Matrixport 투자 연구: 샌드박스 코인의 불황은 왜 결석했는가? 공급 압력과 토큰 잠금 해제가 핵심 변수

过去一年，市场期待的山寨币行情未能如期而至。以往周期中，比特币上涨通常会带动资金外溢，并逐步传导至山寨币板块。然而，在本轮周期中，这一传导机制明显弱化。散户参与度持续偏低，不少项目既缺乏足以带动市场的新叙事，也未能提供具备现实应用价值的解决方案。同时，早期投资者的持续减持与代币解锁所带来的新增供给，正不断对市场形成压制。在这一背景下，山寨币整体表现持续承压，投资者情绪普遍受挫。不过，市场中仍不乏阶段性走强的品种，而这类机会往往可以通过一些市场结构信号加以识别。

공급 압력 지속 해소: 산체이코인 상승 모멘텀 제한

자신 2025년 10월 이후 비트코인은 단계적인 조정을 겪었지만, 시장 지배율은 뚜렷하게 하락하지 않았고 최근에는 다시 상승세를 보이고 있다. 이번 시장은 비트코인이 주도하며 산체이코인이 단계적으로 상승하는 모습이다. 동시에 재무 관리 전략을 채택한 기업들이 비트코인을 지속적으로 매입하고 있어 구조적 수요가 안정적으로 유지되고 있다.

반면, 산체이코인은 더 뚜렷한 공급 압력에 직면해 있다. 초기 투자자들이 지속적으로 물량을 방출하고, 토큰 잠금 해제에 따른 신규 유통 공급이 시장의 반등 과정에서 자주 매도 압력을 제한하고 있다. 2024년 8월 이후 약 990억 달러의 토큰이 잠금 해제를 완료하고 유통에 들어가면서 시장에 지속적인 공급 충격을 주고 있다.

소액 투자자들의 참여 열기가 식어가면서 공급 측의 영향이 가격 움직임의 주요 변수로 자리 잡고 있다. 이는 2024년부터 2025년까지의 이번 상승장에서 산체이코인이 비트코인보다 성과가 저조했으며, 전체 시가총액이 이번 주기 고점에 도달하지 못한 이유를 설명한다.

잠금 해제 창과 시장 구조: 단계적 반등 가능성 여전히 존재

역사적 경험에 따르면 대규모 토큰 잠금 해제는 단기적으로 시장 유동성을 개선하고 거래 활발도를 회복시키는 경향이 있다. 많은 경우, 산체이코인은 잠금 해제 창 전후에 단계적인 반등을 보이며, 이는 거래량 증가에 따른 수용 능력 향상과 자금의 내부 재배치가 포함된다.

다음 주에는 약 47억 달러 규모의 토큰 잠금 해제가 예상되며, 이는 2024년 8월 이후 세 번째로 큰 잠금 해제 주가 될 것이다. 역사적 데이터에 따르면 이와 유사한 규모의 잠금 해제 창에서 암호화폐 시장은 잠금 해제 몇 주 전부터 반등하는 경향이 있으며, 전체 시가총액은 잠금 해제 후 단기적으로 정점을 찍는 경우가 많다.

그러나 이번 반등은 약 일주일 정도 앞당겨 시작된 것으로 보이며, 이는 그 영향력이 이전 몇 차례보다 약해졌음을 나타낸다. 이번 잠금 해제 규모는 소수의 프로토콜에 집중되어 있으며, 대부분은 유럽 암호화 거래소 WhiteBIT의 플랫폼 토큰인 WhiteBIT Coin에서 나온 것이다. 이 토큰의 완전 희석 가치(FDV)는 약 166억 달러지만, 일일 평균 거래량은 약 7400만 달러에 불과해 상대적으로 제한된 거래 규모가 가격에 불균형한 변동 영향을 미칠 수 있다.

종합적으로 역사적 경험을 바탕으로 한 실용적인 시장 지표는 산체이코인 총 시가총액이 90일 이동 평균선에 비해 얼마나 편차가 있는지를 나타낸다. 총 시가총액이 90일 평균선보다 50% 이상 높을 때, 시장은 일반적으로 단계적인 과열 구간에 진입하며; 90일 평균선보다 약 30% 낮을 때는 전술적 반등이 발생하기 쉬운 경향이 있다. 현재의 시장 구조는 산체이코인의 매도 압력이 점차 과도한 해소 구간에 접근하고 있음을 나타낸다.

전체적으로 산체이코인 시장은 중요한 단계에 있다. 구조적으로 이 섹터는 여전히 이중 압력에 직면해 있다: 한편으로는 소액 투자자의 수요가 전반적으로 약하고, 다른 한편으로는 토큰 잠금 해제와 초기 투자자의 매도 압력이 지속적으로 공급 측에 압박을 가하고 있다. 이러한 구조적 특성으로 인해 "비트코인 상승이 산체이코인의 보조 상승을 이끈다"는 전통적인 전파 경로가 이번 주기에서 뚜렷하게 약화되었다.

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