양적 거대 기업 제인 스트리트의 수확 기술

원문 저자：Bull Theory

편집: Ken, Chaincatcher

직면한 혐의의 수를 보면, Jane Street의 전체 비즈니스 모델은 인위적으로 시장 붕괴를 일으켜 유동성을 착취하고 그로부터 이익을 얻는 것처럼 보입니다.

이런 상황은 한 번만 발생한 것이 아니라 여러 번 발생했습니다.

인도 주식 시장 사례는 Jane Street의 운영 방식이 가장 명확하게 드러나는 예입니다. 그들은 인도에서 "오전 10시 폭락"과 유사한 알고리즘을 운영하여 423억 달러를 벌었지만, 결국 발각되어 인도 증권 거래위원회에 의해 일시적으로 금지되었습니다.

그들의 운영 방식은 다음과 같습니다.

인도 시나리오

2023년 1월부터 2025년 3월까지, Jane Street는 인도에서 약 3650.2억 루피의 순이익을 창출했습니다. 21개의 만기일 중 SEBI는 그 중 484.357억 루피가 불법 소득으로 의심된다고 판단했습니다. SEBI는 105페이지에 달하는 임시 명령을 발표한 후 거래 금지를 시행했습니다. 관련된 자금은 제3자 관리 계좌에 보관되었습니다. 현재 관련 항소가 진행 중입니다.

중요한 것은 금지 자체가 아니라 그 뒤에 있는 운영 메커니즘입니다.

Jane Street의 운영 구조는 다음과 같습니다:

1. Jane Street Singapore Pte Ltd (FPI)

2. Jane Street Asia Trading Ltd (FPI, 홍콩)

3. JSI Investments Pvt Ltd (인도 자회사)

4. JSI2 Investments Pvt Ltd (인도 자회사)

이러한 실체 분리는 표면상의 거래 단과 실제 수익 단이 서로 다른 회사 실체에 속할 수 있게 합니다.

만기일 조작은 어떻게 작동하는가?

지수 옵션의 결제는 만기일 당일 지수의 최종 값에 따라 결정됩니다. 만기일 당일 지수의 미세한 변동은 옵션 측에서 막대한 수익을 발생시킬 수 있습니다.

인도 증권 거래위원회가 설명한 전략의 작동 방식은 다음과 같습니다:

오전 단계 (오전 9시 15분경부터 오전 늦게까지)

• 이 인도 실체는 Bank Nifty(은행 지수)의 구성 주식과 선물을 적극적으로 매수합니다.

• 대량 주문을 발주합니다.

• 특정 날에는 그들의 거래량이 시장 총 거래량의 상당 부분을 차지합니다.

주식의 비중을 높여 지수를 끌어올립니다. 동시에, 해외 실체는 막대한 옵션 공매도 포지션을 구축합니다.

• 콜 옵션을 매도합니다.

• 풋 옵션을 매수합니다.

• 순 포지션은 심각한 하락세입니다.

델타 값으로 볼 때, 옵션 포지션의 규모는 주식 포지션의 수배에 달합니다. 이는 주식 매수가 주요 베팅이 아니라 단지 포지션을 구축하기 위한 준비에 불과함을 나타냅니다.

오후 단계 (오전 늦게부터 마감까지)

옵션 장부를 구축한 후, 이 인도 실체는 거래 방향을 반전시킵니다. 그들은 동일한 주식과 선물을 대량으로 매도하기 시작합니다.

매도 압력은 지수를 하락시킵니다. 만약 지수 종가가 특정 행사가 근처에 있다면, 공매도 콜 옵션은 무가치해지고 풋 옵션은 크게 상승합니다.

현물 주식은 약간의 손실을 보지만, 옵션 측에서는 큰 이익을 얻습니다.

SEBI는 예를 들어 설명합니다:

• 아침에 매수한 금액은 4370억 루피에 달합니다.

• 옵션 델타 노출이 크게 확대됩니다. 현금/선물 손실은 61.6억 루피입니다.

• 옵션 수익은 734.93억 루피입니다.

단일일 순이익: 673.33억 루피.

현물 시장 활동은 결제 지점에 영향을 미쳤습니다. 반면 파생상품 장부는 진정한 이익을 착취했습니다. 이것이 인도의 관행입니다: 기초 자산의 자금 우위를 이용해 파생상품 수익을 조작하는 것입니다.

2) 오전 10시 조작 시나리오

이제 비트코인을 살펴보겠습니다.

몇 달 동안, 미국 동부 시간으로 오전 10시경에 반복적으로 매도 압력이 발생했습니다. 이 시간대는 매우 중요합니다:

• 미국 주식 시장이 개장합니다.

• 유동성이 증가합니다.

• 대량 주문을 효율적으로 실행할 수 있습니다.

• 파생상품 시장이 활발합니다.

관찰된 패턴:

가격이 갑자기 하락합니다. 레버리지 롱 포지션이 청산됩니다. 연쇄적인 강제 매도가 발생합니다. 이후 가격이 안정됩니다.

암호화폐 시장의 레버리지 비율은 매우 높습니다. 2%에서 3%의 하락만으로도 많은 롱 포지션이 사라질 수 있습니다.

청산 엔진이 작동할 때:

• 거래소는 자동으로 담보를 매도합니다.

• 시장가 주문이 주문서에 쏟아집니다.

• 가격이 추가로 하락합니다.

• 더 많은 청산이 촉발됩니다.

만약 대형 거래 회사가 이 시간대에 적극적으로 매도한다면: 그들은 첫 번째 하락세를 선도할 수 있습니다. 청산 메커니즘은 이러한 추세를 확대합니다. 연쇄 반응이 나머지 수확 작업을 완료합니다. 강제 매도가 청산된 후, 가격은 종종 반등합니다. 이는 인도 사례와 구조적으로 매우 유사합니다: 인도에서는 지수를 조작하여 옵션 수익에 영향을 미칩니다. 암호화폐 분야에서는 현물 가격 변동이 파생상품 청산과 선물 포지션에 영향을 미칩니다.

기초 자산의 움직임이 트리거 역할을 하고, 파생상품 측이 진정한 수익 엔진입니다.

또한 중요한 세부 사항이 있습니다. 2026년 2월 23일 Terraform에 대한 소송이 제기된 후, 이 오전 10시의 패턴은 중단되었습니다.

비트코인은 매도를 당하지 않고 오히려 반등했습니다. 청산된 것은 공매도였고, 롱 포지션이 아니었습니다. 반복적으로 나타나는 기계적 패턴이 법적 규제 압력이 나타날 때 사라지면, 시장 참여자들은 자연스럽게 주목하게 됩니다.

3) 비트코인 관점에서 LUNA 붕괴가 BTC 가격 하락을 강요하기 위해 사용되었는가?

2022년 5월, Terra의 UST 스테이블코인은 단 며칠 만에 400억 달러의 생태계에서 제로로 폭락했습니다. 앵커링 메커니즘이 깨지고, 공포감이 확산되면서 원래 시스템을 방어하기 위해 사용되던 비트코인 준비금이 극심한 압박 속에서 강제로 사용되었습니다.

탈앵커 사건 자체 외에도, 이 소송은 또 다른 구조적 가능성을 제기했습니다.

Terraform Labs는 비트코인 준비금을 사용하여 UST의 앵커링을 유지했습니다. 만약 UST가 불안정해지면, 이 준비금은 즉시 사용해야 했습니다.

이는 긴급 상황에서 비트코인을 매도하거나 담보로 제공해야 함을 의미합니다. 긴급 상황은 협상 능력을 완전히 박탈합니다.

소송의 혐의:

• Jane Street는 Curve 자금 풀의 유동성이 고갈되었다는 것을 알고 있었습니다.

• 유동성이 극도로 부족한 상황에서, 그들은 8500만 달러의 UST 매도를 실행했습니다.

• 앵커링 환율이 급속히 붕괴되었습니다.

• 위기 기간 동안, Jane Street는 Do Kwon과 직접 연락을 유지했습니다.

• 보도에 따르면, 논의된 내용에는 비트코인을 매우 낮은 할인 가격으로 구매하는 것이 포함되었으며, 금액은 2억 달러에서 5억 달러 사이일 수 있습니다.

Terraform이 앵커링 환율을 방어해야 한다면, 그들은 비트코인 준비금을 신속하게 동원해야 합니다. 만약 누군가가 이러한 압박이 곧 올 것이라는 것을 미리 알고 있다면, UST에 대한 공매도 압력을 증가시키는 것은 이 순간을 가속화할 것입니다.

앵커링 메커니즘에 더 큰 압박을 가하는 것은:

• 준비금의 동원을 가속화합니다.

• 상대방의 협상 지위를 약화시킵니다.

• 할인 가격으로 BTC를 확보합니다.

이로 인해 발생하는 추측은 간단합니다:

이번 붕괴는 단순한 거래 사건인지, 아니면 레버리지로 사용되어 비트코인 준비금을 극저가로 착취하기 위한 것이었는가?

이것들은 현재 진행 중인 소송의 혐의입니다. 그러나 사건의 순서는 그 이익 동기를 명확히 드러냅니다.

Terra 사건에 대한 완전한 분석을 원하신다면, 우리는 이미 자세한 트윗을 게시했습니다.

4) 다음은 ETF

Jane Street는 여러 주요 비트코인 ETF의 승인된 참여자가 되었습니다. 승인된 참여자는 ETF 생성 및 상환 메커니즘의 핵심에 위치합니다.

그들은:

ETF 주식을 생성할 수 있습니다.

ETF 주식을 상환할 수 있습니다.

선물을 통해 헤지할 수 있습니다.

옵션을 매도할 수 있습니다.

스프레드 차익 거래를 할 수 있습니다.

공개된 13F 문서에는 ETF의 롱 포지션만 표시됩니다. 그러나 그들은 다음을 표시하지 않습니다: 선물 공매도, 스왑 계약, 매도된 옵션, 그리고 헤지 후의 순 포지션. 공개된 롱 포지션은 순 롱 포지션과 동일하지 않습니다.

그것은 다음과 같을 수 있습니다:

ETF 주식을 매수하고, CME 선물을 공매도하고, 옵션을 공매도하며, 페어 트레이딩을 합니다.

대중이 보는 것은 표면상의 거래 단뿐이며, 전체 파생상품 장부는 어둠 속에 숨겨져 있습니다. 이제 이를 반복적으로 발생하는 현물 매도 패턴과 결합하여 살펴보겠습니다.

특정 시간 창에서 현물 가격이 압박을 받는 동시에 ETF 포지션이 증가한다면, 가시적인 표면 데이터는 그들의 전체 전략을 전혀 드러내지 못합니다.

인도에서는 주식 거래가 투명하지만, 옵션 포지션이 진정한 이익의 원동력입니다. ETF에서는 주식 보유가 투명하지만, 파생상품 포지션은 공개되지 않을 수 있습니다. 두 가지의 구조적 유사성은 표면 거래와 은밀한 거래 간의 불투명성을 나타냅니다.

5) 가장 중요한 것은, 그들의 거래 기술이 기밀로 분류되었다는 것입니다.

밀레니엄 소송------봉인된 10억 달러 전략. 밀레니엄 소송은 단순한 삽화가 아니라, 전체 구조의 기술적 핵심에 다가갑니다.

2024년 초, 두 명의 베테랑 트레이더가 Jane Street를 떠났습니다:

• Doug Schadewald ------ 베테랑 지수 옵션 트레이더

• Daniel Spottiswood ------ 그의 직접 하위

그들은 밀레니엄 관리 회사에 합류했습니다. 얼마 지나지 않아, Jane Street는 맨해튼 연방 법원에 밀레니엄을 고소하며, 그들이 매우 가치 있는 독점 거래 전략을 훔쳤다고 주장했습니다.

법정 심리 과정에서, 하나의 중요한 세부 사항이 공개되었습니다: 해당 전략은 인도 지수 옵션에 초점을 맞추었으며, 2023년 한 해에만 약 10억 달러의 이익을 창출했습니다.

이 숫자는 사건의 성격을 변화시켰습니다. 더 이상 단순한 차익 거래 전략이 아니라, 슈퍼 수익 엔진이 되었습니다.

이 소송은 무엇을 드러냈습니까?

소송은 세 가지를 명확히 했습니다:

• 해당 전략은 옵션을 기반으로 합니다.

• 인도 지수 파생상품 시장에서 운영됩니다.

• 매우 높은 수익을 내며 반복적으로 실행 가능합니다.

그러나 그것이 어떻게 작동하는지에 대한 거의 모든 내용은 대중에게 숨겨졌습니다. 법원 문서의 많은 부분이 검열되었습니다. 대중은 다음을 볼 수 없습니다:

• 신호 생성 알고리즘

• 실행 시점 모델

• 행사가 선택 프레임워크

• 델타 노출 관리

• 크로스 엔티티 조정 프로세스

• 위험 관리 시스템

유일하게 보이는 숫자는 이익입니다. 그러나 엔진 자체는 여전히 숨겨져 있습니다.

피고의 주장은:

밀레니엄 회사는 인도의 옵션 시장 구조가 공개 정보이며, 해당 전략이 독점 비밀이 아니라고 주장합니다.

퇴사한 트레이더는 해당 시스템이 경험과 전문 지식에 기반하고 있으며, 숨겨진 자동화 모델이 아니라고 주장합니다. 이는 중요한 분쟁을 불러일으킵니다:

만약 이점이 단순히 구조적이라면, 누구나 이를 복제할 수 있습니다.

만약 이점이 실행 수준에 있다면------타이밍 조절, 조정, 포지션 규모 관리, 파생상품 계층화------그렇다면 시스템 자체가 핵심 자산입니다. 실행 시스템은 재배치될 수 있습니다.

이 소송이 왜 규제를 촉발했습니까?

이 소송은 예상치 못한 결과를 초래했습니다. 그것은 단일 거래 전략이 매년 인도에서 약 10억 달러의 이익을 얻을 수 있다는 것을 공개적으로 드러냈습니다.

이 노출은 언론 보도를 촉발했습니다. 언론 보도는 규제 조사를 불러왔습니다. 규제 조사는 결국 SEBI의 조사를 초래했습니다. SEBI의 후속 임시 명령은 만기일 조작 구조를 설명했습니다:

• 현물 거래가 지수 움직임에 영향을 미칩니다.

• 막대한 옵션 장부가 풍부한 수익을 착취합니다.

이 10억 달러 전략의 노출은 조사를 피할 수 없게 만들었습니다. 이 사건은 2024년 12월에 합의에 도달했습니다. 합의 조건은 공개되지 않았습니다. 전면적인 재판이 진행되지 않았습니다. 또한 상세한 전략 청사진도 공개되지 않았습니다.

그 핵심 운영 메커니즘은 여전히 봉인되어 있습니다.

왜 검열된 내용이 중요한가?

이 검열된 내용의 중요성은 그 구조에 있습니다. 10억 달러의 옵션 전략:

• 여러 실체에서 운영됩니다.

• 파생상품 계층화에 의존합니다.

• 연방 법원에서 격렬하게 방어됩니다.

• 그 내부 운영 메커니즘이 대중의 시야에서 지워집니다.

그리고 바로 같은 회사가 나중에: SEBI의 만기일 조작 혐의에 직면하고; Terra와 관련된 소송에 휘말리고; 주요 비트코인 ETF의 승인된 참여자가 되고; 막대한 ETF 포지션을 보유하지만 그 파생상품 헤지 상황을 공개하지 않습니다.

내부 거래 시스템(즉, 실행 레이어)은 공개 문서에서 보이지 않습니다. 공개 보고서는 포지션만 보여줍니다.

그들은 실행 논리를 보여주지 않습니다. 법원 문서는 혐의만 보여줍니다. 그들은 알고리즘 코드를 보여주지 않습니다. 규제 명령은 결과만 보여줍니다. 그들은 독점 모델을 드러내지 않습니다.

한 회사의 가장 수익성 높은 시스템이 최고 기밀로 분류되고, 유사한 구조적 패턴이 다른 시장에서 반복적으로 발생할 때, 엄격한 조사가 이루어지는 것은 당연한 일입니다.

만약 한 회사가:

막대한 자금을 이용해 기초 시장을 조작하고. 그 후 더 큰 파생상품 포지션을 겹쳐 놓고. 결제 수준에서 영향력을 행사하고. 크로스 엔티티 조정을 운영하고. ETF의 기본 메커니즘에 깊이 관여하고. 실행 시스템을 고도로 비밀로 유지할 수 있다면.

그렇다면 표면 데이터는 결코 전체 모습을 반영할 수 없습니다.

모든 시장 조작 사건의 중심에 있는 회사?

Sam Bankman-Fried(SBF)는 Alameda Research와 후속 FTX를 설립하기 전에 약 3년 동안 Jane Street에서 근무했습니다. 2021년 4월, FTX는 Anthropic에 5억 달러를 투자하여 약 8%의 지분을 확보했습니다.

2022년 5월, Terra와 UST가 붕괴했습니다. 보도에 따르면, Alameda는 그 암호화폐 시장의 광범위한 붕괴에서 큰 타격을 입었습니다. 이후 FTX도 파산을 선언했습니다.

2023년부터 2024년까지 FTX의 파산 청산 절차에서, 그들이 보유한 Anthropic 지분은 약 180억 달러의 평가로 매각되었습니다.

Jane Street는 이 라운드의 두 번째로 큰 구매자로, 약 1억 달러를 들여 지분을 매입했습니다. 따라서 자금의 흐름은 다음과 같습니다:

• 한 전 Jane Street 트레이더가 FTX를 설립했습니다.

• FTX는 초기 단계에서 Anthropic에 투자했습니다.

• FTX가 붕괴했습니다.

• Anthropic 지분이 청산되었습니다.

• Jane Street는 그 중 일부를 인수했으며, 현재 가치는 21억 달러에 달합니다.

2024년, 트럼프 미디어 기술 그룹은 나스닥에 공식 서한을 보내 잠재적인 공매도 행위가 존재한다고 주장하며, Jane Street가 주가 폭락 기간 동안 막대한 거래량을 차지한 책임 회사 중 하나라고 지목했습니다. 후속으로 공식적인 법적 혐의는 제기되지 않았지만, 해당 회사는 이번 분쟁에서 공개적으로 지목되었습니다.

또한 다음 사건들이 있습니다:

• 인도 SEBI가 임시 금지를 발표하며 만기일 지수를 조작했다고 주장하고 약 5.7억 달러를 압수했습니다.

• 밀레니엄 소송이 검열된 인도 옵션 전략을 폭로하며, 연간 약 10억 달러를 벌어들였습니다.

• 진행 중인 Terra 소송이 UST 붕괴와 관련된 내부 거래를 주장하고 있습니다.

• Jane Street는 주요 비트코인 ETF의 핵심 승인 참여자로 활동하고 있습니다.

• IBIT의 최대 구매자 중 하나로서의 지위를 가지고 있습니다.

주식, 파생상품, 암호화폐, ETF 및 사모 AI 자본 조달 라운드를 아우르며, 동일한 회사가 다음과 같은 상황에서 반복적으로 등장합니다:

시장 조작. 유동성 위기. 규제 조사. 자본 매각 사건.

이 독립적인 사건 중 어느 하나도 그들의 공모 범죄를 절대적으로 입증할 수는 없습니다.

그러나 불안한 현실은:

시장이 중대한 붕괴나 동요를 겪을 때마다, 종종 Jane Street의 모습이 보인다는 것입니다.

이것이 단순히 그들이 세계에서 가장 큰 퀀트 거래 회사 중 하나이며, 모든 주요 자산 클래스에 걸쳐 사업을 운영하기 때문에 발생하는 필연적인 우연일까요?

아니면, 이 안에는 더 깊은 구조적 문제가 존재하는 것일까요------이 회사의 시장 위치가 본질적으로 조작이나 위기에서 막대한 이익을 얻을 수 있도록 되어 있는 것일까요?