HashKey IPO 초과 청약 300배, 투자자들은 그 시대의 입지를 걸고 있다

저자: momo, ChainCatcher

"홍콩 암호 자산 1호" HashKey (주식 코드: 03887)가 12월 12일 정오에 공식적으로 공모를 마감하고, 12월 17일에 정식으로 상장될 예정이다.

홍콩 증권거래소의 심사를 통과하고 공모 설명서가 공개된 이후, 시장에서는 HashKey의 IPO에 대해 다양한 목소리와 반응이 나타났다.

한편으로는, HashKey의 지속적인 대규모 적자와 높은 비용 운영 구조가 재무 건전성에 대한 우려를 불러일으켰으며, 그 플랫폼 토큰 HSK는 비효율적이고 커뮤니티의 이익을 희생하고 있다는 지적을 받았다.

다른 한편으로는 HashKey IPO의 청약 시장이 지속적으로 뜨거운 반응을 보이고 있다. 12일 정오에 공모가 공식적으로 종료된 최신 데이터에 따르면, 증권사 경로를 통해 빌린 청약 자금 총액(마진)은 506억 홍콩 달러에 달한다. 공개 발행 모금액 1.67억 홍콩 달러(약 1.7억 홍콩 달러)를 기준으로, 초과 청약 비율은 301.6배에 이른다.

또한, HashKey의 이번 IPO에는 UBS, 피델리티, 딩후이 투자 등 9개의 유명 기초 투자자가 참여하여 총 약 5.9억 홍콩 달러의 주식을 청약했다.

부정적인 전망이 계속되는 가운데, 투자자들은 여전히 HashKey를 "홍콩 주요 라이센스 준수 플랫폼"의 희소 가치로 보고 진정한 자금을 투자하고 있다. 홍콩 가상 자산 시장 발전의 한 단면으로서, HashKey의 청약 열기는 시장의 정책 정서를 반영하며, 홍콩이 "글로벌 가상 자산 중심"으로의 전환을 가속화하는 것에 대한 지속적인 긍정적인 전망을 나타낸다.

높은 투자 기간 ≠ 경영 악화

부정적인 전망자들이 이해해야 할 비즈니스 논리: 높은 투자 기간 ≠ 경영 악화. 공모 설명서에 따르면, 2022년부터 2024년까지 HashKey의 누적 조정 순손실은 약 15.7억 홍콩 달러에 달하며, 2024년 손실은 전년 대비 거의 두 배로 확대되어 11.9억 홍콩 달러에 이를 것으로 예상된다.

HashKey는 공모 설명서에서 2022년 거래 플랫폼이 여전히 초기 개발 단계에 있었고, 해당 부문의 수익 기여가 제한적이며, 디지털 자산의 공정 가치 손실이 2022년 재무 성과에 영향을 미쳤다고 설명했다. 거래 시스템, 규제 프레임워크, 기관 고객의 접근 프로세스가 점진적으로 개선됨에 따라, 회사는 2023년에 비즈니스를 전면적으로 시작하고, 2024년에는 거래 촉진 서비스에서 5.18억 홍콩 달러의 수익을 올릴 것으로 예상되며, 2022년에는 0.15억 홍콩 달러의 손실을 기록하여 비즈니스 확장의 강력한 추진력과 초기 전략적 투자의 유효성을 반영하고 있다.

2022년 이후, HashKey는 높은 투자 기간에 있으며, 지속적인 적자는 경영 악화가 아니다. 초기 지속적인 적자는 플랫폼 기업에서 흔히 발생하는 현상으로, 예를 들어 아마존은 거의 20년 동안 적자를 기록한 경험이 있으며, 아마존이 상장할 당시 베조스는 주주에게 보낸 공개 서한에서 "모든 것은 장기적으로 계획해야 한다"고 밝혔다.

또한, 규제형 금융 인프라의 높은 투자는 발전 초기에는 거의 필연적이다. 예를 들어, HashKey와 전략적으로 유사한 Coinbase는 2012년 설립 초기부터 규제의 길을 확고히 걸어왔으며, 2013년부터 미국 46개 주/지역에서 화폐 전송 라이센스를 차례로 취득하여 미국 50개 주에서 합법적으로 운영할 수 있게 되었다. Coinbase는 미국에서 각 주 라이센스, FinCEN 등록 및 뉴욕 신탁 라이센스를 보유한 몇 안 되는 거래소 중 하나로, 매년 규제에 막대한 비용을 지출하고 있다. Coinbase는 상장 전 여러 해 동안 수익보다 훨씬 더 많은 투자를 했으며, 상장 전 누적 적자가 약 5억~6억 달러에 달했지만 여전히 월가에서 받아들여졌다.

대형 기관과 주류 사용자에게 Coinbase는 종종 첫 번째 선택이자 유일한 선택이 된다. 미국의 규제 기관의 제한으로 인해 많은 전통적인 펀드는 라이센스가 있는 거래 플랫폼만 사용할 수 있으며, Coinbase는 이로 인해 자연스럽게 시장 점유율을 확보하게 되었고, 브랜드와 규제가 형성한 장벽은 후발 주자가 빠르고 저렴하게 복제하기 어렵다.

Coinbase와 HashKey와 같은 회사는 매우 높은 보안 수준, 리스크 관리 시스템, 규제 시스템, 수탁 능력이 필요하며, 많은 고정 비용을 사전에 투자해야 한다.

HashKey의 높은 투자는 어디에 쓰였나?

HashKey의 높은 투자 비용은 규제 비용 외에도 기술 및 연구 개발에 대한 투자가 큰 비중을 차지한다. 2024년 HashKey의 연구 개발 지출은 5.8억 홍콩 달러에 달하며, 이는 수익의 77.2%를 차지한다. 구체적으로는 핵심 거래 시스템, 안전 리스크 관리 시스템, 자체 개발 블록체인(HashKey Chain) 및 RWA(실물 자산) 토큰화 등 최첨단 기술 개발이 포함된다.

구체적으로, HashKey의 서비스 시스템은 자산 수탁, OTC 서비스, 기관 서비스, HashKey Chain 공공 블록체인, RWA 발행 및 관리 등을 포함한다. 그 생태계의 범위는 대략 다음과 같이 요약할 수 있다:

• 거래 층 (HashKey Exchange, HashKey Global): 소매 및 기관에 규제된 충전 및 인출 경로를 제공하며, 누적 거래량은 13조 홍콩 달러를 초과하고, 기관 자금을 유치하며 홍콩 시장 점유율의 75%를 차지한다.

• 블록체인 층 (HashKey Chain): 규제 L2 공공 블록체인으로 RWA 토큰화 및 스테이블코인 발행에 집중하며, 온체인과 오프체인을 연결하고, 생태계 내 HSK는 거버넌스 토큰으로서 온체인 생태계에 지속적인 인센티브를 제공한다.

• 자산 관리 층 (HashKey Capital): 한편으로는 수탁 서비스(Custody)로, 자산 관리 규모가 80억 홍콩 달러를 초과하며, 올해 DAT(디지털 자산 재무) 생태계 펀드를 시작했으며, 첫 번째 모집 규모는 5억 달러 이상으로 ETH와 BTC 생태계에 중점을 두고 발의 및 참여할 예정이다. 또한, HashKey Capital은 벤처 캐피탈 부서로서 초기 생태계 투자에 참여하며, 투자 포트폴리오는 전 세계 600개 이상의 프로젝트를 포함한다.

또한, HashKey 생태계는 규제된 디지털 자산 장외 거래 서비스를 제공하는 HashKey OTC, Web3 인프라 제공업체 HashKey Cloud 및 토큰화 서비스 기관 HashKey Tokenisation을 포함한다.

이번 IPO에서 HashKey는 "홍콩 가상 자산 시장의 규제 생태계 폐쇄 루프"를 더욱 완벽하게 만들고, 아시아에 "희소한 규제 암호 자산 서비스 진입점"을 제공하는 것을 목표로 하고 있다.

HashKey의 위치 가치: 홍콩에 기반을 두고 아시아로 확장

HashKey의 핵심 가치는 이미 "규제 거래소" 자체를 초월하여, 홍콩 및 아시아 전체가 다음 금융 시스템 업그레이드에서 전략적 인터페이스 역할을 맡고 있다.

첫째로, 독특한 동서양 통로 가치가 있다. 홍콩은 동서양 금융 시스템의 다리 역할을 하며, 성숙한 규제 시스템, 국제화된 금융 인프라, 그리고 중국 본토 시장과 오랜 기간 형성된 제도적 협력 우위를 가지고 있다. HashKey는 이 과정에서 "전통 금융과 Web3 세계의 다리" 역할을 한다. 국제 기관에게는 중국 및 아시아 시장에 진입하는 규제 진입점이다.

둘째로, 기관 시장의 리더십이 있다. 2024년 거래량 기준으로 HashKey는 아시아 최대의 지역적 온shore 플랫폼이다. 거래 비즈니스 외에도, 스테이킹 자산 기준으로 HashKey는 아시아 최대의 온체인 서비스 공급자이자 자산 관리 기준으로 최대의 디지털 자산 관리 기관이다.

암호 자산은 투기 상품에서 기업 재무 도구로 변화하고 있으며, 이는 전 세계적인 방향성의 거대한 전환이다.

"아시아판 Coinbase"로서, 아시아 기관들이 블록체인으로의 전환을 가속화하는 과정에서 HashKey는 현재 거의 유일하게 채택될 수 있는 표준 솔루션이 되었다. 홍콩의 라이센스 시스템은 매우 높은 장벽을 가지고 있으며, 거버넌스, 리스크 관리, 수탁 및 자금 세탁 방지의 모든 과정이 국제 금융 수준에 가깝다. 이러한 규제 강도는 사실상 준독점적인 장벽을 형성한다. 현재 아시아의 암호 창업 및 혁신 생태계가 상대적으로 침체된 상황에서, HashKey는 사실상 아시아 기관 비즈니스의 한계가 되었다.

홍콩 암호 자산 1호로서, HashKey의 위치 가치는 이미 그 비즈니스 가치를 초월했다.

HashKey는 현재 홍콩이 "글로벌 가상 자산 중심"을 구축하는 기회와 중서양, 전통 금융과 가상 자산의 교차점에 서 있다. 아시아의 규제 및 자본 시장은 Coinbase 수준의 샘플이 필요하며, HashKey의 상장은 지역 시장이 미래 Web3 인프라에 대한 "가치 가격 책정"을 한 것이다. HashKey의 IPO 과정은 아시아가 새로운 금융 시대에 어떻게 스스로의 규칙을 정의하고, 글로벌 자본을 유치하며, 발전의 주도권을 쥐는지를 보여주는 거대한 서사시를 반영한다.

따라서, 공모 설명서의 재무 상태가 좋지 않음에도 불구하고 HashKey의 IPO는 여전히 200배 이상의 청약을 기록할 수 있었던 핵심은 그 위치 가치를 지불한 것이다. 심지어 일부 투자자는 시대의 상징적인 상장에 대해, 주가가 하락하든 이익을 내든 그리 중요하지 않으며, 청약에 참여하는 것이 몇 천 달러의 역사적 노드에 대한 관찰 비용과 같다고 말했다.

결론: 저조한 시기, 아시아 암호 생태계를 쉽게 비판하지 말라

HashKey의 IPO를 살펴볼 때, 단순히 적자 숫자에만 집중하면 그 이면에 있는 더 큰 구조적 논리를 간과하기 쉽다. HashKey는 거래량으로 이익을 추구하는 단기 플랫폼이 아니라, 중량 자산과 느린 변수를 통해 아시아의 다음 세대 디지털 금융 기반을 구축하고 있다.

그 홍콩 및 아시아 금융 시스템 내의 위치 가치는 현재의 비즈니스 가치보다 훨씬 높다. 이것이 바로 적자 논란이 끊이지 않고, 플랫폼 토큰이 비판받고, 의혹의 목소리가 쏟아지는 상황에서도 HashKey의 IPO가 여전히 백 배 이상의 청약을 기록할 수 있었던 이유이다. 자본은 그 재무 보고서를 이해하지 못하는 것이 아니라, 그 시대의 위치에 진정한 자금을 투자하기로 선택한 것이다. HashKey는 이 교차점에 서 있다.

완벽하지는 않지만, HashKey는 전체 아시아의 암호 생태계에 여전히 매우 희소하다.

아시아의 암호 창업 및 기술 혁신 생태계는 저조한 상황에 있으며, 본토에는 고품질의 글로벌 경쟁력을 갖춘 금융 기술 기반 시설 기업이 부족하다. 만약 HashKey와 같은 기업이 규제 경로, 인프라, 제도적 인터페이스를 구축하는 과정에서 비판받는다면, 이는 사실상 아시아의 기관 비즈니스 한계를 비판하는 것이며, 이는 산업 발전에 전혀 도움이 되지 않는다.

홍콩은 가상 자산 및 Web3 분야에서 여전히 "돌을 만지며 강을 건너고" 있으며, 이 실험의 선두주자로서 시장은 좀 더 인내심을 가지고, 비판을 줄이는 것이 좋다. 어쩌면 우리는 다음 폭발적인 기회까지 단 한 걸음만 남겨두고 있을지도 모른다.