2025년 12월 17일, 홍콩 증권거래소의 종소리가 울리며 홍콩 최초의 라이센스 디지털 자산 거래 플랫폼 HashKey Group이 이 순간 상장되었습니다.

암호화 샐러드 백엔드에는 많은 메시지가 도착했습니다. 우리는 Web3 기업의 홍콩 상장이 무엇을 의미하는지, CoinBase와 유사한 찬란한 미래를 의미하는지에 대해 이야기해 보기를 희망합니다.

미래를 상상하기에 앞서, 우리는 먼저 하나의 오해를 지적하고 싶습니다: "상장"은 성공의 종착점이 아닙니다. 특히 Web3 기업에게 상장은 "분수령"으로서의 의미가 더 큽니다. HashKey가 앞으로 직면할 문제는 더 이상 자신이 왜 규정을 준수하는지, 왜 인정받는지 설명하는 것이 아니라, 더 많은 현실적인 문제들입니다.

예를 들어 주가입니다. 현재 경제 환경이나 정책 환경이 좋지 않기 때문에 HashKey는 이러한 환경에서 상장되었고, 상장 첫날에는 하락하지 않았지만 곧 떨어졌습니다. 종가가 발행가와 거의 비슷하거나 약간 낮았습니다. 다음 며칠 동안 주가는 대부분 발행가 아래에서 오르내리며, 가끔 반등하긴 했지만 오래 지속되지 않았습니다. 전체적으로 우리는 시장이 HashKey의 성공적인 상장으로 인해 주가를 높이기보다는, 먼저 지켜본 후 회사가 실제로 어떻게 되는지를 보고 나서 구매 여부를 결정할 것이라는 느낌을 받았습니다.

Coinbase와 비교해보면, Coinbase의 주가가 좋고 나쁨은 크게 한 가지에 달려 있습니다: 시장에 거래하는 사람이 있는가. 시장이 뜨거워지면 거래량이 증가하고 수수료가 올라가며, 수익과 이익이 즉시 재무제표에 반영되고 주가는 자연스럽게 움직입니다. 그래서 시장은 Coinbase를 "주기주" "거래 플랫폼 주"의 관점에서 바라보는 것을 선호합니다.

하지만 HashKey는 이제 단순히 거래 수수료로 생계를 유지하는 회사가 아닙니다. 여러 가지 잘 알려진 이유로 인해, HashKey는 규정 준수 프레임워크 내의 종합 플랫폼에 더 가깝습니다: 거래, 수탁, 자산 관리, 규정 준수 서비스, 기관 비즈니스, 느린 리듬, 긴 수익 경로, 단기적으로 특정 시장 상황으로 인해 즉시 많은 돈을 벌 가능성은 낮습니다. 따라서 HashKey는 Coinbase의 평가 논리를 직접 적용할 수 없습니다.

그러나 어떤 문제는 한 회사의 운영의 좋고 나쁨에 달려 있는 것이 아니라, 그 자체의 유전자에 의해 결정됩니다. 예를 들어, Web3 상장 기업으로서 HashKey는 공개 주식을 보유할 뿐만 아니라 자체 생태계 토큰(HSK)도 보유하고 있습니다.

비록 HashKey가 공모 문서에서 HSK는 HashKey에서의 계산 및 거래 수수료를 지불하기 위한 가스 토큰일 뿐이며, 토큰 가격의 상승과 하락은 상장 회사의 주가와 법적 및 구조적으로 분리되어 있다고 설명했습니다. 그러나 "주가"와 "코인 가격" 두 가지 시장 가격 책정 메커니즘이 어떻게 지속 가능한 균형을 이룰 수 있을까요? 결국 이는 두 가지 금융 시장의 서사, 두 가지 규제 논리, 심지어 투자자 기대치도 크게 다릅니다. 토큰 생태계를 가지고 공개 시장으로 나가는 모든 기업은 이 문제를 피할 수 없습니다.

오늘 우리는 이 문제를 제기하고, 우리의 의견을 나누고자 합니다.

전통적인 기업 맥락에서 주가는 상대적으로 명확한 종합 지표입니다: 이는 회사의 수익 능력, 비용 구조, 위험 노출, 거버넌스 품질 및 거시적 기대를 거래 가능한 가격으로 압축합니다. 여기서 핵심은 시장이 합리적인지 여부가 아니라, 증권 시장이 정보와 책임에 대한 기본 요구가 확실하다는 것입니다: 상장 회사는 지속적으로 공시해야 하며, 검증 가능한 경영 데이터를 제공해야 하고, 상대적으로 안정적인 거버넌스 구조를 가져야 하며, 투자자에게 명확한 법적 의무를 져야 합니다. 따라서 상장 회사에 대한 요구는 사업이 어떤 변동도 허용하지 않는 것이 아니라, 정보 공개와 위험 경계가 충분히 명확해야 하며, 투자자가 비교 가능한 프레임워크 내에서 결정을 내릴 수 있도록 해야 한다는 것입니다. 즉, 상대적으로 예측 가능해야 합니다.

코인 가격은 완전히 다릅니다. 토큰이 증권 속성을 가지고 있는지 논의하지 않더라도, 시장 가격 책정 메커니즘에서 코인 가격과 "회사" 본체의 연관성은 그렇게 높지 않습니다. 코인 가격에 가장 큰 영향을 미치는 것은 외부 변수입니다. 예를 들어 서사, 시장 기대, 유동성 구조 및 가장 중요한 ------ 시장 감정입니다.

따라서 주가와 코인 가격은 완전히 두 가지 가격 책정 논리입니다.

현재 HashKey의 상장은 두 가지가 공존하게 만들었고, 우리는 피할 수 없는 몇 가지 모순을 상상할 수 있습니다: 증권 시장은 기업이 불확실성을 투명하고 통제 가능하게 만들기를 원합니다; 암호화 시장은 불확실성을 서사와 변동성으로 전환하는 데 익숙합니다. 이를 어떻게 균형을 맞출 것인가가 해결해야 할 과제가 되었습니다. HashKey에게 가장 어려운 점은 종종 비즈니스를 하는 것이 아니라 "지속적인 규정 준수"를 하는 것입니다. HashKey는 다양한 뛰어난 수단을 통해 "가상 자산 거래 플랫폼"이라는 차원에서 각 사법 관할권의 규정 준수를 충족했습니다(자세한 내용은 암호화 샐러드 공식 계정의 《왜 HashKey가 "홍콩 암호화 1호 주식"이 될 수 있었는가?》 참조). 이제 상장 회사로서 HashKey는 《증권 및 선물 조례》 및 《상장 규칙》 등 법규의 규정 준수 요구에 직면해야 합니다.

그 중 정보 공개는 상장 회사의 규정 준수의 핵심입니다. 관련 법규에 따르면, 상장 회사는 중요한 뉴스에 대해 공정성, 시의성 및 정확성을 보장해야 합니다. 그러나 Web3 비즈니스 환경에서는 암호화 시장이 24/7로 거래되고 정보 전파 속도가 매우 빠르며, 시장도 이 속도에 적응해 있습니다. 특정 생태계 파트너의 참여, 특정 체인의 배포 노드, 특정 기술 프로토콜의 업데이트가 중요한 정보로 간주되는지, 공개해야 하는지, 어떻게 공개해야 하는지? 또한, 공개 시 상장 회사가 아직 거래 중지 또는 공지 발표를 완료하지 않았다면 내부 정보 유출이나 시장 부당 행위로 간주될 위험이 있을까요? 이와 관련된 주요 질문은 다음과 같습니다:

• 첫째, 이해 상충이 존재하는가? 특정 시장 기대를 유지하기 위해 다른 시장 투자자의 이익을 희생할 가능성이 있는가? 예를 들어, 이익 분배를 결정할 때 주주 배당금을 늘려 주가를 높일 것인가, 아니면 토큰 매입을 강화하여 코인 가격을 지지할 것인가?

• 둘째, 시장 조작으로 오해받을 위험이 있는가? 주관적으로는 그런 의도가 없더라도 객관적으로 부당한 영향을 미칠 수 있습니다. HashKey의 본사 직원은 모두 HSK를 보유하고 있으며, 직원이 직무로 인해 공개되지 않은 중요한 정보에 접촉하면 HSK의 시장 가격에 반드시 영향을 미칠까요?

이 일련의 문제는 사실 HashKey를 "비난"할 수는 없습니다. 결국 어떤 Web3 기업도 "충돌 방지"를 출발점으로 거버넌스 메커니즘을 설계하지 않기 때문입니다. 업계 선구자로서 이러한 미묘하고 복잡한 문제는 HashKey가 반드시 해결해야 할 문제입니다.

그렇다면 HashKey는 어떻게 코인과 주식의 "균형"을 이룰 수 있을까요?

암호화 샐러드는 두 가격이 각자의 규칙 내에서 신뢰를 형성할 수 있도록 하는 것이지, 같은 상승과 하락을 추구하는 것이 아니라고 생각합니다.

많은 사람들이 코인과 주식의 균형에 대해 이야기할 때, 두 가지가 서로 촉진하고 서로 상승하기를 바라는 직관에 빠지기 쉽습니다. 적어도 서로를 끌어내리지 않기를 바랍니다. 그러나 법률 및 거버넌스 관점에서 진정으로 지속 가능한 균형은 "동향 일치"가 아니라 "규칙 일치"입니다: 주가는 증권 시장의 공개 및 거버넌스 프레임워크 내에서 이해되어야 하고, 코인 가격은 암호화 시장의 투명성과 생태계 기대 프레임워크 내에서 이해되어야 하며, 기업은 두 가지 프레임워크 간에 반복적으로 이동하지 않도록 해야 합니다. 다시 말해, 기업은 코인 가격이 어떻게 될 것인지, 주가가 어떻게 될 것인지 약속할 필요가 없습니다; 기업이 약속해야 하는 것은 정보 공개 및 행동 경계에 대한 안정적인 제도적 배치를 가지고 있어 단기 감정, 유동성 충격 및 서사 변동에 저항할 수 있다는 것입니다.

이 관점에서 HashKey의 상장은 Web3 기업에 대한 의미가 "주류 자본 시장에 진입"하는 것 이상입니다. 이는 새로운 회사 형태가 강제로 성숙해지기 시작했음을 나타냅니다: Web3 비즈니스의 혁신 속도와 생태계 조직 방식을 유지하면서도 회사법 및 증권법 프레임워크 내에서 감사 가능하고 공개 가능하며 책임을 질 수 있는 거버넌스 구조를 실현해야 합니다.

업계가 진정으로 주목해야 할 것은 특정 시점의 주가나 코인 가격의 성과가 아니라, 기업이 두 가지 시장 논리가 동시에 존재할 때 일관된 제도와 경계로 위험을 관리하고 책임을 분배하며 신뢰를 유지할 수 있는지를 증명할 수 있는지입니다. 만약 이를 이룰 수 있다면, 코인 가격과 주가 간의 긴장은 사라지지 않겠지만, 이는 장기적으로 공존할 수 있는 구조로 변할 것이며, 언제든지 폭발할 수 있는 규정 준수의 폭탄이 아닐 것입니다.

따라서 우리는 말하고 싶습니다. 왕관을 쓰고 싶다면 그 무게를 감당해야 합니다. 우리는 HashKey가 이러한 압박에 정면으로 맞서고 첫 번째로 도전한 것에 감사하며, HashKey가 답을 제시하여 더 많은 Web3 기업에게 모범이 되고 진정한 업계 리더가 되기를 기대합니다. 특별 성명: 본 기사는 암호화 샐러드 팀의 원작으로, 본 기사의 저자 개인 의견을 나타내며 특정 사항에 대한 법률 상담 및 법률 의견을 구성하지 않습니다. 기사를 재전송하려면 개인 메시지로 저작권 문제를 논의해 주십시오: shajunlvshi.