美国 최신 발표된 비농업 고용 데이터 발표 시점은 매우 흥미롭습니다. 이는 데이터가 놀라운 예상을 가져온 것이 아니라, 많은 시장 참여자들이 이미 느끼고 있는 현실을 입증했기 때문입니다: 미국 경제는 느리고 불균형적으로 전환기에 접어들고 있으며, 연준 내부에서 정책 합의를 이루는 것이 점점 더 어려워지고 있습니다.

뉴스 제목은 종종 고용 데이터가 "예상보다 초과"인지 "미치지 못하는"지에 초점을 맞추지만, 이러한 보도 방식은 더 중요한 점을 간과합니다. 통화 정책은 단일 데이터에 기반하여 수립되지 않습니다. 더 중요한 것은 비농업 고용 보고서가 연준의 의사 결정 과정에서 많은 참고 요소 중 하나일 뿐이며, 가장 영향력 있는 요소는 아니라는 점입니다.

데이터가 금리 예상에 어떤 의미를 가지는지 이해하기 위해서는 더 거시적인 관점에서 문제를 바라보는 것이 도움이 됩니다.

최신 비농업 고용 데이터 배경

어제 발표된 고용 보고서는 월별로 발표된 것이 아니라 10월과 11월의 데이터를 통합한 것입니다. 이는 10월에 미국 정부의 셧다운으로 인해 데이터 수집이 중단되었기 때문입니다. 이 점만으로도 이러한 데이터는 이전보다 더욱 신중하게 해석해야 함을 의미합니다.

몇 가지 세부 사항이 특히 두드러집니다.

첫째, 10월의 고용 데이터는 대폭 하향 조정되었습니다. 해당 월 비농업 고용 인원은 약 10.5만 명 감소했으며, 이전의 예상과 비교하여 상황이 현저히 악화되었습니다. 그러나 팬데믹 기간 동안의 작업 중단이 데이터 수집 및 보고에 영향을 미쳤을 가능성이 있어, 10월 데이터의 신뢰성이 평소보다 낮습니다.

둘째, 11월에 새로 추가된 일자리는 6.4만 개입니다. 이는 시장 예상보다 약간 높은 수치지만, 증가폭은 그리 강력하지 않습니다. 동시에 실업률은 4.6%로 상승하여 수년 만에 최고치를 기록했으며, 이는 시장의 일반적인 예상도 초과했습니다.

셋째, 새로 추가된 일자리는 여전히 높은 집중도를 보입니다. 대부분의 신규 일자리는 의료 및 건설 산업에서 발생하며, 다른 분야—특히 일부 서비스 산업—의 성장세는 이 두 산업에 비해 훨씬 미약합니다.

종합적으로 볼 때, 이 보고서는 경제가 여전히 일자리를 증가시키고 있지만, 그 성장세가 불균형하고 속도가 둔화되고 있음을 보여줍니다.

데이터가 노동 시장에 대해 어떤 정보를 드러내고 있나요?

이 보고서의 가장 중요한 의미는 최종 데이터가 예상치를 초과했는지 여부가 아니라, 데이터 뒤에 있는 패턴입니다.

고용 시장은 분명히 냉각되고 있지만, 붕괴되지는 않았습니다. 대규모 해고나 실업 수당 신청자가 갑자기 급증할 것이라는 증거는 없습니다. 반대로, 노동 시장은 점차 약화되는 단계에 접어드는 것 같습니다.

이러한 동태는 경제가 주기 확장 후반에서 둔화로 전환할 때의 전형적인 특징입니다. 기업들은 임금, 자금 조달 비용 및 투입 가격을 포함한 비용 상승 압박에 직면하고 있으며, 동시에 수익 전망도 불확실해지고 있습니다. 그러나 현재 상황은 대규모 해고를 정당화할 만큼 충분하지 않습니다.

따라서 기업들은 일반적으로 보다 온건한 대응 조치를 취합니다. 채용이 둔화되고, 공석이 채워지지 않으며, 임금 인상이 더 어려워지고, 보너스가 줄어들거나 심지어 취소됩니다. 이러한 조정은 노동 수요를 약화시키지만, 갑작스러운 고용 충격을 일으키지는 않습니다.

산업 세분화 데이터도 이러한 관점을 뒷받침합니다. 의료 산업의 채용은 여전히 강력하며, 이는 구조적 수요 덕분이지 주기적 성장 때문이 아닙니다. 건설 산업의 채용은 진행 중인 프로젝트와 인프라 건설의 추세를 반영하며, 전체 경제의 가속화된 발전을 나타내지 않습니다. 비필수 서비스 산업의 고용 증가가 미약하다는 점은 특히 주목할 만합니다.

이 관점에서 4.6%의 실업률은 걱정할 만한 수치가 아닙니다—하지만 이는 노동 시장이 점차 약화되고 있다는 것을 확인시켜줍니다.

스태그플레이션 동태와 정책 긴장

이 고용 보고서는 보다 광범위한 거시적 주제와 밀접하게 관련되어 있습니다: 스태그플레이션 위험이 증가하고 있습니다.

한편으로는, 인플레이션 압력이 여전히 높습니다. 기업의 투입 비용은 여전히 높고, 물가 안정은 완전히 회복되지 않았습니다. 정상적인 경우, 이는 일반적으로 통화 정책을 긴축해야 함을 의미합니다.

다른 한편으로는, 경제 성장세가 약화되고 있습니다. 채용 속도가 둔화되고, 성장 전망이 온건해지며, 기업 신뢰도도 약화되고 있습니다. 이러한 요소들은 일반적으로 금융 환경을 완화해야 함을 의미합니다.

이러한 긴장 관계는 연준 내부의 분열이 심화되는 이유를 설명합니다. 정책 입안자들은 인플레이션을 통제하고 불필요한 경제적 피해를 피하는 것 사이에서 균형을 잡아야 합니다. 최신 고용 데이터는 이 문제를 해결하지 못했으며, 오히려 이를 확인시켜줍니다.

중요한 것은, 시장이 이 보고서를 위험 자산에 대해 약간 긍정적으로 해석하는 이유입니다. 이는 고용 증가가 강력하기 때문이 아니라, 데이터가 경제 성장 둔화가 통제 가능하다는 관점을 지지하기 때문입니다.

왜 비농업 고용 데이터가 금리 인하에 미치는 영향이 제한적인가

비농업 고용 인원은 많은 주목을 받지만, 금리 결정의 주요 동력 요소는 아닙니다.

연방 공개 시장 위원회(FOMC)는 약 6~7주마다 회의를 개최하며, 연간 총 8회의 회의를 진행합니다. 이에 비해 대부분의 거시 경제 지표—인플레이션 및 고용 데이터 포함—는 매월 발표됩니다. 따라서 단일 데이터 포인트의 중요성은 제한적입니다.

더 중요한 것은, 연준이 다양한 지표를 평가한다는 점입니다. 고용은 중요하지만, 금리 인하를 결정하는 가장 중요한 요소는 아닙니다.

정책 관점에서 볼 때, 주요 지표의 상대적 중요성은 일반적으로 다음과 같은 순서로 배열됩니다:

• 개인 소비 지출(PCE) 인플레이션
• 소비자 물가 지수(CPI)
• 비농업 고용 인원
• 주간 최초 실업 수당 신청자 수
• 구매 관리자 지수(PMI)
• 분기 GDP

GDP를 제외하고, 이 모든 지표는 매월 발표됩니다. 이들은 종종 상충하는 신호를 보냅니다. 이들 중 어느 한 지표—특히 임금 데이터—에 지나치게 집중하면 오해를 불러일으킬 수 있습니다.

이것이 바로 고용 보고서를 바탕으로 금리 인하를 예측하려고 하면 종종 실망하게 되는 이유입니다.

진정한 동력 요소: 금리 인하 경로, 회의 자체가 아님

투자자들이 가장 자주 범하는 실수 중 하나는 매번 FOMC 회의를 고립된 사건으로 간주하는 것입니다. 실제로 시장은 정책 방향에 더 관심을 가지며, 특정 회의의 결과보다는 그 방향에 주목합니다.

일회성 금리 인하 이후 후속 완화 정책이 없다면 그 의미는 크지 않습니다. 반대로, 즉각적인 금리 인하가 없더라도 미래의 완화 주기에 대한 기대는 자산 가격에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다—특히 암호화폐 시장에서.

따라서 고용 데이터는 중요하지만, 부차적입니다. 이는 더 거시적인 서사를 구축하는 데 도움이 되지만, 정책을 독립적으로 결정할 수는 없습니다.

결국 중요한 것은, 인플레이션이 경제 성장 둔화가 지속적인 완화 정책을 지탱할 수 있는 수준까지 계속해서 둔화될 것인지입니다. 이를 판단하기 위해서는 수개월의 데이터가 필요하며, 단지 한 번의 데이터로는 부족합니다.

시장이 최대한의 역할을 하도록 하라

또한 자주 간과되는 점은 개인 투자자가 전문 거시 거래 부서의 작업을 복제할 필요가 없다는 것입니다.

시장은 고립된 의견이나 소셜 미디어 댓글에 의해 움직이지 않으며, 수조 달러의 자산을 관리하는 기관들의 집단적 기대에 의해 형성됩니다. 이러한 기대 뒤에는 경제학자, 전략가 및 데이터 분석가 팀이 있습니다.

각 데이터 포인트를 수동으로 평가하기보다는 이러한 기대 결과의 교차점을 관찰하는 것이 더 효과적입니다.

이때, CME FedWatch와 같은 도구가 매우 유용합니다.

CME FedWatch를 활용하여 금리 예상 추적

CME FedWatch 도구는 금리 선물의 실시간 가격을 집계하여 시장이 연준의 결정에 대한 확률 분포를 추정합니다.

투자자들은 연준이 금리를 인하할지 여부와 인하 폭을 추측하기보다는 시장이 어떻게 스스로를 포지셔닝하고 있는지를 살펴보는 것이 더 좋습니다.

이 도구는 사용자가 시간이 지남에 따라 예상의 변화를 추적할 수 있도록 하여, 감정이 점차 변화하고 있는지 아니면 단기적인 잡음에 반응하고 있는지를 깊이 이해할 수 있게 합니다.

금리 예상에 대해 알고자 하는 모든 이에게 이 방법은 개별 데이터 발표에 반응하는 것보다 더 효과적이고 신뢰할 수 있습니다.

이 도구는 여기에서 확인할 수 있습니다: https://www.cmegroup.com/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html

표면을 넘어 본질을 파악하라

최신 비농업 고용 보고서는 완전히 예상된 목적을 달성했습니다: 새로운 추세를 창출하기보다는 하나의 추세를 확인했습니다.

고용 증가 속도는 둔화되었지만, 붕괴되지는 않았습니다. 인플레이션 압력은 지속되고 있지만, 경제 성장은 약화되고 있습니다. 정책의 균형은 더욱 복잡해지고 있으며, 단순해지지 않고 있습니다.

이러한 상황에서 단 한 달의 고용 데이터만으로 투자 결정을 내리는 것은 큰 의미가 없습니다. 더 중요한 것은 인플레이션, 경제 성장 및 정책 예상 간의 장기적인 상호 작용에 주목하는 것입니다.

한 걸음 물러서서 올바른 도구를 사용하고 뉴스 제목이 아닌 정책 방향에 주목하는 투자자에게는 신호가 잡음이 암시하는 것보다 훨씬 더 명확합니다.

위의 의견은 @Web3___Ace에서 참고하였습니다.

원문 읽기