주식형 토큰의 부상은 필연적인 추세입니다

저자：Matty

편집：가환, ChainCatcher

2025년 11월, $UNI 에어드롭이 5년을 넘긴 후, Uniswap은 마침내 수수료 스위치를 활성화했습니다.

이 과정은 수년간의 지연과 반복적인 거버넌스 게임을 거쳤으며, 2024년에는 극도로 당황스러운 장면이 연출되기도 했습니다. 한 '이해관계자'(외부에서는 일반적으로 주식 투자자로 여겨짐)가 토큰 보유자에게 보답해야 할 제안을 방해했습니다. 그럼에도 불구하고 UNIfication 제안은 결국 6200만 표 이상으로 통과되었습니다.

암호화폐 분야에서 가장 큰 DEX로서, 이렇게 오랜 시간이 걸려서야 토큰 보유자에게 보상을 어떻게 할지 결정했다는 사실은 현재 주식과 토큰의 관계의 현황을 잘 보여줍니다. 비록 UNI 토큰 보유자가 이론적으로는 해당 프로토콜을 "소유"하고 있지만, 실제로는 주식 투자자들이 전면 수수료에서 모든 가치를 얻는 것을 지켜볼 수밖에 없습니다.

Uniswap은 주식과 토큰 간의 불일치의 전형적인 사례이지만, 이 문제는 수년간 악화되어 왔으며, 거의 모든 지속적으로 수익을 창출하는 프로토콜에 영향을 미치고 있습니다. 주식 보유자와 토큰 보유자는 종종 동일한 가치 풀을 놓고 경쟁하며, 근본적으로 다른 법적, 거버넌스 및 경제적 프레임워크에서 운영되고 있습니다.

업계에서 제안된 해결책은 다양합니다: 주식을 완전히 제거하고 모든 소유권을 체인으로 이전하는 것부터, 반대 극단인 ------ 토큰을 완전히 포기하는 것까지. 이 두 가지 방법 모두 지지자가 있지만, 동시에 중대한 결함도 가지고 있습니다.

극단적 경로 1: 완전한 비주식화

주식을 완전히 제거하고 모든 소유권 개념을 체인으로 이전하는 것은 분명 이론적인 해결책입니다. 이 비전에서는 스마트 계약이 주주 계약을 대체하고, 체인 상의 잔액이 주식 구조표를 대체하며, 거버넌스 토큰이 이사회 투표를 대체합니다.

즉각적인 결제. 투명한 소유권. 왜 좋아하지 않을 이유가 있을까요?

주요 문제는: 기업의 자산, 운영 및 고객이 완전히 체인에 없으면 오프체인 법원 시스템이 항상 분쟁 해결의 최종 중재자가 될 것이라는 점입니다. 모든 오프체인 계약과 계약이 체인 상의 논리를 참조하도록 시도할 수 있지만, 이는 여전히 하나의 사실을 바꾸지 않습니다 ------ 오프체인 법원이 중재자이며, 모든 것이 당신의 통제 범위 내에서 체인으로 이전될 수 있는 것은 아닙니다.

예를 들어, 스마트 계약에 의해 발행된 토큰화된 부동산 NFT를 소유할 수 있지만, 해당 토지의 오프체인 소유권 문서가 다르게 말한다면, 보안관이 퇴거 통지를 전달할 때 당신의 NFT를 보여주는 것이 행운이 될 것입니다. (다시 강조하지만, 오프체인 소유권 문서와 체인 상의 상태가 일치하도록 보장하기 위한 조치를 취할 수 있지만, 이는 오프체인 집행이 우선권을 가진다는 사실을 부정하지 않습니다).

"무주식, 순수 토큰" 접근 방식은 소수의 프로젝트에만 적용됩니다:

완전한 체인 상의 네트워크와 프로토콜, 예를 들어 비트코인, 일부 공공 블록체인 및 완전 자율적인 DeFi. 이러한 프로젝트는 회사도, 직원도, 서버도, 외부 의존성도 없습니다. 결국, 이것이 비트코인의 원래 매력입니다! 검열할 수 없는 시스템과 압수할 수 없는 자산.

하지만 대다수의 프로젝트(그리고 대다수의 잠재적인 체인 상 활동)에게는 이것이 불가능합니다. Web2 및 Web2.5 회사는 오프체인 자산, 고객, 결제 및 운영을 보유하고 있습니다.

극단적 경로 2: 완전한 비토큰화

스펙트럼의 또 다른 극단에서, 일부 프로젝트(실제로는 대다수의 회사)는 토큰을 완전히 포기하기로 결정했습니다. 그들은 주식을 모금하고 제품을 구축하며, 토큰이 가져올 수 있는 모든 골치 아픈 문제를 피합니다 ------ 동시에 모든 이점을 희생합니다.

• 이점: 토큰이 없다는 것은 SEC가 당신의 문을 두드리지 않는다는 것을 의미합니다. 거버넌스 토큰이 증권인지 걱정할 필요가 없습니다. 토큰 경제학을 설계하거나 배출량을 걱정하거나 매입 메커니즘을 설명할 필요가 없습니다.

• 대가: 즉각적인 결제, 투명한 소유권 기록, 비용 효율성의 이익, 그리고 전 세계 커뮤니티 인센티브를 조정할 수 있는 능력을 포기하는 것입니다.

전통적인 주식 양도는 비쌉니다. 결제는 느리고, 대부분의 잠재 투자자는 접근할 수 없습니다. 사모 스타트업에서 주식 노출을 얻는 것은 여전히 비싸고 비효율적이며 불투명합니다. 2026년에도 공개 주식을 거래하는 데 필요한 프로세스는 DeFi와 비교할 때 구식으로 보입니다.

토큰은 여러 가지 결함이 있지만, 이러한 문제를 해결할 잠재력을 가지고 있습니다. 그것들은 커뮤니티 소유권과 사용자가 소유하는 제품을 가능하게 합니다. 이를 완전히 포기하는 것은 퇴보입니다.

이 두 극단 사이에서 최상의 균형을 찾기 위해서는 주식이 제공하는 것과 토큰이 제공할 수 없는 것을 이해해야 합니다.

주식과 토큰이 각각 제공하는 것

1. 법적 권리와 추적권

주식을 소유할 때, 당신은 법적 지위를 가집니다. 당신은 소송을 제기하고, 권리를 집행할 수 있습니다. 이사가 신탁 의무를 위반하거나 사기가 발생할 경우, 손실을 회복할 수 있는 법적 프레임워크가 있습니다.

토큰 보유자는(극소수의 경우를 제외하고) 거의 법적으로 인정된 권리나 보호를 받지 못합니다. 그들은 종종 시장이 그들의 투자를 구해주기를 바랄 뿐입니다.

이론적으로 회사의 전체 예산을 체인에 두는 것이 가능하지만, 법적 권리가 없는 상태에서 창립자가 모든 결정을 주주 투표에 맡기도록 하는 것은 많은 운영 비효율성을 초래하고, 투자 본래의 취지인 ------ 팀의 비전과 능력에 대한 신뢰를 위반하게 됩니다.

2. 공식적인 거버넌스 통제권

주식 보유자는 이사회를 선출하고, 주요 거래를 승인하며, 성문화된 권리를 가집니다. 반면에, 거버넌스 토큰은 종종 통제의 환상을 줍니다.

비탈릭이 언급했듯이, 토큰 거버넌스에는 심각한 결함이 있습니다: 투표율이 낮고(<10%), 고래가 조작하며, 전문성이 부족합니다. 더 자주, 체인 상의 거버넌스는 "탈중앙화 극장"으로 퇴화하며, 팀이 결과를 좋아하지 않으면 투표를 무시할 수 있습니다. 왜냐하면 실행은 여전히 수작업이 필요하기 때문입니다.

3. 가치 축적의 법적 명확성

인수 합병 활동에서, 주식 보유자는 수익을 얻을 명확한 법적 권리를 가집니다. 최근 Tensor와 Axelar 관련 사례에서 보듯이, 토큰 보유자는 종종 완전히 배제되며, 관련 프로젝트가 인수되었더라도 마찬가지입니다.

이러한 수익 공유에 대한 강력한 법적 권리 덕분에, 주식은 예상되는 미래 수익의 배수에 따라 더 신뢰성 있게 거래됩니다. 반면에, 토큰의 가치는 종종 순전히 투기적이며, 기본적인 지지가 없습니다.

프로젝트가 수익을 창출하더라도, 규제 위험과 신탁 의무 충돌로 인해 대부분의 프로젝트는 신뢰성 있게 수익을 토큰 보유자에게 배분하지 않습니다. 이러한 권리를 모방하기 위해 오프체인 프로토콜을 구축할 수 있지만, 이는 주식의 법적 기반만큼 신뢰할 수 없습니다.

4. 더 넓고 깊은 투자자 풀

간단히 말해, 주식 시장의 투자자 풀과 총 구매력은 토큰 시장보다 훨씬 큽니다.

• 미국 주식 시장의 가치는 전체 암호화폐 산업의 20배 이상입니다.

• 전 세계 주식 시장의 가치는 암호화폐 산업의 46배 이상입니다.
  

주식 대신 토큰을 선택한 프로젝트는 실제로 그들이 접근할 수 있었던 잠재 구매력의 2%-5%에만 접촉하게 됩니다.

2026: 주식형 토큰의 해

확실한 것은, 토큰화된 주식에서 체인 상의 새로운 거버넌스 형태로의 전환이 이루어질 것이며, 2026년은 주식형 토큰 혁신과 실험의 해가 될 것입니다.

DTC 파일럿 프로젝트(2026년 하반기 출시)는 미국에서 최초로 참여자들이 블록체인에서 토큰화된 증권 권리를 보유할 수 있도록 허용할 것입니다. 이는 미국 자본 시장의 인프라가 체인으로 이전되고 있음을 나타냅니다:

• Nasdaq은 토큰화된 증권 거래를 제안했습니다.

• Securitize는 완전한 체인 상의 법적 소유권을 가진 실제 공개 주식을 제공합니다.

• Centrifuge와 같은 기업은 SEC 등록 대리인을 통해 주식을 토큰화하고 있습니다.

전통 금융 인프라와 블록체인 경로의 융합은 더 이상 꿈이 아닙니다 ------ 그것은 실제로 일어나고 있습니다.

암호화폐 원주율 프로젝트에게, Uniswap의 수수료 스위치로 가는 5년 여정은 경고입니다. 주식과 토큰의 분열은 자동으로 해결되지 않습니다. 그것은 의도적인 설계, 명확한 프로토콜 및 이해 충돌을 해결하는 구조가 필요합니다.

궁극적으로, 이러한 분열은 규제의 불확실성과 법적 프레임워크의 결여에서 비롯됩니다. SEC의 "암호 프로젝트"나 《명확성 법안》을 통해, 미국은 올해 1월에 오랫동안 기다려온 규제의 확실성을 얻을 것으로 예상됩니다.

올해 말까지 우리는 주식과 토큰에 대해 더 이상 논의하지 않을 것입니다. 우리는 소유권에 대해 논의할 것입니다 ------ 투명하고, 이전 가능하며, 법적으로 보호받고, 본질적으로 디지털화된 소유권에 대해.