델파이 연구소 창립자: 내가 중국 AI 생태계에서 두 주 동안 본 것과 느낀 것

원문：Delphi Labs 공동 창립자，++@ZeMariaMacedo++

편집：대집게 | PANews 랍스터

나는 기대를 가득 안고 중국으로 날아갔다------심각하게 저평가된 천재들이 1/10 가격으로 세상을 바꾸고 있을 것이라고 생각했다. 두 주 후, 나는 더 복잡한 답변을 가지고 돌아왔다:

중국 하드웨어는 서양 사람들이 시작된 줄도 모르는 전쟁에서 조용히 승리하고 있다; 하지만 소프트웨어 분야에서는, 가치 평가의 거품과 동질화된 창립자 이미지가 본래 폭발해야 할 생태계를 또 다른 뜨거운 감자의 게임으로 바꾸고 있다.

나는 중국에서 두 주를 보내며 AI 생태계의 창립자, 벤처 투자자 및 상장 회사 CEO를 만났다. 입국 전, 나는 이 생태계에 대해 낙관적인 태도를 가지고 있었고, 서양보다 훨씬 낮은 가치 평가로 세계적 수준의 AI 인재들이 활발히 활동하고 있을 것이라고 기대했다.

떠날 때, 내 견해는 더욱 미묘해졌다: 하드웨어에 대한 기대는 예상보다 더 높아졌고, 소프트웨어에 대해서는 더욱 비관적이 되었다. 동시에 중국 창립자들에 대한 나의 견해도 나 자신이 놀랄 만큼 변화했다.

창립자 문제

내가 투자한 뛰어난 창립자들은 모두 하나의 공통된 특성을 가지고 있다: 독립적인 사고, 반항적인 정신, 높은 집중력, 거의 편집증적인 성향. 그들은 남의 말을 그대로 따르지 않으며, 끊임없이 "왜?"라고 질문하고, 이차적인 지혜를 받아들이기를 거부한다. 그들의 결정은 외부인에게는 이해할 수 없지만, 그들 스스로에게는 당연하다. 그들은 뼛속 깊이에서 우러나오는 강한 추진력을 가지고 있으며, 이는 종종 집착과 탁월함으로 가득 찬 인생 경험으로 나타난다. 그들의 인생 궤적은 "모서리감"이 있으며, VC가 접하는 많은 고지능 인구 속에서도 쉽게 식별할 수 있다.

내가 만난 많은 중국 창립자들은 다른 유형이었다------이것은 나를 놀라게 했다.

그들은 재능이 넘친다------최고의 대학 출신이며, 바이트댄스나 DJI에서 일했으며, Nature에 논문을 발표하고, 여러 특허를 보유하고 있다. 이러한 성취는 서양에서는 최고의 기술 인재만이 가질 수 있는 것이지만, 여기서는 단지 입장권일 뿐이다. 그들의 근면함은 내가 만난 누구보다도 뛰어나다. 우리는 언제든지, 주말에도, 도시를 넘어 회의를 한다. 한 창립자는 아내가 출산하는 날에도 우리를 만나러 왔다!

하지만 독립적인 사고, 반항적인 정신, 제로에서 하나로의 비전------이것들은 찾기 힘들다. 서로 다른 창립자들의 배경은 매우 유사하며, BP는 더욱 보수적이고 안정적이며, 생각은 기존 사물의 개선된 V2에 더 가깝고, 진정한 창의적인 도전이 아니다. 중국이 이렇게 방대한 기술 인재 집단을 배출하고 있다는 점에서, 나는 내가 한 번도 들어본 적 없는 아이디어를 제시하는 사람들을 더 많이 만날 것이라고 생각했다.

내 판단은: 중국의 교육 체제는 뛰어난 인재를 양성할 수 있지만, "편차"를 허용할 공간이 부족하다. 출력되는 것은 이미 알려진 문제를 극한으로 실행할 수 있는 창립자들이며, "누구도 이것이 문제라는 것을 인식하지 못했다"는 문제를 가지고 나타나는 사람들은 아니다.

벤처 캐피탈이 이 모델을 강화하고 있다

더 흥미로운 것은, 현지 투자자들이 이 추세를 적극적으로 확대하고 있다는 점이다.

대부분의 중국 펀드는 바이트댄스나 DJI의 가장 뛰어난 동문들에 투자하는 전체 투자 논리를 세우고 있다------명문 출신을 중시하고 개성을 경시하며, 경력을 중시하고 판단력을 경시한다. VC의 구성도 마찬가지이다: 대부분 대기업, 컨설팅 또는 투자은행 배경을 가지고 있으며, 10년 전 유럽 VC와 유사하다.

아이러니하게도, 역사상 가장 뛰어난 중국 창립자들------진정으로 세대를 초월한 기업을 창립한 사람들은------대기업에서 일한 적이 없다. 마윈은 두 번의 대학 입시에서 떨어진 영어 교사였고; 런정페이는 43세에 군대에서 제대한 후 화웨이를 창립했다; 리우창둥은 노점상에서 시작해 징둥을 창립했다; 왕싱은 박사 학위를 중단하고 창업을 시작했다. 최근의 리앙원펑은 DeepSeek를 창립하기 전 어떤 곳에서도 일한 적이 없고, 자신의 회사에서만 일했다. 이들은 이질적이며, 화려한 이력서가 없는 사람들------정확히 현재 시스템이 건너뛰는 유형의 사람들이다.

이런 사람들을 찾는 것이 진정한 초과 수익을 가져다주는 곳이며, 내 생각에는 지금 거의 아무도 그 방향을 보고 있지 않다.

선전과 하드웨어 생태계

중국에서 내가 가장 감명 깊었던 것은 어떤 창업 발표회도 아니다.

오히려 선전의 "하드웨어 지하 세계"------그곳의 공방에서 엔지니어들은 체계적으로 고급 서양 제품을 구매하여 하나의 부품씩 분해하고, 세심한 정확도로 역설계를 진행한다. 떠날 때, 나는 대부분의 서양 하드웨어 창립자들이 자신이 무엇과 경쟁하고 있는지 진정으로 이해하고 있는지 확신이 서지 않았다. 여기의 네트워크 효과는 단순한 이론이 아니라, 실질적이고 불가분하며 수십 년의 축적을 통해 형성된 것이다.

우리가 만난 창업자들은 이를 데이터로 입증했다: 70% 이상의 하드웨어 원자재가 대만 지역에서 오고, 거의 100%가 중국 내에서 조달된다------이로 인해 반복 주기가 서양 하드웨어 회사의 능력을 훨씬 초과한다.

내가 만난 대부분의 창립자들은 DJI의 방식을 따르고 있다: 특정 분야에서 소비자 하드웨어를 제작------전동 휠체어, 잔디 깎는 로봇, 차세대 운동 기구------수익을 8자리 또는 9자리로 만들고, 고객 기반이나 기본 기술을 활용하여 인접 카테고리로 확장한다. 이들 중 일부 회사의 규모는 당신이 상상하는 것보다 훨씬 크다. 내가 만난 가장 인상 깊었던 회사는 바무(Bambu)라는 3D 프린팅 회사로, 대부분의 서양인들이 들어본 적 없는 회사이며, 연간 이익이 5억 달러에 달하고 매년 두 배로 성장하고 있다고 한다.

중국 소프트웨어에 대한 비관적 태도

떠날 때, 나는 중국 소프트웨어 분야의 기회에 대해 올 때보다 더 의구심을 가지게 되었다.

모델 측면에서, 중국의 오픈 소스 성과는 확실히 인상적이다------하지만 클로즈드 모델은 서양의 가장 강력한 모델과 비교할 때 여전히 상당한 격차가 있으며, 그 격차는 계속 확대될 가능성이 크다. 자본 지출의 격차는 엄청나며, GPU 확보는 여전히 제약을 받고 있고, 서양 연구소도 모델 증류를 강화하고 있다. 수익 데이터는 이미 문제를 설명하고 있다: 보도에 따르면, Anthropic은 단 2월 한 달 동안 60억 달러를 달성했다. 중국 최고의 모델의 ARR은 여전히 수천만 달러 수준에 머물러 있다.

소프트웨어 스타트업 측면에서, 주류 이미지는 전 바이트댄스의 제품 관리자와 연구원들이 서양 시장을 겨냥한 지능형 에이전트나 환경 인식 소비 소프트웨어를 만들고 있다.

인재는 실제로 존재하지만, 이러한 제품의 대부분은 대형 연구소에서 본래 통합될 기능 범위 내에 머물러 있으며------언제든지 한 번의 제품 출시로 인해 입지를 잃을 수 있다. 나는 중국 전반에서 대규모, 고속 성장하는 개인 소프트웨어 회사가 부족하다는 점에 깊은 충격을 받았다.

서양에서는 모델 회사 외에도 여러 스타트업이 9자리 또는 10자리의 ARR을 달성하고 있으며, 그 성장 속도가 놀랍다------Cursor, Loveable, ElevenLabs, Harvey, Glean. 이 수준의 파괴적인 개인 소프트웨어 회사는 중국에 거의 존재하지 않으며------몇몇 예외인 HeyGen, Manus, GenSpark는 돌파구를 찾으면 결국 떠나는 선택을 한다.

가치 평가 거품

비록 소프트웨어 분야의 상황이 좋지 않지만, 거품은 실질적으로 존재한다------초기와 후기 모두에서.

초기 단계에서, 바이트댄스, DeepSeek 및 월의 어두운 면의 최고 인재 비용이 여전히 미국 동등 인재보다 명백히 낮지만, 중위 가치 평가는 일치하고 있다. 제품 전 소비자 스타트업의 가치 평가는 1억에서 2억 달러가 일반적이며, 3000만 달러 이상의 시드 전 라운드는 전혀 드문 일이 아니다.

후기 단계에서는 숫자가 더욱 설득력이 떨어진다. MiniMax의 공개 시장에서의 가치는 약 400억 달러이며, ARR은 1억 달러에 미치지 못한다------약 400배의 시가 총액 비율. 지표 AI의 가치는 약 250억 달러이며, 수익은 약 5000만 달러이다. 이에 비해 OpenAI의 자금 조달 정점에서의 가치는 ARR의 약 66배, Anthropic은 약 61배였다.

Moonshot과 같은 개인 모델 회사는 이러한 상장 회사를 기준으로 하여, 불과 몇 개월 만에 각각 60억, 100억, 180억 달러의 가치로 자금을 조달하고 있다. 암호화폐 분야의 사람들은 이러한 동적에 익숙할 것이다------투자자들은 사모 가치 평가를 상장 전 주가와 비교하고 있다.

또한, 지표와 MiniMax가 현재 가치를 유지할 수 있는 부분적인 이유는, 현재 이들이 중국 AI 내러티브에 대한 유일한 접근 경로라는 점에서 프리미엄이 붙기 때문이다. 하지만 더 많은 회사가 상장되고 이 희소성이 희석되면 상황은 달라질 것이다. 마지막으로, IPO 창구는 빠르고 예고 없이 닫히는 관례가 있다------당신이 차익 거래를 완료하기 전에, 당신이 참조하는 벤치마크는 이미 변화했을 가능성이 높으며, 이는 보장되지 않는다.

휴머노이드 로봇 분야도 마찬가지 상황이다. 중국에는 약 200개의 휴머노이드 로봇 회사가 있으며, 약 20개가 1억 달러 이상의 자금을 조달했으며, 수 개는 수십억 달러의 가치를 지니고 있다------거의 모두 수익 전 단계에 있으며, 대부분 2026년 또는 2027년에 홍콩 증권 거래소에 상장할 계획이다. 만약 이 시장이 진짜라면, 중국의 하드웨어 주도적 지위는 장기적으로 명확하게 드러날 것이다. 하지만 상업적 실현은 현재의 자금 조달 속도보다 훨씬 느릴 가능성이 높으며, 나는 홍콩 주식 시장이 현재 대기 중인 수많은 100억 달러 규모의 휴머노이드 로봇 회사를 수용할 수 있을지에 대해 깊은 의구심을 가지고 있다. 나는 당분간 관망하기로 선택했다.

주목할 불균형

내가 예상하지 못한 한 가지는: 내가 만난 거의 모든 창립자들이 중국 시장이 아닌 글로벌 시장에 우선적으로 진출하고 있다는 점이다. 그들은 Claude Code를 사용하고, Dwarkesh에 주목하며, 샌프란시스코의 창업 생태계를 잘 알고 있으며, 종종 세심하게 주목하지 않은 서양 투자자들보다 더 많이 알고 있다.

서양의 중국에 대한 적대감은 중국의 서양에 대한 적대감보다 훨씬 크다. 중국 창립자들은 중국의 엔지니어링 실행력과 하드웨어 깊이를 서양의 시장 개척 능력 및 제품 비전과 결합하는 데 아무런 모순을 느끼지 않는다. 이러한 결합이 적절한 창립자 팀에서 실현될 때, 진정으로 놀라운 회사들이 탄생할 것이다.

이런 창립자들을 찾는 것------현지 VC 생태계가 최적화한 "경력 템플릿"에 부합하지 않는 사람들------정말로 우리가 집중하는 방향이다.

특별 감사 ++@woutergort++ 가 중국에서 놀라운 인맥 네트워크를 열어준 것에 감사하며, ++@PonderingDurian++ 이 여행을 조직해 준 것에 감사하고, Claude가 비행기에서 내 산란한 생각을 정리해 준 것에 감사한다.

주: 본 문서는 AI 주도로 편집되었습니다.