JFQA | 암호화폐 거래: 투자인가 도박인가?

저자 | Sudheer Chava, Fred Hu, Nikhil Paradkar

출처 | JFQA

편집 | 颜滋琳

1. 서론

2009년 비트코인이 등장한 이후, 암호화 시장은 폭발적인 성장을 경험했습니다. 이 기간 동안 수천 개의 암호화 토큰—즉, 블록체인(탈중앙화된 분산 디지털 장부)에서 생성된 디지털 자산—이 차례로 등장했습니다. 이러한 토큰은 다양한 자산과 유틸리티를 대표할 수 있습니다: 비트코인과 이더리움과 같은 잘 알려진 사례는 주로 교환 매개체 또는 가치 저장 수단으로 사용되며, 다른 암호화 토큰은 블록체인 플랫폼에서 특정 제품이나 서비스를 얻거나 물리적 및 디지털 물품의 소유권을 나타내는 데 사용됩니다. 시장의 확장과 함께 소비자들의 관심도 높아져, 20% 이상의 미국 성인이 암호화 토큰에 투자하거나 거래하거나 사용한 경험이 있습니다(CNBC (2022)), 전 세계 암호화 투자자는 약 5.8억 명에 달하는 것으로 추정됩니다(Crypto.com (2024)).

소액 투자자 암호화 투자자 집단이 상당히 증가했음에도 불구하고, 블록체인의 익명성으로 인해 이러한 투자자 특성에 대한 직접적인 증거는 부족합니다. 동시에 암호화 투자자의 급증은 정책 입안자들의 우려를 불러일으켰습니다. 특히 암호화 시장의 극단적인 변동성을 고려할 때 더욱 그렇습니다. 예를 들어, 암호화 시장의 총 시가총액은 2021년 11월에 거의 2.8조 달러에 도달한 후, 2022년 6월에는 1.2조 달러로 하락했고, 2024년 5월에는 다시 2.6조 달러로 회복되었습니다(Forbes (2024)). 이러한 극심한 변동성은 소액 투자자들이 위험을 충분히 이해하지 못할 수 있다는 우려를 낳습니다. 구체적으로, 암호화 토큰의 수익은 높은 정편향을 보이며, 이는 극히 높은 수익을 얻을 수 있는 미세한 확률이 존재함을 의미합니다(Liu and Tsyvinski (2021), Liu, Tsyvinski, and Wu (2022)). 이러한 수익 패턴은 복권 상품과 유사하며, 강한 도박 성향을 가진 투자자에게 매우 매력적입니다(Kumar (2009)). 따라서 본 논문은 도박 성향이 소액 투자자의 암호화 시장에 대한 관심을 예측할 수 있는지를 탐구합니다. 소액 투자자가 암호화 토큰을 복권 상품으로 간주하는지 이해하는 것은 정책 입안자들이 적절한 공시 기준과 규제 프레임워크를 설정하는 데 도움이 됩니다(예: Lummis and Gillibrand (2023)에서 제안한 입법 제안).

직접적인 데이터가 부족한 상황에서, 본 논문은 Da, Engelberg, and Gao (2011)의 연구를 참고하여 구글 검색 관심도를 소액 투자자의 관심도를 나타내는 대리 변수로 활용하고, 두 가지 주요 암호화 토큰 유형인 최초 토큰 발행(ICO)과 비대체 불가능 토큰(NFT) 시리즈에 중점을 두었습니다. 일반 통화로서의 토큰과 달리, ICO는 프로젝트 투자에 중점을 두고, NFT는 디지털 소유권과 수집품에 중점을 둡니다. 도박 성향이 암호화 관심을 예측한다는 관점에 따라, 본 논문은 1인당 복권 판매액이 높은 지역이 암호화 토큰에 대한 관심이 상당히 높다는 것을 발견했습니다. 이 발견은 Kumar (2009) 및 Kumar, Page, and Spalt (2011)에서 확인된 다른 도박 관련 인구 통계 특성에 대해서도 견고성을 가지고 있습니다. "관심이 투자와 같지 않다"는 우려를 완화하기 위해, 본 논문은 암호화 지갑에 대한 관심이 토큰 발행 전후로 급증하며, 더 높은 관심이 더 많은 자금 조달 및 참여자 수와 관련이 있음을 기록했습니다. 또한 본 논문은 광고, 위험 선호 또는 제도에 대한 불신과 같은 다른 설명 경로를 배제했습니다.

본 논문은 또한 도박 성향의 관심도에 영향을 미치는 토큰의 계층적 요인을 탐구합니다. 첫째, 암호화 시장의 거품 기간에 출시된 ICO 및 NFT 프로젝트는 도박 성향이 높은 지역에서 더 많은 관심을 끌 것입니다. 둘째, ICO 시장에서 개장 가격이 낮은(즉, 더 "복권" 특성을 가진) 토큰과 "고객 알기" (KYC) 프로토콜이 부족한 토큰은 이러한 지역에서 더 많은 관심을 불러일으킵니다(Li, Shin, and Wang (2021)). 또한 본 논문은 미국 각 주의 스포츠 도박의 점진적 합법화를 자연 실험으로 활용하여, 합법적인 스포츠 도박이 허용된 후 도박 성향이 높은 지역의 토큰 발행에 대한 관심이 상대적으로 감소한다는 것을 발견했습니다. 이는 암호화 토큰이 전통적인 도박 제품과 상당히 유사하게 소액 투자자에게 대체품으로 인식된다는 것을 나타냅니다.

마지막으로 본 논문은 암호화 관심도와 소비자 신용 결과 간의 관계를 연구합니다. Equifax의 데이터를 활용하여, 본 논문은 도박 성향이 높은 지역에서 암호화 관심도가 높은 시기에 소비자 신용 채무 불이행률이 급증하며, 이 현상은 재정적으로 제한된 차입자 집단(subprime segment)에 집중된다는 것을 발견했습니다. 지연 분석 결과, 관심도의 상승이 채무 불이행률의 상승보다 먼저 발생했습니다.

본 논문은 여러 문헌에 기여합니다: 첫째, ICO 시장 연구에 소액 투자자의 특성과 동기에 대한 새로운 관점을 제공합니다(Li and Mann (2025), Lee and Parlour (2021), Cong, Li, and Wang (2021, 2022) 등); 둘째, NFT 문헌을 풍부하게 하여 소액 투자자의 관심도와 일차 시장 성과 간의 관계를 밝혀냅니다(Kong and Lin (2021), Borri, Liu, and Tsyvinski (2022), Oh, Rosen, and Zhang (2023)); 셋째, 도박 성향이 금융 상품의 가격과 거래량에 미치는 영향을 다룬 문헌을 확장합니다(Barberis and Huang (2008), Bali, Cakici, and Whitelaw (2011), Kumar (2009), Green and Hwang (2012)); 넷째, 소액 투자자 행동에 대한 연구를 연결합니다(Barber and Odean (2000, 2008), Welch (2022), Fedyk (2022), Barber et al. (2022)); 마지막으로, 본 논문은 암호화 투자자의 특성에 대한 새로운 문헌을 보완합니다(Dhawan and Putniņš (2023), Hackethal et al. (2022), Kogan et al. (2024), Aiello et al. (2023), Divakaruni and Zimmerman (2024), Sun (2023)), 도박 성향이 소액 투자자의 암호화 시장 관심을 예측하는 중요한 요소임을 입증합니다.

2. 데이터 및 기술 통계

이 섹션에서는 연구에 사용된 데이터 출처와 회귀 분석에서 각 변수의 기술 통계를 소개합니다. A. 데이터 출처 1. 소액 투자자 관심도 본 논문은 Da et al. (2011)의 방법을 참고하여 구글 트렌드(Google Trends)에서 얻은 온라인 관심도를 투자 행동의 대리 변수로 활용합니다. 이 방법의 장점은 투자자가 개인 환경에서 검색 의도를 포착할 수 있다는 점입니다. 연구에서는 구글 검색량 지수(SVI)를 사용하며, 그 값은 0에서 100까지입니다. 본 논문은 더 세분화된 지정 시장 지역(DMA) 수준에서 데이터를 수집하여 미국의 209개 DMA를 포함합니다. 각 토큰 프로젝트에 대해, 관심도가 가장 높은(SVI=100) 지역은 해당 프로젝트가 그 지역에서 상대적으로 가장 인기가 높은 것을 나타냅니다. 2. 최초 토큰 발행(ICO) ICO는 블록체인 스타트업이 자금을 모으는 방법입니다. IPO와 달리, 이러한 토큰은 주식을 대표하지 않으며, 일반적으로 프로젝트 생태계 내에서의 특정 사용 권한(Utility)을 나타냅니다. (1) 샘플 선별: ICOBench.io에서 통합하여, 모금 기준(soft cap)을 충족하지 않거나 미국 투자자가 참여할 수 없는 프로젝트를 제외합니다. (2) 데이터 양: 최종적으로 2016년 1월부터 2018년 12월까지 완료된 937개의 ICO를 선별했습니다. (3) 기여자 식별: 백서에서 지갑 주소를 확보하고 Etherscan.io를 사용하여 고유 지갑 주소 수를 추적하여 실제 기여자 수를 추정합니다. 3. 비대체 불가능 토큰(NFT) NFT는 블록체인에서 유일한 물품(예: 예술품)의 소유권을 나타냅니다. (1) 샘플 선별: 데이터는 최대 거래 플랫폼인 OpenSea에서 가져옵니다. 구글 트렌드가 거래량이 낮은 항목에 대해 0으로 표시하는 경우가 많기 때문에, 본 논문은 2017년부터 2022년까지 거래량 상위 100개의 NFT 시리즈에 집중합니다. (2) 선별 기준: 총 수가 10,000개를 초과하거나 발행 평균가가 0인 프로젝트를 제외합니다. 최종 샘플은 46개의 NFT 시리즈를 포함합니다. 4. 지역 인구 통계 특성 본 논문은 1인당 복권 판매액을 지역 도박 성향의 대리 변수로 활용합니다. 데이터는 각 주의 도박 관리 부서에서 수집하여 DMA 수준으로 집계합니다. "전망 편향"을 피하기 위해, 모든 인구 통계 데이터는 2015년 기준점으로 설정하여 정적 단면 차이를 포착합니다. 5. 소비자 신용 특성 Equifax에서 채무 불이행 데이터를 가져옵니다(90일 이상 연체 시 채무 불이행으로 간주). 본 논문은 DMA-년-월 차원에서 채무 불이행률을 계산하고, 신용 점수에 따라 인구를 차입자 집단(subprime, < 620)과 비차입자 집단(≥ 620)으로 나누어 비교 연구합니다. B. 기술 통계 1. 지역 특성: 197개의 복권 데이터가 있는 DMA에서 성인의 연평균 복권 지출은 199달러이지만, 지역 차이가 큽니다(1달러 미만에서 800달러 이상까지 다양함). 2. ICO 특성: ICO의 평균 모금액은 2,630만 달러(약 40%의 하드 캡)입니다. 36%의 프로젝트가 KYC(신원 확인)를 요구하며, 57%의 프로젝트가 GitHub에 코드를 공개합니다. 3. NFT 특성: 샘플 내 NFT 시리즈의 중위 발행량은 약 9,200개입니다. 대다수(약 90%)가 Twitter와 Discord에서 활발하며, 85%의 프로젝트가 "희귀 항목"을 포함한 홍보를 합니다.

3. 지역 도박 성향과 소액 투자자 암호화 관심도

본 연구는 다음의 일반 회귀 모델을 추정하여 지역 도박 성향의 차이가 암호화 토큰이 얻는 관심도에 어떤 영향을 미치는지를 조사합니다: 여기서, SVL은 지정 시장 지역(DMA) d에서 ICO 또는 NFT 시리즈 i의 발행 기간 동안의 관심도를 나타냅니다. 핵심 계수는 DMA 수준의 도박 성향이 암호화 관심도에 미치는 영향을 측정하는 데 사용됩니다. 본 논문은 1인당 복권 판매액을 도박 성향의 대리 변수로 활용하고, 지역 인구 통계 특성과 프로젝트 고정 효과를 통제합니다. 결론 요점: 1. ICO 관심도 분석: 연구 결과, 1인당 복권 판매액과 ICO 관심도는 유의미한 양의 상관관계를 보입니다. 구체적으로, 도박 성향이 한 표준 편차 증가할 때, ICO가 얻는 관심도는 평균적으로 약 12.8% 증가합니다. 지역 인구 통계 변수나 프로젝트 고정 효과를 추가하여 견고성 검사를 수행한 후에도 이 결론은 여전히 유효합니다. 이는 도박 성향이 높은 지역에서 소액 투자자들이 ICO에 대한 관심이 더 높다는 것을 나타냅니다. 2. NFT 시리즈 분석: NFT에 대한 연구는 더 뚜렷한 연관성을 보여줍니다. 도박 성향이 한 표준 편차 증가할 때, NFT 시리즈가 얻는 관심도는 약 20% 증가합니다. NFT의 관심도가 지역 분포에서 ICO보다 더 집중되어 있지만, 도박 선호가 NFT에 대한 관심을 예측하는 능력은 여전히 매우 강력합니다.

A. 견고성 검증: 대체 도박 선호 지표 본 논문은 기존 연구(Kumar (2009))를 참고하여 다양한 사회경제적 특성을 도박 선호의 대체 지표로 활용합니다. 결론은 가톨릭 신자의 비율이 높고, 소득 불평등이 심하며, 실업률이 높고, 소수 민족 비율이 높은 지역에서 암호화 토큰의 관심도가 유의미하게 더 높다는 것을 보여줍니다. 반대로, 교육 수준이 높고, 결혼 비율이 높거나, 소득 수준이 높은 지역에서는 암호화 토큰에 대한 관심도가 낮습니다. 이는 암호화 자산에 대한 관심이 전통적인 도박 심리 특성과 높은 일치를 보임을 추가로 확인합니다. B. 외부 검증: 관심도가 투자와 동일한가? "관심도"가 "투자 행동"을 효과적으로 반영할 수 있는지를 검증하기 위해, 본 논문은 두 가지 테스트를 수행했습니다: 1. 암호화 지갑 관심도: 연구 결과, 토큰 발행 기간 동안 도박 성향이 높은 지역에서 MetaMask, Coinbase Wallet 등의 암호화 지갑에 대한 검색량이 동시 급증했습니다. ICO/NFT에 참여하기 위해서는 이러한 지갑을 통해야 하므로, 이는 관심도가 실제 투자 의도로 전환되는 데 강력한 증거를 제공합니다. 2. 일차 시장 성과: "앵커 토큰"을 도입하여 서로 다른 프로젝트의 절대 검색 열기를 비교한 결과, 높은 관심도의 ICO 프로젝트는 더 많은 자금을 모집하고, 모집 한도에 도달하는 비율이 더 높으며, 첫날 참여 기여자 수가 유의미하게 증가했습니다; 높은 관심도의 NFT 시리즈는 더 많은 자금을 모집하고, 더 많은 발행 지갑을 보유하며, 발행 완료에 필요한 시간이 크게 단축되었습니다(검색 열기가 한 표준 편차 증가할 때, 발행 시간은 약 71일 단축될 수 있습니다). C. 다른 설명 경로 배제 본 논문은 결론에 방해가 될 수 있는 다른 경로를 조사했으며, 결과는 다음과 같습니다: 1. 반체제주의 및 제도 불신: 자유 의지당(Libertarian Party)의 투표율과 소비자 금융 보호국(CFPB) 불만율을 이용하여 지역의 불신감을 측정한 결과, 이러한 요소들은 도박 성향과 암호화 관심도의 연관성을 설명하지 못했습니다. 2. 일반 위험 선호: 지역의 위험 선호를 측정하기 위해 조사 데이터를 도입했으나, 이는 도박 성향이 암호화 관심을 설명하는 능력을 대체하지 못했습니다. 3. 지역 광고 투입: NFT 샘플에 대해 암호화 거래소의 지역 광고 지출을 통제했으나, 광고 마케팅 영향을 고려하더라도 지역 도박 성향은 여전히 암호화 관심도를 예측하는 핵심 변수입니다. 결론 요약: 실증 결과는 일관되게 지역 도박 선호가 소액 투자자들이 암호화 토큰에 관심을 가지는 핵심 동력임을 나타내며, 이러한 관심은 일차 시장의 자금 조달 성과로 직접 전환되며, 단순히 제도 불신, 일반 위험 선호 또는 마케팅 수단에 의해 촉발되지 않습니다.

4. 도박형 토큰 관심도를 유도하는 요인

이 섹션에서는 소액 투자자가 암호화 토큰에 대해 도박형 관심을 보이는 데 영향을 미치는 다양한 요인을 탐구합니다. 여기에는 토큰 자체의 특성과 외부 도박 환경의 변화가 포함됩니다.

A. 토큰 특성 분석

본 논문은 소액 투자자의 도박 심리를 유발할 수 있는 특정 토큰 속성을 조사합니다.

1. 저가 특성(복권 속성): 기존 문헌(Kumar (2009))에 따르면, 저가는 복권형 주식의 핵심 특성입니다. 실증 결과, 첫날 개장 가격이 낮은 ICO 프로젝트는 도박 성향이 높은 지역에서 높은 관심을 얻는 것으로 나타났습니다. 상호작용 항의 계수는 저가 토큰이 이러한 지역에서의 관심도가 약 5% 추가로 증가함을 보여줍니다.

2. 신원 확인 프로토콜(KYC) 및 위험 선호: "펌프 앤 덤프"(P&D) 계획과 같은 가격 조작 행위는 암호화 시장에서 흔히 발생하며, 이러한 프로젝트는 일반적으로 KYC(고객 알기) 검토가 약합니다. 연구 결과, KYC 프로토콜이 부족한 ICO는 도박 성향이 높은 지역의 소액 투자자에게 극히 높은 관심을 끌며, 이는 이러한 투자자들이 고위험, 규제가 부족한 프로젝트에 참여하는 경향이 있음을 나타냅니다.

3. 시장 거품/호황기 효과: 본 논문은 2017년 하반기부터 2018년 초까지를 ICO 시장의 "호황기"로 정의하고, 2021년부터 2022년까지 NFT 시장의 가격 폭등 단계를 "폭발기"로 정의합니다. 회귀 결과는 이 두 단계에서 출시된 토큰 프로젝트가 도박 성향이 높은 지역에서 비거품 기간보다 유의미하게 높은 관심을 얻었다고 나타났습니다. NFT의 경우, 도박 성향이 높은 지역은 거품 기간 동안 토큰에 대한 관심이 비거품 기간보다 약 23% 더 높았습니다.

B. 스포츠 도박 합법화의 영향

암호화 관심도가 도박 선호에 의해 주도된다는 것을 추가로 확인하기 위해, 본 논문은 미국 각 주의 스포츠 도박(Sports Gambling)의 단계적 합법화를 자연 실험으로 활용합니다. 암호화 토큰이 도박의 대체품으로 간주된다면, 합법적인 도박 경로가 등장할 때 토큰의 관심도는 감소해야 합니다. 본 논문은 다음의 회귀 모델을 추정합니다:

여기서, PostSG는 가상 변수로, DMA d가 위치한 주에서 스포츠 도박이 합법화되었고 ICO가 합법화 날짜 이후에 발생할 때 1의 값을 가집니다.

주요 결론:

1. 대체 효과 유의미: 실증 결과는 스포츠 도박이 합법화된 후, 관련 지역의 ICO에 대한 관심도가 유의미하게 감소했음을 보여줍니다.

2. 도박 성향이 높은 지역의 반응이 더 강함: "도박 합법화"와 "지역 1인당 복권 판매액"의 상호작용 항을 도입한 후, 계수가 유의미한 음의 상관관계를 나타냅니다. 이는 본래 도박 성향이 높은 지역에서 스포츠 도박의 개방이 암호화 토큰 관심도의 "잠식 효과"를 가장 뚜렷하게 나타낸다는 것을 의미합니다.

3. 결론 요약: 이 발견은 소액 투자자들이 암호화 토큰을 전통적인 도박 제품의 대체품으로 인식하고 있음을 강력하게 증명합니다. 주민들이 자신의 도박 욕구를 충족할 수 있는 합법적인 스포츠 도박 경로를 갖게 되면, 암호화 시장에 대한 관심도가 감소하게 됩니다.

5. 소액 투자자 암호화 관심도와 소비자 신용 결과

기존 연구(Barber and Odean (2000); Barber et al. (2022))에 따르면, 소액 투자자들은 전통 주식 시장에서 성과가 좋지 않은 경우가 많습니다. 만약 그들이 암호화 시장에서도 저조한 성과를 보인다면, 재정적 어려움에 빠질 수 있습니다. 따라서 이 섹션에서는 소액 투자자 암호화 관심도와 이후 소비자 신용 결과 간의 연관성을 연구하고, 이러한 연관성이 소비자의 신용 제약에 따라 어떻게 변화하는지를 조사합니다. 본 논문은 신용 점수를 사용하여 신용 제약을 측정하고, 이를 차입자 집단(subprime, 점수 < 620)과 비차입자 집단(≥ 620)으로 나누어 분석합니다. ICO 샘플의 포괄성이 NFT 샘플보다 우수하므로, 이 섹션의 분석은 소액 투자자의 ICO 관심도와 소비자 채무 불이행률 간의 관계에 중점을 둡니다. 본 논문은 지정 시장 지역(DMA)---신용 세분화 집단---연도---월 차원에서 다음의 회귀 모델을 추정합니다:
여기서, 종속 변수는 현재 월 t와 향후 6개월(t+6) 사이의 채무 불이행률 변화입니다. HighSVI는 해당 월의 관심도가 가장 높은 상위 1/3을 나타내는 가상 변수입니다. 결론 요점: 1. 암호화 열풍과 채무 불이행률의 연관성: 연구 결과, 1인당 복권 판매액(도박 성향)과 ICO 관심도 지표의 상호작용 항이 유의미하게 양의 값을 가집니다. 이는 도박 성향이 높고 ICO 관심도가 높은 지역에서 이후 소비자 신용 채무 불이행률이 유의미하게 상승함을 나타냅니다. 2. 차입자 집단의 취약성: 추가 분석 결과, 채무 불이행률의 급증은 전적으로 차입자 집단에 의해 주도됩니다. 도박 성향이 높고 관심도가 높은 지역에서 차입자의 채무 불이행률은 6개월 내 평균적으로 약 2.3% 상승합니다. 반면, 비차입자 집단(재정 상태가 좋은 사람들)의 채무 불이행 상황은 유의미한 변화가 없습니다. 3. 선행-지연 관계 및 전치 추세 검증: 채무 불이행 행동이 관심도 상승을 초래했을 가능성을 배제하기 위해, 본 논문은 채무 불이행률의 변화를 전치 추세 분석했습니다. 결론은 관심도가 폭발하기 전의 기간(t-6에서 t) 동안 각 지역의 채무 불이행률에 유의미한 차이가 없음을 보여줍니다(전치 추세 없음); 관심도가 폭발한 이후의 기간(t+1에서 t+6) 동안, 도박 성향이 높은 지역의 차입자 채무 불이행률이 유의미하게 상승하기 시작합니다. 이러한 시간적 선행-지연 관계는 암호화 시장의 관심 열풍이 이후 신용 악화를 예고했음을 나타내며, 그 반대가 아님을 보여줍니다. 결론 요약: 본 장의 연구는 도박에 의해 주도된 암호화 자산 투자 성향이 사회적 약자 금융 집단에 부정적인 경제적 결과를 초래할 수 있음을 증명합니다. 본래 재정적 제약을 받고 있는 차입자 집단이 이러한 고위험, 복권형 암호화 투자에 참여할 경우, 이후 실제 재정적 채무 불이행 위험이 따르기 마련입니다.

6. 결론

본 논문은 소액 투자자가 암호화폐 시장에 참여하는 근본적인 동력을 심층적으로 탐구하며, 도박 성향(Gambling Preferences)이 이 현상을 설명하는 핵심 요소임을 발견했습니다. Google Trends의 검색 데이터를 분석함으로써, 본 논문은 1인당 복권 판매액이 더 높고 투기 분위기가 더 강한 지역에서 소액 투자자가 최초 토큰 발행(ICO) 및 비대체 불가능 토큰(NFT) 프로젝트에 대한 관심도가 유의미하게 높다는 것을 확인했습니다. 이러한 관심도는 단순한 허위 열기가 아니며, 암호화 지갑의 다운로드 사용과 높은 동기화를 보일 뿐만 아니라, 토큰이 일차 시장에서 자금을 모집하는 금액과 참여자 수에 직접적으로 긍정적인 영향을 미칩니다.

추가적인 조절 효과 분석은 이러한 도박 주도 투자 동기가 시장의 "거품기" 및 토큰이 "복권 특성"(예: 극히 낮은 단가, 신원 확인 프로토콜/KYC 부족, 가격 조작에 취약함)을 가질 때 더욱 두드러진다는 것을 보여줍니다. 연구는 또한 미국 각 주의 스포츠 도박 합법화의 자연 실험을 통해, 합법적인 도박 경로가 등장할 때 원래 활발했던 암호화 토큰에 대한 관심도가 유의미하게 감소한다는 것을 발견했습니다. 이는 소액 투자자들이 암호화 토큰을 전통적인 도박 제품의 대체품으로 인식하고 있음을 강력하게 증명합니다.

가장 중요한 것은, 이러한 도박 성향에 기반한 투기 행동이 개인 및 사회의 재정 건강에 실질적인 위협을 초래한다는 것입니다. Equifax 신용국의 미시 데이터를 활용하여, 연구는 도박 성향이 높은 지역의 암호화 관심 열풍이 종종 이후 몇 개월 내 소비자 채무 불이행률의 상승을 예고하며, 이러한 신용 악화가 전적으로 재정적 위험 감내 능력이 가장 낮은 차입자 집단에 집중된다는 것을 발견했습니다. 이 발견은 "암호화 자산이 포괄적 금융 도구"라는 단순한 환상을 깨뜨리고, 투기 도구로서 사회 하층의 재산을 잠식할 수 있는 잠재적 성격을 드러냅니다. 요약하자면, 본 논문은 전 세계 규제 기관에 중요한 학술적 근거를 제공합니다: 암호화 자산은 상당 부분 소액 투자자에게 새로운 도박 도구로 인식되며, 이러한 자산에 대한 규제는 금융 위험에 국한되지 않고, 공공 건강 및 소비자 보호의 관점에서 더 엄격한 공시 기준과 진입 장벽을 마련해야 합니다.