샌프란시스코 스테이블코인 주간 소식: 2026년의 XYZ 좌표계

저자：Charlie, Venture Partner @ Generative Ventures

지난 주는 샌프란시스코의 스테이블코인 주간으로, 전 세계의 스테이블코인 산업 리더들이 모였습니다.

한 바퀴 돌고 나니 점점 더 강한 느낌이 들었습니다: 모두가 입으로는 "스테이블코인"이라고 말하지만, 사실은 이미 다른 이야기를 하고 있습니다.

어떤 자리에서는, 모두가 Circle의 주가, 재무 보고서 및 가치 재평가에 대해 이야기합니다.

어떤 자리에서는, 모두가 에이전트, 지갑, 권한 부여, 지불 프로토콜, 그리고 "AI는 정말 카드가 필요할까"에 대해 이야기합니다.

또 다른 자리에서는, 논의가 그리 화려하지 않았고, 브라질, 유럽, 기업 재무, 현지 입출금, 비달러 유동성, 그리고 국경 간 자금 흐름에서의 현실적인 문제들에 대해 더 많이 이야기했습니다: 각 사법 관할권마다 고유한 규제 논리, 은행 제한 및 청산 병목이 있으며, 돈은 결코 "그냥 보내는 것"처럼 간단하지 않습니다.

표면적으로는 모두가 스테이블코인에 대해 이야기하지만, 사실은 세 가지 다른 비즈니스에 대해 논의하고 있습니다.

이것이 제가 이번 샌프란시스코 스테이블코인 주간에서 가장 크게 느낀 점입니다: 2026년에는 스테이블코인이 더 이상 단일 서사가 아니라 점차 3차원 좌표계로 성장할 것입니다.

X축은 Agentic Commerce입니다.
Y축은 RWA와 Credit입니다.
Z축은 On-Chain FX입니다.

스테이블코인은 여전히 기본 통화 형태로, 공통의 통화 기초입니다.

하지만 실제로 구축된 비즈니스는 명확히 분기되었습니다.

Circle의 이번 상승은 이 변화를 더욱 명확하게 만들어 주었습니다.

재무 보고서 측면에서, 그 데이터는 확실히 강력합니다: 2025년 말 USDC 유통량은 753억 달러로, 전년 대비 72% 증가; 2025년 4분기, USDC 체인 상 거래량은 11.9조 달러로, 전년 대비 247% 증가했습니다.

하지만 더 주목할 점은, 그들이 의식적으로 자신을 "스테이블코인 발행자"에서 더 큰 인터넷 금융 인프라로 이야기하고 있다는 것입니다: 규제된 스테이블코인, 토큰화된 화폐 펀드, 개발자 도구, Arc, Circle Payments Network, 이 모든 것이 합쳐져서 이제는 하나의 코인이 아니라 전체 스택을 이야기하고 있습니다.

오래된 관점은 더 이상 충분하지 않게 되었습니다. 스테이블코인은 여전히 그 자산이지만, 그 주위에 성장한 비즈니스는 완전히 다른 것이 되었습니다.

1. X축: Agentic Commerce, 진정한 변화는 지불이 아니라 "누가 돈을 쓰는가"

저는 대략 1년 전부터 에이전틱 커머스에 대해 글을 쓰기 시작했습니다. 그때는 이 용어가 그렇게 뜨겁지 않았고, 많은 사람들이 이 개념을 들었을 때 첫 반응은 "AI가 당신을 위해 물건을 사준다" "AI가 당신을 위해 타오바오를 돌아다닌다"였습니다.

하지만 저는 항상 진정으로 주목해야 할 것은 그게 아니라고 생각했습니다.

에이전틱 커머스에서 가장 중요한 변화는 쇼핑 경험이 더 스마트해지는 것이 아니라, 상업 시스템 내에 새로운 행동자가 등장하는 것입니다: 위임된 의도를 가진 소프트웨어입니다.

이 문장은 다소 추상적으로 들릴 수 있지만, 그것이 가져오는 결과는 매우 구체적입니다.

과거의 전자상거래의 핵심은 체크아웃이었습니다. 누가 퍼널을 더 짧게 만들고, 누가 지불 경험을 더 원활하게 만들면, 누가 더 쉽게 이길 수 있었습니다.

하지만 에이전틱 커머스가 앞으로 나아가면서, 문제는 더 이상 "어떻게 지불하느냐"가 아니라 "누가 지불할 수 있느냐"가 되었습니다.

누가 에이전트에게 권한을 부여합니까? 권한 부여의 경계는 무엇입니까? 얼마를 쓸 수 있으며, 어떤 상황에서 쓸 수 있습니까?

신원은 어떻게 연결됩니까? 리스크 관리는 어떻게 이루어집니까? 분쟁은 어떻게 해결됩니까? 감사는 어떻게 기록됩니까?

이 문제들이 해결되지 않으면, 지불 경로 자체는 그리 중요하지 않습니다.

그래서 저는 지난 몇 달 동안 많은 친구들에게 이야기해왔습니다. Circle의 가장 깊은 방어선은 단순히 준비금 수익, 단순히 분배, 단순히 규제 혜택이 아니라, 더 깊은 의미에서 x402-native가 될 수 있는지입니다.

여기서 말하는 것은 "x402를 소유하는 것"이 아닙니다. 왜냐하면 x402는 결국 Circle이 발명한 것이 아니기 때문입니다.

제가 말하는 것은 다른 것입니다: 만약 미래의 인터넷이 정말로 머신 네이티브 결제 레이어를 갖게 된다면, Circle이 그 결제 세계에서 기본적인 달러, 기본 지갑, 기본 정산 자산이 될 수 있을까요?

이것은 매우 중요한 차이입니다.

왜냐하면 오늘날 에이전틱 커머스를 바라본다면, 비록 OpenClaw가 경계를 넘었지만, 대체로 여전히 "AI가 사람 대신 주문한다"는 것입니다.

하지만 진정으로 먼저 폭발할 것은 가장 눈에 띄는 전면 장면이 아닐 수 있습니다.

많은 성숙한 시장에서, 에이전트는 여전히 기존의 카드 조직, 은행 송금 또는 상인 측 증명을 우선 호출할 것입니다. 왜냐하면 이러한 경로가 더 저렴하고, 더 익숙하며, 분쟁을 처리하기도 더 쉽기 때문입니다.

스테이블코인이 진정으로 먼저 얻는 것은 아마도 더 깊은 층일 것입니다:

기계와 기계 간의 결제, API의 사용량 기반 요금, 콘텐츠와 데이터의 호출 기반 요금, 소액 고빈도 지불, 자율 재무 활동, 그리고 소프트웨어 네이티브의 글로벌 자금 흐름.

즉, 스테이블코인이 에이전틱 커머스에서 가장 먼저 이기는 것은 "AI가 당신을 위해 커피 한 잔을 사준다"가 아니라 "소프트웨어가 드디어 소프트웨어처럼 돈을 쓸 수 있다"는 것입니다.

이것이 제가 항상 반복해서 강조하는 이유입니다:

만약 인터넷이 머신 경제 층을 갖게 된다면, 전략적 고지는 결코 "달러 코인을 발행하는 것"이 아니라, 머신 행동에 가장 적합한 지갑과 정산 시스템이 되는 것입니다.

인간 체크아웃의 연장이 아니라, 소프트웨어 네이티브 머니의 시작점입니다.

2. Y축: RWA는 여전히 "구 금융의 블록체인화"이지만, 가장 주목할 점은 진정한 체인 상 원주율의 새로운 자산

오늘날 RWA의 주체는 여전히 익숙한 금융 자산이 블록체인으로 이전되는 것입니다.

가장 전형적인 것은 물론 미국 국채입니다. 그 외에도 신용, 상품, 펀드, 그리고 점점 더 많은 토큰화된 주식에 대한 시도가 있습니다.

결국, 오늘날 대부분의 RWA가 하는 일은 기존 금융 제품의 경로를 변경하는 것입니다: 그것들을 더 프로그래머블하게 만들고, 더 쉽게 글로벌 분배하고, 더 효율적으로 정산할 수 있도록 하는 것입니다.

그래서 저는 Messari가 올해 제안한 InfraFi가 현재 RWA의 주선이 아닐 것이라고 생각하지 않습니다.

하지만 바로 그렇기 때문에, 저는 오히려 그것에 더 주목하고 있습니다.

왜냐하면 전체 RWA 맵에서, InfraFi는 제가 진정으로 블록체인 세계에서 스스로 자생적으로 성장한 것이라고 느끼는 몇 안 되는 것 중 하나이기 때문입니다. 전통 금융 제품이 껍데기를 바꿔서 다시 분배되는 방향이 아닙니다.

토큰화된 국채는 본질적으로 여전히 국채입니다.

토큰화된 주식은 본질적으로 여전히 주식입니다.

물론 그것들은 중요하고 점점 더 커질 것이지만, 그들의 경제적 정체성은 변하지 않았습니다.

InfraFi는 다릅니다.

그것은 과거에 표준화하기 어렵고, 지속적으로 검증하기 어렵고, 효과적으로 금융화하기 어려운 자산이나 현금 흐름을 지칭합니다. 블록체인 검증, 프로그래머블 소유권 및 지속적인 데이터 흐름의 존재 덕분에 진정으로 투자 가능한 객체로 변할 기회를 갖게 됩니다.

이것이 제가 그것을 더 중요하게 보는 이유입니다.

그것이 오늘날 가장 크기 때문이 아니라, 오늘날 아직 크지 않기 때문입니다.

하지만 그것은 새로운 자산 생성 방식의 가능성을 나타낼 수 있습니다.

이 방향에서, Arkreen이 대표하는 EnergyFi는 제가 현재 가장 관심 있는 사례 중 하나입니다.

저의 관심은 "에너지 + RWA"라는 표면적인 서사가 아니라, 그것이 진정한 블록체인 네이티브 자산 클래스가 어떻게 자생적으로 성장해야 하는지를 보여줄 수 있기 때문입니다.

과거 많은 인프라 유형의 현금 흐름은 가치가 없었던 것이 아니라, 너무 조각나고, 너무 분산되어 있으며, 오프라인 검증에 너무 의존하고, 사후 집계에 너무 의존했기 때문에 고빈도 모니터링, 지속적인 가격 책정 및 효과적인 자금 조달이 가능한 객체로 변하기 어려웠습니다. 많은 경우, 자산 자체가 문제가 아니라 자산의 사실적 기반이 너무 약했습니다.

EnergyFi가 해결하고자 하는 것은 바로 이 문제입니다.

만약 기본 에너지 생산, 사용 및 결제 과정이 지속적으로 신뢰할 수 있는 데이터를 생성할 수 있다면;

만약 이러한 데이터가 월간 보고서, 감사 요약 또는 제3자의 입장에서 재진술되는 것이 아니라, 직접 검증 가능하고 호출 가능하며 기록 가능한 사실 흐름이 된다면;

그렇다면 금융화되는 것은 단순히 포장된 수익권이 아니라, 지속적으로 검증 가능한 현금 흐름 시스템이 될 것입니다.

이 일이 왜 중요할까요?

왜냐하면 그것이 실제로 에너지뿐만 아니라, DePIN뿐만 아니라, 개인 신용 및 더 넓은 의미의 개인 투자에 대한 핵심 문제를 다루기 때문입니다.

최근 Blue Owl Capital의 사건은 개인 신용의 많은 문제를 드러냈습니다. 표면적으로는 구조 설계 문제, 유동성 문제, 평가 문제로 보이지만, 사실은 매우 단순한 문제입니다: 당신이 받은 기본 정보가 과연 진짜인가요? 적시에 제공되나요? 완전한가요? 지속적으로 검증할 수 있나요?

그렇지 않다면, 본질적으로 여전히 쓰레기 입력, 쓰레기 출력입니다.

기본 사실이 모호하고, 지연되며, 필터링된 것이라면, 상위 구조가 아무리 정교하더라도, 불투명한 것을 다시 포장한 것에 불과합니다.

EnergyFi와 같은 것들이 진지하게 주목받아야 하는 이유는 새로운 개념이 있기 때문이 아니라, 다른 선택지를 제공할 수 있기 때문입니다: "보고서를 더 아름답게 만드는 것"이 아니라, 기본 운영 사실 자체를 지속적으로 검증 가능한 데이터 객체로 만드는 것입니다.

이것은 직접적으로 언더라이팅을 변화시킬 것이며, 모니터링을 변화시킬 것이고, 심지어 일차 및 이차 시장의 실사 논리를 변화시킬 것입니다.

이 길이 통과된다면, 블록체인 금융의 의미는 단순히 "분배 채널이 하나 더 생겼다"는 것이 아니라, 새로운 진실 층이 추가된 것입니다.

이런 의미에서, 저는 EnergyFi를 미래의 개인 투자 잠재적 기반 중 하나로 보고 있으며, 가장자리에 있는 서사가 아닙니다.

더군다나, 이 선에는 매우 현실적인 큰 배경이 있습니다: AI의 에너지 병목.

지난 몇 년 동안, 에너지는 종종 기술 서사의 배경으로 여겨졌습니다.

하지만 AI가 인프라 경쟁 단계에 들어서면서, 에너지는 더 이상 단순한 부수적 조건이 아니라 가장 강력한 제약 중 하나로 다시 변하고 있습니다.

만약 향후 10년 동안 AI가 여전히 가장 중요한 산업 주제 중 하나라면, 에너지 생산, 자금 조달, 검증 및 현금 흐름 증권화에 관한 시스템은 결국 가장자리를 넘어 중앙으로 나올 것입니다.

이런 관점에서 EnergyFi는 RWA에 "녹색 이야기"를 추가하는 것이 아니라, 블록체인 금융이 다음 세대 인프라 자금 조달의 뼈대 부분에 실제로 접근할 수 있는지를 미리 보여주는 것과 같습니다.

3. Z축: On-Chain FX는 지불 문제가 아니라 시장 구조 문제입니다

이번 샌프란시스코 방문에서 제가 가장 저평가된 대화 중 하나는 사실 on-chain FX에서 나왔습니다.

아마도 이 사람들이 실제 유동성, 실제 통로, 실제 자산 부채표에 더 가까이 있기 때문에, 그들은 일반적으로 더 절제된 발언을 하며, 일을 "지불이 더 빠르다" "송금이 더 저렴하다"는 간단한 이야기로 만들지 않습니다.

제가 가장 느낀 점은: 많은 사람들이 on-chain FX에 대한 이해가 여전히 국경 간 지불의 연장선에 머물러 있다는 것입니다.

하지만 이 일이 진정으로 어려운 것은 결코 "돈을 더 빨리 보내는 것"이 아니라, 시장 구조입니다.

외환은 결코 정보 전송 문제만이 아니며, 결제 문제만도 아닙니다.

그것은 우선적으로 대차대조표, 자금 조달 및 유동성의 문제입니다.

블록체인이 잘하는 것은 원자 결제입니다; 성숙한 FX 시장이 잘하는 것은 순차 정산입니다.

전자는 깔끔하고 직접적이며 신뢰를 최소화하지만, 자본을 매우 소모합니다; 후자는 제도가 복잡하지만 자산 부채표를 극도로 절약합니다.

모든 거래가 반드시 총 결제되어야 한다면, 자본은 잠기게 됩니다.

마켓 메이커의 효율성이 떨어지고, 스프레드는 넓어지며, 깊이는 생기지 않습니다.

그래서 이번 주 여러 차례의 on-chain FX 논의에서 제가 반복적으로 들은 매우 명확한 판단은: 현재 이 시장을 막고 있는 것은 계약을 작성할 수 없거나, 지갑이 충분히 좋지 않거나, 단순히 규제 문제 때문이 아니라, 자본 효율성입니다.

이 판단은 매우 중요합니다. 왜냐하면 그것이 당신이 이 트랙을 바라보는 방식을 직접적으로 변화시킬 것이기 때문입니다.

만약 단순히 on-chain FX를 "체인 상에서 환전하는 것"으로 이해한다면, 너무 가벼운 결론을 내리기 쉽습니다: 더 많은 인프라를 구축하고, 더 많은 본국 통화 스테이블코인을 발행하고, 더 많은 거래 쌍을 추가하면 시장이 자연스럽게 생길 것입니다.

하지만 현실은 전혀 그렇지 않습니다.

더 적합한 이해 방식은 그것을 세 가지 수준으로 나누는 것입니다.

첫 번째 수준은 fiat-to-fiat입니다: 이것은 가장 큰 시장이지만, 가장 쉽게 즉각적으로 움직일 수 없는 시장입니다. 왜냐하면 전통적인 기관들이 여기에서 이미 깊이 서비스를 제공하고 있기 때문입니다.

두 번째 수준은 fiat-to-stable과 stable-to-fiat입니다: 이것은 사실 오늘날 가장 뚜렷한 성장 부분입니다. 특히 신흥 시장의 재무, 송금, 기업 결제와 같은 장면에서 그렇습니다.

세 번째 수준은 stable-to-stable입니다: 오늘날 규모는 크지 않지만, 아마도 진정한 엔드게임일 것입니다. 왜냐하면 이 수준에 도달해야 FX는 더 이상 "크립토를 사용하여 구 경로에 접근하는 것"이 아니라, 인터넷 네이티브 외환 시장처럼 시작할 수 있기 때문입니다.

이러한 계층화는 기회 경계를 더욱 명확하게 만듭니다.

진정으로 먼저 변형되는 것은, 제가 Airwallex의 창립자가 스테이블코인이 잘못된 점은 무엇인가?에서 언급한 것처럼, 가장 깊은 G10 인터딜러 시장이 아니라, 구 시스템이 항상 잘 서비스를 제공하지 못했던 긴 꼬리입니다: 중소기업, 수출업체, 국경 간 플랫폼, 프리랜서, 이주 통로, 프라임 브로커 관계가 없고 큰 자산 부채표가 없지만 지속적으로 국경 간 수요가 있는 참여자들입니다.

이번에 제가 들은 몇 가지 사례는 매우 대표적이었습니다.

어떤 팀은 Starlink가 라틴 아메리카에서 운영하는 한 재무 통로의 결제 주기가 과거의 며칠, 심지어 몇 주에서 약 35분으로 단축되었다고 언급했습니다.

또 다른 팀은 2025년 중반에 출시하여 6개월 만에 10억 달러의 거래량을 달성하고, 3개월 후에 두 번째 10억 달러를 달성했으며, 주로 신흥 시장 FX와 규제 기관의 수요를 서비스하고 있습니다.

이러한 사례들은 한 가지 사실을 보여줍니다: on-chain FX의 성장은 중앙에서 자생적으로 발생하는 것이 아니라, 가장자리에서 자생적으로 발생하는 것입니다.

가장 깊은 시장에서 대체되는 것이 아니라, 구 시스템이 항상 잘 서비스를 제공하지 못했던 곳을 먼저 정리하는 것입니다.

더 흥미로운 것은, 이러한 논의가 저를 점점 더 믿게 만들었습니다: on-chain FX는 우선 공급 측 인프라 문제라기보다는 수요 집합 문제입니다.

회의에서 제가 깊은 인상을 받은 한 문장이 있습니다: start with the chicken, not the egg.

즉, 처음부터 완벽한 유동성 시장을 설계하는 데 몰두하지 말고, 먼저 실제 흐름을 확보하라는 것입니다.

만약 당신이 neobank, PSP, 송금 플랫폼, 재무 소프트웨어, 또는 본래 분배 능력이 있는 제품을 통해 통로의 실제 수요를 모을 수 있다면, 마켓 메이커는 자연스럽게 올 것입니다.

반대로, 안정적인 흐름이 없다면, 거래 쌍이 하나 더 늘어나고, 장소가 하나 더 늘어난다고 해도 깊이를 진정으로 만들기는 어렵습니다.

이 관점은 특히 중요합니다.

왜냐하면 그것은 on-chain FX의 승자가 전통적인 의미의 거래소에서 오지 않을 가능성이 더 높고, 오히려 조정 레이어에서 올 가능성이 더 높기 때문입니다: 그들은 반드시 모든 유동성을 소화하지는 않지만, 규제 입출금을 조정하고, 수요를 집합하고, 스마트 라우팅을 수행하며, 적절한 시점에 순차 정산 및 신용을 추가할 것입니다.

결국, 당신이 on-chain FX의 병목이 자본 효율성이라는 것을 인정하게 되면, 당신은 사실상 신용과 가까워지게 됩니다.

4. 비달러 스테이블코인은 단순히 코인을 발행하는 것이 아니라, 진정으로 어려운 것은 통로 능력입니다

이번 주에 가장 쉽게 저평가될 수 있는 선은 비달러 스테이블코인입니다.

왜냐하면 그것은 PPT에서 항상 잘 설명될 수 있기 때문입니다: 각 국가, 각 시장은 자신만의 스테이블코인을 가져야 할 것처럼 보입니다.

논리적으로는 틀리지 않지만, 현실에서는 이것이 달러 스테이블코인보다 훨씬 더 어려운 비즈니스입니다.

달러 스테이블코인이 강한 이유는 무엇일까요? 많은 국가에서 달러는 자연스럽게 더 강력한 가치 저장 도구이기 때문입니다.

자국 통화의 변동, 자본 통제, 은행 능력 등의 문제가 겹칠 때, 달러는 자동으로 기본 옵션이 됩니다. 그래서 오늘날의 스테이블코인 세계가 달러를 중심으로 형성된 것은 전혀 놀라운 일이 아닙니다.

반면 비달러 스테이블코인의 문제는: 많은 사람들이 "발행"이 제품이라고 생각하지만, 사실 발행은 가장 쉬운 단계일 뿐입니다.

진정으로 어려운 것은 현지 은행 관계, 오프쇼어 유동성, 마켓 메이커, 동일 이름의 입금/출금, SEPA, PIX와 같은 현지 지불 네트워크와의 연결, 각 통로의 규제를 정리하는 것이며, 사용자 경험을 Wise, Revolut, 현지 PSP 및 은행 송금과 경쟁할 수 있을 정도로 만드는 것입니다.

더 중요한 것은, 당신은 "코인을 발행할 수 있느냐"보다 훨씬 더 어려운 질문에 답해야 합니다: 사용자가 왜 블록체인에서 자국 통화를 보유해야 합니까?

이 질문은 사실 매우 날카롭습니다.

왜냐하면 많은 시장에서 자국 통화 수요는 우선 가치 저장 수요가 아니라, 지불 수요이기 때문입니다.

사용자는 여전히 달러를 가치 저장 도구로 사용하고 싶어할 수 있지만, 급여, 송장, 공급업체 지불, 세금, 국내 지출 등의 과정에서는 다시 자국 통화로 돌아가야 합니다.

이것은 비달러 스테이블코인이 진정으로 해야 할 일이, 시장이 "이 토큰을 인정하게 만드는 것"이 아니라, 자신을 다리로 만드는 것입니다: 한쪽은 오프쇼어 유동성과 연결되고, 다른 쪽은 현지 지불 시스템 및 실제 비즈니스 흐름과 연결됩니다.

브라질은 매우 전형적인 예입니다.

진정으로 가치 있는 것은 "BRL이 블록체인에 올라갔다"는 사실 자체가 아니라, 그것이 국경 간에서 원래 극도로 고통스럽고, 규모가 커지면 주문서가 얇아지며, 법정 통화의 국경 간 보유가 본래 매우 제한된 시장에서 온쇼어와 오프쇼어 세계를 연결할 수 있는가입니다.

이런 관점에서 보면, 토큰 자체는 그리 중요하지 않으며, 중요한 것은 전체 통로 아키텍처입니다.

저는 또한 시장이 비달러 스테이블코인의 경로 의존성을 과소평가하고 있다고 생각합니다.
USDT와 USDC는 결코 논리가 일관되기 때문에 성장한 것이 아닙니다. 그들은 실제 유동성과 분배의 플라이휠을 타고 성장한 것입니다.

비달러 스테이블코인이 성장 플라이휠을 찾으려면, 자신의 촉매제를 찾아야 합니다.

그 촉매점을 찾지 못하면, 그것은 "이론적으로는 맞지만 현실에서는 얇은" 단계에 계속 머물게 될 것입니다.

그래서 저는 비달러 스테이블코인이 매우 중요하다고 전적으로 동의하지만, 그것이 달러 스테이블코인의 자연스러운 연장이 아니라는 점을 분명히 하고 싶습니다.

그것은 더 느리고, 더 어렵고, 더 많은 통로 운영 능력을 시험하는 비즈니스입니다.

5. 2026년 진정으로 쟁탈할 것은 코인 자체가 아니라, 코인 외부의 제어 지점입니다

이 세 가지 선을 함께 놓고 보면, 2026년 스테이블코인의 좌표계는 이미 매우 명확해졌습니다.

에이전틱 커머스는 본질적으로 권한 부여 문제입니다.

RWA와 체인 상 신용은 검증 문제입니다.

온체인 FX는 결국 자본 효율성 문제입니다.

스테이블코인은 여전히 공통의 기반이지만, 다음 단계에서 진정한 경쟁은 더 이상 "누가 더 많이 발행하느냐"가 아닙니다.

어떤 사람은 의도와 허가에서 이길 것입니다.

어떤 사람은 진실과 언더라이팅에서 이길 것입니다.

어떤 사람은 통로 유동성, 라우팅 및 순차 정산에서 이길 것입니다.

이것이 제가 점점 더 느끼는 이유입니다. "스테이블코인 회사"라는 용어 자체가 점점 더 정확하지 않게 되고 있습니다.

과거 시장은 발행을 중시했습니다. 하지만 다음 단계에서 진정으로 주목해야 할 것은, 누가 스테이블코인 외부의 그 구조를 통제하는가입니다: 권한 부여, 검증, 신용, 유동성.

이런 의미에서 Circle의 이번 재평가는 물론 주목할 만하지만, 단순히 주식 이야기로만 보아서는 안 됩니다.

그것은 더 큰 신호입니다: 자본 시장이 점차 스테이블코인이 더 이상 단순한 코인이 아니라 세 가지 다른 비즈니스의 통화 기반이라는 것을 인식하기 시작하고 있습니다.

스테이블코인은 물론 자산입니다.

하지만 다음 단계에서 진정한 비즈니스는 누가 이 돈이 어떻게 권한 부여되고, 어떻게 검증되며, 어떻게 자금 조달되고, 어떻게 교환되는지를 결정하는가입니다.