모두를 불쾌하게 만든 암호화 시장 구조 법안

작성자: Eric, Foresight News

베이징 시간 1월 15일, 암호화폐 기자 엘리너 테렛(Eleanor Terrett)은 코인베이스의 공개 반대 때문에 미국 상원 은행 위원회(이하 '은행 위원회')가 미국 현지 시간으로 이번 주 목요일에 예정된 '암호화폐 시장 구조 법안(Digital Asset Market Clarity Act)' 내부 심의를 취소했다고 보도했으며, 후속 일정도 발표되지 않았다고 전했다.

이번 주 목요일은 상원 은행 위원회와 상원 농업 위원회(이하 '농업 위원회')가 동시에 내부 심의를 진행할 예정이었으나, 후자는 양당의 의견 불일치로 인해 월말로 연기되었고, 전자는 오늘 심의 연기 소식이 전해지며 후속 일정이 미정인 상황이다.

'암호화폐 시장 구조 법안'(약칭 CLARITY 법안)은 Web3 산업의 모든 참여자들이 기대하는 규제 지침이다. 전반적으로 CLARITY 법안은 디지털 자산에 대한 명확한 규제 프레임워크를 구축하는 것을 목표로 하며, '누가 관리하고, 누가 감독하며, 얼마나 넓게 관리할 것인가'를 결정하고, 수년간의 디지털 자산 규제 경계 모호성 및 '규제를 대신한 법 집행' 문제를 해결하고자 한다.

하지만 은행 위원회가 제안한 법안 전문이 공개되자 모든 산업 참여자들은 놀라움을 금치 못했다: 이 법안은 Web3 프로젝트 및 관련 기관에 대해 거의 가혹한 규제 요구를 제시하며, 등록 면제 여부와 관계없이 토큰의 자금 조달, 이전, 판매 모두에 엄격한 규정을 두고 있다. 일부 산업 참여자들은 이 법안이 암호화폐 친화적인 정부가 제정한 법안이 아니라 해리스 정부가 제안할 법안처럼 보인다고 농담을 했다.

누가 법안을 제정할 것인가?

CLARITY 법안에 대해 잘 모르는 독자를 위해 간단한 배경 설명을 하겠다.

2025년 7월, 미국 하원은 294표 찬성, 134표 반대의 결과로 초기 CLARITY 법안을 통과시켜 상원에 제출했다. 하원 투표 통과 후, 시장은 이 법안이 2025년 추수감사절 이전, 늦어도 연말 이전에 상원에서 통과될 것이라고 낙관적으로 예상했다. 하지만 사실은 이 법안이 미국 증권 거래 위원회(SEC)와 미국 상품 선물 거래 위원회(CFTC)의 규제 권한 분배와 관련이 있기 때문에, 상원 버전은 SEC를 감독하는 은행 위원회와 CFTC를 감독하는 농업 위원회가 각각 일부를 제정하고, 각 내부 심의를 통과한 후 통합하여 하나의 법안으로 제출해야 한다.

CLARITY 법안에 대해 은행 위원회가 제정한 내용에는 토큰의 정의, SEC의 규제 범위 제한, Web3 프로젝트의 등록 및 면제 조항, 은행과 스테이블코인 관련 내용이 포함되어 있다; 농업 위원회가 제정한 내용에는 CFTC의 규제 범위, 거래소 등 중개 기관의 권리와 의무 등이 포함되어 있다. 농업 위원회가 참여하는 이유는 과거 상품 선물이 농산물만 포함되었기 때문에 CFTC가 농업 위원회에 의해 감독되었으며, 이후 선물 품목이 귀금속, 에너지, 심지어 암호화폐로 확장되었음에도 불구하고 미국 정부는 CFTC 감독 주체를 변경하지 않았다.

현재 CLARITY 법안은 두 위원회 내부의 합의에 막혀 있으며, 기본 버전에 대한 합의가 이루어지지 않았고, 이후 두 위원회는 내부 심의를 거쳐 통합해야 하며, 상원 전원 투표에 들어가기까지는 긴 여정이 남아 있다.

왜 법안이 '가혹하다'고 하는가?

객관적으로 이 법안은 소액 투자자에게는 반가운 소식이다; 하지만 진정한 금전적 투자를 통해 로비를 하고, 많은 노력을 기울여 조언을 제공한 기관과 프로젝트 측에는 규제의 틀을 설정하여 이전에 기대했던 '혁신 장려'와는 거리가 멀다.

토큰의 새로운 정의

법안에서 '토큰'의 새로운 정의에 따르면, 공공 블록체인의 원주율 토큰(예: 이더리움의 ETH, 솔라나의 SOL)은 '네트워크 토큰(Network Token)'으로 정의되며, 이러한 토큰은 증권으로 간주되지 않지만 규정에 따라 정보 공개를 해야 한다; DApp 등 Web3 프로젝트의 토큰은 '부속 자산(Ancillary Asset)'으로 정의되며, '투자 계약'에 해당하고, 등록 면제는 가능하지만 이전 제한 및 공개 요구가 있다.

NFT의 경우, 예술품, 티켓, 회원 자격 등 유형의 NFT는 증권으로 간주되지 않지만, 대규모로 발행되고 거래 가능한 NFT, 분할 NFT, 기초 자산의 경제적 권리를 나타내는 NFT는 모두 증권으로 간주된다. 이러한 조항 하에 '블루칩 NFT'들, 즉 Pudgy Penguins, 최근 발행 예정인 Moonbirds는 모두 증권으로 간주될 것이다.

주식과 같은 토큰화된 증권에 대해서는 법안이 현행 증권법을 그대로 적용해야 한다고 명시하고 있으며, 법안은 기술적 세부 사항에 대해서만 '적합화'를 허용하고, 증권 속성 자체에 대해서는 어떤 예외도 두지 않는다. 증권 정의에 부합하는 모든 RWA는 토큰화를 통해 규제를 회피할 수 없으며, 한때 인기를 끌었던 미국 주식 토큰화 거래 플랫폼도 증권사 규제 요구를 따라야 할 수 있다.

이전 SEC의 '모든 것이 증권'이라는 주장에 비해 이 법안은 다소 온건해졌지만, 공개 및 이전 요구는 의외로 엄격하다.

법안에 따르면, 프로젝트가 '탈중앙화'로 인정되기 전, 프로젝트는 토큰 발행 최소 30일 전에 SEC에 공개해야 할 정보를 제출해야 하며, 여기에는 회사 정보, 재무, 토큰 경제 모델, 위험 요소 등이 포함된다. 공개는 매 6개월마다 이루어져야 하며, 3년 동안 지속되어야 한다. '인증 종료'를 제출하여 프로젝트가 '탈중앙화'되었다고 확인된 후에야 공개를 중단할 수 있다.

또한, 탈중앙화로 인정되기 전, 관계자(창립자, 직원, 통제자)는 12개월 내에 규정된 수량 이상의 토큰을 양도할 수 없으며(구체적인 수량은 미정), 탈중앙화로 인증된 후에도 관계자는 6개월 동안 잠금 상태를 유지해야 하며, 임의의 12개월 내에 연간 유통량의 10%를 초과하여 토큰을 양도할 수 없다. 탈중앙화 인증 조건에는 코드의 오픈 소스 여부, 토큰 보유의 분산 정도, 체인 상 거버넌스의 유효성이 포함되며, 구체적인 수치는 SEC가 추가로 규정한다. 프로젝트 측이 신청서를 제출한 후, SEC가 직접 인정하거나 90일 내에 이의 제기가 없으면 신청이 통과된 것으로 간주된다.

요약하자면, 많은 토큰이 더 이상 증권으로 간주되지 않지만, 공개 의무는 매우 엄격하며, 프로젝트가 SEC에 의해 탈중앙화로 인정되어야만 여러 제한이 해제된다. 현재까지 많은 프로젝트는 총 발행량의 20%를 초과하는 '유동성 인센티브 풀' 또는 '커뮤니티 펀드'를 설정하고 있으며, 현행 법안 요구에 따라 프로젝트 측은 이러한 자금 분배가 완료될 때까지 탈중앙화 인증을 신청할 수 없을 것이다.

새로운 토큰의 등록 및 자금 조달

토큰 판매를 통해 자금을 조달하고자 하는 프로젝트는 등록 면제를 받기 위해 두 가지 엄격한 요건을 충족해야 한다: 연간 자금 조달액이 5000만 달러 미만이며 총 자금 조달액이 2억 달러 미만이어야 한다; 자금 조달을 위해 발행된 토큰과 투자자가 투자한 자금은 제3자에 의해 관리되어야 한다. 이 중 하나라도 충족되지 않으면 미국의 투자법에 따라 SEC에 등록해야 한다.

자금 조달액의 제한은 이해하기 쉽고, 관리 요구는 프로젝트 측이 토큰이 투자자에게 이전되기 전에 자금에 대한 소유권을 가지지 못한다는 것을 의미한다. 이 규정은 현재의 많은 규칙을 자유롭게 수정하고, 임의로 초과 모집을 허용하는 ICO가 더 이상 존재하지 않게 만들 것이다. 앞으로 모든 토큰 자금 조달은 사전에 규칙을 정해야 하며, 참여자는 자금을 관리 기관에 맡기기 때문에 KYC 등의 검토를 받을 수 있다.

프로젝트 측의 자금 조달 금액이 제한을 초과하거나 관리 기관 사용을 거부할 경우, 정상적인 등록 절차를 따라야 하며, 그렇지 않으면 불법이 된다. 프로젝트 측이 면제 조건을 충족하더라도, 앞서 언급한 정보 공개 요구를 준수해야 하며, 프로젝트가 탈중앙화 인증을 완료할 때까지는 계속해야 한다.

DeFi 규제 및 개발자 보호

DeFi 측면에서, 만약 프로토콜이 개인이나 그룹에 의해 통제, 수정, 검토될 수 있다면 '비탈중앙화'로 간주되어야 하며, 증권 중개인으로 등록하고 SEC 및 FinCEN 규칙(AML, KYC 및 기록 보존 포함)을 준수해야 한다; 만약 DeFi의 프론트엔드가 미국 주체에 의해 운영된다면, 체인 상 분석 도구를 사용하여 제재 주소를 필터링하고, 제재 주소와의 거래를 차단하며, 위험 평가 및 기록 보존을 시행해야 한다.

탈중앙화로 인정되면 다른 탈중앙화 프로젝트와 다르지 않게 되어 상당 부분 규제 심사에서 면제된다.

프로토콜의 개발자에 대해, 만약 프로젝트 팀의 일원이 아니라 단순히 코드를 작성하거나 시스템을 유지 관리하거나 노드, 유동성 풀 등을 제공하는 경우, 규칙을 통제할 권한이 없어야 면제된다. 그러나 이러한 개발자에 대한 반사기 및 반조작 조항은 여전히 적용된다.

디지털 자산 중개인 및 은행

법안은 디지털 자산을 은행 비밀법에 포함시키며, 디지털 자산 중개인, 거래상(예: 시장 조성자), 거래소는 AML/CFT(반자금세탁 및 테러자금 조달 방지) 계획을 수립하고, 통화 서비스 기업으로 등록하며, 미국 재무부 해외 자산 통제 사무소의 제재 규정을 준수하고, 의심스러운 거래를 보고하며, 고객 신원 확인을 시행해야 한다고 규정하고 있다.

은행 측면에서, 법안은 은행이 디지털 자산의 보관, 거래, 담보 대출 및 스테이블코인 발행, 노드 운영 및 자가 보관 지갑 소프트웨어 개발 등의 업무를 수행할 수 있도록 허용한다. 또한, 법안은 스테이블코인에 대해 특별한 규정을 두고 있다: 스테이블코인을 보유하고 있다는 이유로 이자를 지급하는 것을 금지하지만, 거래, 유동성 제공, 거버넌스 등의 '활동형 보상'은 허용된다. 은행은 '예금, FDIC 보험과 유사하다'고 주장해서는 안 된다.

탈중앙화도 예외가 아니다

코인베이스 창립자 브라이언 암스트롱(Brian Armstrong)은 X에서 그가 생각하는 문제를 지적했다: 사실상 주식 토큰화를 금지하고; 정부에 DeFi 거래 기록을 감독할 권한을 부여하며; SEC의 권한을 더욱 확대하고 혁신을 억압하며; 스테이블코인 보상을 금지하여 은행이 경쟁자를 타격할 수 있는 능력을 부여했다.

객관적으로 볼 때, 이 법안은 거의 모든 산업 참여자들을 불쾌하게 만들었다: Web3 프로젝트는 정기적으로 공개해야 하며 현금화에 대한 규제를 받게 되고, 거래소와 전통적인 증권사와 거의 다를 바 없으며, NFT는 기본적으로 금지되고, DeFi는 여러 제한을 받으며, 개인 투자자의 암호화폐 재정 상태가 드러나게 된다.

좋은 점은 이 법안이 프로젝트 측의 악행 비용을 크게 증가시켰다는 것이다. 현금화를 원한다면 프로젝트가 탈중앙화 요구를 충족할 때까지 토큰 가격이 여전히 관찰 가능해야 하며, OTC 등 경로를 통해 비공식적으로 현금화할 수 없다. 투자자는 정기적인 정보 공개를 통해 프로젝트의 진짜 모습을 알 수 있게 되어 X에서의 화려한 말에 속지 않게 된다. 또한 이러한 새로운 규정 준수 요구는 소규모 회사의 진입 장벽을 높여 대기업이 독점적 지위를 더 잘 유지할 수 있게 한다.

현재 법안 내용은 Web3 산업을 신흥 산업으로 보지 않고, 주저 없이 전통 금융의 규제 프레임워크에 포함시키고 있다. 분명히 은행 위원회 뒤에 있는 진정한 큰 손, 월스트리트의 은행과 기타 금융 기관은 발언권과 가격 결정권이 떨어지는 것을 받아들일 수 없다. 새로운 플레이어가 참여하고자 한다면, 백 년 전 이미 정해진 게임 규칙을 준수해야 하며, 이 프레임워크 내에서 암호화폐는 단지 또 다른 증권일 뿐이다.

법안 내용이 왜곡된 또 다른 이유는 양당 간의 정치적 갈등 때문이다. CLARITY 법안 뒤의 정치적 갈등은 매우 복잡하다. 법안 자체에 대해, 트럼프가 소속된 공화당은 느슨한 규제 환경을 제공하여 미국을 세계의 '암호화폐 중심'으로 만들고자 하지만, 민주당은 공화당이 제정한 조항이 지나치게 느슨하다고 생각하며, '산업 친화적이고 규제 약화' 방식이 투자자 이익을 완전히 보호할 수 없고, 트럼프 본인이 발행한 것과 같은 '정치적 부패' 행위를 조장할 것이라고 주장한다.

53석을 보유한 공화당은 필리버스터를 촉발하지 않기 위해 60표가 필요하며, 이는 그들이 법안 투표를 안전하게 통과시키기 위해 최소 7명의 민주당 의원을 끌어들여야 함을 의미한다.

하지만 2026년 11월 중간 선거가 다가오면서, 트럼프의 암호화폐 분야에서의 거의 명백한 조작 행위로 인해 일부 공화당 의원들도 느슨한 법안을 지지하는 것이 일부 유권자들의 불만을 초래할 수 있다고 우려하게 되었다. 이는 공화당에 더 큰 압박을 가하게 된다.

결과적으로, 공화당이 본래 혁신을 지지할 의도가 없거나, 민주당의 압박에 의해 많은 타협을 하게 되었다. 갤럭시 연구 책임자 알렉스 손(Alex Thorn)이 1월 7일 X에서 공개한 정보에 따르면, 민주당은 프론트엔드, DeFi, 자금 조달 한도 등에 대한 수정 요구를 제기했으며, 이러한 요구는 어제 공개된 법안에 반영되었다. 법안 내용의 왜곡은 공화당의 타협에서 비롯된 것으로 보인다.

코인베이스와는 달리, a16z와 크라켄(Kraken)은 법안이 여전히 불완전하다고 생각하지만, 더 이상 지연되어서는 안 된다고 주장한다. VC에게는 더욱 엄격한 규제가 Meme 토큰을 직접 퇴출시킬 수 있어 'VC 토큰'에 더 큰 공간을 제공할 수 있다. 하지만 소액 투자자에게는 투자자 보호와 관련하여 탈중앙화가 사라지게 되며, 카지노의 딜러는 더 이상 무작위의 사람이 아니게 되고, 살아남는 토큰은 모두 자본의 손에 가격 결정권이 돌아가게 된다.

현재의 CLARITY 법안은 투자자의 보호막이라기보다는 자본이 암호화폐에 대한 평화 조약을 체결한 것과 같다.