누가 암호화폐 산업의 수익 생명을 장악하고 있는가?

원문 저자: Prathik Desai

원문 편집: Chopper, Foresight News

나는 암호화폐 산업의 계절적 전통을 좋아한다. 예를 들어, 10월의 상승세(Uptober)와 10월의 공포(Recktober) 같은 것들. 커뮤니티의 사람들은 항상 이러한 시점에 대해 많은 데이터를 꺼내놓곤 하며, 인간은 본래 이런 재미있는 이야기를 좋아하지 않는가?

이러한 시점에 대한 트렌드 분석과 보고서는 더욱 흥미롭다: "이번에는 ETF 자금 흐름이 다르다", "암호화폐 산업의 자금 조달이 올해 드디어 성숙기에 접어들었다", "비트코인이 올해 상승할 준비를 하고 있다" 등등. 최근, 나는 《2025년 DeFi 산업 보고서》를 살펴보았고, 암호화 프로토콜이 어떻게 "상당한 수익"을 창출하는지에 대한 여러 그래프가 나의 관심을 끌었다.

이 그래프들은 연간 수익이 가장 높은 주요 암호화 프로토콜을 나열하고 있으며, 이는 지난 1년 동안 산업 내 많은 사람들이 논의했던 사실을 입증한다: 암호화폐 산업이 드디어 수익을 매력적으로 만들기 시작했다. 하지만 이러한 수익 증가를 이끄는 것은 무엇일까?

이 그래프 뒤에는 또 다른 잘 알려지지 않은 질문이 숨겨져 있다: 이러한 수수료는 결국 어디로 흘러가는가?

지난주, 나는 DefiLlama의 수수료 및 수익 데이터를 깊이 연구하며(주: 수익은 유동성 제공자와 공급자에게 지급된 후 남은 수수료를 의미), 답을 찾으려 했다. 오늘의 분석에서는 이 데이터에 더 많은 세부 정보를 추가하고, 암호화폐 산업의 자금 흐름 방식과 방향을 분석할 것이다.

암호화 프로토콜은 지난해 160억 달러 이상의 수익을 창출했으며, 이는 2024년 약 80억 달러의 두 배가 넘는다.

암호화폐 산업의 가치 포착 능력이 전반적으로 향상되었고, 지난 12개월 동안 탈중앙화 금융(DeFi) 분야에서는 탈중앙화 거래소(DEX), 토큰 발행 플랫폼, 탈중앙화 영구 계약 거래소(perp DEX)와 같은 많은 새로운 트랙이 등장했다.

하지만, 가장 높은 수익을 창출하는 수익 중심은 여전히 전통적인 트랙에 집중되어 있으며, 그 중 가장 두드러진 것은 스테이블코인 발행자이다.

주요 두 스테이블코인 발행자 Tether와 Circle은 암호화폐 산업의 총 수익의 60% 이상을 기여했다. 2025년에는 이들의 시장 점유율이 2024년의 약 65%에서 소폭 하락하여 60%에 이를 것으로 보인다.

하지만 탈중앙화 영구 계약 거래소는 2025년에 눈여겨볼 만한 성과를 거두었으며, 이 트랙은 2024년에는 거의 무시할 수 있는 수준이었다. Hyperliquid, EdgeX, Lighter, Axiom 네 플랫폼은 총 수익의 7%에서 8%를 차지하며, 이는 대출, 스테이킹, 크로스 체인 브리지 및 탈중앙화 거래 집계기와 같은 성숙한 DeFi 트랙의 프로토콜 수익 총합을 훨씬 초과한다.

그렇다면 2026년의 수익 동력은 무엇일까? 나는 지난해 암호화폐 산업의 수익 구조에 영향을 미친 세 가지 요인에서 답을 찾았다: 이자 차익, 거래 실행 및 채널 배급.

이자 차익 거래는 자금을 보유하고 이동하는 누구나 이 과정에서 수익을 얻을 수 있음을 의미한다.

스테이블코인 발행자의 수익 모델은 구조적이면서도 취약하다. 그 구조적 특성은 수익 규모가 스테이블코인의 공급량과 유통량에 따라 동기화되어 확장된다는 점에서 나타난다. 발행자가 발행하는 각 디지털 달러는 미국 국채로 보증되며 이자를 발생시킨다. 그러나 취약성은 이 모델이 발행자가 거의 통제할 수 없는 거시 경제 변수인 연준의 금리에 의존한다는 점에서 나타난다. 현재 통화 완화 주기가 이제 막 시작되었고, 올해 금리가 추가로 하락함에 따라 스테이블코인 발행자의 수익 주도권도 약화될 것이다.

다음은 거래 실행 층으로, 이는 2025년 DeFi 분야에서 가장 성공적인 트랙인 탈중앙화 영구 계약 거래소의 탄생지이기도 하다.

탈중앙화 영구 계약 거래소가 왜 빠르게 상당한 시장 점유율을 차지할 수 있었는지를 이해하는 가장 간단한 방법은 이들이 사용자에게 거래 작업을 완료하는 데 어떻게 도움을 주는지를 살펴보는 것이다. 이러한 플랫폼은 낮은 마찰의 거래 장소를 구축하여 사용자가 필요에 따라 위험 포지션에 진입하고 나갈 수 있도록 한다. 시장 변동성이 완만하더라도 사용자는 여전히 헤지, 레버리지, 차익 거래, 포지션 조정 또는 미래를 위한 사전 매수를 할 수 있다.

현물 탈중앙화 거래소와는 달리, 탈중앙화 영구 계약 거래소는 사용자가 지속적이고 빈번한 거래를 할 수 있도록 하며, 기본 자산을 이동하는 데 에너지를 소모할 필요가 없다.

거래 실행의 논리는 간단하게 들리며, 속도도 매우 빠르지만, 그 이면의 기술적 지원은 표면보다 훨씬 복잡하다. 이러한 플랫폼은 안정적인 거래 인터페이스를 구축해야 하며, 높은 부하에서도 다운되지 않도록 보장해야 한다. 또한, 시장 혼란 속에서도 안정성을 유지하기 위해 신뢰할 수 있는 주문 매칭 및 청산 시스템을 구축해야 하며, 거래자의 요구를 충족하기 위해 충분한 유동성 깊이를 제공해야 한다. 탈중앙화 영구 계약 거래소에서 유동성은 승리의 열쇠이다: 누가 지속적으로 풍부한 유동성을 제공할 수 있는가에 따라 누가 가장 많은 거래 활동을 유치할 수 있다.

2025년, Hyperliquid는 플랫폼 내에서 가장 많은 수의 시장 조성자가 제공하는 풍부한 유동성 덕분에 영구 계약 탈중앙화 거래 트랙에서 우위를 점했다. 이로 인해 해당 플랫폼은 지난해 12개월 중 10개월 동안 수수료 수익이 가장 높은 탈중앙화 영구 계약 거래소가 되었다.

아이러니하게도, 이러한 DeFi 트랙의 영구 계약 거래소가 성공할 수 있었던 이유는 바로 거래자에게 블록체인과 스마트 계약을 이해하도록 요구하지 않았기 때문이다. 대신, 사람들이 익숙한 전통 거래소 운영 모델을 채택했다.

위의 모든 문제를 해결하면 거래소는 거래자에게 빈번하고 대규모 거래에 대해 소액의 수수료를 부과하여 수익의 자동화된 성장을 이룰 수 있다. 현물 가격이 횡보하더라도 수익은 지속될 수 있으며, 그 이유는 플랫폼이 거래자에게 풍부한 작업 선택을 제공하기 때문이다.

이것이 내가 생각하기에, 비록 탈중앙화 영구 계약 거래소의 지난해 수익 비중이 단지 한 자릿수에 불과했지만, 스테이블코인 발행자의 주도권에 도전할 수 있는 유일한 트랙이라는 이유이다.

세 번째 요인은 채널 배급으로, 이는 토큰 발행 인프라와 같은 암호화 프로젝트에 증가하는 수익을 가져온다. 예를 들어 pump.fun과 LetsBonk 플랫폼이 있다. 이는 우리가 Web2 기업에서 본 모델과 큰 차이가 없다: Airbnb와 아마존은 어떤 재고도 소유하지 않지만, 방대한 배급 채널 덕분에 그들은 이미 집계 플랫폼의 위치를 넘어섰고, 신규 공급의 한계 비용을 낮추었다.

암호화 토큰 발행 인프라도 마찬가지로 그 플랫폼을 통해 생성된 Meme 코인, 각종 토큰 및 미니 커뮤니티와 같은 암호 자산을 소유하지 않는다. 그러나 마찰 없는 사용자 경험을 구축하고, 자동화된 상장 프로세스를 제공하며, 충분한 유동성을 제공하고 거래 작업을 간소화함으로써 이러한 플랫폼은 사람들이 암호 자산을 발행하는 데 있어 선호되는 장소가 되었다.

2026년에는 두 가지 질문이 이러한 수익 동력의 발전 궤적을 결정할 수 있다: 금리 하락이 이자 차익 거래에 미치는 영향으로 스테이블코인 발행자의 산업 수익 비중이 60% 이하로 떨어질 것인가? 거래 실행 층의 구도가 집중화됨에 따라 영구 계약 거래 플랫폼이 8%의 시장 점유율을 돌파할 수 있을 것인가?

이자 차익, 거래 실행 및 채널 배급, 이 세 가지 요인은 암호화 산업 수익의 출처를 밝히지만, 이는 이야기의 절반에 불과하다. 마찬가지로 중요한 것은 프로토콜이 순수익을 보유하기 전에 총 수수료 중 얼마나 많은 비율이 토큰 보유자에게 분배되는지를 이해하는 것이다.

토큰 재매입, 소각 및 수수료 분배를 통해 이루어지는 가치 이전은 토큰이 더 이상 단순한 거버넌스 증명서가 아니라 프로토콜에 대한 경제적 소유권을 나타낸다는 것을 의미한다.

2025년, 탈중앙화 금융 및 기타 프로토콜의 사용자들이 지불한 총 수수료는 약 303억 달러에 달한다. 그 중, 프로토콜이 유동성 제공자와 공급자에게 지급한 후 남은 수익은 약 176억 달러이다. 총 수익 중 약 33.6억 달러는 스테이킹 보상, 수수료 분배, 토큰 재매입 및 소각의 방식으로 토큰 보유자에게 반환되었다. 이는 58%의 수수료가 프로토콜 수익으로 전환되었음을 의미한다.

이는 이전 산업 주기와 비교할 때 상당한 변화이다. 점점 더 많은 프로토콜이 토큰을 운영 성과에 대한 소유권 주장으로 만들기 위해 시도하고 있으며, 이는 투자자에게 실질적인 인센티브를 제공하여 그들이 자신이 선호하는 프로젝트를 계속 보유하고 매수하도록 유도하고 있다.

암호화폐 산업은 결코 완벽하지 않으며, 대부분의 프로토콜은 여전히 토큰 보유자에게 어떤 수익도 분배하지 않고 있다. 그러나 거시적 관점에서 볼 때, 산업은 상당한 변화를 겪었으며, 이 신호는 모든 것이 좋은 방향으로 나아가고 있음을 나타낸다.

지난 1년 동안, 토큰 보유자 수익이 프로토콜 총 수익에서 차지하는 비율은 지속적으로 상승했으며, 지난해 초에는 9.09%의 역사적 고점을 돌파했고, 2025년 8월에는 18%를 초과하기도 했다.

이 변화는 토큰 거래에서도 반영된다: 내가 보유한 토큰이 어떤 보상을 가져다주지 않는다면, 내 거래 결정은 오로지 미디어 서사에 의해 영향을 받을 것이다. 하지만 내가 보유한 토큰이 재매입이나 수수료 분배를 통해 수익을 가져다준다면, 나는 그것을 생익 자산으로 간주할 것이다. 비록 그것이 반드시 안전하고 신뢰할 수 있는 것은 아니지만, 이러한 전환은 시장이 토큰의 가격을 책정하는 방식에 영향을 미치며, 그 가치를 기본 면에 더 가깝게 만들고 미디어 서사에 의해 좌우되지 않도록 한다.

투자자들이 2025년을 되돌아보며 2026년 암호화 산업의 수익 흐름을 예측하려 할 때, 인센티브 메커니즘은 중요한 고려 요소가 될 것이다. 지난해, 가치 이전을 우선시한 프로젝트 팀들이 실제로 두드러졌다.

Hyperliquid는 독특한 커뮤니티 생태계를 구축하여 약 90%의 수익을 Hyperliquid 지원 기금을 통해 사용자에게 반환하고 있다.

토큰 발행 플랫폼인 pump.fun은 "플랫폼의 활성 사용자에게 보상을 제공"하는 개념을 강화하여, 매일 재매입을 통해 원주율 토큰 PUMP의 유통 공급량의 18.6%를 소각했다.

2026년에는 "가치 이전"이 더 이상 소수의 선택이 아니라, 모든 프로토콜이 기본 면에 기반하여 거래되기를 원하는 필수 전략이 될 것으로 예상된다. 지난해의 시장 변화는 투자자들이 프로토콜 수익과 토큰 보유자 가치를 구분하는 법을 배우게 했다. 일단 토큰 보유자들이 손에 쥔 토큰이 소유권 주장을 나타낼 수 있다는 것을 인식하게 되면, 이전의 모델로 돌아가는 것은 비이성적으로 보일 것이다.

나는 《2025년 DeFi 산업 보고서》가 암호화 산업이 수익 모델을 탐색하는 새로운 본질을 드러내지 않았다고 생각한다. 이 추세는 지난 몇 개월 동안 이미 많은 논의가 있었다. 이 보고서의 가치는 데이터를 통해 진실을 드러내는 데 있으며, 이러한 데이터를 깊이 파고들면 암호화 산업이 수익 성공을 실현할 가능성이 가장 높은 비결을 찾을 수 있다.

각 프로토콜의 수익 주도 트렌드를 분석함으로써, 보고서는 명확히 지적한다: 누가 핵심 채널을 장악하고 이자 차익, 거래 실행 및 채널 배급을 통제하는가, 누가 가장 많은 이익을 얻을 수 있다.

2026년에는 더 많은 프로젝트가 수수료를 토큰 보유자에게 장기적인 보상으로 전환할 것으로 예상되며, 특히 금리 하락 주기가 이자 차익 거래의 매력을 감소시키는 배경에서 이 추세는 더욱 뚜렷해질 것이다.

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