유동성 전쟁 3.0: 뇌물이 시장이 되다

저자：arndxt 편집： Block unicorn 나는 우리가 다시 수익 전쟁을 목격할 것이라고 믿는다. 만약 당신이 탈중앙화 금융(DeFi) 분야에 충분히 오래 머물렀다면, 총 잠금 가치(TVL)가 단지 허영 지표일 뿐이라는 것을 알게 될 것이다. 그것이 더 이상 허영이 아닐 때까지.

높은 경쟁과 모듈화된 자동 시장 조성자(AMM), 영구 계약 및 대출 프로토콜의 세계에서 진정으로 중요한 것은 누가 유동성 라우팅을 제어할 수 있는가이다. 누가 프로토콜을 소유하고 있는지, 심지어 누가 가장 많은 보상을 지급하는지조차 중요하지 않다.

진정으로 중요한 것은 누가 유동성 제공자(LP)를 설득하여 예금을 하게 하고, TVL이 점착성을 가지도록 보장할 수 있는가이다.

이것이 바로 뇌물 경제의 시작점이다.

과거 비공식적인 투표 행위(커브 전쟁, Convex 등)는 이제 전문화되어 성숙한 유동성 조정 시장으로 발전하였으며, 주문서, 대시보드, 인센티브 라우팅 레이어를 갖추고 있으며, 경우에 따라 게임화된 참여 메커니즘까지 포함하고 있다.

이것은 전체 DeFi 스택에서 가장 전략적으로 중요한 레이어 중 하나가 되고 있다.

변화의 지점: 발행에서 메타 인센티브로

2021-2022년 동안, 프로토콜은 전통적인 방식으로 유동성을 유도하였다:

1. 자금 풀 배포

2. 토큰 발행

3. 이익을 추구하는 LP가 수익률이 하락한 후에도 남아 있을 것이라는 희망

하지만 이 모델은 근본적으로 결함이 있으며, 수동적이다. 각 새로운 프로토콜은 기존 자본 흐름의 기회 비용이라는 보이지 않는 비용과 경쟁하고 있다.

I. 수익 전쟁의 기원: Curve와 투표 시장의 부상

수익 전쟁의 개념은 2021년의 Curve 전쟁에서 구체화되기 시작했다.

Curve Finance의 독특한 설계

Curve는 투표 잠금(ve) 토큰 경제학을 도입하여, 사용자가 $CRV(커브의 원주율 토큰)를 최대 4년 동안 잠금으로써 veCRV를 얻고:

• Curve 자금 풀의 강화된 보상

• 투표 결정 권한(어떤 자금 풀이 발행될 수 있는지)의 거버넌스 권한

이것은 발행을 둘러싼 메타 게임을 창출하였다:

• 프로토콜은 Curve에서 유동성을 얻고자 한다.

• 유동성을 얻는 유일한 방법은 그들의 풀에 투표를 유도하는 것이다.

• 따라서 그들은 veCRV 보유자를 뇌물로 유도하여 그들을 지지하도록 투표하게 한다.

그 다음은 Convex Finance이다.

• Convex는 veCRV의 잠금을 추상화하고 사용자로부터 집합 투표권을 얻었다.

• 그것은 "Curve의 왕을 만드는 자"가 되어 $CRV 발행의 흐름에 큰 영향을 미치게 되었다.

• 프로젝트는 Votium과 같은 플랫폼을 통해 Convex/veCRV 보유자에게 뇌물을 제공하기 시작했다.

교훈 1: 누가 권한을 제어하느냐가 누가 유동성을 제어하느냐이다.

II. 메타 인센티브와 뇌물 시장

첫 번째 뇌물 경제는 처음에는 발행량에 수동적으로 영향을 미쳤으나, 이후에는 성숙한 시장으로 발전하였다. 여기서:

• Votium은 $CRV 발행의 장외 뇌물 플랫폼이 되었다.

• Redacted Cartel, Warden 및 Hidden Hand가 등장하여 Balancer, Frax 등 다른 프로토콜로 이를 확장하였다.

• 프로토콜은 더 이상 단순히 발행 비용을 지불하지 않으며, 자본 효율성을 최적화하기 위해 전략적으로 인센티브를 분배하고 있다.

Curve 외부의 확장

• Balancer는 $veBAL을 통해 투표 위탁 메커니즘을 채택하였다.

• Frax, TokemakXYZ 등은 유사한 시스템을 통합하였다.

• Aura Finance 및 Llama Airforce와 같은 인센티브 라우팅 플랫폼은 발행을 자본 조정 게임으로 더욱 복잡하게 만들었다.

교훈 2: 수익은 더 이상 연간 수익률(APY)과 관련이 없으며, 프로그래밍 가능한 메타 인센티브와 관련이 있다.

III. 수익 전쟁의 전투 방식

다음은 프로토콜이 이 메타 게임에서 경쟁하는 방식이다:

• 유동성 집합: Convex와 유사한 포장기(예: Balancer의 AuraFinance)를 통해 영향력을 집합한다.

• 뇌물 활동: 지속적인 투표 뇌물을 위한 예산을 할당하여 필요한 발행을 유도한다.

• 게임 이론 및 토큰 경제학: 장기적인 일관성을 창출하기 위해 토큰을 잠금한다(예: ve 모델).

• 커뮤니티 인센티브: NFT, 추첨 또는 추가 에어드랍을 통해 투표를 게임화한다.

현재 turtleclubhouse 및 roycoprotocol과 같은 프로토콜이 이러한 유동성을 유도하고 있다: 그들은 맹목적으로 발행하는 것이 아니라, 수요 신호에 따라 인센티브 메커니즘을 유동성 제공자(LP)에게 경매하고 있다.

본질적으로: "당신이 유동성을 가져오면, 우리는 인센티브를 가장 중요한 곳으로 유도할 것이다."

이것은 이차 효과를 잠금 해제한다: 프로토콜은 더 이상 유동성을 강제로 얻을 필요가 없으며, 그것을 조정한다.

Turtle Club

잘 알려지지 않았지만 극히 효과적인 뇌물 시장 중 하나이다. 그들의 자금 풀은 일반적으로 파트너십에 내장되어 있으며, 총 잠금 가치(TVL)는 5.8억 달러를 초과하고, 이중 토큰 발행, 가중 뇌물 및 예기치 않게 점착성이 있는 유동성 제공자(LP) 기반을 채택하고 있다.

그들의 모델은 공정한 가치 재분배를 강조하며, 이는 발행이 투표와 실시간 자본 속도 지표에 의해 유도됨을 의미한다.

이는 더 스마트한 플라이휠이다: LP는 단순히 규모가 아닌 자본의 효율성에 따라 보상을 받는다. 이번에는 효율성이 마침내 인센티브를 받았다.

Royco

한 달 만에 그들의 TVL은 26억 달러로 급증하였으며, 월간 증가율은 267,000%에 달한다.

그 중 일부는 "포인트 기반" 자본이지만, 중요한 것은 그 뒤에 있는 인프라이다:

• Royco는 유동성 선호의 주문서이다.

• 프로토콜은 단순히 보상과 희망을 제공할 수 없다. 그들은 요청을 발행하고, LP는 자금을 투입할지를 결정하며, 결국 시장으로 조정된다.

이 서사는 단순히 수익 게임의 의미가 아니다:

• 이러한 시장은 DeFi의 메타 거버넌스 레이어가 되고 있다.

• HiddenHandFi는 VelodromeFi 및 Balancer와 같은 주요 프로토콜에서 3,500만 달러 이상의 뇌물을 누적하여 발송하였다.

• Royco와 Turtle Club은 이제 발행의 유효성을 형성하고 있다.

유동성 조정 시장의 메커니즘

1. 뇌물은 시장 신호로 작용한다.

• Turtle Club과 같은 프로젝트는 LP가 인센티브가 어디로 흐르는지를 보고, 실시간 지표에 따라 결정을 내리며, 자본 효율성에 따라 보상을 받도록 한다.

1. 유동성 요청(RfL)은 주문서로 작용한다.

• Royco와 같은 프로젝트는 프로토콜이 시장의 주문처럼 유동성 수요를 나열할 수 있게 하며, LP는 예상 수익에 따라 이를 채운다.

• 이는 단방향 뇌물이 아닌 쌍방향 조정 게임이 된다.

결국, 당신이 유동성의 흐름을 결정하면, 다음 시장 주기에서 누가 생존할 수 있는지에 영향을 미친다.