원문 제목：Clearing the Decks

원문 저자：Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert，Glassnode

원문 편집：AididiaoJP，Foresight News

비트코인은 대규모 연말 조정을 거친 후, 더 명확한 시장 구조로 2026년을 맞이하고 있습니다. 현재 수익 실현 압박이 완화되었고, 시장의 위험 선호도가 점진적으로 회복되고 있지만, 지속적인 상승 추세를 확립하기 위해서는 여전히 중요한 비용 기준선을 확고히 하고 회복해야 합니다.

요약

· 비트코인은 깊은 조정과 수개월의 횡보를 거쳐 공식적으로 2026년을 맞이했습니다. 온체인 데이터에 따르면, 수익 실현 압박이 명확히 완화되었고, 시장 구조는 구간 하단에서 초기 안정 신호를 보이고 있습니다.

· 비록 매도 압박이 줄어들었지만, 가격 위에는 여전히 많은 이전의 손실 포지션이 쌓여 있으며, 이는 현재 구간의 상반부에 집중되어 있어 가격 상승 공간을 계속해서 억제하고 있으며, 주요 저항선을 돌파하는 것이 상승 추세 회복에 중요함을 강조합니다.

· 디지털 자산 재단의 비트코인 수요는 여전히 가격에 대한 기초적인 지지를 제공하고 있지만, 이 수요는 맥동하는 특성을 보이며 지속성과 구조가 부족합니다.

· 미국 현물 비트코인 ETF 자금 흐름은 2025년 말 순유출 이후 최근 다시 순유입 신호를 보이고 있습니다. 동시에 선물 시장의 미결제약정은 하락세를 멈추고 상승하기 시작하여 기관 투자자들이 시장에 다시 참여하고 있으며, 파생상품의 활발함이 재구축되고 있음을 보여줍니다.

· 기록적인 규모의 옵션 포지션이 연말에 집중 만료되었고, 45% 이상의 미결제약정이 청산되었습니다. 이는 시장의 구조적 헤지 제약을 제거하여 실제 위험 선호도가 가격에 더 명확하게 반영될 수 있게 했습니다.

· 내재 변동성은 아마도 단계적 바닥에 도달했으며, 연초 매수자의 수요가 변동성 곡선을 점진적으로 상승시키고 있지만, 여전히 최근 3개월 구간의 낮은 위치에 있습니다.

· 풋 옵션 프리미엄이 축소되고 콜 옵션 거래 비중이 증가함에 따라 시장의 기울기가 지속적으로 정상으로 돌아오고 있습니다. 새해 들어 옵션 거래는 명확히 콜 방향으로 기울어져 있으며, 이는 투자자들이 방어적 헤지에서 적극적인 상승 기회 배치로 전환하고 있음을 의미합니다.

· 9.5만 달러에서 10.4만 달러 구간에서, 시장 조성자 포지션이 순매도 포지션으로 전환되었습니다. 이는 가격이 해당 구간으로 상승할 때 그들의 헤지 행동이 수동적으로 상승세를 촉진할 것임을 의미합니다. 또한, 9.5만 달러 행사가의 콜 옵션 프리미엄도 다수의 롱 포지션 보유자들이 수익 실현에 급급하지 않고 보유를 선호하고 있음을 보여줍니다.

종합적으로 볼 때, 시장은 점차 방어적 레버리지 축소 단계에서 선택적으로 위험을 증가시키는 단계로 전환하고 있으며, 더 명확한 구조와 더 높은 탄력성으로 2026년을 맞이하고 있습니다.

온체인 통찰

수익 실현 압박이 현저히 완화됨

2026년 첫 주, 비트코인은 수주간 약 8.7만 달러 근처의 횡보 구간을 돌파하며 약 8.5% 상승하여 최고 9.44만 달러에 도달했습니다. 이 상승은 시장 전체의 수익 실현 압박이 현저히 감소한 기반 위에서 이루어졌습니다. 2025년 12월 하순, 7일 평균 실현 수익은 4분기 대부분의 시간 동안 일일 평균 10억 달러 이상의 높은 수준에서 크게 하락하여 1.838억 달러로 떨어졌습니다.

실현 수익의 감소, 특히 장기 보유자의 매도 압력이 약해진 것은 이전에 가격 상승을 억제했던 주요 매도 압력이 단계적으로 해소되었음을 나타냅니다. 매도 세력이 약해짐에 따라 시장은 안정되고 신뢰를 회복하여 새로운 상승을 촉진하게 되었습니다. 따라서 연초의 돌파는 시장이 수익 실현 압박을 효과적으로 소화했음을 나타내며, 가격 상승의 공간을 열어주었습니다.

상단 손실 포지션 저항에 직면

수익 실현 압박이 완화됨에 따라 가격은 추가 상승할 수 있었지만, 현재 반등은 서로 다른 보유 비용으로 구성된 공급 구역에 진입하고 있습니다. 시장은 현재 '최근 고점 매수자'가 주도하는 구간에 들어섰으며, 그들의 보유 비용은 9.21만 달러에서 11.74만 달러 사이에 밀집되어 있습니다. 이 투자자들은 이전 고점 근처에서 대량으로 매수하였고, 가격이 역사적 고점에서 약 8만 달러로 하락하는 동안 지속적으로 보유하였습니다.

따라서 가격이 그들의 비용 구역으로 회복됨에 따라, 이들 투자자들은 손실 회복 또는 소폭 이익 실현의 기회를 얻게 되어 자연스러운 상승 저항을 형성하게 됩니다. 진정한 상승장을 재개하기 위해서는 시장이 이 부분의 상단 공급을 소화할 시간과 인내가 필요하며, 가격이 해당 구역을 효과적으로 돌파하도록 촉진해야 합니다.

핵심 회복 수위

상단 손실 포지션 압박에 직면하면서, 최근 반등이 이전 하락 추세를 진정으로 전환하고 지속적인 수요 주도 단계로 진입할 수 있을지를 판단하기 위해서는 신뢰할 수 있는 가격 분석 프레임워크가 필요합니다. 단기 보유자의 비용 기반 모델은 이 전환 기간에 특히 중요합니다.

주목할 점은 지난해 12월의 시장 약한 균형이 바로 이 모델의 하단 근처에서 형성되었으며, 이는 당시 시장 정서가 약하고 매수자의 신뢰가 부족했음을 반영합니다. 이후 반등은 가격을 모델 평균 근처로 다시 밀어올렸으며, 이는 단기 보유자의 비용 기반인 9.91만 달러 수준입니다.

따라서 시장 회복의 첫 번째 핵심 확인 신호는 가격이 단기 보유자의 비용 기반 위에서 지속적으로 안정될 수 있는지 여부입니다. 이는 신규 진입 투자자의 신뢰 회복을 나타내며, 추세가 긍정적으로 전환될 가능성이 있음을 의미합니다.

수익과 손실의 교차로

시장 초점이 단기 보유자의 비용 기반을 효과적으로 회복할 수 있는지에 맞춰지고 있는 가운데, 현재 시장 구조는 2022년 1분기의 실패한 반등과 유사한 점이 있습니다. 만약 가격이 지속적으로 해당 수준 위로 회복되지 못한다면, 더 깊은 하락 위험을 초래할 수 있습니다. 신뢰가 계속해서 타격을 받으면 수요는 더욱 위축될 것입니다.

이 동태는 단기 보유자의 MVRV 지표에 명확히 반영됩니다. 이 지표는 현물 가격과 최근 매수자의 평균 비용을 비교하여 그들의 보유 수익 및 손실 상태를 반영합니다. 역사적으로 이 지표가 1(즉, 가격이 평균 비용 아래) 이하로 지속될 때, 시장은 대개 약세가 지배합니다. 현재 이 지표는 저점 0.79에서 반등하여 0.95에 도달했으며, 이는 최근 매수자들이 평균적으로 약 5%의 미실현 손실에 처해 있음을 의미합니다. 만약 빠르게 수익 상태(MVRV > 1)로 돌아가지 못한다면, 시장은 여전히 하방 압력을 받을 것이며, 이 지표는 향후 몇 주간의 주요 관찰 포인트가 됩니다.

온체인 통찰

디지털 자산 재단 수요 감소

기업 자금 재단은 여전히 비트코인에 중요한 한계 수요 지지를 제공하고 있지만, 그들의 매수 행동은 여전히 간헐적이고 사건 주도적인 특성을 보입니다. 자금 재단 실체는 여러 차례 단주 순유입 수천 개 비트코인을 기록했지만, 이러한 매수는 지속적이고 안정적인 축적 패턴을 형성하지 못했습니다.

대규모 자금 유입은 종종 가격의 부분적 조정이나 횡보 단계에서 발생하며, 이는 기업의 매수 행동이 여전히 가격 지향적이며 기회 기반 배치에 해당함을 나타냅니다. 참여 기관의 범위는 확대되었지만, 전체 자금 유입은 '맥동하는' 특성을 보이며, 그 사이에는 긴 침묵기가 포함되어 있습니다.

지속적인 자금 재단 매수 지지가 없는 상황에서, 기업 수요는 가격의 '안정기' 역할을 더 많이 하게 되며, 추세적 상승의 원동력이 아닙니다. 시장 방향은 파생상품 포지션 변화와 단기 유동성 상황에 더욱 의존하게 될 것입니다.

ETF 자금 흐름 다시 순유입

미국 현물 비트코인 ETF 자금 흐름은 최근 기관 자금이 다시 시장에 진입하는 초기 신호를 보이고 있습니다. 2025년 말 지속적인 순유출과 거래량 감소를 겪은 후, 최근 몇 주간 자금 흐름은 명확히 순유입으로 전환되었으며, 이는 가격이 8만 달러 구간에서 안정적으로 반등하는 것과 동시 발생했습니다.

현재 순유입 규모는 주기 중반의 정점 수준으로 회복되지 않았지만, 자금 흐름 방향은 확실한 전환을 보이고 있습니다. 순유입 일수가 증가하고 있으며, 이는 ETF 투자자들이 이전의 순매도자에서 한계 매수자로 다시 전환되고 있음을 나타냅니다.

이 전환은 기관 현물 수요가 시장의 긍정적인 지지 세력으로 다시 자리잡고 있음을 의미하며, 유동성 압력의 원천이 아닌, 연초 안정된 시장에 구조적 매수 지지를 제공합니다.

선물 시장 참여도 회복

2025년 말 가격 하락으로 인한 극심한 레버리지 축소를 겪은 후, 선물 시장의 총 미결제약정이 최근 회복하기 시작했습니다. 미결제약정 규모는 500억 달러를 초과하는 주기 고점에서 하락한 후 현재 안정세를 보이며 점진적으로 증가하고 있으며, 이는 파생상품 거래자들이 다시 위험 포지션을 구축하고 있음을 나타냅니다.

이 포지션 재구축은 가격이 8만 달러에서 9만 달러 상단에서 안정되는 과정과 동시 진행되고 있으며, 이는 거래자들이 점진적으로 위험 노출을 늘리고 있음을 보여줍니다. 현재 재증가 속도는 상대적으로 온건하며, 미결제약정 규모는 여전히 이전 주기 고점보다 훨씬 낮아 단기 내 대규모 청산 위험이 줄어들었습니다.

미결제약정의 온건한 회복은 국지적인 위험 선호 개선을 나타내며, 파생상품 매수세가 점차 돌아오고 있어 가격이 유동성이 정상화되는 연초 단계에서 새로운 가격 책정을 시작하는 데 도움이 됩니다.

옵션 시장 포지션 '대세 정리'

2025년 말 비트코인 옵션 시장은 역사상 최대 규모의 포지션 재조정을 겪었습니다. 미결제약정 수는 12월 25일 579,258 계약에서 12월 26일 만료 후 316,472 계약으로 급감하여 45% 이상 감소했습니다.

대량의 미결제 포지션이 특정 주요 행사가에 집중되어 있으며, 이는 시장 조성자의 헤지 작업을 통해 단기 가격 흐름에 간접적으로 영향을 미칩니다. 지난해 연말까지 이러한 포지션 집중도가 최고에 달하여 시장에서 '가격 점착성'을 초래하고 변동성을 제한했습니다.

이제 이 패턴은 깨졌습니다. 연말 만료 포지션의 집중 청산으로 시장은 이전의 헤지 메커니즘의 구조적 제약에서 벗어났습니다.

만료 후의 시장 환경은 실제 감정을 관찰하는 데 더 명확한 창을 제공하며, 신규 포지션은 투자자들의 현재 위험 선호도를 반영하고, 잔여 포지션의 영향을 받지 않게 됩니다. 이는 연초 몇 주간의 옵션 거래가 시장의 향후 흐름에 대한 기대를 더 직접적으로 반영할 수 있게 합니다.

내재 변동성 바닥에 도달했을 가능성

옵션 포지션의 대규모 재조정 이후, 내재 변동성은 크리스마스 기간 동안 단기 저점에 도달했습니다. 휴일 동안 거래량이 적어지면서, 주간 내재 변동성은 지난해 9월 하순 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다.

이후 매수자의 관심이 돌아오기 시작하였고, 투자자들은 새해를 맞아 점진적으로 롱 변동성 포지션(특히 콜 방향)을 구축하여 각 만기 변동성 곡선을 온건하게 상승시켰습니다.

비록 회복세가 있지만, 내재 변동성은 여전히 압축 상태에 있습니다. 1주에서 6개월까지의 각 만기 변동성은 42.6%에서 45.4% 사이에 집중되어 있으며, 곡선 형태는 상대적으로 평탄합니다.

변동성은 여전히 최근 3개월 구간의 낮은 위치에 있으며, 최근의 회복은 시장 참여도의 회복을 더 반영하고 있으며, 위험의 전면적인 재가격 책정이 아닙니다.

시장 균형으로 향하다

내재 변동성이 안정됨에 따라, 기울기는 거래자들의 방향성 선호를 관찰하는 데 더 명확한 시각을 제공합니다. 지난 한 달 동안 각 만기 풋 옵션의 프리미엄이 콜 옵션에 비해 지속적으로 축소되었으며, 25-델타 기울기 곡선은 점차 제로 축으로 돌아오고 있습니다.

이는 시장이 점차 콜 배치로 전환되고 있음을 반영합니다. 투자자 수요는 단순히 하락을 방어하는 것에서 상승 기회에 대한 노출을 늘리는 방향으로 전환되고 있으며, 이는 그들이 연말 포지션 청산 후 재배치한 행동과 일치합니다.

동시에 방어적 포지션은 감소하고 있습니다. 일부 하방 보호 포지션이 해제되어 '블랙 스완' 보험에 대한 프리미엄 지급이 줄어들었습니다.

전반적으로 기울기는 시장의 위험 표현이 점점 더 균형을 이루고 있으며, 투자자들이 가격 상승이나 변동성 확대에 대한 기대를 높이고 있음을 나타냅니다.

새해 옵션 거래는 콜 선호

자금 흐름 데이터는 기울기가 반영하는 추세를 확인해줍니다. 새해 들어 옵션 시장 활동은 시스템적 매도 콜 옵션(변동성 하락에 베팅)에서 적극적인 콜 옵션 매수(상승 또는 변동성 증가에 베팅)로 전환되었습니다.

지난 7일 동안 콜 옵션 매수 거래는 총 옵션 활동량의 30.8%를 차지했습니다. 콜 수요의 증가도 변동성 매도자의 참여를 유도하였으며, 그들은 콜 옵션을 매도하여(총 활동의 25.7%) 더 높은 프리미엄 수익을 얻고 있습니다.

풋 방향 거래는 총 거래량의 43.5%를 차지하며, 최근 가격 상승의 배경 속에서 이 비율은 상대적으로 온건합니다. 이는 기울기가 균형으로 돌아가는 것과 일치하며, 시장이 즉각적인 하방 보호에 대한 수요가 줄어들었음을 반영합니다.

시장 조성자가 주요 구간에서 순매도 전환

새해 들어 콜 옵션 거래가 활발해짐에 따라, 시장 조성자 포지션도 조정되었습니다. 현재 9.5만 달러에서 10.4만 달러 구간에서 시장 조성자는 전체적으로 순매도 포지션을 보유하고 있습니다.

이 구간 내에서 가격이 상승할 때, 시장 조성자는 위험을 헤지하기 위해 현물 또는 영구 계약을 매수해야 하며, 이러한 수동적 작업은 시장이 강세일 때 상승 효과를 형성하게 됩니다. 이는 지난해 연말 변동성을 억제했던 긍정적인 환경과는 전혀 다른 상황입니다.

1분기 만료 계약에서 거래자들은 9.5만 달러에서 10만 달러 구간에서 콜 옵션을 집중적으로 매수하는 행동을 보였으며, 이는 시장 위험 표현 방식의 변화를 더욱 확증합니다. 현재 시장 조성자의 포지션 구조는 해당 구간 내에서 그들의 헤지 행동이 가격 변동을 억제하지 않으며, 오히려 상승 압력을 확대할 수 있음을 의미합니다.

9.5만 달러 콜 옵션 프리미엄의 인내심

9.5만 달러 행사가의 콜 옵션 프리미엄은 시장 정서 변화 관찰의 유효한 지표로 작용할 수 있습니다. 1월 1일 현물 가격이 8.7만 달러 근처에 있을 때, 해당 행사가의 콜 옵션 프리미엄 매수가 가속화되기 시작하였고, 가격이 9.44만 달러의 최근 고점으로 상승함에 따라 지속적으로 증가하였습니다.

이후 프리미엄 매수는 다소 완화되었지만, 명확한 하락은 없었습니다. 더 중요한 것은 이 과정에서 콜 옵션 프리미엄 매도의 대규모 증가가 없었다는 점입니다.

이는 수익 실현 행동이 제한적임을 나타냅니다. 최근 고점 이후 콜 옵션 매도량은 온건하게 상승했으며, 이는 대부분의 콜 포지션 보유자들이 계속 보유하기를 선택하고 있으며, 급하게 수익을 실현하려 하지 않음을 보여줍니다.

전반적으로 9.5만 달러 행사가의 옵션 프리미엄 행동은 롱 참여자들의 인내심과 보유 신뢰를 반영하고 있습니다.

결론

비트코인은 새해를 맞이하며 현물, 선물 및 옵션 시장의 역사적 포지션을 상당히 정리하였습니다. 2025년 말의 레버리지 축소와 연말 옵션 만료 사건은 시장이 이전에 직면했던 구조적 제약을 효과적으로 해소하였으며, 더 깨끗하고 신호가 더 명확한 환경을 남겼습니다.

현재 시장 재참여의 초기 신호가 나타나고 있습니다: ETF 자금 흐름이 안정적으로 회복되고, 선물 시장의 활발함이 재구축되며, 옵션 시장이 명확히 콜 배치로 전환되고 있습니다------기울기가 정상으로 돌아오고, 변동성이 바닥을 찍고, 시장 조성자가 주요 상단 구간에서 순매도로 전환되었습니다.

이러한 동태는 시장이 점차 방어적 매도 주도의 패턴에서 선택적으로 위험 노출을 증가시키고 참여도를 재구축하는 단계로 전환하고 있음을 나타냅니다. 구조적 매수 세력이 여전히 강화될 필요가 있지만, 역사적 포지션 압력의 해소와 콜 정서의 재축적은 비트코인이 더 가벼운 발걸음으로 2026년을 시작하게 하였으며, 시장 내부 구조 개선이 향후 가격 상승 가능성을 더 많이 제공하고 있습니다.

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