시장 침체에도 하루에 백만 달러를 벌고 있는 pump.fun의 수익은 진짜인가요?

저자: BlockBeats

「어떤 암호화폐 네이티브 애플리케이션이 돈을 벌 수 있을까?」

이 질문을 들으면, 당신은 본능적으로 반응할 수 있습니다------스테이블코인, CEX, Perp DEX, 체인 상의 포켓몬 카드…

하지만 pump.fun, 한때 밈 열풍 속에서 화려한 모습을 보였고 암호화폐 역사상 최대 규모의 IPO 중 하나를 기록한 애플리케이션은 잊혀지기 쉬운 존재가 되었습니다. 심지어 몇몇 대화에서는 이런 의문을 들었습니다:

「pump.fun은 아직도 살아있나요? 그들은 여전히 돈을 벌 수 있나요?」

pump.fun은 여전히 돈을 벌고 있으며, 암호화폐 네이티브 애플리케이션 중 최고의 「인쇄기」로 남아 있습니다. DefiLlama의 통계에 따르면, 24시간, 7일, 30일 또는 1년의 어떤 시간 범위에서도 pump.fun의 수익은 Tether, Circle, Hyperliquid에 이어 4위를 차지하고 있습니다.

각종 「개발자」 채팅방은 한산하고, 며칠 동안 아무도 말하지 않는 경우도 많지만, 지난 7일 또는 30일 동안 pump.fun의 일일 평균 수익은 여전히 백만 달러를 초과했습니다.

이것은 실제 수익인가, 아니면 pump.fun이 조작하고 있는 것인가?

pump.fun의 수익은 실제인가?

우선, pump.fun 공식 수익 대시보드에 따르면, 현재 pump.fun의 수익은 3개의 부분으로 구성되어 있습니다:

• 본딩 커브 수익: 신규 코인이 졸업하기 전의 거래 수수료 수익으로, pump.fun은 이 부분에서 거래의 0.95%의 프로토콜 수수료를 부과합니다.

• Pumpswap 수익: 이미 성공적으로 졸업한 신규 코인(이전 Pumpswap AMM으로 이동하여 거래됨)에 대해 시가총액이 0-420 SOL인 토큰에 대해 거래의 0.93%의 프로토콜 수수료를 부과합니다.

• 터미널(Padre) 수익: pump.fun은 작년 10월 거래 터미널 Padre를 인수하고 브랜드를 다중 체인 거래 플랫폼인 터미널로 재구성했으며, 이후 이 거래 플랫폼의 수익도 pump.fun의 수익에 포함됩니다.

• 수익은 추천 수수료 및 거래 캐시백을 차감한 것입니다.

본딩 커브 단계의 프로토콜 수익에 대해, pump.fun 공식은 이 부분 수익을 수집하기 위한 솔라나 주소를 CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM로 설정했습니다. 해당 주소로 집계된 본딩 커브 수익은 계약에 의해 고정되어 있으며, 외부에서 자금을 이 주소로 전송하여 허위 수익을 만들 경우, 외부 주소가 직접 System Program의 Transfer 명령을 호출하게 됩니다. 해당 주소의 거래를 분석한 결과, 우리는 단순한 외부 SOL 전송을 통해 허위 수익을 만드는 행위를 발견하지 못했습니다.

즉, 본딩 커브 수익은 실제 계약 호출의 프로토콜 수수료에서 완전히 발생하고 있습니다.

DefiLlama의 pump.fun 본딩 커브 수익 데이터는 pump.fun의 공식 API를 직접 호출하여 얻은 것입니다. 이는 우리가 pump.fun 공식의 본딩 커브 수익 주소에 대해 체인 상 분석을 먼저 수행한 이유입니다. 그러나 DefiLlama는 Pumpswap과 터미널(Padre)의 수익을 Dune SQL을 통해 솔라나 체인 상의 데이터를 조회하여 계산하며, pump.fun 공식 API에 전혀 의존하지 않기 때문에 매우 높은 체인 상의 객관성과 변조 불가능성을 가지고 있습니다.

여기까지 우리는 pump.fun이 「외부 전송」이나 「허위 데이터 보고」와 같은 단순하고 조잡한 방법으로 수익을 조작할 가능성을 배제했습니다. 그러나 그들은 여전히 로봇이나 내부 지갑을 통해 「자기 매매」를 통해 허위 수익을 생성할 가능성이 존재합니다. 따라서 우리는 추가 질문을 해야 합니다------현재 암호화폐 시장의 전반적인 상황이 침체되고, 밈 코인의 열기가 크게 줄어든 상황에서, pump.fun의 수익은 실제이며 유기적인 것인가?

현재 시장 환경에서 pump.fun 수익의 합리성은?

token terminal의 데이터에 따르면, 올해 첫 분기 동안 솔라나의 일일 활성 주소 수는 120만에서 220만 사이에서 안정적으로 유지되었고, pump.fun에서는 약 15만 개입니다.

동시에 Dune에서 pump.fun 관련 통계 대시보드의 데이터에 따르면, 이 15만 주소에 해당하는 일일 평균 신규 토큰 배포 수는 약 3만 개입니다.

이는 매일 3만 개의 신규 토큰이 완전히 다른 실제 사용자에 의해 자발적으로 배포된다면, pump.fun의 약 20%의 활성 사용자가 매일 새로운 코인을 발행하고 있다는 것을 의미합니다. 그러나 Giulio Marino 등 사람들이 지난달 발표한 논문 「신규 암호화폐 토큰의 성공 예측: pump.fun 사례」에 따르면, 2025년 9월 1일부터 10월 1일까지 총 65.577만 개의 신규 토큰이 pump.fun에 배포되었지만, 배포한 주소 수는 단 24.3123만 개에 불과했습니다.

현재 토큰의 일일 평균 배포 수는 작년 9월보다 더 많습니다:

현재의 시장 환경을 고려할 때, 이 데이터는 상당히 「반직관적」입니다------소셜 미디어에서는 암호화폐가 거의 끝났다는 느낌이 드는데, pump.fun에서는 매일 이렇게 많은 새로운 토큰이 배포되고 있습니다. 동시에 지난 한 달의 활성 주소 수는 작년 9월보다 약 10% 더 많습니다.

pump.fun의 매일 백만 달러 수익 중, Pumpswap과 터미널(Padre)이 차지하는 비율은 여전히 상대적으로 「작은 부분」입니다. 3월 18일의 데이터를 예로 들면, 해당 날 Pumpswap과 터미널(Padre)의 수익은 각각 약 28.4만 달러와 5.8만 달러였으며, 본딩 커브에서의 수익은 약 79.5만 달러로, 앞의 두 수익의 합의 약 2.3배에 해당합니다.

신규 토큰 졸업률은 최근에 작년 9월의 2배 이상에 달했습니다:

동시에 해당 날 pump.fun에서 약 2.6만 개의 신규 토큰이 배포되었습니다. 79.5만 달러의 본딩 커브 수익을 달성하려면, 79.5만/0.95% (본딩 커브가 부과하는 프로토콜 수수료 비율) ≈ 8368.42만 달러의 본딩 커브 거래량이 필요하며, 평균적으로 각 신규 배포 토큰당 약 3218 달러의 거래량을 기여해야 합니다.

이상의 데이터를 종합하면, 평균적으로 각 신규 토큰이 3000 달러 초과의 거래량을 기여하는 것은 그렇게 어렵지 않게 들리며, 오히려 꽤 정상적입니다. 왜냐하면 데이터가 전반적으로 부족했던 작년 9월에도 pump.fun은 여전히 이 목표를 달성할 수 있었기 때문입니다. SOL 기준으로 계산하면, 현재 벌고 있는 SOL은 작년 9월보다 더 많으며, 단지 달러 기준의 수익이 감소했을 뿐입니다.

하지만 여기까지 오면 여전히 의문이 남습니다: pump.fun은 작년 8월부터 매일의 수익을 거의 전액 $PUMP의 재매입에 사용하고 있으며, 현재까지 총 공급량의 10% 이상, 현재 유통량의 30% 이상을 재매입했는데, 왜 $PUMP의 가격은 계속 하락하고 있는 것일까요? 체인 상의 데이터를 통해 우리는 pump.fun이 재매입한 3억 달러 이상의 $PUMP가 지갑에 그대로 남아 있다는 것을 볼 수 있지만, 그들이 거래량을 조작하여 허위 수익을 만들어내고, 재매입을 하면서 분산된 주소를 통해 몰래 매도하고 있을 가능성은 없을까요?

$PUMP는 어디로 갔는가?

$PUMP의 토큰 배포 계획을 살펴보겠습니다:

현재까지 $PUMP의 유통 상황은 다음과 같습니다:

• ICO: 33%, TGE 시 완전히 잠금 해제됨

• 팀: 20%, 여전히 잠금 중

• 투자자: 13%, 여전히 잠금 중

• LP 및 거래소: 2.6%, TGE 시 완전히 잠금 해제됨

• 생태계 기금: 2.4%, TGE 시 완전히 잠금 해제됨

• 라이브 지원: 3%, TGE 시 완전히 잠금 해제됨

• 재단: 2%, TGE 시 완전히 잠금 해제됨

• 커뮤니티 및 생태계 인센티브: 24%, TGE 시 약 50% 잠금 해제, 나머지 부분은 1년 내에 선형으로 잠금 해제되며, 현재 이 부분은 65.27% 잠금 해제됨

주소 Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt의 $PUMP 다중 서명 관리 지갑에는 현재 총 공급량의 약 36.5%에 해당하는 $PUMP가 남아 있습니다.

이는 $PUMP의 토큰 배포 계획과 일치하지 않습니다. 우리는 명확히 할 수 있는 것은, TGE 이후 모든 $PUMP가 다중 서명 관리 지갑으로 이전되어 배포되었다는 것입니다. 이론적으로 최대 전송 가능 수량은 총 공급량의 약 58.67% (ICO 33% + LP 및 거래소 2.6% + 생태계 기금 2.4% + 라이브 지원 3% + 재단 2% + 커뮤니티 및 생태계 인센티브의 잠금 해제된 부분 약 15.67%)에 불과하며, 다중 서명 관리 지갑의 $PUMP 잔액은 약 41.33% 이상이어야 합니다. 차이는 약 4.83%입니다.

이 4.83%는 어디로 갔는가? 모릅니다. 우리는 ICO 판매 분배 외에 나머지 각 부분이 명확한 용도를 가지고 있는 $PUMP가 어디에 있는지조차 알지 못합니다. 체인 상의 데이터 비교를 통해 우리는 총 공급량의 약 24%에 해당하는 $PUMP가 각 주소로 대량 전송된 후 장기간 침묵하고 있다는 것을 발견했으며, 이는 ICO 판매 분배 외의 부분과 대략적으로 일치할 수 있지만, pump.fun 공식은 각 부분의 지갑 자금에 해당하는 저장 주소를 공개한 적이 없습니다.

특히 커뮤니티 및 생태계 인센티브 부분에서, 현재 우리가 공개적으로 알고 있는 커뮤니티 및 생태계 인센티브 활동은 대략 Glass Full Foundation(총 170만 달러의 pump.fun 생태계 내 밈 코인 구매), 6개의 밈 코인 커뮤니티에 각각 1만 달러, 총 6만 달러의 보조금 및 12개 프로젝트에 25만 달러를 지원하여 총 300만 달러를 제공했지만 현재까지 6개의 승리 프로젝트만 발표되었습니다.

그러나 이 부분이 가장 명확한 부분입니다…

이런 투명성 문제에도 불구하고, 만약 4.83%가 몰래 매도되었다면, pump.fun 공식의 총 공급량의 10% 이상, 현재 유통량의 30% 이상을 재매입한 것도 이 매도 압력을 상쇄할 수 있을 것입니다. 그럼에도 불구하고 왜 $PUMP의 가격은 여전히 부진한 것일까요?

가능한 이유는, $PUMP에 충분한 매수세가 없기 때문입니다. 대규모 재매입이 시장의 인정을 받지 못한다면, 그것은 마치 물속에 빠진 소와 같습니다.

인정받지 못하는 「카지노」

Hyperliquid에 대해 이야기할 때, 우리는 그들의 Perp DEX의 선두 지위와 서사적 잠재력을 확신할 수 있지만, pump.fun의 밈 코인 분야는 소액 투자자조차 대부분 사기라고 생각하며 지속 가능하지 않다고 여깁니다.

우리는 글의 앞부분에서 pump.fun 수익의 진실성을 인정했지만, 이제 우리는 다른 데이터들을 살펴봐야 합니다. 이 데이터들은 밈 코인에 대한 좋지 않은 인식이 단순히 소액 투자자들이 밈 코인의 극심한 변동성에 의해 감정적으로 싫어하는 것이 아니라, 기관 투자자들이 합리적으로 거부감을 느끼게 만든다는 것을 보여줄 수 있습니다.

작년 4월, Medallion Analytics의 연구에 따르면, 180일 동안의 통계 주기 동안 약 17.8만 명의 여러 토큰을 배포한 배포자가 있었으며, 이 중 85.3%의 배포자가 수익을 올렸습니다. 180일 동안 이들 배포자는 총 약 359만 개의 토큰을 출시했으며, 수익을 올린 배포자는 그 중 약 307만 개를 출시하여 비율은 약 85.5%에 달했습니다.

통계 주기 동안, 수익이 가장 높은 상위 10명의 배포자는 약 36.5만 SOL의 수익을 올렸고, 중간 성과를 낸 10명의 배포자는 겨우 47.3 SOL의 수익을 올렸으며, 차이는 약 7720배에 달했습니다. 최상위 배포자의 평균 신규 토큰 발행 간격은 단 0.11시간에 불과했지만, 중간 배포자는 10.96시간에 달했습니다.

Solidus Labs는 2024년 1월부터 2025년 3월까지 pump.fun에서 신규 배포된 토큰의 성과를 연구했습니다. 연구 분석에 따르면, 무려 98.6%의 토큰이 가격을 올리고 매도하는 사기였습니다.

밈 코인의 발행은 더 이상 창의성의 경쟁이 아니라, 생산 라인에서의 발행 수익을 추구하는 것입니다. 최상위 배포자는 극히 짧은 주기 내에 빠르게 수익을 올린 후, 자금을 자동 발행 관련 시설에 재투자하여 자신의 수확 속도를 더욱 빠르게 만들 수 있습니다.

pump.fun은 솔라나에서 신규 밈 코인을 발행하는 비용을 2달러 이하로 낮추었으며, 이는 확실히 기술적 진전을 의미하지만, 그들은 밈 코인 분야를 건강한 방향으로 발전시키지 않았습니다. 소액 투자자와 기관 투자자들이 밈 코인이 진정한 문화적 자산이자 신념 자산이라고 믿게 만들지 못했습니다. 그들은 이 분야를 라이브 코인, ICM 코인 및 최근의 AI 에이전트 코인으로 확장하려고 했지만, 어떤 시도도 성공하지 못했습니다.

데이터는 분명합니다. 그들이 가장 많은 돈을 버는 것은 여전히 「저비용 수확 도구」를 제공하기 때문이며, 이는 카지노가 수수료를 떼는 것과 같습니다.

pump.fun에 대해 말하자면, 배포자가 새로운 코인을 발행할 때마다, 토큰이 졸업하기 전의 모든 허위 거래량에서 0.95%의 무위험 수익을 얻을 수 있습니다. 만약 당신이 토큰이 더 큰 노출을 얻기를 원한다면, 더 많은 거래량을 만들어 pump.fun에 더 많은 수익을 제공해야 합니다. 이 생태계의 자금은 실제이며, 수익도 실제입니다. 그러나 생태계 자체는 유기적이지 않으며, 소액 투자자들은 피해를 보고 있습니다. 기관 투자자에게는, 이러한 생태계가 건강하고 지속 가능한 장기 기반이 부족하다는 것이 pump.fun의 가격이 저조한 근본적인 이유일 것입니다.

마지막으로, 우리는 하나의 질문이 남습니다:

pump.fun의 재매입이 가격을 올릴 수 없다면, 매일의 수익을 스테이킹 보상으로 사용하는 것이 현재의 재매입보다 나을까요?

어쩌면 그럴 수도 있고, 어쩌면 그들은 이미 신경 쓰지 않을 수도 있습니다.