Robinhood의 토큰화 주식 추진에 대한 주요 도전 과제는 무엇인가요?

원문：《로빈후드의 토큰화된 주식: 장점, 단점 및 해결책》
편집: Ken, Chaincatcher

전설적인 투자자 워런 버핏은 "주식 분할"이라는 개념에 대해 거의 종교적인, 확고한 반대 입장을 가지고 있다.

버크셔 해서웨이 A주식의 거래 가격이 주당 70만 달러를 넘는 이유는 버핏이 주식 분할이 단순한 형식적 조치에 불과하며 기업의 기본 가치를 변화시키지 않는다고 믿기 때문이다. 버핏의 세계에서 피자를 네 조각이 아닌 여덟 조각으로 자른다고 해서 피자의 양이 늘어나는 것은 아니다. 그저 더 많은 접시를 씻어야 할 뿐이다.

평가 관점에서 보면 주식 분할은 "큰 일"로 볼 수 없지만, 이는 미국 증권 거래 위원회에 의해 규제되고 거래소에 의해 강제되는 고도로 규제된 활동이다.

회사가 주식 분할을 발표할 때, 8-K 양식을 제출하고 변경이 시행되기 전에 주주에게 사전 통지를 해야 한다. 이 중요한 시간 창은 주식 등록부를 조정하기 위해 이전 대행사가, 내부 시스템을 업데이트하기 위해 증권사가, 그리고 블룸버그와 같은 데이터 제공자가 데이터 흐름을 업데이트할 수 있도록 허용한다. 이렇게 해야 500달러짜리 주식이 10대 1로 분할된 후 폭락으로 인해 하룻밤 사이에 50달러로 보이지 않게 된다.

주식 분할은 이러한 높은 수준의 조정이 필요한 유일한 기업 행동이 아니다. 배당금 지급도 유사한 복잡성을 가져온다.

배당락일에 주가는 배당금 금액에 따라 조정된다. 일부 펀드, 특히 고배당 수익형 펀드는 이러한 관행을 극단으로 끌어올렸다. 이들은 자주 수익을 배분하지만, 이러한 배분의 대부분은 원금 반환으로, 실제로는 투자자의 원금을 돌려주는 것이지 투자 수익을 지급하는 것이 아니다. 주식 수는 변하지 않지만, 펀드의 순자산 가치는 시간이 지남에 따라 꾸준히 침식된다.

이러한 펀드의 성과를 추적하려면 가격 수익과 총 수익을 명확히 구분해야 한다.

가정해보자. 당신이 100주를 보유한 고수익 ETF가 있고, 주가는 100달러(투자액 10,000달러)이다. 해당 펀드는 매달 5달러의 수익을 배분하며, 그 중 90%는 원금 반환이다. 12개월 후, 당신은 주당 60달러의 현금을 받았다(총 6,000달러)지만, 펀드의 순자산 가치는 100달러에서 46달러로 하락했다. 이때 총 가격 수익은 -5,400달러이지만, 총 수익은 10,600달러(남은 순자산 4,600달러와 배분된 6,000달러를 합한 것)로, 즉 6%의 긍정적인 수익이다.

이것이 바로 블록체인이 해결해야 할 문제이다.

하나의 공유 원장으로, 원자화된 업데이트가 가능하고 모든 사람이 동시에 볼 수 있다. 만약 모든 사람이 동일한 체인에서 데이터를 읽는다면, 주식 분할 및 배당금 지급과 같은 기업 행동은 시스템 전반에 즉시 전파되어 현재 각기 고립된 중개 기관 간의 번거롭고 혼란스러운 조정 작업을 없앨 수 있다.

바로 이러한 약속 덕분에 로빈후드(@RobinhoodApp) CEO 블라드 테네브는 2025년 6월 토큰화된 주식 전략을 발표했을 때 시장의 열렬한 환영을 받았다.

6개월이 지나 로빈후드의 토큰이 공식 출시되었고, 데이터도 지속적으로 흐르고 있다. 그러나 불행히도 몇 가지 문제가 드러나기 시작했다.

장점

로빈후드의 발표는 시장의 촉매제가 되었다.

다른 발행사들도 신속히 경쟁 제품을 출시하기 시작했다. 백드 파이낸스(크라켄에 인수됨)는 솔라나에서 xStocks(@xStocksFi)를 출시했으며, 이어 온도 글로벌 마켓(@OndoFinance)도 토큰화된 주식 제품을 출시했다.

RWA.xyz 데이터 기준 2026년 1월 23일

토큰화된 주식은 진정한 의미의 폭발적인 해를 맞이했다. 2025년 하반기 동안 이 자산 클래스는 128% 성장하여 총 자산 가치를 거의 10억 달러로 끌어올렸다.

RWA.xyz 데이터 기준 2026년 1월 23일

로빈후드의 토큰화된 미국 주식과 ETF는 이제 유럽 고객에게 개방되었다. 각 토큰은 아비트럼 네트워크에서 발행되며, 로빈후드가 보유한 주식으로 전액 지원되며, 24/5 연중무휴 거래가 가능하고 수수료가 없다. 관련 데이터는 RWA.xyz에서 확인할 수 있다.

하지만 로빈후드의 토큰화된 주식의 지표를 정확하게 포착하는 것은 예상보다 훨씬 복잡하다는 것이 밝혀졌다.

단점

대부분의 블록체인 데이터 플랫폼은 토큰을 색인화할 때 이들이 표준 관행을 따르리라 가정한다. ERC-20 토큰의 경우, 이는 발행 및 소각 상황을 추적하고, 공급량을 제로에서 시작하여 누적하며, 시가총액을 공급량에 가격을 곱하여 계산하는 것을 의미한다.

이는 이더리움 및 기타 EVM 네트워크의 수천 가지 토큰에 대해 효과적이다. 그러나 ERC-20의 설계 목적은 기업 행동을 겪는 증권을 위한 것이 아니다. 이 표준은 주식 분할, 역분할 또는 배당금에 의해 유도되는 기준 조정을 원래 지원하지 않는다.

따라서 로빈후드는 이러한 사건을 올바르게 처리하기 위해 사용자 정의 계약을 사용해야 했으며, 이는 최종 사용자의 권리를 보장하기 위함이다. 이러한 토큰은 로빈후드 앱 내에서 정상적으로 작동하지만, 그 메커니즘은 외부 데이터 플랫폼에 대해 불투명하며 DeFi 프로토콜과 호환되지 않는다. 두 경우 모두 객체가 ERC-20 표준을 준수하는 토큰이라고 가정하고 있기 때문이다.

표준 ERC-20 논리를 사용하여 계산된 토큰 공급량과 체인 상의 실제 데이터를 비교할 때, 차이는 무시할 수 없을 정도로 크다. 일부 토큰의 데이터는 10배 차이가 나며, 어떤 것은 100배에 달하기도 한다.

거의 모든 오류는 두 가지 범주로 귀속될 수 있다: (1) 배당금으로 인한 순자산 침식 및 (2) 주식 역분할.

고수익 ETF 배당금으로 인한 순자산 침식

데이터 기준 2026년 1월 23일

이들은 고수익 옵션 수익형 ETF로, 자주 배당을 지급하며 90% 이상의 배당금이 "원금 반환"으로 분류된다. 매번 배당은 투자자에게 현금을 반환하지만, 이는 주로 원금을 반환하는 것이지 투자 수익을 지급하는 것이 아니다. 주식 수는 변하지 않지만, 순자산 가치는 시간이 지남에 따라 꾸준히 하락한다.

로빈후드의 계약은 "주식"과 "토큰"을 분리하여 이 문제를 해결한다. 보유자의 주식 수는 변하지 않지만, 내부 배수는 원금 반환의 누적에 따라 보고된 토큰 공급량을 하향 조정하여 기본 순자산의 감소를 반영한다.

그러나 표준 ERC-20 모델을 따르는 데이터 플랫폼은 단순히 발행량과 소각량을 더하는 방식으로 처리한다. 이 방법은 이러한 재조정 조정을 포착할 수 없으므로 유통 중인 토큰 공급량을 과대 평가하고 보고된 시가총액을 과대 평가하게 된다.

역주식 분할

데이터 기준 2026년 1월 23일

역주식 분할에서도 동일한 문제가 발생한다. 역분할은 주식을 합병하여 주당 가격을 높이며, 일반적으로 거래소의 상장 요건을 충족하기 위해 수행된다. 주식 수는 비율에 따라 감소하지만, 주당 가격은 비율에 따라 상승하며 총 가치는 변하지 않는다.

마찬가지로 로빈후드의 계약은 역분할을 반영하기 위해 토큰 공급량을 조정하지만, 표준 ERC-20 모델을 따르는 제3자 플랫폼은 유통 공급량과 보고된 시가총액을 과대 평가하게 된다.

로빈후드의 총 데이터 차이

데이터 기준 2026년 1월 23일

우리가 식별한 21종의 데이터 불일치 토큰 중, 보고된 공급량은 약 64,000개가 과대 평가되었으며, 차이는 56%에 달한다. 고수익 ETF로 인한 순자산 침식이 이 차이의 약 90%를 차지하며, 역주식 분할이 나머지를 설명한다.

표준 ERC-20 논리를 사용하여 공급량을 계산하는 데이터 플랫폼은 로빈후드의 토큰화된 주식의 시가총액을 심각하게 과대 평가하며, 종종 몇 배로 과대 평가하게 된다.

해결책

토큰화된 주식 분류학: 모델 및 인프라

토큰화된 주식 발행자는 기업 행동을 처리하는 데 있어 다양한 접근 방식을 취하고 있다. 이들은 대략 두 가지 범주로 나눌 수 있다.

기준 조정 모델(Rebasing Models)

기준 조정 모델은 현물 가격 평형을 유지한다: 즉, 1개의 토큰은 항상 1주 기본 주식의 가격에 가깝게 거래되어야 한다. 기업 행동이 발생할 때, 토큰 잔액은 이러한 관계를 유지하기 위해 자동으로 조정된다. 이러한 방식을 채택한 발행자는 기본 자산 발행자와의 관계에 따라 두 진영으로 나뉜다:

• 기준 조정(제3자): 발행자는 토큰화된 주식의 회사와 독립적으로 운영된다. xStocks(@xStocksFi, 백드 파이낸스/크라켄 소속)와 로빈후드(@RobinhoodApp)가 이러한 방식을 채택하고 있다. 토큰은 관리되는 주식으로 지원되지만, 기본 발행자와의 직접적인 관계가 없기 때문에 경제적 노출만 복제하고 법적 소유권은 부여하지 않는다.
• 기준 조정(직접): 발행자는 상장 회사와 협력하여 주식을 토큰화한다. 슈퍼스테이트의 오프닝 벨(@SuperstateInc)과 세큐리타이즈(@Securitize)는 미국 증권 거래 위원회에 등록된 이전 대행사로 공식 주주 등록 기관 역할을 한다. 토큰이 회사와 조정하여 발행되기 때문에, 토큰 자체가 합법적인 증권이며, 보유자는 제3자 모델이 제공할 수 없는 실제 주주 권리를 가진다.

이 두 구조 모두 체인에서 기업 행동을 반영하기 위해 배수 인프라가 필요하다.

솔라나의 Token-2022 표준은 원주율 UI 금액 확장을 원주율적으로 제공한다. 발행자는 단일 배수를 업데이트하기만 하면 되며, 이 배수는 원래 토큰 수를 변경하지 않고도 사용자 인터페이스에 표시되는 잔액을 조정할 수 있다. 예를 들어, 2대 1의 주식 분할은 배수를 1.0에서 2.0으로 변경하며, 지갑은 두 배의 잔액을 표시하지만 기본 원래 토큰 수는 변하지 않는다. 이 표준은 솔라나의 원주율이므로 데이터 플랫폼은 배수의 변화를 직접 쿼리할 수 있다.

EVM 네트워크에는 현재 동등한 표준이 없다. xStocks와 로빈후드와 같은 발행자는 자체 배수 메커니즘을 구축해야 했다. 잔액 조정은 올바르지만, 지갑은 현물과 일치하는 가격을 표시할 수 있지만, 이러한 구현 방식은 모두 맞춤형이다. 표준 ERC-20 호출에 의존하는 제3자는 배수가 언제 변화하는지 감지할 수 없으며, 현재 값을 쿼리할 수 없다. 따라서 각 발행자의 구체적인 구현 방안을 개별적으로 이해해야 한다.

이러한 이유로 슈퍼스테이트의 크리스 리드만과 로빈후드의 길버트 시가 공동으로 ERC-8056을 초안하였다. 이는 ERC-20 토큰에 표준화된 "원주율 UI 금액 확장"을 도입하기 위한 제안 초안이다. 이는 데이터 플랫폼에 발행사 간 기업 행동을 추적하기 위한 통합 인터페이스를 제공할 것이다.