유가가 임계점에 가까워지고 있으며, 4월 중순에 무슨 일이 일어날까요?

원문 제목：(WCTW) 석유 시장의 한계점
원문 저자：HFI Research
번역：Peggy，BlockBeats

편집자 주：이 글은 석유 가격을 진정으로 움직이는 것은 갈등이 끝나는지가 아니라 "언제 한계점을 넘어설 것인가"라고 주장합니다.

4주 가까이 지속된 이란 갈등 속에서 석유 시장은 전형적인 "시간 가격 책정"을 경험하고 있습니다. 전략 비축의 방출은 충격을 완화했지만 공급 부족을 없애지는 못했습니다; 유조선 운송 중단과 생산 능력 회복 지연으로 인해 재고 압력이 계속해서 미래로 누적되고 있습니다. 4월 중순이라는 이 중요한 시점을 넘어서면 가격 메커니즘은 "완충된 변동"에서 "공급 부족에 의한 재가격 책정"으로 전환될 것입니다.

더욱 주목할 점은 게임 구조 자체가 변화하고 있다는 것입니다. 갈등은 더 이상 "격화에서 완화"의 경로를 보이지 않고, 시장의 한계점에 대한 인내 테스트로 전환되고 있습니다. 누가 수요와 공급의 불균형이 시장에 의해 가격 책정될 때까지 버틸 수 있는지가 협상 주도권을 쥐게 됩니다. 이는 갈등이 단기적으로 종료되더라도 석유 가격이 원래의 범위로 돌아가기 어려움을 의미합니다. 현재 발생하고 있는 공급 손실은 향후 일정 기간 동안의 글로벌 석유 균형을 재편하고 있습니다.

다음은 원문입니다:

이 글에서는 현재 발생할 수 있는 몇 가지 상황을 분석하겠습니다. 이란 갈등이 거의 4주간 지속되면서 이 상황이 석유 시장에 어떤 영향을 미칠까요?

3월 9일, 우리는 공개 기사 "이란 갈등 하에서 내가 보는 석유 및 가스 시장의 최신 판단"을 발표했습니다. 그 안에는 다음과 같은 내용이 포함되어 있습니다:

다양한 상황에서 석유 가격에 미치는 영향(“손실된 배럴 수”는 생산 능력 회복에 필요한 시간을 포함합니다):

상황 1: 유조선 운송이 다음 날 회복

→ 브렌트 원유 연평균 가격은 70달러 고점에서 80달러 저점 구간(약 2.1억 배럴 손실)

상황 2: 유조선 운송이 3월 15일 이전에 회복

→ 브렌트 연평균 가격은 80달러 중고점(약 2.9억 배럴 손실)

상황 3: 유조선 운송이 3월 22일 이전에 회복

→ 브렌트 연평균 가격은 90달러 저점(약 3.7억 배럴 손실)

상황 4: 유조선 운송이 3월 29일 이전에 회복

→ 브렌트 연평균 가격은 90달러 중고점(약 4.5억 배럴 손실)

만약 3월 29일까지 유조선 운송이 정상으로 회복되지 않는다면, 석유 시장이 직면할 상황은 상상하기조차 싫습니다. 유일한 출구는 수요가 강제로 축소되고, 가격이 극단적인 수준으로 밀려나는 것입니다.

보고서 발표 직후, 국제 에너지 기구(IEA)는 총 4억 배럴의 글로벌 전략 석유 비축(SPR) 방출을 조정한다고 발표했습니다. 이는 어느 정도 공급 손실로 인한 충격을 완화할 것입니다. 그러나 우리가 후속 기사 "IEA 협력 방출 SPR, 강세파에게 최대 선물"에서 지적한 바와 같이:

거래 관점에서 볼 때, 이 "완충재"가 소진되기 전까지 거래자들은 석유 가격을 급격히 올리려 하지 않을 것입니다. SPR의 집중 방출은 단기 공급 불안감을 완화할 수 있지만, 이는 일시적인 해결책일 뿐입니다. 유조선 운송이 하루라도 정상으로 회복되지 않는 한 시장은 여전히 긴장 상태를 유지할 것이며, 석유 가격은 점진적으로 상승할 것입니다.

반면, 만약 상황이 빠르게 완화된다면—예를 들어 즉각적인 휴전이나 합의가 이루어진다면—석유 가격은 빠르게 하락할 것입니다. 예를 들어, 3월 15일 이전에 평화 협정이 체결된다면, 글로벌 재고는 순증가 1.1억 배럴(4억 배럴 방출 - 2.9억 배럴 손실)할 것입니다.

이로 인해 브렌트 가격은 70달러 중간 구간으로 다시 눌릴 수 있습니다.

반대로, 평화 협정이 없고 공급 중단이 3월 말까지 지속된다면, 글로벌 재고는 순감소 5천만 배럴이 될 것이며, 매주 연장될 때마다 부족은 약 8천만 배럴 확대될 것입니다.

따라서 SPR의 역할은 단지 "시간을 벌기 위한 것"일 뿐, 핵심 문제를 해결하지는 못합니다. 유조선 운송은 반드시 정상으로 회복되어야 합니다. 그러나 이는 단기적으로 재앙적인 가격 급등을 피하게 하여 수요의 대규모 붕괴를 방지했습니다.

시간이 지나 현재 우리는 월초에 설정된 "3월 29일 상황"에 들어섰습니다. 이제 최신 사실에 따라 석유 시장의 방향을 판단하겠습니다.

사실

사우디아라비아, 아랍에미리트, 쿠웨이트, 이라크 및 바레인의 총 생산 중단 규모는 1098만 배럴/일에 달했습니다:

이라크：-360만 배럴/일

쿠웨이트：-235만 배럴/일

아랍에미리트：-180만 배럴/일

사우디아라비아：-305만 배럴/일

바레인：-18만 배럴/일

사우디아라비아는 동서 방향의 송유관 용량을 완전히 채웠으며, 현재 홍해를 통해 약 400만 배럴/일을 수출하고 있습니다. 아랍에미리트도 아부다비 송유관(Habshan-Fujairah)을 통해 우회 운송을 하고 있으며, 그 약 180만 배럴/일의 능력도 한계에 도달했습니다. 호르무즈 해협의 유조선 운송은 여전히 완전히 중단된 상태입니다. 사실, 전쟁이 내일 끝난다 하더라도 생산량을 회복하고 정상 운송을 재건하는 데는 몇 개월이 걸릴 것입니다.

상황 추론

저는 세 가지 가능한 경로를 제시하겠습니다:

1）전쟁이 이번 주 내에 끝나고, 운송이 이번 주 주말에 회복

2）전쟁이 4월 중순에 끝남

3）전쟁이 4월 말에 끝남

4억 배럴 SPR의 방출은 3월 9일의 초기 판단에 비해 시장에 더 많은 시간을 벌어주었습니다. 다음 석유 가격 상황은 이 변화를 고려했습니다.

상황 1：이번 주 종료

글로벌 재고에 미치는 영향：-5천만 배럴（SPR 포함）

브렌트에 미치는 영향：단기적으로 80달러 저점으로 하락, 연평균 가격은 80달러 중고점

상황 2：4월 중순 종료

글로벌 재고에 미치는 영향：-2.1억 배럴

브렌트에 미치는 영향：단기적으로 90달러 저점으로 하락, 연평균 가격은 90달러 중고점

상황 3：4월 말 종료

글로벌 재고에 미치는 영향：-3.7억 배럴

브렌트에 미치는 영향：단기적으로 110달러 구간으로 상승, 연평균 가격은 110--120달러

주요 전환점：4월 중순

석유 시장에 있어 명확한 "한계점"이 존재합니다. 현재 시장은 갈등이 4월 중순 이전에 종료될 것이라는 일반적인 기대를 가지고 있으며, 이 기대는 석유 가격 책정에 매우 중요합니다.

석유 가격은 "한계 가격 책정"의 산물입니다. 시장이 공급이 여전히 "간신히 충분하다"고 생각하는 한, 공황 상태는 발생하지 않을 것입니다. 현재 석유 시장의 상태가 바로 그러합니다—공황이 부족합니다.

트럼프 정부의 정책 발언, 이란 및 러시아 원유에 대한 제재 완화, 그리고 SPR의 방출이 함께 석유 가격을 억제했습니다.

하지만 이 한계점을 넘어서는 순간, 이러한 요소들은 모두 무효가 될 것입니다.

현재, 글로벌 "운송 중인 원유"의 증발 효과는 아직 육상 재고에 제대로 전달되지 않았습니다. 그러나 우리의 판단은 4월 중순까지 이 영향이 전면적으로 나타날 것이라는 것입니다.

만약 갈등이 4월 중순 이전에 해결되지 않는다면, 국제 에너지 기구(IEA)는 다시 약 4억 배럴의 전략 석유 비축(SPR)을 방출해야 할 것입니다. 그렇지 않으면 석유 가격은 "수요 파괴" 구간(200달러 이상)으로 상승할 것입니다.

장기적 영향

Energy Aspect의 최신 주간 보고서에 따르면, 시장이 누적 손실한 공급량은 약 9.3억 배럴로 추정됩니다. 그 중 5월부터 12월까지의 누적 생산 손실은 약 3.4억 배럴입니다.

이 판단은 우리보다 훨씬 공격적입니다. 우리의 재고 민감도 분석에서는 이라크, 쿠웨이트 등 국가들이 생산 능력을 회복하는 데 3~4개월이 필요할 것이라는 현실을 충분히 고려하지 않았습니다. 이는 우리가 이전에 추정한 것이 지나치게 보수적일 수 있음을 의미합니다.

골드만삭스에게 결론은 매우 간단합니다: 갈등이 지속될수록 높은 석유 가격이 유지되는 시간도 길어집니다.

위의 상황에서 골드만삭스는 가정 하나를 제시했습니다: 만약 갈등이 10주 더 지속된다면, 시장은 어떤 상태가 될까요? 그들의 판단은 우리가 앞서 언급한 추론과 기본적으로 일치합니다.

본질적으로 석유 시장에는 "한계점"이 존재합니다. 이 경계를 넘어서면 다시는 돌아갈 수 없습니다.

독자는 미래 석유 가격이 구조적으로 상승할 것이라는 예상을 해야 합니다. 비록 전쟁이 이번 주 내에 종료된다 하더라도, 현재 발생한 공급 손실은 미래 글로벌 석유 수급 균형에 실질적인 영향을 미칠 것입니다.

얼마나 지속될까요?

지금까지 저는 이 갈등이 "언제 끝날지"에 대한 판단을 피하고 있었습니다. 한편으로는 "플래그를 세우고 싶지 않아서", 다른 한편으로는 예측할 수 없기 때문입니다.

하지만 분명한 점은 이번 갈등은 이전과 다르다는 것입니다. 과거에는 "격화를 통해 완화하는" 전략이 흔했지만, 지금은 그런 징후를 거의 볼 수 없습니다.

보복 공격이 예고 없이 발생하고 있으며; 이란의 공격 범위는 더 이상 이스라엘에 국한되지 않고 걸프 국가로 확대되고 있습니다. 이러한 반응 방식 덕분에 저는 처음부터 "이번에는 상황이 다르다"는 것을 깨달았습니다.

갈등이 거의 4주간 지속되면서, 저는 점점 더 걱정하게 되었습니다: 합의가 지연될수록 하루하루 더 지체될 때마다 합의의 확률이 현저히 낮아질 것입니다. 우리가 "시간이 다가오고 있다"는 글에서 분석한 바와 같이, 이란은 석유 시장의 운영 논리를 매우 잘 알고 있습니다. 그들은 시장이 그 "한계점"에 도달하기를 기다리기만 하면 됩니다. 그렇게 되면 협상에서 미국에게 최대한의 양보를 이끌어낼 수 있습니다. 전술적 관점에서 볼 때, 지금 협정에 도달하는 것은 그들에게 이점이 없습니다. 호르무즈 해협이라는 카드는 이미 사용되었고, 앞으로 다시 사용할 수 없을 것입니다.

걸프 국가들에게는 현재의 이란 정권이 무너지지 않는 한, 이러한 "목이 조여지는" 상황이 앞으로도 반복될 것입니다. 설령 어떤 "통행료" 메커니즘이 구축된다 하더라도, 이러한 불확실성은 여전히 받아들이기 어렵습니다.

따라서 논리적으로 주도권은 미국이 아니라 이란 측에 있습니다. 이러한 상황에서 이란은 석유 시장의 "한계점"으로 상황을 밀어붙일 동기가 더 강합니다. 그들이 해야 할 일은 단지 3주 더 "버티는 것"입니다. 그러면 시장에서 균열이 나타나기 시작할 것입니다.

하지만 강조하고 싶은 점은, 저는 지정학적 전문가가 아니며, 이러한 판단에 대해 확신이 없습니다. 제가 제공할 수 있는 것은 기본적 분석에 기반한 현재 상황 판단에 불과합니다.