글로벌 자산 순환: 유동성이 왜 암호화폐 주기를 이끄는가-1

서론: 자본에서 시작하라, 이야기에서 시작하지 말라

이 글은 글로벌 자산 배분 및 순환에 관한 새로운 연구 시리즈의 시작을 알립니다. 이 주제를 깊이 연구한 결과, 우리는 가장 예상치 못한 동시에 가장 중요한 사실을 발견했습니다: 암호화폐의 강세장은 새로운 서사의 출현이 아니라 자본에 의해 결정됩니다.

RWA, X402 또는 기타 어떤 개념이든, 이러한 주제는 일반적으로 진정한 원동력이 아니라 촉발 요인일 뿐입니다. 이들은 주목을 끌 수 있지만, 본질적으로 에너지를 제공하지는 않습니다. 진정한 원동력은 자본에서 나옵니다. 유동성이 풍부할 때, 심지어 약한 주장이 시장의 합의로 확대될 수 있습니다. 반면 유동성이 고갈될 때, 가장 강력한 주장도 그 기세를 유지하기 어렵습니다.

첫 번째 부분은 기초를 구축하는 데 중점을 둡니다: 암호화폐를 적절한 거시적 배경에 두고 글로벌 자산 배분 및 순환 프레임워크를 구축하는 방법입니다. 프레임워크의 후반부는 후속 기사에서 설명될 것입니다.

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첫 번째 단계: 암호화폐 분야를 벗어나 글로벌 자산 지도를 그리다

첫 번째 단계는 의도적으로 암호화폐 시장을 벗어나 글로벌 자산의 전경을 구축하는 것입니다. 전통적인 분류—주식, 채권, 상품—는 유용하지만, 다양한 주기에서 자본의 순환을 이해하기에는 부족합니다.

반대로, 우리는 자산이 경제 및 유동성 주기의 다양한 단계에서 수행하는 역할에 따라 분류할 수 있습니다. 중요한 것은 자산에 "주식" 또는 "상품"이라는 라벨을 붙이는 것이 아니라, 그것이 무엇에 의존하고 어떤 요인에 영향을 받기 쉬운가입니다. 어떤 자산은 실질 금리 하락의 혜택을 보고, 어떤 자산은 인플레이션 불확실성의 혜택을 보며, 또 어떤 자산은 완전한 위험 회피의 혜택을 봅니다.

"자산 포트폴리오 지도"를 구축하는 데는 각 시장에 대한 깊은 이해가 필요하지 않습니다. 그것이 진정으로 필요한 것은 각 자산 간의 상호 의존 관계에 대한 직관적인 이해입니다: 어떤 조건이 그것을 지탱하고, 어떤 조건이 그것을 약화시키는가. 이 사고의 지도는 후속 모든 결정의 참고 체계가 될 것입니다.

이 프레임워크 하에서 암호화폐는 특별한 대우를 받아야 합니다.

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왜 암호화폐는 전통적인 위험 자산이 아닌 대체 자산인가?

암호화폐는 일반적으로 주식(특히 미국 기술주)과 함께 분류되며, 그 가격 움직임이 매우 관련성이 높습니다. 표면적으로 이 분류는 합리적으로 보입니다. 암호화폐는 극도로 높은 변동성, 높은 베타 계수 및 큰 하락폭을 보이며, 이 모든 것이 위험 자산의 특성과 유사합니다.

그러나 상관관계 자체가 경제의 본질을 정의할 수는 없습니다.

자본 구조의 관점에서 주식은 현금 흐름을 가지고 있습니다. 기업은 수익을 창출하고 배당금을 분배하며, 할인된 현금 흐름 모델이나 평가 배수를 사용하여 가치를 평가할 수 있습니다. 가격이 기본면에서 벗어나더라도, 그 앵커링 논리는 여전히 현금 흐름에 기반합니다.

암호 자산의 운영 논리는 전통 자산과는 전혀 다릅니다. 이들은 배당금을 생성하지 않으며, 할인할 수 있는 내재 현금 흐름도 없습니다. 따라서 전통적인 평가 프레임워크는 전혀 적용될 수 없습니다.

반대로, 암호화폐는 순수한 유동성 민감형 자산처럼 행동합니다. 그 가격 움직임은 주로 자본의 유입과 유출에 의해 주도되며, 기본 생산성의 변화에 의해 주도되지 않습니다. 관련 논의는 이를 설명하는 데 도움이 됩니다. 자본이 흐르지만, 그것들이 모든 것을 결정하지는 않습니다. 자본이 흐르더라도.

따라서 암호화폐는 비현금 흐름 대체 자산으로 이해하는 것이 가장 좋으며, 위험 선호 스펙트럼의 극단적인 위치에 있습니다. 유동성이 풍부하고 위험 선호가 높을 때 암호화폐는 최고의 성과를 내지만, 자본이 안전성과 수익성을 우선시할 때는 성과가 좋지 않습니다.

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유동성은 암호화폐 성능의 핵심 원동력

암호화폐를 평가 자산이 아닌 유동성 자산으로 간주하면, 다양한 주기에서의 행동을 더 쉽게 설명할 수 있습니다.

주식 연구에서 목표 가격은 일반적으로 구조화된 프로세스에서 유래합니다: 미래 수익을 예측하고, 평가 배수를 적용하며, 결과를 현재 가치로 할인합니다. 이 방법이 효과적인 이유는 자산 자체가 측정 가능한 경제적 산출을 생성할 수 있기 때문입니다.

암호화폐는 이러한 앵커링 효과를 가지고 있지 않습니다. 그 상승 여력은 새로운 자본이 시장에 들어와 더 높은 가격을 수용할 의향이 있는지에 달려 있습니다. 이러한 자본은 거의 항상 암호화폐 생태계 외부에서 유입됩니다—주식, 신용 또는 수익률 하락으로 인해 유휴 상태에 있는 현금에서 오는 것입니다.

따라서 개별 프로토콜이나 사건을 추적하는 것보다 유동성의 출처와 시기를 이해하는 것이 더 중요합니다. 자본이 더 높은 변동성과 더 높은 볼록성을 추구하기 시작할 때, 암호화폐는 가장 매력적인 투자 목적지 중 하나가 됩니다. 반면 자본이 보존을 우선시할 때, 암호화폐는 일반적으로 가장 먼저 매도되는 자산입니다.

간단히 말해, 유동성이 결정적인 요소이며, 나머지는 부차적입니다.

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두 번째 단계: 자산 세부 사항보다 거시적 요인에 먼저 집중하라

이 프레임워크의 두 번째 기둥은 거시적 분석입니다. 특정 자산의 연구에서 시작하기보다는 가격 움직임에 영향을 미치는 변수를 먼저 식별하는 것이 더 효율적입니다. 모든 자산이 통합되어 있습니다.

최고 수준에서 다섯 가지 거시적 지표가 핵심 역할을 합니다:

• 금리, 특히 명목 금리와 실질 금리 간의 차이.
• 인플레이션 지표, 예를 들어 소비자 물가 지수(CPI)와 개인 소비 지출(PCE).
• 경제 성장 지표, 예를 들어 구매 관리자 지수(PMI)와 국내 총생산(GDP) 추세.
• 시스템적 유동성, 일반적으로 중앙은행의 자산 부채표와 통화 공급량에 반영됩니다.
• 위험 선호, 일반적으로 변동성 지수와 신용 스프레드로 측정됩니다.

많은 암호화폐 참여자들은 연준 회의에 주목하지만, 종종 금리 결정만을 주목합니다. 그러나 기관 자본은 실질 금리(인플레이션 조정된 명목 금리)를 더 중요하게 여깁니다. 실질 금리는 무수익 자산을 보유하는 데 따른 실제 기회 비용을 결정하기 때문입니다.

인플레이션 데이터는 암호화폐 커뮤니티에서 널리 논의되지만, 유동성과 위험 선호는 거의 주목받지 않습니다. 이는 맹점입니다. 통화 공급 역학과 변동성 메커니즘은 종종 다양한 주장이 등장하기 전에 전체 시장 행동을 설명할 수 있습니다.

유용한 심리 모델은 간단한 전달 체인입니다:

인플레이션 압력은 금리에 영향을 미칩니다.
금리는 유동성 상태에 영향을 미칩니다.
유동성 상태는 위험 선호에 영향을 미칩니다.
위험 선호는 자산 가격을 주도합니다.

경제가 이 산업 체인에서 어떤 위치에 있는지를 이해하는 것이 자산을 고립적으로 분석하는 것보다 더 깊은 통찰을 제공합니다.

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세 번째 단계: 순환 기반 사고 모델 구축

경제 주기는 잘 알려진 개념이지만 여전히 중요합니다. 거시적 관점에서 경제 주기는 종종 확장과 수축, 완화와 긴축 사이에서 교차합니다.

간단히 말해, 이 패턴은 일반적으로 다음과 같습니다:

통화 완화 기간은 위험 자산, 암호화폐 및 소형주에 유리합니다.
통화 긴축 기간은 현금, 정부 채권 및 금과 같은 방어적 자산에 유리합니다.

이 프레임워크는 기계적으로 적용하기 위한 것이 아닙니다. 각 자산의 반응은 시기, 기대 및 포지셔닝에 따라 다를 수 있습니다. 그럼에도 불구하고, 주기에 기반한 참조는 시장 패턴이 변화하는 동안 감정적인 결정을 피하는 데 도움이 될 수 있습니다.

중요한 미세한 차이는 글로벌 경제 주기가 동기화되지 않는다는 것입니다. 세계는 단일 경제체로 운영되지 않습니다.

경제 성장세가 둔화됨에 따라, 미국은 주기 말기의 높은 금리에서 완화 금리로 전환하고 있을 수 있습니다. 일본은 수십 년간의 초완화 통화 정책을 조심스럽게 종료하고 있을 수 있습니다. 중국은 낮은 인플레이션 환경에서 구조적 조정을 계속하고 있으며, 유럽 일부 지역은 여전히 경제 정체와 싸우고 있습니다.

이러한 분열에도 불구하고, 미국은 여전히 글로벌 자본 흐름의 기준점입니다. 달러 유동성과 미국 금리는 여전히 글로벌 자본 흐름에 가장 강력한 영향을 미칩니다. 따라서 모든 글로벌 자산 순환 프레임워크는 미국을 출발점으로 삼고 외부로 확장해야 합니다.

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결론: 예측하기 전에 프레임워크가 필요하다

이 프레임워크의 전반부는 예측보다 구조에 중점을 둡니다. 그 목표는 단기 가격 움직임을 예측하는 것이 아니라, 특정 시점에서 특정 자산이 경쟁력을 갖추게 하는 요인을 이해하는 것입니다.

암호화폐를 유동성 주도 대체 자산으로 재정의하고, 서사보다 거시적 요인에 먼저 집중하며, 주기 인식을 바탕으로 결정을 내림으로써 투자자는 많은 일반적인 분석 함정을 피할 수 있습니다.

다음 기사에서는 이를 바탕으로 자본 흐름 순서, 현실 세계의 지표, 그리고 유동성이 언제 진정으로 고위험 자산으로 전환되는지를 식별하는 방법에 대해 깊이 탐구할 것입니다.

위의 일부 의견은 @Web3___Ace에서 참고하였습니다.

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