대화 Pantera 창립자: 비트코인은 탈출 속도에 도달했으며, 전통 자산은 뒤처지고 있다

원문 저자: The Master Investor Podcast with Wilfred Frost

원문 편집: 백화 블록체인

이번 인터뷰에서 Wilfred Frost는 Pantera Capital의 창립자 Dan Morehead와 두 번째 심층 대화를 나누었습니다. 그들은 비트코인이 고점에서 50% 하락한 이후의 주기적 위치, 법정 화폐의 가치 하락이 세대 간의 부의 갈등을 어떻게 만들어내는지, 그리고 왜 이번 "스마트 머니"가 오히려 마지막에 진입했는지를 탐구했습니다.

흥미로운 관점 요약

• 대부분의 기관 투자자들은 블록체인에 대한 포지션이 여전히 0.0%로, 문자 그대로 제로입니다.
• 금이 새로운 고점을 기록한 것이 아니라, 종이 화폐가 역사적인 저점을 기록했습니다.
• 이것은 역사상 첫 번째 "스마트 머니"가 마지막에 진입하는 거래일 수 있습니다.
• 미국의 첫 주택 구매자의 평균 연령이 28세에서 40세로 연기되었습니다.
• 우리는 화폐와 국가가 분리되는 세대적 전환점에 직면해 있습니다.
• 스테이블 코인은 10년 내에 은행 예금의 절반을 차지할 가능성이 매우 높습니다.
• 비트코인은 탈출 속도에 도달했으며, 이 과정을 탈선시킬 수 있는 요소를 찾을 수 없습니다.
• 블록체인에 대한 노출이 없다면, 어느 정도는 이 트렌드를 공매도하고 있는 것입니다.

01, "여전히 역사상 가장 비대칭적인 거래"

진행자: 당신이 마지막으로 오셨을 때, 우리는 암호화폐의 거시적 논리에 대해 깊이 논의했습니다. 당신이 처음 비트코인을 구매한 가격이 놀라울 정도로 낮았는데, 얼마였죠?

Dan Morehead: 65 달러였습니다.

진행자: 65 달러, 오늘 약 66000 달러의 가격과 비교하면 완전히 다른 세계입니다. 그 프로그램에서 당신은 비트코인을 "역사상 가장 비대칭적인 거래"라고 설명했습니다. 오늘날에도 여전히 이 의견을 고수하나요?

Dan Morehead: 네, 저는 여전히 그렇게 믿습니다. 제 경력 전반에 걸쳐, 저는 상승 잠재력이 하락 위험보다 훨씬 큰 비대칭 기회를 찾고 있었습니다. 비트코인과 더 넓은 암호화 분야는 제가 본 것 중에서 가장 비대칭성이 강한 거래입니다.

초기에는 다른 사람들에게 이렇게 말하곤 했습니다: 당신은 모든 원금을 잃을 가능성이 있으니, 감당할 수 있는 범위를 넘어서 투자하지 마세요. 하지만 동시에, 당신은 5배, 10배, 심지어 수천 배의 수익을 얻을 가능성이 있습니다.

제가 여전히 긍정적인 이유는, 우리는 여전히 매우 초기 단계에 있기 때문입니다. 대부분의 기관 투자자들은 블록체인과 암호화폐에 대한 포지션이 여전히 0.0%입니다. 문자 그대로 제로입니다. 하락 위험이 세계의 방대한 금융 자산 규모에 비해 미미하고, 상승 공간이 전체 화폐 시스템을 재정의할 수 있는 한, 이 비대칭성은 사라지지 않을 것입니다.

02, 4년 주기가 다시 맞아떨어졌다

진행자: 우리가 마지막으로 녹음한 것은 10월 12일이었고, 그때 시점이 흥미로웠습니다. 10월 6일 경 암호화폐가 한 단계 고점을 기록한 후 조정이 있었습니다. 그 이후 비트코인은 약 50% 하락했습니다. 여러 주기를 경험한 사람으로서, 이번 대폭락을 어떻게 해석하나요?

Dan Morehead: 세상을 변화시키려는 모든 것은 많은 과대 광고와 변동성을 동반합니다. 고점에서는 낙관적인 감정이 넘치고, 저점에서는 비관적입니다. Pantera는 이 산업에서 13년 동안 깊이 파고들며 네 번의 완전한 4년 주기를 경험했습니다. 이 주기는 사실 매우 규칙적이며, 예측 가능하기도 합니다.

우리가 10월에 만났을 때, 우리는 정확히 2~3년 전에 예측한 고점 근처에 있었습니다. 우리는 이전 세 개의 주기 모델을 기반으로 비트코인이 2025년 8월 경에 한 단계 고점에 도달할 것으로 예상했습니다. 그 당시 우리는 정부의 새로운 정책이 주기를 깨뜨릴 수 있기를 바랐지만, 결과적으로 주기적 규칙이 다시 한 번 자기 실현되었습니다. 시장이 50% 하락했습니다. 많은 것처럼 들리지만, 이전 주기에서 85%의 하락폭에 비하면 이번에는 훨씬 온건합니다. 시장은 바닥을 다지기 위해 약 1년 정도 더 필요할 수 있으며, 이는 과거의 규칙과 일치합니다.

진행자: 그때 당신은 하락세를 보이지 않았습니다. 당신은 이번 주기가 이전처럼 75%에서 80% 하락할 것이라고 생각하나요?

Dan Morehead: 이것은 중요한 질문입니다. 저는 그때 그렇게 많은 하락을 예측하지 않았습니다. 그때는 많은 긍정적인 요소가 있었기 때문입니다. 하지만 시장은 자신의 리듬이 있습니다. 제가 지적하고 싶은 것은, 이전의 몇 번의 고점에서 가격이 장기 로그 추세선에서 멀리 벗어나 미친 포물선 형태를 보였다는 것입니다. 예를 들어 2013년에는 고점 전 4개월 동안 가격이 10배로 증가했습니다. 그러나 이번에는 가격이 그런 극단적인 과열을 보이지 않았고, 단지 2021년 수준으로 대략 돌아갔습니다.

그래서 저는 현재의 가격이 바닥 구간이라고 생각합니다. 비록 바닥을 다지기 위해 6개월에서 8개월이 더 필요할 수 있지만, 4~5년의 투자 시각을 가지고 있다면 지금이 매우 매력적인 위치입니다.

진행자: 현재 가격은 약 66000달러입니다. 많은 기술 분석가들은 60000달러가 중요한 지지선이라고 말하며, 이를 하회하면 25000달러까지 하락할 수 있다고 합니다. 당신은 동의하나요?

Dan Morehead: 저는 기술 분석에 능숙하지 않습니다. 우리는 단기적인 타이밍 거래를 시도하지 않습니다. 우리는 자금을 관리하는 방식이 벤처 캐피탈에 더 가깝고, 시각은 5년, 10년, 심지어 20년입니다. 그런 관점에서 현재 가격은 상당히 저렴합니다.

03, 비트코인은 왜 항상 첫 번째로 가격이 하락하나요?

진행자: 비트코인이 왜 항상 위험 자산의 "배출구"가 되나요? 나스닥과 S&P 500이 고점을 기록할 때, 암호화폐는 종종 가장 먼저 매도되는 자산입니다. 이런 상황이 영원히 지속될까요?

Dan Morehead: 이는 매우 날카로운 관찰입니다. 생각해 보세요, 만약 월요일부터 금요일의 거래 시간 외에 중대한 충격이 발생하면, 주식을 매도할 수 없습니다. 반면 암호화폐는 전 세계에서 유일하게 2조 달러 규모의 연중무휴 24시간 개방된 고유동성 시장입니다.

지정학적 위기가 발생할 때, 기관들은 즉시 위험 노출을 줄이기를 원하며, 비트코인은 그들이 실시간으로 현금화할 수 있는 유일한 자산이 됩니다. 이로 인해 단기적으로 과도한 매도 압력을 받게 됩니다. 하지만 주목해야 할 점은, "급락" 순간에 상관관계가 급증하더라도, 장기적으로는 비트코인과 S&P 500의 상관관계가 사실상 매우 낮아, 대략 0.1에서 0.2 사이입니다. 몇 년의 차원에서 보면, 암호화폐는 독립적으로 상승하고 있으며, 전통 자산은 제자리걸음일 뿐입니다.

04, 금이 새로운 고점을 기록한 것이 아니라, 종이 화폐가 역사적인 저점을 기록했다

진행자: 금에 대해 이야기해 봅시다. 지난 12개월 동안 금은 55% 상승했지만, 비트코인은 기본적으로 보합세를 보였습니다. 이것이 비트코인의 "디지털 금" 서사를 흔들까요?

Dan Morehead: 금은 흥미로운 "구식" 자산입니다. 주기적으로 대중의 시야에 들어옵니다. 2025년 이전에는 금 ETF가 실제로 여러 해 연속 순유출되었고, 자금은 비트코인 ETF로 몰렸습니다. 그러나 2025년이 되자 사람들은 갑자기 달러가 가속적으로 가치 하락하고 있다는 것을 깨닫게 되었고, 이 긴박감이 자금을 다시 금으로 돌려보내게 했습니다.

하지만 제가 이 문제를 생각하는 관점은 조금 다릅니다: 금이나 부동산이 새로운 고점을 기록한 것이 아니라, 종이 화폐가 역사적인 저점을 기록했습니다. 인쇄기 가동이 계속되면서, 고정된 수량의 자산을 구매하는 데 필요한 종이 화폐의 수량은 필연적으로 증가하게 됩니다. 파운드라는 단어는 원래 1파운드의 순은을 의미했지만, 지금은 같은 무게의 은을 사기 위해 수백 장의 종이 화폐를 꺼내야 합니다. 정부는 무한히 화폐를 인쇄할 수 있으며, 이것이 가치 하락 거래의 핵심입니다.

진행자: 우리는 지금 놀라운 가치 하락 주기에 있지 않나요?

Dan Morehead: 절대 그렇습니다. 연준은 "물가 안정"을 매년 2% 가치 하락으로 정의하고 있으며, 이는 본질적으로 매우 터무니없습니다. 안정성은 제로여야 합니다. 매년 2%만 하락하더라도, 한 사람의 평생 구매력은 거의 90%가 줄어듭니다. 사람들이 고정된 수량의 실물 자산을 보유해야 한다는 것을 깨닫고 있다는 생각이 듭니다. 주식, 금, 암호화폐 등 어떤 것이든 말입니다.

이러한 가치 하락 거래는 세대적 특성을 분명히 가지고 있습니다. 대규모 화폐 인쇄는 자산 가격을 끌어올리며, 이는 이미 부동산과 주식을 보유한 구세대에게 유리하지만, 젊은 세대의 상승 공간을 압박합니다. 미국의 첫 주택 구매자의 평균 연령이 28세에서 40세로 연기되었습니다. 전통적인 경로로 부를 축적할 수 없기 때문에, 젊은 세대가 암호화폐로 눈을 돌리는 것은 매우 합리적인 선택입니다. 1990년 이후의 임금 상승과 주택 가격 상승 곡선을 살펴보면, 이 격차가 엄청난 수준에 이르렀다는 것을 알 수 있습니다.

05, 화폐와 국가의 분리

진행자: 지정학적 갈등이 암호화폐의 논리를 어떻게 변화시키고 있나요?

Dan Morehead: 전쟁은 항상 지속적인 인플레이션을 가져옵니다. 하지만 더 중요한 것은, 우리는 "화폐와 국가의 분리"를 목격하고 있다는 것입니다. 고대에는 화폐가 금이었고, 그것은 자연스럽게 정부와 독립적이었습니다. 이후 정부는 화폐 인쇄 권한을 독점하게 되었지만, 그들이 잘 관리하지 못한다는 것이 드러났습니다.

앞으로 10년 동안 사람들은 화폐가 국가의 보증을 필요로 하지 않는다는 것을 점차 깨닫게 될 것입니다. 지정학적 갈등은 이 추세를 더욱 명확하게 만들어주고 있습니다. 세계는 진영화되고 있습니다. 만약 당신이 미국 진영에 속하지 않는 국가이거나, 자신의 자산이 제재를 받거나 동결될 수 있다고 걱정한다면, 당신은 어떤 단일 국가의 통제를 받지 않는 자산을 원하게 될 것입니다. 중국은 한때 대량의 외환 보유고를 미국 국채에 투자했지만, 현재의 국제 정세에서는 그 위험이 점점 커지고 있습니다. 비트코인은 은행 시스템과 제재 체계에서 독립적인 자산으로서, 갈등 속에서 그 가치가 더욱 부각되고 있습니다.

06, "스마트 머니"가 오히려 마지막에 진입하다

진행자: 현재 실제로 암호화폐를 보유하고 있는 사람이 얼마나 되나요? 전 세계적으로 진정한 기관 대규모 포지션이 많나요?

Dan Morehead: 여전히 매우 적습니다. 전 세계적으로 3~4억 명이 암호화폐를 보유하고 있지만, 대부분은 "놀이" 성격의 소액 보유입니다. 하지만 저는 10년 내에 스마트폰의 보급(전 세계 40억 사용자)으로 인해 대부분의 사람들이 암호화폐를 사용할 것이라고 생각합니다. 그것은 국경 간 송금이 빠르고 거의 무료이며, 누구의 허가도 필요하지 않습니다.

이것은 역사상 첫 번째 "스마트 머니"가 마지막에 진입하는 거래일 수 있습니다. 지난 40년 동안 제가 본 모든 투자 기회는 보통 월스트리트가 먼저 고기를 먹고, 개인 투자자가 마지막에 매수하는 방식이었습니다. 하지만 이번에는 완전히 반대가 되어, 개인 투자자가 가장 앞서 나가고 있습니다. 저는 수천억 달러를 관리하는 많은 대체 투자 거물들과 함께 무대에 섰으며, 그들 중 많은 사람들이 비트코인에 대해 전혀 알지 못합니다.

이것이 제가 그렇게 긍정적인 이유입니다. 이 똑똑하고 부유한 기관 자금은 언젠가 반드시 진입할 것입니다. 현재 Coinbase는 S&P 500 지수에 포함되었습니다. 만약 당신이 블록체인에 대한 노출이 없다면, 어느 정도는 이 트렌드를 공매도하고 있는 것입니다.

07, 정책이 적대적에서 우호적으로 변화하다

진행자: 새 정부의 태도 변화는 이번 주기의 중요한 변수입니다. 현재의 정책 환경을 어떻게 평가하나요?

Dan Morehead: 이는 거대한 호재입니다. 이전 정부는 블록체인에 적대적인 태도를 취하며 Coinbase를 추적하고 Ripple을 단속했습니다. 하지만 현재 정부는 이 산업을 구축하고자 합니다. 법안 추진 속도가 항상 답답하지만, 솔직히 말해서, 미국 의회가 "스테이블 코인 시장 구조"와 같은 주제를 논의할 시간을 할애하고 있다는 것 자체가, 산업의 지위가 질적으로 변화했음을 보여줍니다.

스테이블 코인에 관해서는, 이는 단계적으로 전개되고 있는 혁명입니다. 현재 스테이블 코인은 아직 전면적으로 이자를 지급하지 않지만, 그것은 시간 문제입니다. 스테이블 코인은 은행 예금 시장을 잠식하고 있습니다. 현재 스테이블 코인의 규모는 약 4000억 달러이며, 은행 예금은 17조 달러입니다. (편집자 주: 2026년 3월 기준, 스테이블 코인의 총 시가총액은 약 3000-3200억 달러, 출처: DefiLlama, CoinDesk 등 여러 데이터 플랫폼.) 향후 10년 내에 스테이블 코인은 은행 예금의 절반을 차지할 가능성이 매우 높습니다. 이는 모바일에서 24시간 언제든지 사용할 수 있어, 전통적인 은행보다 훨씬 우수한 경험을 제공합니다.

08, 전략적 비트코인 비축이 올까요?

진행자: 여러분은 MicroStrategy와 같은 디지털 자산 국고 회사에도 주목하고 있습니다. 정부가 미래에 전략적 비트코인 비축을 구축할 것이라고 생각하나요?

Dan Morehead: 저는 이것이 매우 가능성이 높다고 생각합니다. 미국은 이미 일정 규모의 디지털 자산 비축을 보유하고 있으며, 대부분은 법 집행에 의한 압수에서 비롯됩니다. 그리고 이제 그들은 더 이상 이러한 자산을 매각하지 않으며, 심지어 추가 매입을 시작할 수도 있습니다. 미국과 동맹 관계에 있는 국가는 전략적 이유로 따라올 것이고, 미국에 대항하는 국가는 방어적 목적에서 매입할 것입니다. 이것은 정치 기계에서 추진되는 데 시간이 필요하지만, 추세는 되돌릴 수 없습니다.

09, 왜 Solana인가?

진행자: Layer 1의 경쟁에서, 왜 특히 Solana를 주목하나요?

Dan Morehead: 우리는 비트코인을 장기적으로 보유하고 있지만, 비트코인은 가치 저장에 집중하고 있어 매초 수만 건의 고빈도 거래를 처리할 수 없습니다. Solana의 설계 초기 목적은 높은 성능을 제공하는 것이며, 더 저렴하고 더 빠르며 게임, 고빈도 거래 등 복잡한 응용 프로그램에 적합합니다. 인터넷에는 Google과 Facebook이 있으며, 블록체인 분야에도 몇 개의 핵심 Layer 1이 있을 것입니다. 비트코인은 금이고, Solana는 디지털 고속도로일 수 있습니다.

10, 나스닥이 12% 하락하고 비트코인이 50% 하락하는 것이 합리적인가?

진행자: 나스닥이 고점에서 12.5% 하락했고, 비트코인은 50% 하락했습니다. 이런 괴리가 합리적인가요?

Dan Morehead: 저는 매우 비합리적이라고 생각합니다. 현재 주식의 가치는 역사적 고점에 있으며, 위험 프리미엄은 매우 낮고, 금리는 여전히 높은 수준에 있어 주식이 채권에 비해 매우 비쌉니다.

AI 분야에서도 과열의 징후가 나타나고 있으며, 많은 AI 회사의 가치는 이미 추세선을 훨씬 초과했습니다.

반면에 암호화폐는 장기 추세선보다 50% 낮습니다. 자산 배분의 관점에서 볼 때, 암호화폐는 현재 매우 매력적인 과매도 구간에 있습니다. 비록 나스닥이 앞으로 계속 하락하더라도, 저는 암호화폐가 2년 내에 더 나은 성과를 낼 것이라고 생각합니다.

11, "이 과정을 탈선시킬 수 있는 요소를 찾을 수 없다"

진행자: 지금의 당신과 2014년, 2018년의 약세장에서의 당신은 어떤 마음가짐이 다릅니까?

Dan Morehead: 완전히 다릅니다. 초기에는 정말로 식은땀을 흘리며, 이 전체 실험이 해킹 공격이나 규제 압박으로 인해 완전히 망할까 걱정했습니다. 하지만 Mt. Gox의 파산, 여러 번의 85% 하락, 규제의 연속적인 압박을 겪으면서, 이 산업은 망하지 않았을 뿐만 아니라 점점 더 강해졌습니다. 그것은 이미 탈출 속도에 도달했습니다.

진행자: 당신이 완전히 비관적으로 돌아설 수 있는 사건이 있을까요?

Dan Morehead: 몇 년 전, 저는 관리 보안, 해킹 공격, 규제 불확실성 등을 포함한 긴 위험 목록을 작성했습니다. 하지만 지금 돌아보면, 이러한 위험의 대부분은 이미 해결되었습니다. 누가 내일 우연히 발생하지 않을 것이라고 보장할 수는 없지만, 논리적으로 저는 이 과정을 완전히 탈선시킬 수 있는 요소를 찾을 수 없습니다. 스마트폰 기반의, 세계화된 화폐 시스템은 인류 사회의 필연적인 방향입니다. 전 세계에 40억 명의 스마트폰 사용자가 있으며, 블록체인이 가져오는 금융 포용성은 소셜 미디어에서 사진을 공유하는 것보다 훨씬 중요합니다.