1. 제품 본질: 전통 자산과 체인 상 파생상품의 구조적 융합

주식 영구 계약의 본질은 전통적인 주식 가격 변동에 고정된 체인 상 합성 파생상품입니다. 사용자는 스테이블코인 마진을 예치함으로써 애플, 테슬라, 엔비디아 등 미국 주식의 가격 변동에 대한 롱 및 숏 포지션을 취할 수 있으며, 실제로 주식을 보유하지 않고 배당금, 투표 등 주주 권리를 누리지도 않습니다. 이러한 제품 설계는 전통 금융 시장의 자산 기반과 암호화 시장의 성숙한 영구 계약 메커니즘을巧妙하게 결합하여 주식 가격 위험 특성을 유지하면서도 체인 상 거래의 유연성을 갖춘 새로운 금융 도구를 창출합니다.

제품定位에서 주식 영구 계약과 토큰화 주식(RWA Stock Tokens)의 본질적 차이를 명확히 구분해야 합니다. 토큰화 주식은 일반적으로 수탁 기관이 실제 주식을 보유하고 있으며, 체인 상에서 실제 주권을 나타내는 토큰화 증명을 발행합니다. 그 법적 속성, 규제 프레임워크는 전통 증권과 매우 일치합니다. 반면 주식 영구 계약은 주식 관계를 전혀 포함하지 않으며, 오직 오라클을 통해 주식 가격을 추적하고 자금 비용, 마진 및 청산 메커니즘을 기반으로 체인 상에서 순수한 가격 위험 거래 시장을 구축합니다. 이러한 차이는 두 가지가 완전히 다른 트랙에 놓이게 합니다: 전자는 자산의 체인 상 수탁 및 유통 솔루션이고, 후자는 위험 거래의 파생상품 혁신입니다.

주식 영구 계약의 등장은 우연이 아니며, 여러 요인이 함께 작용한 결과입니다. 수요 측면에서 보면, 전 세계 사용자들은 미국 주식 거래에 대한 오랜 억제된 수요가 존재합니다. 전통 증권사의 계좌 개설 절차는 복잡하고, 국경 간 자금 흐름이 제한되며, 거래 시간대가 고정되어 있어 암호화 사용자와 "7×24시간, 스테이블코인 결제, 높은 레버리지 유연성"의 거래 습관과 뚜렷한 대조를 이룹니다. 주식 영구 계약은 사용자가 전통 금융 시스템을 우회하고 미국 주식 가격 변동에 직접 참여할 수 있는 대체 경로를 제공합니다. 공급 측면에서 보면, 2025년 이후 오라클 기술의 성숙, 고성능 체인 인프라의 보급, Perp DEX 경쟁의 치열함이 주식 영구 계약의 제품화에 기술적 기반과 시장 동력을 제공합니다. 더 중요한 것은, 주식 영구 계약이 "RWA 현실 세계 자산"과 "체인 상 파생상품" 두 가지 내러티브의 교차점에 위치하고 있어 전통 자산의 방대한 자금 기반과 암호화 파생상품의 높은 성장 잠재력을 모두 갖추고 있어 자연스럽게 시장의 주목을 받게 됩니다.

2. 기초 메커니즘: 가격, 청산 및 레버리지의 삼중 도전

주식 영구 계약의 안정적인 운영은 가격 발견, 자산 합성, 위험 관리 및 레버리지 관리 등 여러 차원을 포함하는 정밀하게 설계된 기초 메커니즘에 의존합니다. 그 중 가격 출처(오라클)는 전체 시스템의 기초입니다. 체인 상 프로토콜이 나스닥이나 뉴욕 증권 거래소의 실시간 시세에 직접 접속할 수 없기 때문에, 전통 시장의 가격 데이터를 신뢰성 있게 블록체인으로 전송하기 위해 분산형 오라클을 통해야 합니다. 현재 주류 솔루션에는 Pyth Network, Switchboard, Chainlink 및 일부 프로토콜의 자체 개발 오라클 시스템이 포함됩니다. Pyth는 시장 조성자 및 거래소와 직접 협력하여 1차 가격을 확보하고, 고빈도 업데이트 및 조작 저항성을 강조합니다. Switchboard는 높은 수준의 맞춤형 가격 출처 집계 솔루션을 제공하여 프로토콜이 서로 다른 시간대에 따라 업데이트 전략을 전환할 수 있도록 합니다. Chainlink는 분산형 노드 네트워크를 기반으로 안정적이고 연속적이며 검증 가능한 가격 피드를 제공합니다. 일부 주요 프로토콜인 Hyperliquid는 자체 개발 오라클을 사용하여 다중 출처 시세 집계, 내부 지수 구축 및 체인 외 위험 관리 검증을 통해 더 높은 수준의 가격 자율성을 실현합니다.

오라클이 해결해야 할 핵심 문제는 데이터 전송에 그치지 않습니다. 미국 주식 시장은 거래 시간 제한(비 7×24시간), 장전 및 장후 변동, 거래 정지 메커니즘 등 독특한 구조를 가지고 있어 오라클이 시장 상태 전환을 스마트하게 처리해야 합니다. 주류 솔루션은 시장 개폐 시 마크, TWAP 평활 알고리즘, 이상치 필터링 등의 메커니즘을 도입하여 미국 주식이 휴장하는 동안 체인 상 가격이 현실 앵커 포인트에서 벗어나지 않도록 보장하고, 유동성 부족으로 인한 가격 조작 위험을 피합니다. 예를 들어, 미국 주식이 휴장한 후 오라클은 자동으로 저빈도 업데이트 모드로 전환하거나, 마지막 유효 가격과 체인 상 수요 및 공급을 결합하여 내부 참조 가격을 생성하여 거래의 연속성을 유지하고 꼬리 위험을 제어합니다.

합성 자산 구축 측면에서 주식 영구 계약은 실제 주권을 나타내는 토큰을 발행하지 않고, 스마트 계약을 통해 기초 주식 가격과 연동되는 가상 포지션을 생성합니다. 사용자는 USDC와 같은 스테이블코인을 마진으로 예치하여 롱 및 숏 포지션을 개설할 수 있으며, 그 손익은 전적으로 계약 가격 및 결제 규칙에 의해 결정됩니다. 프로토콜은 자금 비용 메커니즘을 통해 롱과 숏의 균형을 조정합니다. 특정 방향의 포지션이 과도하게 집중되면 자금 비용이 사용자를 반대 방향으로 포지션을 열도록 유도하여 시스템 전체가 상대적으로 중립적인 위험 노출을 유지합니다. 암호화 영구 계약과 비교할 때, 주식 영구 계약의 자금 비용은 미국 주식의 야간 비용, 현실 시장 거래 리듬 등 추가 요소를 고려해야 하며, 더 복잡한 주기적 특성을 나타냅니다.

청산 메커니즘은 주식 영구 계약의 위험 관리 시스템의 핵심 요소로, 두 개의 비동기 시장 변동에 동시에 대응해야 하는 도전이 있습니다: 미국 주식은 특정 시간대에만 거래되지만, 암호화 시장은 7×24시간 운영됩니다. 미국 주식이 휴장하고 암호화 시장이 급격히 변동할 때, 사용자의 담보 가치가 빠르게 감소하여 주식 영구 포지션이 청산 위험에 처할 수 있습니다. 이를 위해 주류 프로토콜은 교차 자산 위험 엔진 및 동적 매개변수 조정 메커니즘을 도입했습니다. 미국 주식이 휴장하는 동안 시스템은 자동으로 유지 마진 비율을 높이고 최대 레버리지 한도를 낮추며 청산 임계값을 조정하여 정보 불연속으로 인한 갭 리스크에 대응합니다. 미국 주식이 개장하면 위험 관리 매개변수가 점진적으로 정상으로 복귀합니다. 이러한 설계는 체인 상 거래의 연속성을 유지하면서도 동적 위험 관리를 통해 교차 시장 불일치로 인한 시스템적 위험을 줄입니다.

레버리지 설계는 전통 자산과 암호화 제품의 차이를 잘 보여줍니다. 암호화 자산 영구 계약에서는 일부 플랫폼이 수백 배 또는 그 이상의 레버리를 제공하지만, 주식 영구 계약 분야에서는 주류 프로토콜이 일반적으로 레버리지 한도를 5배에서 25배 사이로 제한합니다. 그 이면에는 여러 고려 사항이 있습니다: 첫째, 주식 가격은 회사 재무 보고서, 거시적 사건, 산업 정책 등 기본적 요인의 영향을 받으며, 변동 구조가 암호화 자산과 다릅니다; 둘째, 미국 주식은 갭 개장, 장후 거래 등 특별한 상황이 존재하여 높은 레버리는 연쇄 청산을 유발하기 쉽습니다; 마지막으로, 규제 측면에서 주식 파생상품에 대해 항상 신중한 태도를 유지하고 있으며, 레버리지를 억제하는 것은 규제 위험을 줄이는 데 도움이 됩니다. 플랫폼 인터페이스에 최고 20배 레버리지가 표시되더라도, 실제 사용 가능한 레버리지는 시장 상태, 기초 자산 유동성, 사용자 포지션 집중도 등의 요인에 따라 동적으로 조정되어 "표면적으로 유연하고 기초적으로 엄격한" 위험 관리 시스템을 형성합니다.

3. 시장 구도: Perp DEX의 차별화된 경쟁과 생태계 진화

현재 주식 영구 계약 시장은 Hyperliquid, Aster, Lighter, ApeX를 대표로 하는 주요 Perp DEX 경쟁 구도가 형성되어 있으며, 각사는 기술 구조, 제품 설계, 유동성 전략에서 뚜렷한 차별화를 보이고 있습니다.

Hyperliquid는 자체 개발 체인의 고성능 기초와 HIP-3 제3자 구축 프레임워크를 통해 Trade.xyz와 같은 프로젝트를 통해 주식 영구 계약 분야에 빠르게 진입했습니다. 그 핵심 장점은 깊이 있는 주문서와 기관급 유동성입니다. XYZ100(나스닥 100 지수 합성 계약)의 일일 거래량은 3억 달러에 이를 수 있으며, SILVER, GOLD와 같은 대상품목의 미결제 약정은 수천만 달러에 안정적으로 유지됩니다. Hyperliquid는 다중 출처 중위수 가격 책정 메커니즘을 채택하여 외부 오라클 가격, 내부 EMA 평활값 및 주문서 시장 가격을 종합하여 청산 및 마진 계산에 사용되는 안정적인 표시 가격을 생성합니다. 이러한 "전문급 매칭 + 합성 가격 책정"의 이중 경로 설계는 고빈도 거래와 위험 관리 간의 균형을 잘 이룹니다.

Aster는 혁신적으로 Simple과 Pro 두 가지 모드를 병행하는 구조를 도입하여 다양한 위험 선호를 가진 사용자 집단을 포괄합니다. Simple 모드는 AMM 자금 풀 메커니즘을 채택하여 사용자가 한 번의 클릭으로 포지션을 열고 닫을 수 있으며, 슬리피지가 없는 거래를 제공하여 고빈도, 소액, 단기 거래에 적합하며, 주식 영구 계약의 레버리지 한도는 25배입니다. Pro 모드는 체인 상 주문서를 기반으로 하여 제한 주문, 숨겨진 주문 등 고급 위임 유형을 지원하며, 더 깊은 유동성과 더 정교한 전략 실행을 제공합니다. 주식 영구 계약의 레버리지 한도는 10배입니다. 데이터 성과를 보면, Pro 모드에서 NVDA와 같은 기술 주식 계약의 일일 거래량은 수백만 달러 수준을 유지하고 있으며, 미결제 약정은 꾸준히 증가하고 있어 전문 거래자의 지속적인 참여를 보여줍니다. Aster는 이러한 "유입 경로 + 깊이 있는 시장"의 이중 설계를 통해 사용자 구조의 효과적인 분층과 생태계 확장을 실현했습니다.

Lighter는 zk-rollup 검증 가능한 매칭 시스템을 핵심 판매 포인트로 삼고 있으며, 모든 거래 및 청산 과정은 제로 지식 증명을 통해 체인 상에서 검증 가능하며, 투명성과 공정성을 강조합니다. 현재 Lighter의 주식 영구 계약은 10개의 미국 주식 기초 자산을 지원하며, 레버리지는 통일적으로 10배로 설정되어 있어 상대적으로 안정적인 위험 관리 성향을 보여줍니다. 유동성 구조는 뚜렷한 헤드 집중 특성을 나타내며, COIN(Coinbase)의 일일 거래량은 종종 천만 달러를 초과하고, NVDA와 같은 기초 자산은 거래량이 중간 수준이지만 미결제 약정이 높아 중장기 전략 자금의 체류를 반영합니다. Lighter는 사용자 경험에서巧妙한 균형을 이루었습니다: 프론트엔드 인터페이스는 매우 간단하여 초보자가 빠르게 적응할 수 있도록 하며, 기초는 여전히 전문 주문서로 기관의 실행 요구를 충족합니다.

주목할 점은 주식 영구 계약의 유입 경로가 단일 공식 웹사이트에서 다원 생태계로 확장되고 있다는 것입니다. Based.one은 Hyperliquid 계약 엔진을 집계하여 더 소비자 친화적인 거래 인터페이스를 제공하며, Base.app은 Lighter를 내장 거래 모듈로 사용하여 사용자가 지갑을 벗어나지 않고도 포지션을 열 수 있도록 합니다. UXUY와 같은 슈퍼 애플리케이션은 주식 영구 계약의 작업 경로를 더욱 단순화하여 이를 Web2 제품에 가까운 경험으로 포장합니다. 이러한 "기초 프로토콜 + 응용 계층 진입"의 분업 협력은 사용자 참여 장벽을 낮추고 주식 영구 계약이 소수 전문 도구에서 대중 거래 제품으로 발전하는 것을 촉진하고 있습니다.

4. 규제 도전: 혁신과 규제 사이의 균형 찾기

주식 영구 계약이 직면한 가장 큰 불확실성은 규제 측면에서 발생합니다. 전 세계적으로 이러한 제품에 대한 전문 법률이 아직 등장하지 않았지만, 규제 기관은 그 잠재적 위험에 대해 높은 관심을 가지고 있습니다. 핵심 문제는 법적 속성의 정의입니다: 주식 영구 계약이 등록되지 않은 증권 파생상품으로 간주될 수 있는가?

규제 실무에서 미국 SEC는 증권 가격을 기반으로 한 파생상품에 대해 실질이 형식보다 중요하다는 원칙을 일관되게 적용하고 있습니다. 제품의 경제적 실질이 규제된 증권과 밀접하게 연관되어 있다면, 기술적 포장에 관계없이 증권법의 관할 범위에 포함될 수 있습니다. 유럽 ESMA도 MiCA 프레임워크 하에서 전통 금융 자산에 고정된 체인 상 파생상품이 기존 금융 규제를 준수해야 한다고 여러 차례 강조했습니다. 이는 주식 영구 계약이 실제 주권 수탁과 관련이 없지만, 미국 주식 가격과의 긴밀한 연관성으로 인해 증권 파생상품이나 차액 계약(CFD)으로 분류될 수 있으며, 이에 따라 면허, 공시, 투자자 보호 등 일련의 규제 요구가 발생할 수 있음을 의미합니다.

현재 규제 초점은 토큰화 주식과 같이 실물을 직접 매핑한 제품에 집중되어 있지만, 주식 영구 계약과 같은 "합성 위험 노출"에 대한 규제 태도는 아직 관찰 단계에 있습니다. 향후 가능한 규제 경로에는 프론트엔드 운영 주체(예: 거래 인터페이스 제공자, 유동성 유도자)의 규제 책임 강화; 가격 지수 및 오라클 데이터 출처의 공개 투명성 요구; 높은 레버리지 제한, KYC 및 지역 접근 강화; 제품을 기존 파생상품 규제 프레임워크에 명확히 포함시키는 것 등이 포함될 수 있습니다.

프로토콜에 대한 규제 위험을 줄이기 위한 전략에는 "가격 추적"과 "주권 토큰"을 명확히 구분하고, 제품의 합성성 및 위험 헤지 속성을 강조하는 것; 다중 출처 분산형 오라클을 사용하여 가격 조작 의혹을 피하는 것; 합리적인 레버리지 한도 및 위험 매개변수를 설정하여 과도한 투기를 피하는 것; 사용자 계약에서 제품 위험 및 법적 면책 조항을 충분히 공시하는 것 등이 포함됩니다. 장기적으로 주식 영구 계약의 규제 발전은 면허 기관과의 협력, 제한된 사법 관할 서비스, 또는 규제 샌드박스를 기반으로 한 혁신적인 시험대 등을 탐색해야 할 필요가 있습니다.

규제 위험 외에도 주식 영구 계약은 시장 및 기술 위험의 일련의 도전에 직면해 있습니다. 오라클 고장이나 악의적인 조작은 잘못된 청산을 초래할 수 있으며; 교차 시장 변동 불일치는 꼬리 위험을 확대할 수 있으며; 유동성 부족은 극단적인 슬리피지와 포지션 청산 어려움을 초래할 수 있습니다; 스마트 계약의 취약점은 자금 손실을 초래할 수 있습니다. 이러한 위험은 프로토콜이 다층적인 위험 관리 시스템을 구축해야 함을 요구합니다. 여기에는 다중 오라클 중복 및 이상 탐지, 동적 마진 조정, 보험 기금 완충, 계약 보안 감사 및 취약점 보상 프로그램 등이 포함됩니다.

5. 미래 전망: 세분화된 혁신에서 주류 금융 기반 시설로

시장 규모 측면에서 주식 영구 계약의 잠재 공간은 매우 광범위합니다. 전 세계 상장 회사의 총 시가 총액은 거의 160조 달러에 달하며, 비미국 시장이 절반 이상을 차지하여 약 80조 달러의 방대한 자산 풀을 형성하고 있습니다. 설령 극히 작은 비율의 자금이 영구 계약 형태로 참여하더라도, 그 절대 규모는 쉽게 수천억 달러에 이를 수 있습니다. 암호화 시장의 영구 계약 거래량이 현물의 3배 이상에 달하는 구조적 특성을 참조할 때, 주식 영구 계약은 전통 자산 분야에서 유사한 파생상품화 추세를 복제할 가능성이 높습니다.

제품 진화 측면에서 주식 영구 계약은 "모든 자산의 영구화" 물결의 시작일 수 있습니다. 가격 책정 메커니즘, 청산 시스템 및 유동성 기반 시설이 성숙함에 따라 상품(금, 원유), 주가지수(스탠다드 앤드 푸어스, 나스닥), 외환(유로, 엔) 및 금리와 같은 거시 자산이 영구 계약 프레임워크에 도입될 가능성이 있습니다. Perp DEX는 점차 암호화 원주 거래 플랫폼에서 다중 자산 범주를 포괄하는 종합 파생상품 시장으로 진화하여 전통 금융과 체인 상 생태계를 연결하는 핵심 인터페이스가 될 것입니다.

규제 환경은 점차 모호함에서 명확함으로 나아갈 것입니다. 향후 2-3년 내에 주요 사법 관할권은 체인 상 파생상품에 대한 분류 지침 및 규제 프레임워크를 발표할 것으로 예상되며, 주식 영구 계약의 규제 경계가 명확해질 것입니다. 이는 단기적으로 고통을 초래할 수 있지만, 장기적으로는 산업의 정리 및 규범적 발전에 유리할 것입니다. 규제 능력을 사전에 배치하고, 위험 관리 시스템을 구축하며, 규제와의 소통을 유지하는 플랫폼은 새로운 규칙 하에서 경쟁 우위를 얻을 것입니다.

결론적으로, 주식 영구 계약은 제로에서 원으로의 중요한 돌파구에 있습니다. 그것은 Perp DEX가 성장의 새로운 내러티브를 찾는 필연적인 선택이자, 전통 자산과 암호화 금융의 융합 실험장이기도 합니다. 비록 앞길이 여전히 기술적 도전과 규제 불확실성으로 가득 차 있지만, 그 뒤에 있는 거대한 시장 수요와 자산 규모는 이 분야가 결코 무시될 수 없는 트랙임을 결정짓습니다. 미래에 주식 영구 계약은 체인 상 파생상품 시장의 기둥 품목이 될 뿐만 아니라, 전 세계 소액 투자자가 미국 주식 및 글로벌 자산 거래에 참여하는 방식을 재구성할 가능성이 높으며, 진정으로 금융 시장의 국경 없는, 24시간 운영 및 대중화된 환경을 실현할 것입니다. 이 과정에서 혁신, 위험 및 규제를 균형 있게 조정할 수 있는 프로토콜이 새로운 시대의 금융 기반 시설 구축자가 될 가능성이 가장 높습니다.