스테이블코인 결제의 은밀한 중앙집중화 그림: 85% 거래량이 상위 1000개 지갑에 의해 통제됨

원문 제목: 기초부터 시작하는 스테이블코인 결제

원문 출처: Artemis

원문 편집: 심조 Techflow

본 보고서는 스테이블코인의 결제 사용 현황을 실증적으로 분석하며, 개인 간(P2P), 기업 간(B2B) 및 개인과 기업 간(P2B/B2P)의 거래를 포함합니다.

본 보고서는 스테이블코인 결제 사용 현황에 대한 실증 분석을 통해 개인 간(P2P), 기업 간(B2B) 및 개인과 기업 간(P2B/B2P)의 거래 패턴을 연구합니다. 우리는 지리적 위치 추정, 기관 소유권 태그 및 스마트 계약 식별을 포함한 지갑 주소의 메타데이터를 제공하는 Artemis 데이터 세트를 활용했습니다. 송신자와 수신자 지갑의 특성을 통해 거래를 분류했습니다. 분석의 초점은 전 세계 약 52%의 스테이블코인 공급량을 차지하는 이더리움(Ethereum) 네트워크에 맞춰졌습니다.

우리는 시장 점유율의 88%를 차지하는 두 가지 주요 스테이블코인인 USDT와 USDC를 주로 연구했습니다. 지난 1년 동안 스테이블코인의 채택률과 규제 관심이 크게 증가했지만, 여전히 해결되지 않은 핵심 질문이 있습니다: 스테이블코인이 결제에서 실제로 사용되는 상황은 다른 활동과 비교하여 어떻게 되는가? 본 보고서는 스테이블코인 결제 채택의 주요 동인을 밝히고 미래 트렌드를 예측하기 위한 통찰력을 제공합니다.

1. 배경

최근 몇 년 동안 스테이블코인의 채택률이 크게 증가하여 공급량이 2000억 달러에 달하고, 현재 매월의 원본 송금 총액이 4조 달러를 초과했습니다. 블록체인 네트워크는 완전한 투명한 거래 기록을 제공하며 모든 거래를 분석할 수 있지만, 이러한 네트워크의 익명성과 거래 목적(예: 국내 결제, 국경 간 결제, 거래 등)에 대한 정보 부족으로 인해 거래 및 사용자 분석이 여전히 매우 어렵습니다.

또한, 이더리움과 같은 네트워크에서 스마트 계약 및 자동화 거래를 사용하는 것은 분석의 복잡성을 더욱 증가시킵니다. 단일 거래는 여러 스마트 계약 및 토큰과의 상호작용을 포함할 수 있기 때문입니다. 따라서 해결되지 않은 핵심 문제는 스테이블코인이 현재 결제 분야에서의 사용 상황과 다른 활동(예: 거래) 간의 비율을 어떻게 평가할 것인가입니다. 많은 연구자들이 이 복잡한 문제를 해결하기 위해 노력하고 있지만, 본 보고서는 스테이블코인의 사용 상황을 평가하기 위한 추가적인 방법을 제공하는 것을 목표로 합니다. 특히 결제 용도에 중점을 두고 있습니다.

전반적으로 스테이블코인 사용 상황(특히 결제 용도)을 평가하는 데는 두 가지 주요 방법이 있습니다.

첫 번째 방법은 필터링 접근법(filtering approach)으로, 원시 블록체인 거래 데이터를 사용하고 필터링 기술을 통해 노이즈를 제거하여 스테이블코인의 결제 사용 상황을 보다 정확하게 추정합니다.

두 번째 방법은 주요 스테이블코인 결제 제공업체에 대한 조사를 수행하고, 그들이 공개한 결제 데이터를 기반으로 스테이블코인의 활동을 추정하는 것입니다.

Visa와 Allium Labs가 공동 개발한 Visa Onchain Analytics Dashboard는 첫 번째 방법을 사용합니다. 그들은 필터링 기술을 통해 원시 데이터의 노이즈를 줄여 스테이블코인 활동에 대한 보다 명확한 정보를 제공합니다. 연구에 따르면, 원시 데이터를 필터링한 후 전체 월간 스테이블코인 거래량은 약 5조 달러(총 거래량)에서 1조 달러(조정 후 거래량)로 감소했습니다. 소매 거래량(단일 거래 금액이 250달러 미만인 거래)만 고려할 경우 거래량은 60억 달러에 불과합니다. 우리는 Visa Onchain Analytics Dashboard와 유사한 필터링 방법을 사용했지만, 우리의 방법은 거래를 명확히 결제 용도로 표시하는 데 더 중점을 두었습니다.

두 번째 방법은 기업 조사 데이터를 기반으로 하며, 《Fireblocks 2025년 스테이블코인 현황 보고서》와 《기초부터 시작하는 스테이블코인 결제 보고서》에서 적용되었습니다. 이 두 보고서는 블록체인 결제 시장의 주요 기업이 공개한 정보를 활용하여 스테이블코인이 결제에서 직접 사용되는 상황을 추정했습니다. 특히 《기초부터 시작하는 스테이블코인 결제 보고서》는 스테이블코인 결제 거래량의 전체 추정을 제공하고, 이러한 결제를 B2B(기업 간), B2C(기업 대 개인), P2P(개인 간) 등으로 분류했습니다. 보고서에 따르면 2025년 2월 기준 연간 결제 총액은 약 723억 달러로, 대부분이 B2B 거래입니다.

본 연구의 주요 기여는 데이터 필터링 방법을 적용하여 체인 상에서 결제 중 스테이블코인의 사용 상황을 추정한 것입니다. 연구 결과는 스테이블코인의 사용 상황을 밝혀내고 보다 정확한 추정을 제공합니다. 또한, 우리는 연구자들에게 데이터 필터링 방법을 사용하여 원시 블록체인 데이터를 처리하고 노이즈를 줄이며 추정을 개선하는 방법에 대한 지침을 제공합니다.

2. 데이터

우리의 데이터 세트는 2024년 8월부터 2025년 8월까지 이더리움 블록체인에서 발생한 모든 스테이블코인 거래를 포함합니다. 분석의 초점은 두 가지 주요 스테이블코인인 USDC와 USDT가 포함된 거래에 맞춰졌습니다. 이 두 스테이블코인을 선택한 이유는 시장 점유율이 높고 가격 안정성이 강하여 분석 과정에서의 노이즈를 줄일 수 있기 때문입니다. 우리는 송금 거래에만 집중하고, 발행(mint), 소각(burn) 또는 크로스체인 브리지(bridge) 거래는 제외했습니다. 표 1은 우리가 분석에 사용한 데이터 세트의 전반적인 상황을 요약합니다.

표 1: 거래 유형 요약

3. 방법 및 결과

이 섹션에서는 스테이블코인 사용 상황을 분석하는 데 사용된 방법을 자세히 설명하며, 결제 거래에 중점을 둡니다. 먼저, 스마트 계약과의 상호작용이 포함된 거래와 EOA(외부 계좌) 간 송금을 나타내는 거래를 구분하여 데이터를 필터링하고, 후자를 결제 거래로 분류합니다. 이 과정은 3.1절에 자세히 설명되어 있습니다. 이어서 3.2절에서는 Artemis가 제공하는 EOA 계좌 태그 데이터를 활용하여 결제 거래를 P2P, B2B, B2P, P2B 및 내부 B 유형 거래로 추가 분류하는 방법을 설명합니다. 마지막으로 3.3절에서는 스테이블코인 거래의 집중도를 분석합니다.

3.1 스테이블코인 결제(EOA)와 스마트 계약 거래

탈중앙화 금융(DeFi) 분야에서 많은 거래는 스마트 계약과의 상호작용을 포함하며, 동일한 거래 내에서 여러 금융 작업을 조합합니다. 예를 들어, 여러 유동성 풀을 통해 한 토큰을 다른 토큰으로 교환하는 것입니다. 이러한 복잡성은 결제 용도로 스테이블코인의 사용 상황을 분석하는 것을 더욱 어렵게 만듭니다.

분석을 단순화하고 스테이블코인 블록체인 거래에 대한 결제 표시 능력을 높이기 위해, 우리는 스테이블코인 결제를 ERC-20 스테이블코인이 하나의 EOA 주소에서 다른 EOA 주소로 송금하는 거래로 정의합니다(발행 및 소각 거래는 제외). 결제 거래로 표시되지 않은 모든 거래는 스마트 계약 거래로 분류되며, 이는 스마트 계약과의 상호작용이 포함된 모든 거래(주로 DeFi 거래)를 포함합니다.

그림 1은 사용자 간의 결제(EOA-EOA)가 직접 이루어지는 경우가 많으며, 각 거래 해시 값이 단 한 번의 송금에만 해당함을 보여줍니다. 동일한 거래 해시 값 내의 일부 다중 EOA-EOA 송금은 주로 집계기를 통해 이루어지며, 이는 단순 송금에서 집계기를 사용하는 경우가 여전히 적음을 나타냅니다. 반면, 스마트 계약 거래의 분포는 다소 다르며, 더 많은 다중 송금 거래를 포함합니다. 이는 DeFi 작업에서 스테이블코인이 다양한 애플리케이션과 라우터 간에 흐르며 최종적으로 EOA 계좌로 돌아온다는 것을 나타냅니다.

그림 1:

*본 분석 샘플 데이터는 2025년 7월 4일부터 2025년 7월 31일 사이의 거래를 포함합니다.

표 2와 그림 2는 거래 수 기준으로 결제(EOA-EOA)와 스마트 계약 거래(DeFi)의 비율이 약 50:50이며, 스마트 계약 거래가 거래량의 53.2%를 차지함을 보여줍니다. 그러나 그림 2는 거래량(송금 총액)의 변동성이 거래 수보다 더 크다는 것을 보여주며, 이는 주로 기관의 대규모 EOA-EOA 송금이 이러한 변동을 초래했음을 나타냅니다.

표 2: 거래 유형 요약

그림 2:

그림 3은 결제(EOA-EOA)와 스마트 계약 거래의 거래 금액 분포를 탐구합니다. 결제 거래와 스마트 계약 거래의 금액 분포는 두꺼운 꼬리 정규 분포와 유사하며, 평균값은 약 100달러에서 1000달러입니다.

그러나 거래 금액이 0.1달러 미만인 거래는 뚜렷한 피크를 보이며, 이는 로봇 활동이나 허위 거래 활동 및 세탁 거래와 관련된 거래 조작 행동이 존재할 수 있음을 나타냅니다. 이는 Halaburda 외(2025) 및 Cong 외(2023)의 설명과 일치합니다.

이더리움의 가스 비용이 일반적으로 0.1달러를 초과하므로, 이 임계값 이하의 거래는 추가적인 세밀한 검토가 필요하며 분석에서 제외될 수 있습니다.

그림 3:

본 분석에 사용된 데이터 샘플은 2025년 7월 4일부터 2025년 7월 31일의 거래 기록을 포함합니다.

3.2 결제 유형

Artemis가 제공하는 태그 정보를 사용하여 두 개의 EOA(외부 계좌) 간의 결제를 추가 분석할 수 있습니다. Artemis는 많은 이더리움 지갑 주소에 대한 태그 정보를 제공하여 기관(예: Coinbase)이 소유한 지갑을 식별할 수 있습니다. 우리는 결제 거래를 P2P, B2B, B2P, P2B 및 내부 B 유형으로 분류했습니다. 각 범주에 대한 자세한 설명은 다음과 같습니다.

P2P 결제:

P2P(개인 간) 블록체인 결제는 블록체인 네트워크를 통해 한 사용자에서 다른 사용자에게 직접 자금을 송금하는 거래를 의미합니다. 계좌 기반 블록체인(예: 이더리움)에서 이러한 P2P 거래는 디지털 자산이 한 사용자의 지갑(EOA 계좌)에서 다른 사용자의 EOA 지갑으로 이동하는 과정으로 정의됩니다. 모든 거래는 블록체인에 기록되고 검증되며, 중개 기관의 참여가 필요하지 않습니다.

주요 도전 과제:

계좌 시스템에서 두 개의 지갑 간 거래가 실제로 두 개의 독립적인 주체(즉, 개인이 아닌 회사) 간에 발생했는지를 식별하고 이를 P2P 거래로 올바르게 분류하는 것은 주요 도전 과제입니다. 예를 들어, 사용자가 자신의 계좌 간에 송금하는 경우(즉, Sybil 계좌)는 P2P 거래로 간주되어서는 안 됩니다. 그러나 모든 EOA(외부 계좌) 간의 거래를 P2P 거래로 간단히 정의하면 이러한 송금이 잘못하여 P2P로 분류될 수 있습니다.

또 다른 문제는 EOA 계좌가 회사에 의해 소유될 때, 예를 들어 중앙화 거래소(CEX, 예: Coinbase)와 같은 경우, 해당 EOA 지갑이 실제 개인에 의해 소유되지 않는다는 것입니다. 우리의 데이터 세트에서는 많은 기관 및 회사 EOA 지갑에 태그를 추가할 수 있었지만, 태그 정보가 완전하지 않기 때문에 일부 회사가 소유하지만 데이터 세트에 기록되지 않은 EOA 지갑이 개인 지갑으로 잘못 표시될 수 있습니다.

마지막으로, 이 방법은 중개 기관을 통해 이루어지는 블록체인 P2P 결제를 포착할 수 없습니다. 이 모델에서는 자금이 블록체인을 통해 결제하는 중개 기관을 통해 사용자 간에 이동합니다. 구체적으로, 법정 화폐가 먼저 중개 기관으로 송금되고, 중개 기관이 이를 암호화폐로 변환한 후, 자금이 블록체인 네트워크를 통해 이동하며, 마지막으로 수신자의 중개 기관(동일하거나 다른 중개 기관)이 이를 다시 법정 화폐로 변환합니다. 블록체인 송금은 '샌드위치'의 '중간층'이며, 법정 화폐의 변환은 '외층'을 구성합니다. 이러한 거래를 식별하는 주요 도전 과제는 중개 기관이 수행하며, 중개 기관이 가스 비용을 줄이기 위해 여러 거래를 묶을 수 있다는 점입니다. 따라서 일부 주요 데이터(예: 정확한 거래 금액 및 관련 사용자 수)는 중개 기관의 플랫폼에서만 사용할 수 있습니다.

B2B 결제:

기업 간(B2B) 거래는 블록체인 네트워크를 통해 한 기업에서 다른 기업으로 이루어지는 전자 송금을 의미합니다. 우리의 데이터 세트에서 스테이블코인 결제는 Coinbase에서 Binance로의 송금과 같이 두 개의 알려진 기관 EOA 지갑 간의 송금을 의미합니다.

내부 B 결제:

동일한 기관의 두 EOA 지갑 간의 거래는 내부 B 유형 거래로 표시됩니다.

P2B(또는 B2P) 결제:

개인 대 기업(P2B) 또는 기업 대 개인(B2P) 거래는 개인과 기업 간의 전자 송금을 의미하며, 거래는 양방향일 수 있습니다.

이러한 태그 방법을 통해 우리는 결제 데이터(EOA-EOA 송금 한정)를 분석했으며, 주요 결과는 표 3에 요약되어 있습니다. 데이터에 따르면, 67%의 EOA-EOA 거래가 P2P 유형에 해당하지만, 이들은 결제 총량의 24%에 불과합니다. 이 결과는 기관에 비해 P2P 사용자의 송금 금액이 낮다는 것을 더욱 입증합니다. 또한, 결제 거래량이 가장 높은 범주 중 하나는 내부 B 유형으로, 이는 동일한 조직 내의 송금이 큰 비율을 차지함을 의미합니다. 내부 B 유형 거래의 구체적인 의미와 결제 활동 분석에서 이를 어떻게 통계적으로 처리할 것인지는 여전히 연구할 가치가 있는 흥미로운 문제입니다.

표 3: 결제 유형별 거래 분포

마지막으로, 그림 4는 각 결제 유형별 거래 금액의 누적 분포 함수(CDF)를 보여줍니다. CDF에서 서로 다른 범주의 거래 금액 분포에 뚜렷한 차이가 있음을 명확히 볼 수 있습니다. 대부분의 EOA-EOA 계좌에서 거래 금액이 0.1달러 미만인 거래는 P2P 유형으로, 이는 이러한 거래가 로봇 및 조작된 지갑에 의해 주도될 가능성이 더 높음을 추가로 입증합니다. 반면, B2B 및 내부 B 유형으로 표시된 거래의 CDF는 거래 금액이 현저히 더 높음을 보여줍니다. 마지막으로, P2B 및 B2P 거래의 CDF는 P2P와 B2B 사이에 위치합니다.

그림 4:

본 분석 샘플 데이터는 2025년 7월 4일부터 2025년 7월 31일의 거래 기록을 포함합니다.

그림 5와 그림 6은 각 결제 유형의 시간에 따른 변화 추세를 보여줍니다.

그림 5는 주 단위로 계산된 변화를 집중적으로 보여주며, 모든 범주의 결제 거래량이 일관된 채택 추세와 주 거래량의 증가를 나타냅니다. 표 4는 2024년 8월부터 2025년 8월까지의 전반적인 변화를 추가로 요약합니다.

또한, 그림 6은 평일과 주말 간의 결제 차이를 보여주며, 주말의 결제 거래량이 감소하는 것을 명확히 볼 수 있습니다. 전반적으로 모든 범주의 결제 거래는 평일과 주말 모두에서 시간이 지남에 따라 증가하는 추세를 보입니다.

그림 5:

그림 6:

표 4: 결제 거래량, 거래 횟수 및 거래 금액의 시간에 따른 변화

3.3 스테이블코인 거래의 집중도

그림 9에서는 이더리움 블록체인을 통해 스테이블코인을 송금하는 주요 송신자 지갑의 집중도를 계산했습니다. 분명히 대부분의 스테이블코인 송금량은 소수의 지갑에 집중되어 있습니다. 우리의 샘플 기간 동안 상위 1,000개의 지갑이 약 84%의 거래량을 차지했습니다.

이는 DeFi와 블록체인이 탈중앙화를 지원하고 촉진하는 것을 목표로 하지만, 특정 측면에서는 여전히 높은 집중화 특성을 보인다는 것을 나타냅니다.

그림 9:

본 분석에 사용된 데이터 샘플은 2025년 7월 4일부터 2025년 7월 31일의 거래 기록을 포함합니다.

4. 논의

명백히 스테이블코인의 채택률은 시간이 지남에 따라 증가하고 있으며, 2024년 8월부터 2025년 8월까지의 거래량과 거래 횟수는 두 배 이상 증가했습니다. 스테이블코인이 결제에서 사용되는 상황을 추정하는 것은 도전적인 작업이며, 이를 개선하기 위한 도구가 점점 더 많이 개발되고 있습니다. 본 연구는 Artemis가 제공하는 태그 데이터를 활용하여 블록체인(이더리움)에서의 스테이블코인 결제 사용 상황을 탐구하고 추정했습니다.

우리의 추정 결과에 따르면, 스테이블코인 결제는 총 거래량의 47%를 차지하며(내부 B 유형 거래를 제외하면 35%) 이는 결제 분류의 제한이 적기 때문에(주로 EOA-EOA 송금 기반) 상한선으로 간주될 수 있습니다. 그러나 연구자들은 자신의 연구 목표에 따라 거래 금액의 상하 한도와 같은 필터링 방법을 추가로 적용할 수 있습니다. 예를 들어, 0.1달러의 최소 금액 제한을 추가하면 3.1절에서 언급한 저금액 거래 조작을 제외할 수 있습니다.

3.2절에서는 Artemis 태그 데이터를 사용하여 결제 거래를 P2P, B2B, P2B, B2P 및 내부 B 유형으로 추가 분류한 결과, P2P 결제가 총 결제 거래량의 23.7%(모든 원시 데이터) 또는 11.3%(내부 B 유형 거래 제외)를 차지함을 발견했습니다. 이전 연구에서는 P2P 결제가 스테이블코인 결제의 약 25%를 차지한다고 언급했으며, 우리의 결과는 이와 유사합니다.

마지막으로, 3.3절에서는 거래량 기준으로 대부분의 스테이블코인 거래가 상위 1,000개의 지갑에 집중되어 있음을 관찰했습니다. 이는 스테이블코인의 사용이 중개 기관과 대기업에 의해 추진되는 결제 도구로 발전하고 있는지, 아니면 P2P 거래 결제 도구로 발전하고 있는지에 대한 흥미로운 질문을 제기합니다. 시간이 지나면 그 답이 드러날 것입니다.

참고 자료 \<1> Yaish, A., Chemaya, N., Cong, L. W., & Malkhi, D. (2025). Inequality in the Age of Pseudonymity. arXiv preprint arXiv:2508.04668. \<2> Awrey, D., Jackson, H. E., & Massad, T. G. (2025). Stable Foundations: Towards a Robust and Bipartisan Approach to Stablecoin Legislation. Available at SSRN 5197044. \<3> Halaburda, H., Livshits, B., & Yaish, A. (2025). Platform building with fake consumers: On double dippers and airdrop farmers. NYU Stern School of Business Research Paper Forthcoming. \<4> Cong, L. W., Li, X., Tang, K., & Yang, Y. (2023). Crypto wash trading. Management Science, 69(11), 6427-6454.

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