지정학적 갈등 속에서 BTC가 왜 하락하지 않았나? 바이낸스 자금 구조와 CVD가 제시하는 답변

저자：Murphy

Coinbase의 BTC 잔액이 ETF 순유입/유출과 밀접한 연관이 있기 때문에, 단기적으로 더 실제 수요(비 ETF)에 가까운 관찰로서 Binance의 데이터 상황에 더 주목할 것입니다.

그림 1에서 볼 수 있듯이, 2025년 10/21 - 11/22 및 2026년 1/15 - 2/20 기간 동안 두 번의 뚜렷한 잔액 증가가 있었으며, 이는 BTC의 두 번의 큰 하락과도 대응합니다. 2025년 11월 22일 이후, 잔액이 34,145개 감소했으며, 동시에 BTC 가격은 안정세를 찾고 빠른 하락에서 진동 + 약한 반등으로 전환되었습니다.

그림 1: Binance 거래소 BTC 잔액

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현재의 추세와 유사합니다: 2026년 2월 20일 이후, Binance의 BTC 잔액이 25,135개 감소했습니다. 이 기간은 미-이란 군사 충돌과 겹치며, BTC 가격은 전반적으로 진동을 유지하고 큰 하락이나 상승이 없었습니다.

Binance에서 전출된 BTC가 실제 수요에 해당하는지? 개인적으로 "그렇다"고 생각합니다, 또는 "대부분이 그렇다"고 말할 수 있습니다.

"규모에 따른 순전송량"에서 구조적인 차이를 확인할 수 있습니다. 이 기간 동안 집중적으로 전출된 주체는 단일 1,000만 달러 이상의 슈퍼 대주주가 아니라, 오히려 100만 - 1,000만 달러 사이의 집단이 주를 이루었습니다.

그림 2: Binance 거래소 순전송량(규모에 따른 구분)

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우리는 슈퍼 대주주의 전출이 종종 시장 조성자, 수탁자 등의 기관 행동을 포함하는 반면, 100만 - 1,000만 달러 범위의 집단은 고액 자산 투자자, 개별 고래의 자산 축적 행동에 더 가깝다는 것을 알고 있습니다.

동시에, Binance의 BTC 현물 거래량 편차(CVD)에서 매우 가파른 곡선 추세를 볼 수 있습니다. CVD는 현물 매매 거래량 간의 순차이치를 측정하며, 특히 매수자 또는 매도자가 거래를 주도할 때의 거래량 차이를 강조합니다.

그림 3: BTC 현물 거래량 차이 편차(바이낸스)

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여기서 사용한 알고리즘은 30일 평균과 90일 중앙값의 편차입니다. 시간 수준이 더 크므로 특정 일자의 변동으로 인한 간섭을 부드럽게 할 수 있습니다. 따라서 곡선이 가파르다는 것은 이 기간 동안 현물의 적극적인 매수세가 명확히 더 강하다는 것을 의미합니다.

이는 또한 위의 추측을 어느 정도 뒷받침하며, 현재 단계가 실제 현장 수요에 더 가까워지고 있음을 나타냅니다. 최근 USDC/USDT 환율이 고점에서 1 이하로 하락한 것도 USDT를 구매력으로 하는 수요가 더 강하다는 것을 보여줍니다.

이는 미-이란 군사 충돌이 지속되고, 고용 데이터가 경제가 스태그플레이션/침체에 빠질 것이라는 우려를 심화시키는 가운데, BTC 가격이 전체적으로 안정세를 유지할 수 있었던 이유를 설명합니다.

물론, 이것들은 단기 데이터의 결과일 뿐입니다. 더 높은 차원으로 시각을 확장하면, 대규모에서 CVD가 여전히 전체적으로 하락세에 있다는 것을 발견할 수 있으며, 이는 2022년 5월 이전의 추세와 유사합니다.

그림 4: BTC 현물 거래량 차이 편차(바이낸스)

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2022년 5월 이후, CVD 곡선은 가격과의 괴리를 시작했으며, 저점이 점점 높아지고 있습니다. 90일 중앙값에서 심각하게 벗어난 것에서 점점 가까워지며, 적극적인 매수세의 추세가 회복되기 시작하고, 수요가 강하게 돌아오고 있습니다. 물론, 이는 긴 변환 과정이 될 것입니다.

최근 며칠 동안 우리가 본 체인 상의 고래 실체가 거시적 확실성에 대해 보인 신중한 태도를 결합하면, 제 의견은 다음과 같습니다:

• 단기적으로: 수요의 단계적 수용이 BTC의 진동 또는 약한 반등 추세를 유지할 수 있습니다;

• 장기 관찰: 전체적으로 여전히 하락 추세에 있습니다;

• 중기 전망: 현재의 수요 회복은 여전히 초기 단계에 있으며, 중기적으로는 더 긴 구조 회복 과정을 겪어야 할 것입니다.