RWA를 재조명하다: 최근 5만 명의 첫 번째 체인 거래는 비트코인이 아니라 주가지수와 원유였다

일, 주말과 데이터 집합

2월 28일, 미국이 이란을 공습했다.

주말이기 때문에 전 세계 전통 시장은 개장하지 않았지만, @HyperliquidX는 열려 있었고, 많은 사용자들이 처음으로 체인에서 원유 거래에 몰려들었다. 3월 2일 상품이 개장하자, 브렌트 원유가 급등했고, Hyperliquid에서 RWA 거래량은 첫 번째 고점을 맞이했다.

위기는 하메네이의 처형 작전의 승리로 인해 빠르게 해소되지 않았고, 사건이 계속해서 발전함에 따라 Hyperliquid의 RWA 거래량은 다음 두 주 동안 계속해서 기록을 갱신하며 3월 10일에 정점에 도달했고, HIP-3 시장의 Open Interest도 13억 달러의 역사적 최고치를 돌파했다.

출처: https://loris.tools/hip3

이 모든 것은 Hyperliquid의 HIP-3 덕분이다:

누구나 허가 없이 영구 계약 시장을 배포할 수 있는 프로토콜 업그레이드이다.

어제 @smartestxyz가 발표한 Hyperliquid 연구 보고서는 대다수 사람들이 간과한 현상을 드러냈다: 이러한 HIP-3 시장은 Crypto 사용자를 서비스하는 것뿐만 아니라, Crypto에 접촉한 적이 없는 사람들을 체인으로 끌어들이고 있을지도 모른다.

보고서는 "Non-Crypto-First Users"라는 지표를 추적했다: 즉, 첫 번째 체인 거래가 Crypto가 아닌 RWA Perp인 사용자이다. 2026년 3월 기준, 이 숫자는 49,602명이다. 거의 5만 명이 Crypto를 처음 접한 것은 비트코인 때문이 아니라 주식 지수, 금, 원유 때문이다.

구체적인 자산으로 나누면, 더 흥미롭다:

출처: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

이 목록에는 전통 대량 상품과 블루칩 주식만 있는 것이 아니다. SpaceX 727명, OpenAI 458명. 이 두 회사는 상장되지 않았고, 전 세계에 소액 투자자가 그들의 주식을 거래할 수 있는 전통적인 경로가 없지만, 누군가의 첫 번째 체인 거래는 그들이었다. @ventuals의 제품 덕분이다.

아마도 너무 많은 서사적 기복을 겪었기 때문에, 2018년부터 시작된 RWA 서사(당시 STO, Security Token Offering이라고 불렸음)에 대해 나는 선입견을 가지고 있었다: 이것은 기관의 서사로, 전통 금융이 Crypto 시장에 대한 분배를 시도하는 것이고, 우리 Crypto Native와는 아무런 관계가 없다고 생각했다. 그러나 이 데이터 세트가 말하는 이야기는 완전히 반대였다.

차별화된 자산은 차별화된 사용자 기반을 이끈다.

이 문장은 누가 말했는지 잊어버렸지만, RWA 트랙에 대한 가장 정확한 요약이라고 생각한다. 이는 내가 과거에 RWA에 대한 이해가 잘못되었다는 것을 깨닫게 해주었고, RWA가 실제로 Tradfi로부터 사용자를 빼앗을 수 있다는 것을 보게 해주었다. 이는 전통 금융이 제공할 수 없는 자산과 경험을 제공함으로써, 전통 금융이 도달할 수 없는 사용자에게 서비스를 제공하여 금융 시장의 경계를 진정으로 확장했다.

Hyperliquid는 나에게 RWA에 대한 희망을 다시 불어넣었다.

이, 전통 금융이 이 사람들을 서비스할 수 없는 이유

이 5만 개 주소가 왜 체인에 들어와 Hyperliquid로 갔는지, 전통 증권사로 가지 않은 이유를 이해해야 RWA의 핵심 가치 제안을 이해할 수 있다.

출처: https://x.com/HyperliquidX/status/2031994448444531053?s=20

내 관점에서, 나는 다음과 같은 몇 가지 이유가 있다고 생각한다:

1) 글로벌 접근성:

미국, 유럽과 같은 금융 인프라가 잘 갖춰진 곳에 있는 사람들은 세계의 대부분 사람들이 미국 주식이나 원유를 거래하는 것이 얼마나 어려운지 인식하기 어렵다. 증권 계좌를 개설하려면 KYC, 입금, 특정 지역의 신원 또는 비자가 필요하며, 다른 선택 경로 중 하나인 CFD 중개인은 많은 국가에서 제한되거나 신뢰도가 낮다. 이는 사실 금융 세계에서 가장 큰 배부른 자가 굶주린 자를 모른다는 것이다:

당신이 당연하게 여기는 "앱을 열고 주문하기"는 전 세계 대부분의 사람들에게는 존재하지 않는다. Hyperliquid에서는 지갑을 연결하기만 하면 거래할 수 있으며, KYC가 없고 국적 제한이 없다. (물론, KYC가 없다는 것은 피할 수 없이 누군가가 이를 이용해 익명 거래를 하거나 세금을 회피할 수 있다는 것을 의미하며, 이는 플랫폼 설계의 초기 의도가 아니지만, 실제로 존재하는 사용 동기 중 하나이다.)

2) 극히 낮은 진입 장벽:

전통 금융 도구는 일반적으로 "1계약"의 개념이 있다: CME의 WTI 원유 선물 1계약 규모는 1000배럴로, 유가가 100달러일 경우 약 70,000달러가 필요하며, 미니 계약도 100배럴로 약 7,000달러가 필요하다. 선물 중개인은 일반적으로 최소 입금 및 자본 장벽이 있지만, Hyperliquid에서는 몇 달러로도 포지션을 열 수 있다.

3) 더 높은 레버리지:

미국 Regulation T는 주식 마진 거래의 최대 레버리지를 2배로 규정하고 있으며(하룻밤 보유), 패턴 데이 트레이더는 4배 레버리지를 사용할 수 있지만, 전제 조건은 계좌 자산이 25,000달러 이상이어야 한다. 다시 말해, 25,000달러가 있어야 4배 레버리지를 사용할 수 있다. 반면 Hyperliquid에서는 RWA Perp가 20배 레버리지를 제공하며, 최소 계좌 보증금 요구가 없다.

4) 독점 제품:

HIP-3의 무허가 배포는 누구나 전통 금융에는 없는 거래 품목을 창출할 수 있음을 의미한다. 예를 들어 SpaceX, OpenAI, Anthropic와 같은 비상장 회사의 노출은 전통 시장에서 소액 투자자가 거래할 수 있는 경로가 없지만, 여기에서는 HIP-3 배포자가 HYPE를 스테이킹하면 상장할 수 있다.

5) 24/7 경험:

전통 상품 및 주식 시장은 엄격한 거래 시간을 가지고 있다. 모든 거래소가 거래 시간을 연장하기 위해 지속적으로 노력하고 있지만, 예를 들어 CME Globex는 평일 거래 시간을 23시간으로 늘렸고(매일 1시간 유지보수), Nasdaq은 SEC에 23/5 계획을 제출했으며(밤 9시-오전 4시 야간 거래 추가), NYSE는 22/5의 초기 승인을 받았고, DTCC는 2026년까지 24/5 청산을 실현할 계획이다. 그러나 이러한 노력은 대부분 평일 문제를 해결하는 것이며, 주말은 여전히 진공 지대이다.

2월 28일 주말은 가장 좋은 예이다: 미국이 이란을 공습하고 시장 감정이 동요했지만, 전통 거래소는 닫혀 있었고, 원유, 주식 지수 선물, 은, 금은 월요일 개장할 때까지 기다릴 수밖에 없었다. 반면 Hyperliquid에 배포된 RWA Perp는 진정한 24/7로, 연중무휴이다.

출처: https://hyperscreener.asxn.xyz/hip3markets/markets

이 다섯 가지는 전통 금융이 현재 하나도 할 수 없는 것이다:

• 글로벌 접근성

• 극히 낮은 진입 장벽

• 더 높은 레버리지

• 독점 제품

• 24/7 경험

예측 가능한 미래에 전통 금융이 이 중 몇 가지 항목에 최대한 가까워질 수는 있지만, 모든 다섯 가지를 동시에 충족하는 것은 현재의 규제 프레임워크와 시장 구조 하에서는 거의 불가능하다. 따라서 RWA의 신규 사용자 유치 창구는 많은 사람들이 생각하는 것보다 훨씬 길 수 있다.

삼, RWA의 두 가지 수요: 거래와 보유

체인에서 RWA 노출을 얻기 위해 몰려든 사용자들은 사실 세분화하면 두 가지 다른 수요가 있다:

1) 거래: 거래자는 레버리지, 24/7, 낮은 진입 장벽을 원한다. 위의 5만 Non-Crypto-First 사용자 대부분은 이 범주에 해당하며, Hyperliquid의 포지셔닝 및 사용자 프로필과 일치한다.

이 수요를 충족하는 제품 형태는 Perp이다. 그러나 사실 Perp와 전통 CFD 중개인(IG, Plus500, CMC Markets)이 제공하는 차액 계약은 본질적으로 매우 유사하다. 둘 다 현금 결제, 만기일이 없으며, 기초 자산 가격을 추적하기 위해 합성된 파생상품이다.

@OstiumLabs의 CTO Marco Antonio Ribeiro는 매우 적절한 말을 했다.

Perp는 CFD에 비해 두 가지 근본적인 개선이 있다:

첫 번째는 자금 조달 비율로, 매수와 매도 간의 정기적인 수수료 지급 메커니즘이다. Perp 가격이 기초 자산에서 벗어날 때 자동으로 가격을 회귀시키는 유인을 생성하는 것이며, 이는 Perp가 전통 시장 가격과 일치하는 핵심 메커니즘이다. CFD에는 이 기능이 없다. 두 번째는 자가 관리로, 당신의 자금은 항상 체인에 있으며, 중개인 손에 있지 않다. CFD의 핵심 문제는 중개인이 당신의 상대방이라는 것이다. 당신이 이익을 보면 그들은 손해를 보고, 이해 상충으로 인해 많은 블랙 중개인이 가격 조작, 슬리피지, 이익 유보 문제를 일으킨다.

사실 거래자는 진짜로 원유 한 배럴이나 주식 지수를 보유하고 있는지에 대해 신경 쓰지 않는다. 그들은 빠르게 들어가고 나가면서 차익과 변동성을 통해 돈을 벌고, 이익을 실제로 원활하게 출금할 수 있기를 원한다. 이는 블랙 중개인 플랫폼이 불법적인 조작의 명목으로 이익을 유보하는 것이 아니다. 이 점에서 체인 플랫폼인 @HyperliquidX와 신흥 RWA Perp 플랫폼인 @OstiumLabs는 완전히 우세하다.

2) 보유:

그러나 또 다른 거대한 수요 공백이 있다: 거래가 아니라 보유이다. 미국 주식, 글로벌 지수에 장기적으로 배분하거나 일부를 연금으로 관리하는 등, 전 세계에 많은 비미국 사용자가 이러한 수요를 가지고 있으며, 나 자신도 마찬가지로 미국 주식 및 AI 관련 자산에 정기적으로 투자하고자 하는 수많은 사용자 중 하나이다.

이 수요를 충족하는 제품 형태는 토큰화된 주식으로, 진정한 토큰화 자산으로, 그 뒤에는 1:1의 실제 주식이 수탁자에 의해 보유된다. 그 가격 고정 메커니즘은 Perp의 자금 조달 비율과 완전히 다르다: 이는 발행 및 상환에 의존한다. 체인 가격이 NAV에서 벗어날 때, 차익 거래자는 발행(기초 주식 구매 → 토큰 발행 판매) 또는 상환(토큰 구매 → 기초 주식 상환 판매)을 통해 가격 차이를 평준화할 수 있다. 이는 ETF 메커니즘과 동일한 논리이다.

이러한 사용자에게는 요구가 완전히 다르다: 레버리지가 필요 없고, 언제든지 거래할 수 있는 것이 필요하지 않으며, 진정한 자산의 보증, 규제 보장, 장기 보유할 수 있는 안전감이 필요하다. 이때 발행자의 신뢰성과 보증이 매우 중요해진다. 만약 특정 발행자를 신뢰하지 않거나 그들이 지속적으로 운영될 것이라고 믿지 않는다면, 자금을 출금하고 전통 증권사에 두고 주식을 사는 것이 더 낫다. 복잡하지만 안심이 된다.

이것은 현재 Hyperliquid의 주요 초점이 아니다. Hyperliquid는 Synthetic Perp를 제공하며, 본질적으로 더 신뢰할 수 있는 CFD 계약으로, Trader 집단을 서비스한다. 반면 Holder 라인은 @OndoFinance와 @xStocksFi와 같은 Tokenized Stock 발행자가 더 많은 노력을 기울이고 있는 방향이다: 1:1의 실제 자산 보증, 라이센스 수탁, 규제 구조를 통해 장기 보유자의 신뢰를 얻는 것이다.

전통 금융 거대 기업들도 시장에 진입하고 있다: 뉴욕 증권 거래소 모회사 ICE는 최근 250억 달러의 가치로 @okx에 전략적 투자를 하였고, 향후 뉴욕 거래소 상장 주식의 토큰화 버전을 제공할 계획이다. 이는 분명 중장기 보유자를 주로 서비스하고 단기 거래를 보조하는 사용자들을 위한 것이다.

이 두 가지 라인은 각자 빠르게 발전하고 있지만, 구조적 문제를 공유하고 있다:

전통 시장은 주말에 문을 닫는다.

사, 해결해야 할 핵심 문제: 주말 가격

솔직히 말해, RWA의 인프라는 많은 사람들이 생각하는 것보다 훨씬 더 잘 갖춰져 있다. Hyperliquid HIP-3는 몇 달 만에 1100억 달러의 누적 거래량을 달성했으며, Ondo의 Tokenized Stock (Ondo Global Markets) TVL은 거의 7억 달러에 달하고, xStocks의 누적 거래량은 30억 달러에 이르며, 수요는 이미 충분히 검증되었다. 수요가 있으면 시장 조성자가 있고, 시장 조성자가 있으면 유동성이 있으며, 플라이휠은 이미 돌아갈 수 있다.

하지만 주말 가격은 여전히 해결해야 할 어려운 문제이다. 결국 전통 자산의 가격 발견 권한은 여전히 전통 거래소에 있으며, 주말 가격은 고정되어 있지 않다. 이는 단기간에 바꿀 수 없는 사실이다.

Perp에 대해 말하자면, 고정이 없다는 것은 가격이 조작될 수 있고, 시장 조성자는 헤지할 수 없는 위험에 직면한다는 것을 의미한다. Tokenized Stock에 대해 말하자면, 발행/상환 메커니즘이 작동하지 않으면 차익 거래가 불가능하고, 체인 가격은 단기적으로 NAV에서 벗어날 수 있다. 물론 Trader와 Holder에 대한 영향 정도는 다르다. Trader에게는 주말 가격의 변동이 치명적이며, 레버리지가 모든 것을 확대하므로 가격의 편차는 허위 청산이나 손절매 불가능으로 이어질 수 있다. 그러나 Holder에게는 언제든지 거래할 수 있는 것이 필요하지 않으며, 주말에 유동성이 없는 것은 수용할 수 있다. 어차피 당신은 주말에 연금 배분을 팔 생각이 없기 때문이다.

현재 전체 산업은 이 문제에 대한 대응을 두 가지 진영으로 나누고 있다:

1) 보수파: 주말 거래를 하지 않고 유동성 진공을 수용한다.

RWA Perp를 만드는 @OstiumLabs는 이 길을 걷고 있으며, 전통 시장이 문을 닫으면 주문을 할 수 없고, 오라클 업데이트가 중단된다. Tokenized Stock을 제공하는 @OndoFinance와 @xStocksFi도 본질적으로 보수파로, 발행 및 상환은 미국 주식 거래 시간 내에만 이루어지며, 주말에 토큰은 DEX에서 거래할 수 있지만, 공식적으로 유동성 보장을 제공하지 않으며, 24/7 거래 가능 ≠ 24/7 정확한 가격이 아니다.

2) 급진파: 스스로 주말 가격 발견을 한다.

Hyperliquid에서 가장 큰 HIP-3 배포자 @tradexyz는 이 파벌의 창시자이다. 그들의 계획은 Discovery Bounds라고 하며, 간단히 말해 상한과 하한 가격을 설정하는 것이다. V1 버전에서는 금요일 종가의 ±5%를 주말 가격의 경계로 설정하며, 이를 초과하면 봉쇄된다. V2는 개선되었으며, 가격이 상한에 계속 닿으면 시스템이 상한선을 한 단계 올리며, 최대 두 번까지, 총 범위가 약 ±15.8%로 확대되지만, 언제든지 즉시 창구는 여전히 ±5%이다.

솔직히 말해, 상한선은 중국 A주 투자자에게도 낯선 것이 아니다: 주식 시장 ±10%, 과학 기술 혁신 보드 ±20%, ST ±5%. 2015년 주식 시장 폭락은 상한선의 한계를 증명했다: 수많은 주식이 하한선에 도달하고, 연속 며칠 동안 거래를 시도할 수 없었다. 하지만 다행히도 전통 시장의 거래 시간이 계속해서 연장됨에 따라, @tradexyz는 주말 동안 48시간도 안 되는 진공 기간만을 처리하면 된다(나스닥 23/5가 시행되면 약 25시간으로 단축될 것이다). 월요일 전통 시장이 개장하면 외부 가격 고정이 회복되고, 전체 위험은 전통 시장의 깊은 유동성에 의해 소화될 수 있다. 본질적으로 Trade.xyz는 거래자가 주말 동안 점진적으로 헤지하고 포지션을 조정할 수 있도록 미리 위험을 완화하는 안전 장치 역할을 한다. 모든 압력을 월요일 개장 순간에 쌓지 않도록 하여 전통 시장 개장 후의 극심한 정도를 줄인다.

@tradexyz는 유일한 24/7 급진파가 아니다.

@Dreamcash(테더 2026년 2월 전략 투자, USDT0 결제, S&P 500, 금, 은 등의 시장을 출시), @felixprotocol(USDH 결제, DeFi 대출 프로토콜 및 CDP 모델 스테이블코인 운영, Ondo와 협력하여 Spot Equities 도입), @kinetiq_xyz(체인 상의 미국 채권 Perp USBOND 최초 창시자) 등 HIP-3 배포자들은 Hyperliquid에서 각자의 RWA Perp 시장을 배포했으며, 기본적으로 @tradexyz가 창안한 24/7 시장 설계 패러다임을 따르고 있다. 이는 현재 가장 좋은 과도기적 해결책이기도 하다.

비록 이러한 배포자들이 배포하는 자산에는 많은 중복이 있지만, 흥미로운 점은 이것이 내부 경쟁이 아니라 더 많은 중개인 논리라는 것이다: 각 배포자는 자신의 프론트엔드, 사용자 커뮤니티, 고객 유치 채널을 가지고 있으며, 그들의 사용자는 다른 배포자가 있다는 것을 알지 못할 수도 있고, Hyperliquid 메인 사이트의 복잡한 UI에서 거래할 필요도 없다. 데이터가 이를 증명했다:

출처: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

전통 자산 때문에 처음으로 Hyperliquid에 들어온 5만 명 중에서, TradeXYZ는 92.75% (46,005명), Ventuals는 3.73% (1,851명), Dreamcash는 2.02% (1,000명), Felix는 1.02% (508명), Kinetiq는 0.48% (238명)를 기여했다. 각 HIP-3 배포자는 각자의 프론트엔드와 고객 유치 채널을 통해 서로 다른 프로필의 신규 사용자를 Hyperliquid 생태계로 끌어들이고 있다.

오, Pre-IPO: 월스트리트가 할 수 없는 것

주말 가격 문제의 근본 원인은 체인 자산이 전통 시장의 외부 고정에 의존하기 때문이다. 전통 시장이 닫히면 고정이 끊어진다. 그렇다면 왜 전통 시장에 존재하지 않는 기초 자산의 기회를 창출하지 않는가?

Pre-IPO 자산은 바로 이러한 기회이다.

전 세계의 사모펀드는 10조 달러 규모의 시장으로, 전통 시장에서 소액 투자자가 Pre-IPO 회사에 투자하려면 두 가지 경로가 있다: 첫 번째는 자격 있는 투자자가 되어 사모펀드에 참여하는 것으로, 진입 장벽이 백만 달러 수준이다. 두 번째는 Forge Global, EquityZen과 같은 이차 시장 플랫폼에서 직원이 양도한 구주를 구매하는 것이다. 유동성이 매우 낮다.

@ventuals는 Hyperliquid에서 이 진공을 메우는 프로젝트로, 비상장 회사의 가치를 추적하는 Perp를 제공하며, 사용자는 가치 변동에 대한 가격 노출을 얻는다. 계약 가격 = 회사 가치 / 10억. 계약은 USDH로 결제되며, 최대 3배 레버리지를 제공한다.

물론, 비상장 회사 가치 Perp의 가격 책정(오라클 가격)은 도전 과제이다. Ventuals의 접근 방식은 매우 흥미롭다: 오라클 가격은 체인 외부의 가치 데이터와 체인 상의 마크 가격을 가중 합성하여 생성된다. 체인 외부 부분은 Notice(비상장 회사 가치 데이터를 제공하는 플랫폼)에 접속하고, 체인 상의 부분은 마크 가격의 2시간 EMA이다. 두 가지를 1/3 : 2/3의 비율로 합성하여 오라클 가격을 생성하며, 3초마다 업데이트된다. 마크 가격의 단기 변동도 일정 부분 제한되어 있어 단기 조작을 방지한다.

대상 회사가 상장되면, Ventuals의 Perp는 청산 결제된다. 상장 첫날 개장 후, 마크 가격은 실시간 주가를 참조하게 되며, 오라클 가격은 더 이상 Noice 플랫폼의 가치 데이터를 참조하지 않고 마크 가격과 동일해진다. 마감 후, 모든 Ventuals의 포지션은 마감 가격으로 결제되며, Pre-IPO Perp는 IPO 첫날 성과에 기반한 결제 단위로 전환된다. 이는 거래자가 실제로 IPO 가격의 게임에 참여하고 있다는 것을 의미하며, Polymarket 예측 시장에서 새로운 코인이 FDV 시장에 상장되는 느낌이 난다.

흥미로운 점은 Ventuals의 데이터에서

출처: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

31%의 Ventuals 사용자들은 첫 번째 체인 거래가 Ventuals 시장에서 이루어졌으며, 거의 3분의 1이 Pre-IPO Perp 때문에 전체 Hyperliquid 생태계에 들어왔다. 25%의 사용자는 Ventuals에서만 거래하고 다른 HIP-3 배포자는 건드리지 않는다. 이는 우리가 이전에 말했던 것처럼 RWA가 독립적인 사용자 집단을 끌어들이고 있다는 것을 검증한다.

육, RWA 하류의 파생 기회

그러나 RWA는 거래와 보유뿐만 아니라 새로운 하류 수요를 촉진하고 있다:

1) 체인 상의 주식 옵션: @ryskfinance @DeriveXYZ 체인에서 주식을 보유하고 거래하는 사람이 생기면, 옵션 수요는 자연스럽게 연장된다. 두 종류의 사용자 프로필이 본질적으로 매우 겹치기 때문이다. 예를 들어: 1) Tokenized TSLA를 보유한 Holder는 장기 보유하면서 추가 수익을 얻고자 한다: 커버드 콜을 판매하여 옵션 수수료를 수취한다; 2) TSLA Perp를 매수한 거래자는 자신의 레버리지 포지션에 보험을 들고자 한다: 풋을 구매하여 하방 위험을 제한한다; 3) TSLA를 긍정적으로 보지만 현재 가격이 너무 높다고 생각하는 사람은 조정을 기다리는 동안 돈을 벌고자 한다: 현금 보장 풋을 판매하여 목표 가격에 도달하면 매수하고, 도달하지 않으면 옵션 수수료를 얻는다.

과거에는 체인 상의 주식 옵션이 존재하지 않았다. 왜냐하면 시장 조성자가 옵션 매매 주문을 수용한 후 기초 자산으로 델타 헤지를 해야 했지만, 체인에는 이를 실행할 수 있는 충분한 깊이의 주식이나 선물 거래소가 없었기 때문이다. 이제 HIP-3의 TSLA Perp는 수억 달러의 일일 거래량을 기록하고 있으며, 이 전제 조건이 성립되었다.

@RyskFinance는 Hyperliquid에서 암호화폐의 커버드 콜과 현금 보장 풋을 검증하였으며, 주식 옵션 추가도 자연스럽게 이루어질 것이다. Counterparty는 Hyperliquid의 Perp에서 직접 델타 헤지를 할 수 있다. @DeriveXYZ도 Hyperliquid의 충전 및 HYPE + USDH를 담보로 지원하고 있으며, 현재 대상은 주로 Crypto지만, 주식 Perp의 유동성이 충분히 깊어지면 체인 상의 RWA 옵션은 단순히 기초 자산을 추가하는 것일 뿐이다.

2) 체인 상의 주식 대출 시장: @jup_lend @kamino @TermMaxFi Tokenized Stock TVL이 빠르게 성장함에 따라, 자연스럽게 대출 시장이 뒤따른다. 이는 단순히 "Tokenized TSLA를 담보로 USDC를 빌린다"는 자금 방출 논리(물론 이것 자체가 거대한 수요이며, 장기 보유자는 주식을 팔고 싶지 않지만 유동성이 필요하다)보다 더 흥미롭다. 대출은 일련의 구조적 전략을 열 수 있다:

• 루핑: Tokenized TSLA를 담보로 → USDC를 빌린다 → 더 많은 Tokenized TSLA를 구매한다 → 다시 담보로 설정하여 TSLA의 노출을 순환적으로 확대한다. 체인 상의 조합 가능성이 더 강하고, 중개인 승인 없이 가능하다.

• 자금 조달 비율 차익 거래: TSLA perp의 자금 조달 비율이 양수(매수자가 매도자에게 지급)일 때, USDC를 빌리고 Tokenized TSLA를 매수(현물 보유) + TSLA Perp를 매도(방향성 위험 헤지)할 수 있다. 반대로 자금 조달 비율이 음수일 때, Tokenized TSLA를 빌리고 매도(현물 매도) + TSLA Perp를 매수(방향성 위험 헤지)할 수 있다. 두 가지 전략은 모두 자금 조달 비율에서 대출 비율의 스프레드를 뺀 것을 수익으로 얻는다. 당신은 @SupernovaLabs와 @iporio, @boros_fi와 같은 이자율 스왑 프로토콜을 이용해 대출 비용이나 자금 비용의 변동을 잠글 수도 있다! 전통적인 현금 및 운반 차익 거래의 체인 상 버전이다.

이러한 전략을 지원하는 인프라는 빠르게 형성되고 있다. @solana 생태계가 가장 빠르게 진행되고 있으며: @kamino는 xStocks를 담보로 하여 스테이블코인을 대출하고, @jup_lend도 xStocks를 접속하고 있으며, @falconfinance는 xStocks를 사용하여 합성 달러 USDf를 발행하고 있다. Ethereum / BNB 쪽에서는 @TermMaxFi가 BNB 체인에서 Ondo Tokenized Stock을 담보로 하는 최초의 고정 이자율 대출 시장을 출시했다. 대출 인프라가 갖춰지고, Perp 유동성이 깊어지며, Tokenized Stock이 성장하고, 이 세 가지가 서로를 먹여 살리는 구조가 형성되고 있다.

칠, 이번에는 정말 다르기를 바란다

당신이 Crypto 산업에 충분히 오래 머물렀다면, "전통 자산이 체인에 올라간다"는 말을 듣고 나와 같은 조건 반사적으로 경계할 수 있다. 왜냐하면 이것은 처음이 아니기 때문이다.

1) 2018-2019년의 STO 열풍

Polymath, Harbor, Securitize는 많은 자금을 모았고, 그들이 말한 이야기는 "규제 준수 토큰화"였다. 그러나 실적은 미미했고, 공급 측에 지나치게 집중하여 많은 에너지를 법적 구조와 규제에 맞춰 자산 발행자와 연결하는 데 소모하여, 결국 전통 IPO보다 더 복잡하게 만들었다. 더 치명적인 것은 사모펀드의 토큰화에 중점을 두었기 때문에, 사모펀드 자체가 유통 제한이 있어 토큰이 발행되더라도 락업이 만료되어야 거래할 수 있었다. 이차 시장에는 유동성이 전혀 없었다. 결국 Securitize만 Circle, BlackRock과의 연결 덕분에 지금까지 남아 있다. 만약 그때 공공 주식의 토큰화에 집중했거나 Perp로 직접 나갔다면 이야기는 완전히 달라졌을 것이다. 그러나 BitMex의 Perp는 그 당시 이미 유행하고 있었지만, 비암호화 자산으로 확장할 수 있다는 개념은 수년 후 FTX의 천재 소년 SBF가 진정으로 실천할 수 있을 때까지 기다려야 했다.

2) 2021-2022년, FTX가 주도한 주식 토큰 열풍

FTX는 토큰화된 주식 거래를 시작했다: 24/7 거래 TSLA, AAPL, COIN 등을 독일 라이센스 중개인 CM-Equity AG가 1:1 보증으로 관리하며, 소액 거래를 지원하여 전통 금융과 Crypto를 연결했다. 제품 경험은 사실 매우 좋았고, 사용자도 있었다. 그러나 FTX가 폭락하고 SBF가 감옥에 가면서 모든 것이 사라졌고, 규제 기관은 즉시 투자자 보호 측면에서 심각한 결함을 지적했다. 전체 트랙의 신뢰는 하룻밤 사이에 제로가 되었다. 그러나 FTX가 남긴 제품 혁신: 모든 것이 Perp가 될 수 있다는 것, 다양한 자산 담보, 통합 마진 등의 메커니즘 설계는 Hyperliquid 생태계에 거의 완전히 계승되었고, 신뢰 모델을 수정했다.

그렇다면 이번에는 무엇이 다를까? 과거의 경험이 있는 지금, 자세가 맞았다:

첫째, 공급 측 주도에서 수요 측 주도로 변화했다.

FTX 이후 RWA의 모든 폭발은 수요가 앞서서 이끌어가는 것이었다: 2022-2023년 DeFi 붕괴, 체인 상 수익 폭락, 연준의 금리 인상과 함께 미국 국채 금리가 5%로 치솟으면서 체인 사용자들은 자연스럽게 무위험 수익을 얻기 위한 체인 상의 미국 국채 제품이 필요하게 되었다. 그래서 미국 국채 RWA는 제로에서 수십억 TVL로 성장했다. 이는 순수한 수요 주도였다.

이번 RWA Perp 폭발 논리도 명확하다: 2026년 초 원유, 금, 은이 급등하고, 지정학적 위기가 계속되며, 전통 시장이 주말에 문을 닫아 거래할 수 없고, 오직 체인에서만 가능하다. 5만 명이 스스로 Hyperliquid에서 주식 지수와 원유를 거래하러 왔고, 아무도 전단지를 배포하지 않았고, 에어드랍 인센티브도 없었다. 이는 진정한 거래 수요가 그들을 체인으로 끌어올린 것이다.

둘째, 전통 금융이 제공할 수 없는 것에 집중했다.

과거 STO는 "아무도 원하지 않는 사모 자산을 껍데기만 바꿔 체인에 올리는 것"이었다: 기초 자산, 법적 구조, 거래 논리를 모두 전통 금융에서 그대로 가져왔고, 블록체인은 단지 청산 매개체일 뿐이었다. 유동성이 없으니 사용자는 사용할 이유가 없었다. 이번에는 다르다: Perp는 24/7 거래, Pre-IPO Perp, 더 높은 레버리지, 최소 자본 요구 없음 등 전통 금융에서는 존재하지 않는 것들이다. Tokenized Stock은 글로벌 접근성, 체인 상의 조합 가능성(DeFi 담보, 루핑, 자금 조달 비율 차익 거래) 등을 제공하며, 이는 전통 중개인이 제공할 수 없는 것이다. 사용자는 체인 상의 주식이 중개인 버전보다 더 유용하기 때문이 아니라, 이러한 경험이 체인에서만 가능하기 때문이다.

물론, 위험은 여전히 존재한다: 규제 전환, 오라클 공격, 발행자 파산, 유동성 위기 등, 어떤 하나라도 이 이야기를 다시 무너뜨릴 수 있다.

대체 불가능성이 생기면 신규 사용자 유치의 자신감이 생긴다.

그리고 5만 명이 처음으로 Crypto를 접한 것이 BTC를 사기 위해서가 아니라 주식 지수와 원유를 거래하기 위해서였고, 뉴욕 증권 거래소 모회사 ICE가 250억 달러의 가치로 OKX에 투자하고 이사회 자리를 차지했으며, 나스닥이 23/5를 신청하고 DTCC가 24/5 청산을 계획하고 있다는 것은 누구나 수요가 진짜라는 것을 알 수 있다. 전통 금융이 진정으로 시장에 진입하고 있으며, 적어도 이번에는 출발점이 다르다.

좋은 일을 하면서, 미래를 묻지 말라.