만자 해석 Crypto 가장 수익성 있는 사업 및 그 비즈니스 모델

이 보고서는 Tiger Research가 작성했습니다. 스테이블코인 발행은 암호화폐 분야에서 가장 수익성 높은 사업 중 하나입니다.

그러나 테더(USDT)와 USDC가 합쳐서 85% 이상의 시장 점유율을 차지하고 있기 때문에, 신규 진입자가 동일한 준비금 이자 모델로 경쟁하는 것은 현실적이지 않습니다.

이 보고서는 네 개의 발행자를 분석했으며, 이들은 각기 이 구조에서 독특한 위치를 개척했습니다.

테더사는 약 62%의 시장 점유율로 선두를 달리고 있습니다. 핵심 준비금 수익 모델 위에, 이 회사는 200억 달러를 새로운 사업 투자에 투입하고, 4대 회계법인의 감사 도입을 통해 신뢰를 재구축하고 수익 다각화를 이루고 있습니다.

StraitsX는 준비금 이자를 주요 수익원으로 삼지 않고, 수수료 수익을 핵심으로 삼고 있습니다. 알리페이 +, GrabPay 및 Visa와의 통합은 실제 상황에서의 실용성을 보여주며, 매월의 송금량이 자사 시가총액의 2.5배에 달하는 데이터는 이 모델의 실행 가능성을 검증합니다. 경쟁사보다 먼저 싱가포르 금융 관리국으로부터 주요 결제 기관 라이센스를 취득하여 규제 요건이 오히려 경쟁 우위가 되었습니다.

M0 회사는 직접적으로 스테이블코인을 발행하지 않습니다. 대신, 다른 회사들이 자신의 스테이블코인을 발행할 수 있도록 공유 인프라를 제공합니다. MetaMask와 Exodus는 이미 이 플랫폼에서 스테이블코인을 운영하고 있습니다. 발행자와 구축자가 지속적으로 추가됨에 따라, 이 모델은 네트워크 효과를 통해 지속적으로 강화되고 있습니다.

KRWQ는 국내 규제 프레임워크가 부족한 상황에서 운영되며, 규제 체계 밖에서 운영되고 있는 원화 무자본 거래 시장의 오프쇼어 수요를 선도적으로 포착했습니다. 규제 프레임워크가 확립된 후, 이 회사는 미리 구축된 오프쇼어 유동성을 활용하여 한국 국내 시장에 진입할 계획이며, 이후 이 모델을 아시아의 다른 주요 무자본 거래 통화로 복제할 것입니다.

스테이블코인 발행 시장은 단일 비즈니스 모델로 수렴되지 않고, 오히려 분화된 양상을 보이고 있습니다. 각 발행자의 규모와 포지션에 따라 근본적으로 다른 수익 전략이 공존할 수 있습니다.

스테이블코인 발행 시장

스테이블코인 발행은 암호화폐 분야에서 가장 수익성 높은 사업 중 하나로, 점점 더 많은 기관 참여자들을 끌어들이고 있습니다.

테더사는 이 분야를 선도하며, 초기 거래 시장에서 주요 유동성 제공자로서의 위치를 차지하고 있습니다. Circle사는 그 뒤를 이어 규제 준수를 우선 방향으로 삼고 있으며, 2025년 6월 뉴욕 증권 거래소에 상장하여 전통 금융 분야로의 영향력을 확장하고 있습니다.

이러한 기관화 과정은 스테이블코인의 총 시가총액을 약 3000억 달러로 끌어올렸으며, 주요 관할권에서 공식적으로 규제 프레임워크를 확립하도록 촉진했습니다. 미국은 2025년 7월 'GENIUS 법안'을 서명하여 결제형 스테이블코인에 대한 최초의 연방 규제 프레임워크를 수립했습니다. 유럽연합은 '암호 자산 시장 규제 법안'을 시행하였고, 홍콩도 '스테이블코인 규정'을 발표하여 전 세계적으로 규제 경쟁이 본격적으로 시작되었습니다.

이러한 성장 추세는 더욱 가속화될 것으로 예상됩니다. Tiger Research의 분석에 따르면, 스테이블코인 연간 순 공급 증가량은 2024년 550억 달러에서 2025년 1010억 달러로 증가하여 거의 두 배가 됩니다. 주요 관할권이 관련 법안을 완료하고 기관 수요가 실질적으로 진입한다면, 보수적인 15% 연간 성장률 가정 하에서도 2030년까지 시장 규모는 6000억 달러를 초과할 것으로 예상됩니다.

스테이블코인의 핵심 수익 모델은 발행 행위 자체가 아니라 준비금 관리에 있습니다. 사용자가 1달러를 예치하면, 발행자는 1개의 테더 또는 USDC를 발행하고, 해당 달러를 미국 국채, 머니 마켓 펀드 등 저위험 자산에 배치합니다. 발행 규모가 확대됨에 따라, 준비금 기반과 그로 인해 발생하는 이자 수익도 증가합니다.

이 모델은 본질적으로 규모 경쟁입니다. 준비금 이자에서 상당한 수익을 발생시키기 위해서는 수백억 달러의 유통량이 필요합니다. 현재 테더(약 62%)와 USDC(약 25%)가 합쳐서 85% 이상의 시장 점유율을 차지하고 있으며, 나머지 15%는 수십 개의 소규모 발행자가 나누고 있습니다. 후발주자에게는 단순히 준비금 이자 모델로 경쟁하는 것은 현실적이지 않습니다.

신규 진입자들은 대체 수익 모델을 설계하거나 비즈니스를 완전히 재정의하여 이 상황에 대응하고 있습니다. 일부 회사는 수수료 수익과 실물 경제와의 통합을 주요 수익원으로 삼고 있으며, 다른 회사들은 직접 스테이블코인을 발행하는 대신 발행 인프라를 제공하여 네트워크 서비스 수수료를 수익으로 삼고 있습니다. 또 일부 회사는 규제가 상대적으로 느슨한 통화 지역에서 먼저 오프쇼어 수요를 흡수하고, 규제 프레임워크가 완비된 후 자국 시장에 진입하는 전략을 선택하고 있습니다.

스테이블코인 발행 시장은 단일 모델로 수렴되지 않고, 오히려 분화되고 있습니다. 각 발행자의 규모와 포지션에 따라 근본적으로 다른 수익 전략이 공존할 수 있습니다. 다음 장에서는 주요 참여자에 대한 인터뷰를 바탕으로 이러한 모델이 실제로 어떻게 운영되는지를 상세히 분석합니다.

테더사: 스테이블코인의 시장 기준

테더사는 2014년에 처음으로 달러에 연동된 스테이블코인인 테더를 발행하였으며, 현재 약 62%의 스테이블코인 시장 점유율을 보유하고 있으며, 실제로 업계의 개척자 역할을 하고 있습니다.

테더사가 10년 이상 시장 선두 자리를 유지할 수 있었던 이유는 단순히 선발 우위 때문만은 아닙니다. 오늘날의 테더사를 만든 것은 일련의 능동적이고 신중한 구조적 변화입니다: 준비 자산 구성을 전면 개혁하여 상업 어음에서 미국 국채로 전환; 분기별 외부 검증 메커니즘 구축; 그리고 다각화된 비즈니스 모델로 전환하여 스테이블코인 사업에서 발생한 이익을 인공지능, 에너지, 교육 및 통신 등 분야에 재투자합니다.

비즈니스 모델

테더사의 수익원은 다양하지만, 준비금 관리가 항상 핵심입니다.

테더사가 테더를 발행할 때마다 동일한 금액의 달러를 수령하고, 이를 미국 국채, 역환매조건부채권, 머니 마켓 펀드 등 안전 자산에 투자합니다. 발행량이 증가함에 따라 관리하는 자산 규모도 지속적으로 확대되고, 이자 수익도 누적됩니다. 또한 일부 준비금은 금과 비트코인의 형태로 보유되며, 이 두 자산의 가격 상승은 추가적인 시가 기준 수익을 가져옵니다. 공개된 정보에 따르면, 준비금 관리 수익은 총 이익의 대부분을 차지합니다.

부수적인 수익원으로는 프로토콜 통합 수수료와 거래 수수료가 있습니다. 또한 테더사는 테더 준비금과는 독립적인 전략적 투자 포트폴리오를 보유하고 있으며, 인공지능, 에너지 및 통신 등 분야를 포함합니다.

규제 참여

2025년 1분기부터 테더사는 엘살바도르의 '디지털 자산법'에 따라 스테이블코인 발행자 라이센스를 보유하고 있으며, 국가 디지털 자산 위원회의 감독 하에 운영되고 있습니다. 그러나 이러한 구조가 투명성을 제한한다는 의견도 있습니다. 스탠다드 앤드 푸어스는 이를 테더의 낮은 투명성 점수를 부여하는 근거 중 하나로 삼았습니다.

테더사는 미국 시장에 분할 진입하는 방식으로 이 문제를 해결하고 있습니다. 'GENIUS 법안'의 틀 내에서, 이 회사는 미국 규제 환경을 위해 설계된 제품군인 USAT를 출시하였으며, 테더는 계속해서 글로벌 시장을 위한 범용 제품으로 남아 있습니다. 이 두 시장은 구조적으로 독립적이며, 동시에 추진되고 있습니다.

테더사는 또한 투명성에 대한 논란에 적극적으로 대응하고 있습니다. BDO 회계법인이 검증한 분기별 준비금 검증 보고서는 항상 기준적인 관행이었지만, 테더사는 2026년 3월에 공식적으로 4대 회계법인 중 하나를 고용하여 테더의 준비금을 전면 감사하도록 하였습니다. 특정 시점의 준비금 구성을 확인하는 검증과는 달리, 전면 감사는 자산, 부채 및 내부 통제 시스템을 포함하여 더 높은 검토 기준을 적용합니다.

시장은 이에 반응했습니다. 테더사의 규제 준수 상태가 개선됨에 따라 Circle사의 주가는 약 20% 하락했습니다. 이는 테더사가 원래 가장 주요한 경쟁 단점을 보완하고 있으며, 시장 경쟁 구도를 재편하고 있음을 나타냅니다.

성장 전략

테더사의 성장 전략은 현실 세계 자산 확장, 기술 혁신 및 신규 사업 개발에 집중하고 있습니다. 그 플래그십 현실 세계 자산 제품은 테더 골드로, 스위스 금고에 보관된 실물 금으로 1:1 비율로 지원되는 토큰입니다. 이 제품은 금 지원형 스테이블코인의 총 시가총액의 절반 이상을 차지하며, 그 기초 자산 규모는 계속해서 확대되고 있습니다.

신규 사업의 확장도 동시 진행되고 있습니다. 테더사의 자체 투자 포트폴리오 규모는 200억 달러를 초과하며, 인공지능, 에너지, 미디어 및 통신 등 분야에 광범위하게 분포되어 있습니다. 이 포트폴리오는 테더의 준비금과 완전히 독립적이며, 잉여 자본의 성장 엔진으로서 스테이블코인 발행에서 발생한 이익을 장기 성장 동력에 재투자합니다.

핵심 요점

테더사의 사례는 스테이블코인 사업에 진입하려는 기업에게 몇 가지 구조적 통찰을 제공합니다.

첫째, 스테이블코인 발행은 규모의 비즈니스입니다. 발행된 각 테더는 미국 국채에 투자됩니다. 발행량이 증가함에 따라 국채 보유량이 증가하고, 이자 수익도 증가합니다. 발행량과 자산 관리 규모 간의 이 직접적인 연관성을 이해하는 것은 모든 스테이블코인 비즈니스 모델을 분석하는 출발점입니다.

둘째, 규제 준수는 전제 조건이며 선택 사항이 아닙니다. 심지어 테더사도 규제 프레임워크 내에서 운영해야 합니다. 현행 규제 프레임워크가 얼마나 불명확하든, 비즈니스 구조의 설계는 처음부터 규제 체계에 포함되는 것을 고려해야 합니다. 스테이블코인은 본질적으로 규제 범위 내에서 운영되는 산업입니다.

StraitsX: 아세안 실물 경제를 위한 스테이블코인 발행자

StraitsX는 싱가포르에 본사를 둔 스테이블코인 발행자입니다. 그 핵심 제품은 XSGD(싱가포르 달러에 연동)와 XUSD(달러에 연동)이며, 인도네시아 루피아 등 아세안 주요 통화로 사업을 확장하였습니다.

주목할 점은 단순히 디지털 자산 발행 자체가 아니라, StraitsX가 아세안 실물 경제와 직접 연결된 결제 인프라를 구축하고 있다는 것입니다. 체인 상 데이터 플랫폼 rwa.xyz의 데이터에 따르면, XSGD의 월간 송금량(약 3990만 달러)은 자사 시가총액(약 1580만 달러)의 2.5배에 달합니다.

테더, USDC 등 글로벌 주류 스테이블코인과 비교할 때, StraitsX의 절대 자산 규모와 회전율은 여전히 작지만, 그 응용 시나리오는 근본적인 차이가 있습니다. 주류 스테이블코인은 주로 암호화폐 거래소의 투자 거래에 사용되는 반면, StraitsX의 토큰은 일상적인 실제 상업 활동에 사용됩니다. 데이터에 따르면, 그들이 발행한 토큰은 투자자의 지갑에 방치되지 않고 시장에서 지속적으로 유통되고 있습니다.

StraitsX가 아세안 지역의 전문화된 결제 인프라로 간주되는 이유는 체인 상 데이터 지표뿐만 아니라, 그 뒤에 강력한 기업 간 결제 네트워크 통합 능력이 있기 때문입니다.

비즈니스 모델

StraitsX의 수익 모델은 수수료 수익을 핵심으로 삼고 있습니다. 준비금 이자 수익은 유통량, 이자율 등 외부 변수에 의해 제약을 받지만, 수수료 수익은 거래량에 연동되어 비즈니스 성장에 따라 동시 확대될 수 있습니다.

준비금 이자 수익: 유통 중인 XSGD와 XUSD에 해당하는 준비금은 DBS은행, 스탠다드 차타드 은행 및 유나이티드 인터내셔널 뱅크의 신탁 계좌에 보관됩니다. 싱가포르 금융 관리국의 규정에 따라, 이자는 회사의 소유가 되며, 토큰 보유자의 것이 아닙니다. 약 6500만 달러의 총 유통량을 기준으로 추정할 때, 연 수익은 약 260만에서 325만 달러입니다.

결제 처리 수수료: 스테이블코인을 사용하여 결제 또는 정산할 때 발생합니다. 주요 채널에는 자금의 유입 및 유출 통로, QR코드 결제 네트워크(알리페이 + 및 GrabPay와의 통합) 및 카드 발급(Visa 카드 식별 번호 후원)이 포함됩니다. 이 수익은 거래량에 연동되며, 요율이 아닙니다.

장외 거래 및 외환 스왑 가격 차익: 스테이블코인 간의 교환, 매매 거래 및 대량 장외 거래에서 발생하는 외환 차익입니다.

그중 결제 수수료는 주로 StraitsX의 외부 네트워크 통합을 통해 발생합니다. 알리페이 +, GrabPay 등 주요 모바일 결제 플랫폼과 바이낸스, Bybit 등 글로벌 거래소가 StraitsX의 시스템을 사용하여 자금 정산을 진행하며, 다양한 응용 시나리오를 포괄하고 있습니다. 주목할 점은 StraitsX 내부 데이터에 따르면, Visa 카드와 연관된 스테이블코인 결제량이 지난 1년 동안 40배 증가했으며, 같은 기간 발급량은 83배 증가했습니다.

규제 위치

암호화폐 산업에서는 일반적으로 엄격한 규제가 비즈니스 확장을 제한한다고 생각합니다. StraitsX는 반대로 싱가포르 금융 관리국의 규제 프레임워크를 경쟁 방어 수단으로 전환하는 경로를 선택했습니다.

이 전략의 기초는 StraitsX가 획득한 싱가포르 금융 관리국의 주요 결제 기관 라이센스입니다. 이 라이센스를 통해 StraitsX는 싱가포르 금융 관리국이 규제하는 7개 주요 결제 서비스 중 6개를 운영할 수 있게 되었습니다. 이를 통해 이 회사는 법적 실체 내에서 합법적으로 국경 간 송금, 외환 거래, 상인 결제 및 계좌 발급 등의 비즈니스를 수행할 수 있으며, 단순한 토큰 발행 범위를 넘어섭니다. XSGD와 XUSD는 본질적으로 싱가포르 금융 관리국의 단일 통화 스테이블코인 규제 프레임워크에 부합하는 스테이블코인으로 인정받았습니다.

기관 자본이 대규모로 블록체인 생태계에 진입하기 위해서는 은행 수준의 고객 확인 및 자금 세탁 방지 시스템이 기본 전제 조건입니다. 그러나 대부분의 규제 범위 밖에서 운영되는 암호화폐 회사는 이 기준을 충족할 수 없습니다.

StraitsX는 규제 기관과 협력하여 암호학 기반의 차세대 신원 인증 시스템을 개발하고 있습니다. 이 전략은 미래의 기관 자금 유입 시 요구되는 규제 기준을 미리 충족하여, 자사가 독점적으로 이러한 자본을 흡수할 수 있도록 보장하는 것입니다.

성장 전략

지속 가능한 수익 모델을 구축한 후, StraitsX의 다음 목표는 새로운 결제 시장에 진입하는 것입니다. 그 장기적인 성장 동력은 현실 세계 자산 결제에서 주로 발생합니다. 주식, 채권 등 전통 자산이 점차 체인으로 이전됨에 따라, 결제 수단으로서의 토큰화된 현금에 대한 수요도 증가할 것입니다. StraitsX는 여러 블록체인 환경 간의 크로스 체인 상호 운용성을 제공하여 기관 결제 수요를 포착할 계획입니다.

핵심 요점

StraitsX의 사례는 장기적인 성장 동력이 주로 현실 세계 자산 결제에서 발생한다는 것을 보여줍니다. 주식, 채권 등 전통 자산이 체인으로 이전됨에 따라, 결제 매개체로서의 토큰화된 현금에 대한 수요도 동시 증가할 것입니다. StraitsX는 여러 블록체인 환경 간의 크로스 체인 호환성을 제공하여 기관 결제 수요를 조기에 선점할 계획입니다.

첫째, 회전율이 총량보다 더 중요합니다. 비달러 스테이블코인 발행자는 단순히 발행 규모로 성장을 이룰 수 없습니다. 반드시 실제 응용 시나리오를 우선 보장하고, 기업 간 결제 네트워크에 통합해야 합니다. 핵심 지표는 회전율이며, 시가총액이 아닙니다.

둘째, 규제 준수는 경쟁 우위입니다. StraitsX는 싱가포르 금융 관리국의 라이센스를 조기에 확보하여 규제 요건을 구조적인 진입 장벽으로 전환했습니다. 스테이블코인은 암호 세계와 전통 금융의 교차점에 있으며, 본질적으로 규제되는 산업입니다. 발행자가 규제 준수를 이루는 속도와 규제 기관과의 협력 정도는 경쟁의 성패를 결정짓는 핵심 변수입니다.

M0 회사: 스테이블코인 구축자 및 발행자를 위한 공유 인프라

M0 회사는 기업이 스테이블코인을 출시할 수 있도록 공유 인프라를 제공합니다. 또한 금융 기관이 스테이블코인을 발행할 수 있도록 합니다.

M0 회사는 직접적으로 스테이블코인을 발행하지 않고, 여러 구축자가 공동의 기술 기반 위에서 자신의 스테이블코인을 출시할 수 있도록 인프라를 제공합니다.

이 구조는 두 가지 핵심 문제를 해결합니다. 첫째, 스테이블코인 시장은 파편화되어 있으며, 각 발행자는 서로 독립적인 스테이블코인 발행 기술 스택을 운영하고 있어, 통화 간 호환성에 구조적으로 어려움이 있습니다. 둘째, M0 회사가 없다면 스테이블코인 구축자는 '콜드 스타트' 문제에 직면하게 됩니다: 그들은 출시 첫날부터 자신의 스테이블코인을 위해 유동성, 파트너십 및 네트워크 효과를 제로에서 구축해야 합니다.

M0 회사는 공유 레이어를 통해 위의 두 가지 문제를 동시에 해결합니다. 이 플랫폼의 각 스테이블코인은 공동의 기준과 기술을 기반으로 구축되며, 출시 초기부터 기존 유동성을 공유하고, 플랫폼에서 M0에 의해 구동되는 모든 다른 스테이블코인과 1:1 교환할 수 있습니다.

현재 M0 인프라를 기반으로 구축된 스테이블코인에는 MetaMask의 mUSD, Exodus의 XO Cash, KAST의 USDK, Noble의 USDN, Usual의 UsualM 등이 있으며, 더 많은 프로젝트가 개발 중입니다. M0 발행 기술 스택을 지원하는 발행자에는 Bridge(Stripe 소속 회사), MoonPay 및 1Money가 포함됩니다.

비즈니스 모델

발행자: 규제를 받는 기관으로, 준비금을 담보로 보유하고, M0 인프라를 활용하여 스테이블코인을 발행하며, 준비금에서 발생하는 일부 이자에서 플랫폼에 약정된 요율을 지불합니다.

구축자: 특정 응용 시나리오를 가진 실체로, M0 회사를 활용하여 자신의 스테이블코인을 출시하고 제어하여 경제적 이익을 얻고, 통화의 운영 방식을 직접적으로 자신의 제품에 맞게 조정합니다.

MetaMask의 mUSD 사례는 이 두 역할이 실제로 어떻게 협력하는지를 명확하게 보여줍니다. MetaMask는 M0 기술을 활용하여 mUSD라는 브랜드로 자신의 스테이블코인을 설계하고 구축하였으며, 필요한 기능과 제품 레이어를 추가하였습니다. Bridge 회사는 규제 라이센스를 보유하고 있으며, 담보로 사용되는 미국 국채를 관리하고 플랫폼 관련 의무를 이행하며, 최종적으로 수요에 따라 mUSD를 발행하고 소각합니다.

이 두 역할은 완전히 분리되어 있습니다. Bridge 회사는 최종 응용 시나리오나 제품을 소유하지 않으며, MetaMask는 담보에 접근하지 않습니다. 그러나 최종적으로 사용자에게 도달하는 스테이블코인은 네트워크의 모든 다른 M0에 의해 구동되는 스테이블코인과 즉시 1:1 교환할 수 있으며, 유동성은 출시 첫날부터 공유되어 제로에서 구축할 필요가 없습니다.

수익 흐름의 출발점은 발행자가 보유한 담보에서 발생하는 국채 이자입니다. 발행자는 이 부분의 이자를 수령하는 동시에, 미지급 발행량에 대해 플랫폼에 별도로 발행자 요율(2026년 3월 기준 3.33%)을 지불해야 합니다. M0 회사의 현재 유통 공급량은 약 2.76억 달러입니다. 더 많은 발행자와 구축자가 이 플랫폼을 채택함에 따라, 이 숫자는 계속 증가할 것으로 예상됩니다.

규제 참여

M0 회사는 자신을 기술 플랫폼으로定位하고, 구조적으로 각 발행자에게 규제 의무를 분리합니다.

M0 회사의 스테이블코인 핵심 모듈은 기술적으로 발행자가 요구하는 규제 기능을 내장하고 있으며, 여기에는 허용 목록 관리, 거래 중단 및 자산 동결 등이 포함됩니다. 그러나 이러한 기능의 실제 실행, 라이센스, 자금 세탁 방지, 고객 확인 등 모든 다른 규제 의무는 여전히 각 발행자가 직접 책임집니다. M0 회사는 기술 도구를 제공하지만, 발행자가 져야 할 규제 책임을 대체하지 않습니다.

이러한 책임 분담이 실제로 효과적으로 작동하기 위해서는 발행자가 각 시장의 관련 법규를 준수해야 합니다.

M0 회사는 미국이 스테이블코인 규제에서 가장 빠른 진전을 보이고 있다고 생각합니다. 2025년 7월 'GENIUS 법안'의 제정은 연방 차원의 스테이블코인 규제 프레임워크를 확립하였으며, 이후 기업의 스테이블코인 채택 수요가 뚜렷하게 가속화되었습니다. 주요 관할권이 명확한 규제 프레임워크를 구축함에 따라, 스테이블코인 수요는 지속적으로 확대되고 있으며, M0 회사는 그 인프라를 시장 표준으로 확립할 기회를 증가시키고 있습니다.

성장 전략

M0 회사의 현재 주요 과제는 플랫폼에서 M0에 의해 구동되는 스테이블코인의 총 유통량을 확대하는 것입니다. 가격 차익 기반의 수익은 유통량 증가에 따라 확대되므로, 이 단계에서 구축자 및 발행자 네트워크의 발전이 가장 중요한 지표입니다. 공개 인터뷰에서 CEO Luca Prosperi는 향후 2~5년 내에 네트워크 확장이 최우선 과제가 될 것이라고 밝혔습니다.

구축자 기반은 지갑, 게임, 핀테크 및 결제 분야에서 다각화되었으며, 참여자는 MetaMask, Exodus, Noble, Usual 및 Kast 등이 포함됩니다. 'GENIUS 법안'이 시행된 후 기업의 채택 수요가 가속화됨에 따라, 현재는 발행자 네트워크를 확장할 최적의 시점입니다. M0 회사가 이 윈도우 기간 동안 얼마나 많은 발행자와 구축자를 플랫폼에 유치할 수 있는지가 장기적인 시장 지위를 결정할 것입니다.

핵심 요점

M0 회사의 사례는 스테이블코인 시장 경쟁 양상의 변화를 드러냅니다: 경쟁은 '어떤 스테이블코인이 가장 높은 유통량을 얻는가'에서 '누가 먼저 발행자 및 구축자 네트워크와 인프라 기준을 제어하는가'로 전환되고 있습니다.

첫째, 빠른 통합은 네트워크 효과를 생성할 수 있습니다. M0 인프라를 기반으로 구축하면, 플랫폼의 모든 스테이블코인 기능과의 호환성을 자동으로 얻을 수 있으며, 각 스테이블코인에 대해 통합 개발 작업을 반복할 필요가 없습니다.

둘째, 인프라의 가치는 시장 규모가 확대됨에 따라 증가합니다. 모든 회사가 독립적으로 스테이블코인을 발행할 수 있는 것은 아닙니다. 더 많은 발행자가 참여함에 따라, 라이센스, 기술 및 유동성 관리를 처리할 수 있는 공유 인프라의 가치는 지속적으로 상승할 것입니다. 이것이 M0 회사의 구조적 장점이 시장 성장과 함께 지속적으로 강화될 수 있는 이유입니다.

스테이블코인 시장이 소수의 주도자들로 고도로 집중되지 않는 한, 많은 발행자와 구축자를 연결하는 범용 인프라의 가치는 지속적으로 상승할 것입니다. 미래의 핵심 문제는 M0 회사가 추진하는 공유 기준이 산업의 인프라 층이 될 수 있는가입니다.

KRWQ: 원화를 체인으로 도입

KRWQ는 IQ 회사와 Frax가 협력하여 2025년 10월에 출시한 원화에 연동된 스테이블코인입니다. 주목할 점은 현재 한국에는 원화로 가격이 책정된 스테이블코인에 대한 국내 규제 프레임워크가 없다는 것입니다.

KRWQ의 목표 시장은 한국 국내가 아니라 오프쇼어 시장입니다. 원화는 한국 내에서만 합법적으로 거래되는 통화이지만, 해외 투자자들로부터의 수요는 이미 상당히 존재합니다. 이들은 원화 환율 변동 위험을 헤지하거나 투기하고자 합니다. 예를 들어, 삼성전자 주식을 보유한 외국 투자자는 원화 환율 변동 위험에 완전히 노출되어 있습니다: 달러가 강세를 보이면 손실이 발생하고, 달러가 약세를 보이면 이익이 발생합니다. 이 위험을 제거하고자 하는 투자자조차도 한국 외부에서 직접적으로 원화 노출을 헤지할 수 없습니다.

이로 인해 무자본 거래 선물 제품이 탄생했습니다: 이는 달러로 결제되는 계약으로, 결제 금액은 약정 환율과 실제 환율 간의 차액으로, 원화의 직접적인 교환을 포함하지 않습니다. 이러한 구조를 바탕으로 원화 무자본 거래 시장은 글로벌 무자본 거래 분야에서 거래량이 가장 큰 시장 중 하나로 발전하였습니다.

KRWQ의 전략은: 먼저 이 오프쇼어 수요를 포착하고, 한국 국내 규제 프레임워크가 구축된 후에 본토 시장에 진입하는 것입니다. 즉, '오프쇼어 선행, 온쇼어 후속'으로, 순서가 전통적인 경로와 반대입니다.

비즈니스 모델

현재의 무자본 거래 시장은 은행 간 양자 협상으로 구축된 장외 시장으로, 가격 책정이 불투명하고 거래 비용이 높습니다. 한국 정부의 오프쇼어 원화 거래에 대한 제한은 적격 참여자의 범위를 축소하고 유동성을 억제했습니다. 또한 거래는 계약 만료를 기다려야 결제되므로固有의 거래 상대방 위험이 발생합니다.

원화 현금 회사는 이러한 제한을 영구 계약을 통해 해결하고자 합니다. 무자본 거래 선물과 영구 계약은 구조적으로 동일한 제품입니다: 둘 다 원화를 직접 교환하지 않으며, 가격 차이를 기반으로 달러로 결제되며, 원화 환율 위험을 헤지하거나 방향성 베팅에 사용될 수 있습니다. 두 제품의 유일한 차이는 만기일입니다: 무자본 거래 선물은 고정된 만기일이 있는 반면, 영구 계약은 만기일이 없으며, 언제든지 체인에서 운영될 수 있으며, 동일한 기능을 더 낮은 비용으로 제공합니다. 최근 KRWQ는 EDXM International을 통해 무자본 거래 선물 시장을 출시했습니다.

규제 참여

원화 현금 회사는 이중 경로 전략을 채택하고 있습니다: 먼저 오프쇼어 시장에서 비즈니스를 구축하고, 국내 규제가 완비된 후에 온쇼어 시장에 진입합니다.

KRWQ의 설계는 한국 국회에서 심의 중인 스테이블코인 관련 법안을 미리 참고하여, 규제 요건을 충족하는 최초의 원화 스테이블코인이 되는 것을 목표로 하고 있습니다. 그러나 한국 내의 입법 환경은 여전히 복잡합니다. 규제의 불확실성은 단기적으로 시장 진입의 장애물이 되지만, 원화 현금 회사에게는 경쟁자보다 먼저 오프쇼어 유동성의 선도 우위를 구축할 시간을 벌어줍니다.

마지막 단계에서 원화 현금 회사는 한국 내 규제를 받는 은행 기관과 협력하여 원화의 직접적인 입출금을 실현하여 스테이블코인의 발행 및 환매를 지원할 계획입니다.

성장 전략

KRWQ의 성장 전략은 세 가지 단계로 나뉩니다.

첫 번째 단계, 오프쇼어 수요 포착(현재 단계): KRWQ 기반의 영구 계약 거래 인프라를 구축하여 오프쇼어 기관 및 탈중앙화 금융 프로토콜을 대상으로 합니다.

두 번째 단계, 온쇼어 전환: 한국 내 입법이 통과된 후, 이미 구축된 오프쇼어 유동성과 인프라를 바탕으로 한국 본토 시장에 진입합니다.

세 번째 단계, 다른 아시아 통화로 복제 및 홍보: 원화를 제외하고도 인도 루피, 신 대만 달러, 인도네시아 루피아 등은 아시아의 주요 무자본 거래 통화입니다. 이들 통화는 원화와 동일한 구조적 특성을 가지고 있으며, 자본 통제가 존재하면서도 활발한 오프쇼어 무자본 거래 시장이 있습니다.

핵심 요점

첫째, 규제의 부재는 기회가 될 수 있으며, 수동적으로 기다리는 것이 아닙니다. 아시아 스테이블코인 시장에서 규제는 일반적으로 시장 진입의 전제 조건으로 간주되며, 대부분의 참여자들은 법안이 제정되기를 무기한 기다리고 있습니다. 원화 현금 회사는 다른 관점을 취하고 있습니다: 국내 규제가 어떻게 되든, 이미 오프쇼어에서 운영되고 있는 시장 수요는 실재합니다. 오프쇼어 유동성은 온쇼어 시장에 진입하는 레버리지가 될 수 있습니다.

둘째, 원화 무자본 거래 시장은 이미 국내 규제 관할권 밖에서 운영되고 있습니다. 원화 현금 회사는 이 수요를 선도적으로 흡수하였습니다. 규제 프레임워크가 확립될 때, 이미 구축된 오프쇼어 유동성과 인프라를 가지고 한국 국내 시장에 진입할 것입니다. 그들의 전략은 기다리는 것이 아니라, 이미 수익이 발생하는 분야에서 선행하여 시작하는 것입니다.

후발주자는 어디에서 여전히 기회를 가질 수 있을까요?

스테이블코인 시장은 고도로 집중되어 있으며, 테더와 USDC가 총 공급량의 85% 이상을 차지하고 있습니다. 신규 진입자가 동일한 준비금 이자 모델로 경쟁하고자 한다면, 이는 비현실적인 길입니다. 그러나 이 보고서에서 분석한 사례는 이 시장에 진입하는 경로가 하나가 아님을 보여줍니다.

후발주자의 핵심 원칙은 테더사와 Circle사와 동일한 차원에서 경쟁하는 것을 피하는 것입니다. 준비금 규모 경쟁에서 승리하는 것은 불가능하지만, 다른 방향에서 독특한 포지셔닝을 찾을 수 있습니다: 결제 네트워크, 발행 인프라, 오프쇼어 시장 등. 스테이블코인 시장이 확장됨에 따라 경쟁 형태의 다양성도 증가하고 있습니다. 이 산업은 단일 모델을 반복하는 것이 아니라, 분화되어 다양한 전략이 공존하는 시장 구도를 형성하고 있습니다.

주목할 점은 이 보고서에서 언급된 주체들이 더 이상 도전자가 아니라 각자의 분야에서 선두주자가 되었다는 것입니다. 그들의 접근 방식에서 경험을 얻는 것은 물론 가치가 있지만, 단순히 복제하는 것으로는 충분하지 않습니다. 차세대 진입자는 이러한 선행자들이 아직 다루지 않은 새로운 문제를 정의하고 해결해야 합니다.

결국, 스테이블코인 발행 시장에서 생존할 수 있는 회사는 단순히 차별화된 진입 전략을 가진 회사가 아니라, 이러한 전략을 실행하고 규모 확장 과정에서 수반되는 새로운 문제를 해결할 수 있는 회사가 될 것입니다. 시장은 이미 '누가 새로운 모델을 찾을 수 있는가'의 단계를 넘어 '누가 실제로 모델을 구현하고 실행할 수 있는가'의 단계로 진입하였습니다.