후오비 성장 아카데미 | 암호화 시장 거시 연구 보고서: 미국 연방준비제도 금리 인하, 일본 중앙은행 금리 인상과 크리스마스 휴일이 겹치는 유동성 재가격 책정

일, 미국 연준 금리 인하: 금리 인하 이후의 완화 경로

12월 11일, 미국 연준은 예정대로 25bp 금리 인하를 발표했다. 표면적으로 이 결정은 시장의 예상과 매우 일치하며, 심지어 통화 정책이 완화로 전환하기 시작하는 신호로 해석되기도 했다. 그러나 시장 반응은 빠르게 냉각되었고, 미국 주식과 암호 자산은 동반 하락하며 위험 선호가 명백히 축소되었다. 이러한 일견 반직관적인 흐름은 현재 거시 환경에서의 한 가지 중요한 사실을 드러낸다: 금리 인하 자체가 유동성 완화를 의미하지는 않는다. 이번 슈퍼 중앙은행 주간에 미국 연준이 전달한 메시지는 "재차 자금을 풀겠다"가 아니라 미래 정책 공간에 대한 명확한 제약이다. 정책 세부 사항을 살펴보면, 점도표의 변화가 시장 예상에 실질적인 충격을 주었다. 최신 예측에 따르면, 2026년 미국 연준은 단 한 번의 금리 인하만 할 가능성이 있으며, 이는 이전에 시장이 일반적으로 가격 책정한 2~3회의 경로보다 현저히 낮다. 더 중요한 것은 이번 회의의 투표 구조에서 12명의 투표 위원 중 3명이 금리 인하에 명확히 반대했으며, 그 중 2명은 금리를 유지할 것을 주장했다. 이러한 이견은 주변 소음이 아니라, 미국 연준 내부에서 인플레이션 위험에 대한 경계 수준이 이전 시장의 이해보다 훨씬 높다는 것을 명확히 나타낸다. 다시 말해, 이번 금리 인하는 완화 주기의 시작이 아니라, 높은 금리 환경에서 금융 조건의 과도한 긴축을 방지하기 위한 기술적 조정에 가깝다.

그렇기 때문에 시장이 진정으로 기대하는 것은 "일회성 금리 인하"가 아니라, 명확하고 지속 가능하며 선견지명이 있는 완화 경로이다. 위험 자산의 가격 책정 논리는 현재 금리의 절대 수준이 아니라, 미래 유동성 환경에 대한 할인에 의존한다. 투자자들이 이번 금리 인하가 새로운 완화 공간을 열지 않았고, 오히려 미래의 정책 유연성을 잠재적으로 잠가버릴 수 있다는 것을 인식하게 되면, 기존의 낙관적 기대는 빠르게 수정된다. 미국 연준이 발신한 신호는 일종의 "진통제"와 유사하여, 일시적으로 긴장된 감정을 완화했지만, 병소 자체는 변화시키지 않았다; 동시에 정책의 전향에서 드러난 절제된 입장은 시장이 미래의 위험 프리미엄을 재평가할 수밖에 없게 만들었다. 이러한 배경 속에서 금리 인하는 오히려 전형적인 "호재 소진"이 되었다. 이전에 완화 기대를 바탕으로 구축된 매수 포지션이 흔들리기 시작했고, 고평가 자산이 가장 먼저 타격을 받았다. 미국 주식 중 성장 섹터와 고β 섹터가 먼저 압박을 받았고, 암호 시장도 예외가 아니었다. 비트코인과 다른 주요 암호 자산의 조정은 단일한 악재에서 비롯된 것이 아니라, "유동성이 빠르게 돌아오지 않을 것"이라는 현실에 대한 수동적 반응이다. 선물 기초가 수렴하고, ETF의 한계 매수세가 약화되며, 위험 선호가 전반적으로 하락할 때, 가격은 자연스럽게 더 보수적인 균형 수준으로 수렴하게 된다. 더 깊은 변화는 미국 경제 위험 구조의 이동에서 나타난다. 점점 더 많은 연구가 2026년 미국 경제가 직면할 핵심 위험이 전통적인 의미의 경기 침체가 아니라, 자산 가격의 대폭 하락으로 직접 촉발된 수요 측 축소일 수 있다고 지적하고 있다. 팬데믹 이후, 미국에서는 약 250만 명 규모의 "초과 은퇴" 집단이 나타났으며, 이 집단의 부는 주식 시장과 위험 자산의 성과에 크게 의존하고, 그 소비 행동은 자산 가격과 높은 상관관계를 형성하고 있다. 주식 시장이나 다른 위험 자산이 지속적으로 하락하면, 이 집단의 소비 능력도 동반 축소되어 전체 경제에 부정적인 피드백을 형성하게 된다. 이러한 경제 구조 속에서 미국 연준의 정책 선택 공간은 더욱 압축된다. 한편, 고질적인 인플레이션 압력이 여전히 존재하며, 조기에 또는 과도하게 완화할 경우 가격 상승을 다시 점화할 수 있다; 다른 한편으로, 금융 조건이 지속적으로 긴축되고 자산 가격이 시스템적으로 조정된다면, 이는 부의 효과를 통해 실물 경제에 신속하게 전이되어 수요 감소를 촉발할 수 있다. 따라서 미국 연준은 극히 복잡한 딜레마에 빠지게 된다: 인플레이션을 강력하게 억제하면 자산 가격 붕괴를 초래할 수 있고, 더 높은 인플레이션 수준을 용인하면 금융 안정성과 자산 가격을 유지하는 데 도움이 된다.

점점 더 많은 시장 참여자들이 하나의 판단을 받아들이기 시작했다: 향후 정책 게임에서 미국 연준은 "인플레이션을 지키기"보다는 "시장을 지키기"를 선택할 가능성이 더 높다. 이는 장기적인 인플레이션 중심이 상승할 수 있음을 의미하지만, 단기적으로 유동성 방출은 더욱 신중하고 간헐적일 것이며, 지속적인 완화의 물결을 형성하지 않을 것이다. 위험 자산에 있어 이는 우호적이지 않은 환경이다—금리 하락 속도가 평가를 지탱하기에는 부족하고, 유동성의 불확실성은 지속적으로 존재한다. 바로 이러한 거시적 배경 속에서 이번 슈퍼 중앙은행 주가 가져온 영향은 단순히 25bp 금리 인하 그 자체에 그치지 않는다. 이는 시장이 "무한 유동성 시대"에 대한 기대를 더욱 수정하는 것을 의미하며, 이후 일본은행의 금리 인상과 연말 유동성 축소의 전조가 된다. 암호 시장에 있어 이는 트렌드의 종말이 아니라, 위험을 재조정하고 거시적 제약을 재이해해야 하는 중요한 단계이다.

이, 일본은행 금리 인상: 진정한 "유동성 해체자"

만약 미국 연준이 슈퍼 중앙은행 주간에서 시장에 "미래 유동성"에 대한 실망과 수정을 유도하는 역할을 했다면, 일본은행이 12월 19일에 취할 행동은 전 세계 금융 구조의 바닥에 직접 작용하는 "해체 작업"에 더 가깝다. 현재 시장은 일본은행이 25bp 금리를 인상하고 정책 금리를 0.50%에서 0.75%로 올릴 확률이 90%에 가까워지고 있으며, 이처럼 온건해 보이는 금리 조정은 일본이 30년 만에 가장 높은 정책 금리로 올리는 것을 의미한다. 문제의 핵심은 금리 자체의 절대 수치가 아니라, 이 변화가 전 세계 자금 운용 논리에 미치는 연쇄 반응이다. 오랫동안 일본은 전 세계 금융 시스템에서 가장 중요하고 안정적인 저비용 자금 조달원으로 자리 잡아 왔으며, 이 전제가 깨지면 그 영향은 일본 내 시장을 훨씬 초과할 것이다.

지난 10년 이상 동안, 글로벌 자본 시장은 거의 암묵적으로 형성된 구조적 합의에 도달했다: 엔화는 "영구적인 저비용 통화"이다. 장기적인 초완화 정책의 지원 아래, 기관 투자자들은 거의 제로 또는 마이너스 비용으로 엔화를 차입하여 이를 달러 또는 다른 고수익 통화로 환전하고, 미국 주식, 암호 자산, 신흥 시장 채권 및 각종 위험 자산에 배분할 수 있었다. 이 모델은 단기적인 차익 거래가 아니라, 수조 달러 규모의 장기 자금 구조로 진화하여 글로벌 자산 가격 책정 시스템에 깊이 내재화되었다. 그 지속 기간이 너무 길고 안정성이 너무 높기 때문에, 엔화 차익 거래는 점차 "전략"에서 "배경 가정"으로 변모하여, 시장에서 핵심 위험 변수로 가격 책정되는 경우가 드물었다. 그러나 일본은행이 금리 인상 경로에 명확히 진입하게 되면, 이 가정은 강제로 재평가될 수밖에 없다. 금리 인상이 가져오는 영향은 단순히 자금 조달 비용의 한계 상승에 그치지 않고, 더 중요한 것은 시장이 엔화 환율의 장기 방향에 대한 기대를 변화시킬 수 있다는 점이다. 정책 금리가 상승하고 인플레이션 및 임금 구조가 변화할 때, 엔화는 더 이상 단순히 수동적으로 평가절하되는 자금 통화가 아니라, 가치 상승 잠재력을 가진 자산으로 변모할 수 있다. 이러한 기대 속에서 차익 거래의 논리는 근본적으로 파괴된다. 원래 "금리 차"를 중심으로 한 자금 흐름은 "환율 위험"의 고려가 추가되면서, 자금의 위험 수익 비율이 급격히 악화된다.

이러한 상황에서 차익 거래 자금이 직면한 선택은 복잡하지 않지만 파괴적이다: 미리 포지션을 청산하여 엔화에 대한 부채 노출을 줄이거나, 환율과 금리의 이중 압박을 수동적으로 감내해야 한다. 규모가 크고 레버리지 비율이 높은 자금에게는 전자가 종종 유일한 실행 가능한 경로가 된다. 청산의 구체적인 방식도 매우 직접적이다—보유하고 있는 위험 자산을 매도하고 엔화를 환전하여 자금을 상환하는 것이다. 이 과정은 자산 품질, 기본면 또는 장기 전망을 구분하지 않고, 전체 노출을 줄이는 것을 유일한 목표로 하여 명백한 "무차별 매도" 특성을 나타낸다. 미국 주식, 암호 자산, 신흥 시장 자산은 종종 동시에 압박을 받아 높은 상관관계의 하락을 형성한다. 역사는 이 메커니즘의 존재를 여러 차례 검증해왔다. 2025년 8월, 일본은행이 정책 금리를 0.25%로 인상했을 때, 이 정도는 전통적인 의미에서 공격적이지 않지만, 글로벌 시장에서 격렬한 반응을 일으켰다. 비트코인은 하루 만에 18% 하락했고, 여러 위험 자산이 동반 압박을 받았으며, 시장은 거의 3주 동안 점진적으로 수습하는 데 시간을 소요했다. 그 충격이 이토록 격렬했던 이유는 금리 인상이 갑작스럽게 이루어졌고, 차익 거래 자금이 준비 없이 빠르게 레버리지를 줄여야 했기 때문이다. 그리고 곧 다가올 12월 19일 회의는 당시의 "블랙 스완"과는 다르게, 미리 그 행적이 드러난 "그레이 리노"와 더 유사하다. 시장은 금리 인상에 대한 기대를 이미 하고 있지만, 기대 자체가 위험이 완전히 소화되었다는 것을 의미하지는 않으며, 특히 금리 인상 폭이 더 크고 다른 거시적 불확실성이 겹치는 경우에는 더욱 그렇다.

더 주목할 만한 것은 이번 일본은행 금리 인상이 처한 거시 환경이 과거에 비해 더욱 복잡하다는 점이다. 글로벌 주요 중앙은행 정책이 분화되고 있으며, 미국 연준은 명목상 금리를 인하하고 있지만, 미래 완화 공간에 대한 기대는 긴축되고 있다; 유럽 중앙은행과 영국 중앙은행은 상대적으로 신중하며; 일본은행은 명확히 정책을 긴축하는 주요 경제체 중 하나가 되었다. 이러한 정책 분화는 통화 간 자금 흐름의 변동성을 증가시켜 차익 거래의 청산이 단발적인 사건이 아니라, 단계적이고 반복적으로 발생하는 과정으로 발전할 수 있다. 글로벌 유동성에 크게 의존하는 암호 시장에 있어, 이러한 불확실성이 지속적으로 존재하는 것은 가격 변동의 중심이 일정 기간 동안 높은 수준을 유지할 수 있음을 의미한다. 따라서 일본은행의 12월 19일 금리 인상은 단순히 지역적인 통화 정책 조정이 아니라, 글로벌 자금 구조의 재균형을 촉발할 수 있는 중요한 노드이다. 그것이 "해체"하는 것은 단일 시장의 위험이 아니라, 글로벌 금융 시스템에 장기적으로 축적된 저비용 레버리지 가정이다. 이 과정에서 암호 자산은 높은 유동성과 높은 β 속성으로 인해 먼저 충격을 받을 가능성이 높다. 이러한 충격이 반드시 장기 트렌드의 반전을 의미하지는 않지만, 단기적으로 변동성을 확대하고 위험 선호를 낮추며, 시장이 과거 수년간 당연하게 여겼던 자금 논리를 재검토하도록 강요할 것이다.

삼, 크리스마스 휴가 시장: 저평가된 "유동성 증폭기"

12월 23일부터 북미 주요 기관 투자자들이 점차 크리스마스 휴가 모드에 들어가면서, 글로벌 금융 시장은 일 년 중 가장 전형적이고 쉽게 저평가되는 유동성 축소 단계로 접어들었다. 거시 데이터나 중앙은행의 결정과 달리, 휴가는 어떤 기본 변수도 변화시키지 않지만, 짧은 시간 안에 시장의 충격 "흡수 능력"을 상당히 약화시킨다. 암호 자산과 같이 연속 거래와 시장 조성의 깊이에 크게 의존하는 시장에 있어, 이러한 구조적인 유동성 감소는 단일 악재 사건보다 더 파괴적일 수 있다. 정상 거래 환경에서는 시장이 충분한 상대방과 위험 수용 능력을 가지고 있다. 많은 시장 조성자, 차익 거래 자금 및 기관 투자자들이 지속적으로 양방향 유동성을 제공하여 매도 압력을 분산시키거나 지연시키거나 심지어 헤지할 수 있다.

더욱 경계해야 할 것은 크리스마스 휴가가 고립되어 발생하는 것이 아니라, 현재의 일련의 거시적 불확실성이 집중적으로 방출되는 시점에 겹쳐 있다는 점이다. 미국 연준이 슈퍼 중앙은행 주에서 발신한 "금리 인하하지만 매파적" 신호는 시장의 미래 유동성 기대를 상당히 긴축시켰고; 동시에 일본은행이 12월 19일에 진행할 금리 인상 결정은 글로벌 엔화 차익 거래라는 장기적으로 존재하는 자금 구조를 흔들고 있다. 정상적인 경우, 이러한 두 가지 거시적 충격은 시장에서 점진적으로 소화될 수 있으며, 가격은 반복적인 게임을 통해 재가격 책정된다. 그러나 이들이 크리스마스 휴가라는 유동성이 가장 약한 창구에 정확히 나타날 때, 그 영향은 더 이상 선형적이지 않으며, 명백한 확대 효과를 나타낸다. 이러한 확대 효과의 본질은 공포 감정 자체가 아니라, 시장 메커니즘의 변화이다. 유동성이 부족하다는 것은 가격 발견 과정이 압축된다는 것을 의미하며, 시장은 연속 거래를 통해 정보를 점진적으로 흡수할 수 없고, 오히려 더 극단적인 가격 점프를 통해 조정을 완료해야 한다. 암호 시장에 있어 이러한 환경에서의 하락은 새로운 중대한 악재가 필요하지 않으며, 기존의 불확실성이 한 번 집중적으로 방출되기만 하면 충분히 연쇄 반응을 촉발할 수 있다: 가격 하락이 레버리지 포지션의 수동적 청산을 유발하고, 수동적 청산이 매도 압력을 더욱 증가시키며, 매도 압력이 얕은 호가에서 빠르게 확대되어 결국 짧은 시간 내에 극심한 변동성을 형성하게 된다. 역사적 데이터에 따르면, 이러한 패턴은 예외가 아니다. 비트코인의 초기 주기에서나 최근 몇 년의 성숙 단계에서, 12월 하순부터 다음 해 1월 초까지는 항상 암호 시장의 변동성이 연간 평균을 크게 초과하는 시기이다. 심지어 거시 환경이 상대적으로 안정적인 해에도 휴가 유동성 감소는 종종 가격의 빠른 상승이나 하락을 동반하며; 거시적 불확실성이 본래 높은 해에는 이 시간 창구가 트렌드성 시장의 "가속기"가 되기 쉽다. 다시 말해, 휴가는 방향을 결정하지 않지만, 방향이 확인되면 가격 성과를 크게 확대할 수 있다.

사, 결론

종합적으로 볼 때, 현재 암호 시장이 겪고 있는 조정은 글로벌 유동성 경로 변화에 의해 촉발된 단계적 재가격 책정에 더 가깝고, 단순한 트렌드 반전이 아니다. 미국 연준의 금리 인하는 위험 자산에 새로운 평가 지지를 제공하지 않았으며, 오히려 미래 완화 공간에 대한 제약이 전향 지침에서 나타나면서 시장은 점차 "금리 하락하지만 유동성은 불충분"이라는 새로운 환경을 받아들이고 있다. 이러한 배경 속에서 고평가 및 고레버리지 자산은 자연스럽게 압박을 받게 되며, 암호 시장의 조정은 명확한 거시적 논리적 기반을 가지고 있다.

동시에 일본은행의 금리 인상은 이번 조정에서 가장 구조적인 의미를 가진 변수로 작용하고 있다. 엔화는 오랫동안 글로벌 차익 거래의 핵심 자금 통화로 기능해왔으며, 그 저비용 가정이 깨지면 발생하는 것은 단지 국지적인 자금 흐름이 아니라, 글로벌 위험 자산의 시스템적 축소이다. 역사적 경험은 이러한 조정이 종종 단계적이고 반복적이며, 그 영향이 단일 거래일 내에 완전히 방출되지 않고 지속적인 변동을 통해 점진적으로 레버리지 축소 과정을 완료한다는 것을 보여준다. 암호 자산은 높은 유동성과 높은 β 속성으로 인해 이 과정에서 먼저 압박을 반영하지만, 반드시 장기 논리가 부정되는 것은 아니다.

투자자에게 있어 이 단계의 핵심 도전은 방향을 판단하는 것이 아니라 환경 변화를 인식하는 것이다. 정책 불확실성과 유동성 축소가 동시에 존재할 때, 위험 관리의 중요성은 트렌드 판단보다 훨씬 더 높아질 것이다. 진정으로 참고할 가치가 있는 시장 신호는 거시 변수가 점차 구체화되고, 차익 거래 자금이 단계적 조정을 완료한 이후에 나타나는 경우가 많다. 암호 시장에 있어 현재는 위험을 재조정하고 기대를 재구축하는 과도기와 같으며, 시장의 종말이 아니다. 향후 가격의 중기 방향은 휴가가 끝난 후 글로벌 유동성이 실제로 회복되는 상황과 주요 중앙은행 정책의 분화가 더욱 심화되는지에 따라 달라질 것이다.