드가 중간에 있어 모든 카드를 어디서나 사용할 수 있게 해준다.

스테이블코인도 이러한 단편화의 상황에 직면해 있지만, 이를 뒷받침할 청산 네트워크는 없다. 이것이 바로 Ubyx가 메우고자 하는 공백이다.

그 운영 메커니즘은 매우 간단하게 설계되어 있으며, 그것이 암호화폐 거래소와의 차별점이 바로 핵심이다.

거래소에서는 스테이블코인이 변동하는 시장 가격으로 거래된다. 당신은 명목가치를 받을 수 있다는 보장이 없다. 거래소는 단순한 거래 장소일 뿐이다. 수요가 감소하면 가격도 하락한다.

Ubyx는 그런 일을 하지 않는다. 그것은 판매 모델이 아니라 수금 모델을 운영한다. 그것의 목표는 명목가치 환급이다. 마치 당신이 은행에 수표를 예치할 때 얻는 결과와 같다.

당신은 수표가 누구에 의해 발행되었는지 신경 쓰지 않는다. 당신은 이 수표가 어떤 은행에 의해 발행되었는지 신경 쓰지 않는다. 당신은 단지 그것을 당신의 은행에 제출하면 되고, 당신의 은행은 명목가치로 당신의 계좌에 입금하며, 그 뒤에서 청산 시스템이 발행 은행으로부터 이 돈을 회수한다. 만약 수표가 부도나면, 수표는 당신에게 반환된다. 그게 전부다.

Ubyx의 프로세스도 이와 같이 작동한다. 고객은 스테이블코인(예: USDC)을 그들의 은행의 관리 지갑에 예치한다. 은행은 토큰을 Ubyx에 제출한다. Ubyx는 이를 발행자(이 경우 Circle)에게 라우팅한다.

발행자는 토큰의 합법성을 검증하고, 결제 은행의 사전 주입된 준비금에서 법정 달러를 해방한다. 이 달러는 Ubyx를 통해 수금 은행으로 돌아가고, 수금 은행은 자금을 고객 계좌에 기록한다. 일반적으로 외환 스프레드를 통해 현지 통화로 회계 처리된다.

발행자가 지급을 하지 않으면, 은행은 토큰을 고객에게 반환한다. 마치 부도 수표처럼. 은행은 청산 과정에서 어떤 자산 부채표 위험도 부담하지 않는다.

맥클라우클린은 이 시스템을 세 가지 모드를 가진 "블랙 박스"로 설명한다.

• 스테이블코인 입력, 현금 출력(환급)
• 현금 입력, 스테이블코인 출력(발행)
• 스테이블코인 A 입력, 스테이블코인 B 출력(변환)

그 설계 원칙은 특정 발행자, 블록체인 또는 통화 유형에 의존하지 않는다. 출시 시 발행자 목록에는 Paxos, Ripple, Agora, Transfero, Monerium, GMO Trust, BiLira 및 기타 약 10여 개 발행자가 포함되어 있으며, 달러, 파운드, 유로 및 신흥 시장 통화를 포함하고 여러 블록체인에 걸쳐 있다.

은행에게 기술적 요구 사항은 의도적으로 최소화되었다. 대부분의 은행은 내부적으로 블록체인 인프라를 구축하지 않을 것이다(설사 구축하더라도, 다른 은행이 그것을 신뢰하도록 만드는 문제에 직면해야 한다).

360억 달러의 숫자

이것이 바로 "예금 공포"의 서사가 반전되는 지점이다.

맥클라우클린의 대략적인 계산은 다음과 같다: 스테이블코인 시장 규모가 1조 달러에 도달한다고 가정하자(현재 3000억 달러이며 계속 증가하고 있다). 매일 0.5%의 유통 토큰이 환급된다고 가정하면, 이는 결제 도구로서 보수적인 회전 속도이다. 이는 매년 약 1.8조 달러의 환급액을 도출한다. 은행이 처리 수수료에서 100bp를 벌고, 국경 간 환급의 외환 스프레드에서 추가로 100bp를 벌면, 매년 수익 풀은 360억 달러가 된다. 이는 그의 가정이며, 단지 가정일 뿐이다. 그러나 산술적 유도는 문제가 없으며, 이제 어떤 은행에게 남은 질문은 그들이 이 중 얼마나 많은 몫을 원하느냐이다.

이러한 경제적 계산은 비미국 은행에게 특히 매력적이다.

유럽이나 아시아 은행 시스템에 들어가 현지 통화로 환급되는 모든 달러 표시 스테이블코인은 수금 기관에게 순수한 외환(FX) 수익이다. 외환 이익은 은행에게 치명적인 매력을 가진다.

지난 1년 동안, 맥클라우클린은 외부 스테이블코인을 "행복한 작은 블라인드 박스"와 "선물"이라고 불렀다. 그는 이 전략을 "포켓몬 전략: 모두 잡아야 한다"고 줄여서 말했다.

수익 숫자 외에도, 그것이 중앙은행 목표와의 일치성에서 진정으로 주목할 만한 점이다.

스테이블코인이 규제된 기관을 통해 관리 지갑으로 환급될 때, 그것들은 세무 시스템에 가시화되며, 자금세탁 방지/고객 알기(AML/KYC) 검토를 거치고, 현지 은행 시스템의 자산 부채표에 보관되는 자국 통화로 변환된다. 중앙은행은 규정 준수와 통화 투명성을 얻는다. 상업은행은 수수료 수익을 얻고 자산 부채표를 확대한다. 고객은 명목가치 변환을 얻는다.

맥클라우클린이 은행 CEO들에게 준 조언은 매우 구체적이다: 먼저 수용하고, 그 다음 발행하라. "스테이블코인의 경우, 수용하는 것이 발행하는 것보다 더 좋다. 왜냐하면 수용을 통해 많은 '사랑스러운' 돈을 벌 수 있기 때문이다."

현재의 직접적인 비즈니스 모델은 제3자 스테이블코인을 수용하고 변환하는 것이다. 공유된 수락 네트워크가 구축되고, 어떤 은행도 어떤 스테이블코인도 비자 거래를 청산하는 것처럼 청산할 수 있게 되면, 발행 장벽은 무너질 것이다.

그때가 되면, 당신 자신의 스테이블코인을 발행하는 것은 당신 자신의 신용 카드를 발행하는 것만큼 간단하고 직접적일 것이다. 당신은 더 이상 수락 네트워크를 구축할 필요가 없다. 당신은 시스템에 접속하기만 하면 된다.

누가 이 주장을 믿는가

이 주식 구조표는 신호도로 해석할 가치가 있으며, 그 위의 이름들은 어떤 이해 집단이 이것이 진지하다고 생각하는지를 알려줄 것이다.

Ubyx는 2025년 6월에 1000만 달러의 시드 라운드 자금을 모금했으며, Galaxy Ventures가 주도했다. 이 라운드의 나머지 부분은 일반적으로 같은 주식 구조표에서 볼 수 없는 각계의 거물들이 모였다: 피터 틸의 Founders Fund, Coinbase Ventures, VanEck 및 LayerZero.

그것은 실리콘밸리의 자유주의 자본이 가장 큰 암호화폐 거래소 중 하나와 주요 전통 자산 관리 회사와 나란히 앉아, 스테이블코인 청산 인프라에 자금을 지원하고 있다는 것을 보여준다. 몇몇 투자자들은 네트워크의 참여자이기도 하며, Paxos와 Monerium은 투자하고 네트워크에 발행자로 통합되었고, Payoneer와 Boku는 전략적 파트너로 투자했다.

투자자들은 동시에 네트워크 사용자이며, 이러한 이해의 일치는 의도적이다. 맥클라우클린은 이를 비자와 마스터카드의 초기 소유 구조와 비교했다. 그 당시 이 네트워크를 사용하는 은행이 곧 그 네트워크를 소유하는 은행이었다.

그 후, 2026년 1월, 바클레이 은행이 전략적 투자를 진행했다. 이는 시가총액 기준으로 영국에서 두 번째로 큰 은행이며, 스테이블코인 회사에 처음으로 투자한 것이다. 바클레이 디지털 자산 및 전략 투자 책임자 라이언 헤이워드는 "상호 운용성은 디지털 자산의 모든 잠재력을 발휘하는 데 필수적이다."라고 말했다.

그 이면의 의미를 이해하라: 유럽에서 가장 시스템적으로 중요한 은행 중 하나가 스테이블코인 청산의 주장을 검토하고, 이를 진정한 자금으로 지원하기로 결정했다.

한 달 후, 아랍 은행의 핀테크 액셀러레이터 AB Xelerate가 뒤따라 전략적 투자를 진행했다. 따라서 이제 미국 벤처 캐피탈, 유럽 은행업계 및 중동 금융 인프라가 모두 같은 베팅을 지지하고 있다.

어떤 문제가 발생할까?

Circle은 2025년 중반에 자신의 Circle Payments Network를 출시하여 USDC 결제를 위한 독점 인프라를 제공했다. Circle은 혼자서 유통 네트워크를 구축할 수 있는 규모를 가지고 있다. 시장이 직면한 문제는 우리가 결국 단일 발행자 네트워크(서클의 경로)를 얻을 것인지, 아니면 다수 발행자 청산 시스템(Ubyx의 경로)을 얻을 것인지이다. 맥클라우클린의 주장은 역사적으로 다각화된 청산 모델이 더 선호된다는 것이다. 그러나 Circle의 선발 우위와 지배적인 시장 점유율은 실질적이다.

은행과 암호화폐 회사 간의 수익률 경쟁은 여전히 해결되지 않았다. 미국 통화 감독청의 제안된 규칙에는 스테이블코인 수익 배치에 대한 "반증 가능한 추정"이 포함되어 있다.

수익 제공이 금지된다면, 은행은 안도의 한숨을 쉴 수 있다. 왜냐하면 현금을 보관하고자 하는 모든 사람에게 스테이블코인은 여전히 저축 계좌보다 매력적이지 않기 때문이다. 그러나 이는 스테이블코인이 여전히 결제 및 청산의 응용 프로그램으로 제한될 것임을 의미하며, 이는 더 작은 시장으로 Ubyx의 성장 속도도 느려질 것이다.

수익 제공이 허용된다면, 시장은 폭발적으로 성장할 것이며, 스테이블코인은 예금, 머니 마켓 펀드 및 국채와 직접적으로 유휴 자금을 두고 경쟁하게 될 것이다. 은행은 고객 유출을 방지하기 위한 방어적 이유와 외환 및 수수료 수익을 얻기 위한 공격적 이유로 신속하게 인프라를 구축할 충분한 이유가 있을 것이다.

Ubyx는 오픈 소스 규칙 매뉴얼을 채택하고, 궁극적으로 토큰을 통해 분산 자치 조직 거버넌스를 실현할 것을 약속했다. 이는 그것이 연결된 분산 네트워크와 철학적으로 일치한다. 그러나 은행이 의존하는 규제된 금융 시장 인프라에 대해서는 이는 검증되지 않은 것이다.

여섯 단어

맥클라우클린의 경력 첫 번째 단계는 암호화폐의 도전에 맞서 법정 통화 시스템을 방어하는 데 헌신했다. 두 번째 단계에서는 은행 기관을 위해 사적 블록체인을 구축했다. 세 번째 단계에서는 사적 블록체인이 보편적 채택 문제를 해결할 수 없다는 결론을 내렸다.

이 모든 것을 겪은 후, 그가 통화가 존재해야 하는 장소에 대한 관점이 변화했다. 공공 블록체인에서, 지갑에서, 인프라를 통해 청산하여 모든 규제된 스테이블코인이 수표처럼 지루하고 신뢰할 수 있게 만든 것이다.

그는 전체 전환이 여섯 단어에 달려 있다고 믿는다. 그것들은 기술적이지 않다.

Banks can process stablecoins like checks. (은행은 스테이블코인을 수표처럼 처리할 수 있다.)

만약 권위 있는 사람이 이 말을 한다면, 지구상의 모든 은행과 핀테크 회사는 정확히 무엇을 해야 할지 알게 될 것이다.

Ubyx는 이를 내기에 걸고 있으며, 곧 누군가 이 말을 할 것이다.