비트코인이 장기 바닥을 형성하고 있는가? — 체인 데이터로 현재 단계 관찰하기

시장 개요

지난 몇 달 동안 비트코인 가격은 고점에서 하락한 후 지속적으로 압박을 받고 있으며, 현재 시장의 더 큰 분열은 가격이 얼마나 조정되었는지가 아니라 이번 하락이 주기 진화에서 어떤 위치에 있는가에 있다: 여전히 청산 진행 단계에 있는지, 아니면 바닥 형성 단계에 들어섰는지. 외부 환경을 보면, 글로벌 거시 경제 조건은 여전히 위험 자산에 실질적인 우호적 지지를 형성하지 못하고 있다: 미국 금리 수준은 높은 상태를 유지하고 있으며, 유동성 환경은 전반적으로 긴축적이고, 지정학적 혼란과 성장 기대가 반복적으로 전환되면서 시장의 위험 선호는 항상 취약한 상태에 있다. 이러한 배경 속에서 비트코인 가격은 이미 명백한 조정을 보였지만, 하락폭만으로 그것이 전형적인 약세장 바닥 영역에 들어섰는지를 판단할 수는 없다.

이전 주기와 비교할 때, 이번 조정의 특수성은 가격이 한편으로는 거시 유동성 제약을 받고 있으며, 다른 한편으로는 ETF 자금 유입, 기관 보유 비율 증가 및 자산 구조 변화의 공동 영향을 받고 있다는 점이다. 이는 이번 비트코인이 가격 성과에서 일정한 탄력성을 보이게 하여, 가격 하락폭이 과거 약세장처럼 빠르게 깊은 저평가 구간에 도달하지 않을 수 있지만, 온체인 수익 압축, 손실 실현 및 자산 재분배가 이미 동시 진행되고 있을 가능성이 있다. 다시 말해, 가격 측면의 "아직 깊이 하락하지 않음"과 온체인 측면의 "청산이 진행되고 있음" 사이에는 단계적인 불일치가 있을 수 있다. 이것이 현재 시장 위치를 판단할 때 역사적 가격 폭을 단순히 적용할 수 없는 이유이기도 하다.

따라서 본 문서에서는 단기 가격 변동을 주요 근거로 삼지 않고, 온체인 데이터를 바탕으로 세 가지 문제를 주목하여 관찰할 것이다: 첫째, 시장 전체 수익 수준이 이미 상당히 압축되었는가; 둘째, 손실 자산이 집중 청산을 완료하고 있는가; 셋째, 자산이 고비용, 단기 보유자에서 더 안정적인 장기 보유자로 이동하고 있는가. 이 세 가지 연결 고리가 점차 닫힐 때, 시장은 진정으로 장기 바닥 형성 단계에 들어설 가능성이 더 높아진다. 이러한 사고를 바탕으로, 아래에서는 MVRV, Entity-adjusted Realized Loss, SOPR, HODL Waves, Realized Price, Balanced Price, CVDD 및 온체인 전송량 등의 지표를 결합하여 현재 비트코인이 처한 단계를 보다 체계적으로 위치 지을 것이다.

시장 수익 구조

MVRV(시장 가치 대비 실현 가치)는 시장 가격이 온체인 전체 보유 비용에 대해 얼마나 벗어나 있는지를 측정하며, 전체 시장의 미실현 수익 수준을 묘사하는 핵심 지표이다. 이번 고점 이후, 이 지표는 상당히 하락했다. 현재 데이터에 따르면, 2026년 3월 22일 기준 BTC의 MVRV는 약 1.25로 하락했으며, 이번 가격 고점 근처에서 이 지표는 한때 2.29에 도달했으며, 이는 전체 시장의 미실현 수익 수준이 고점에서 약 45% 압축되었음을 의미하고, 가격이 보유 비용에 대해 빠르게 수렴하고 있음을 나타낸다.

더 긴 주기로 살펴보면, 현재 1.25의 수준은 역사적 샘플의 약 23% 분위에 해당하며, 2018년 이후 데이터만 고려할 경우 대략 18% 분위에 해당하여, 시장이 역사적으로 상대적으로 낮은 수익 영역에 들어섰음을 나타낸다. 그러나 역사적 전형적인 약세장 최종 저점과 비교할 때, 현재 수치는 극단적인 압축 수준에 도달하지 않았다: 2015년 약세장 저점의 MVRV는 약 0.54, 2018년에는 약 0.70, 2022년에는 약 0.76이었다. 다시 말해, 현재 MVRV는 명백히 하락했으며 역사적으로 낮은 수익 구간에 들어섰지만, 과거 몇 차례 약세장 최종 저점과 비교할 때 여전히 일정한 차이가 있다.

비용 매핑 측면에서 현재 가격은 약 67,860 달러이며, 이에 해당하는 온체인 평균 보유 비용(실현 가격)은 약 54,363 달러이다. 이는 MVRV가 1.0으로 추가 하락할 경우 가격이 대략 54,000 달러 근처에 해당하며, 0.8-0.9 구간으로 압축될 경우 가격이 대략 43,000-49,000 달러에 해당함을 의미한다. 따라서 현재 MVRV가 더 정확하게 반영하는 것은 "바닥이 이미 확인되었다"가 아니라, 시장이 높은 수익 분배 단계에서 수익이 상당히 압축되고 있으며, 점차 역사적 바닥 가치 구간으로 회귀하는 과정에 있다는 것이다. 역사적 경험을 결합하면, 이는 일반적으로 약세장 중후기 또는 바닥 형성 초기의 특성과 더 일치하며, 최종 바닥이 완성된 상태가 아니다.

그림 1. MVRV(출처: Glassnode)

MVRV가 묘사하는 전체 수익 압축 배경 속에서, 추가로 답해야 할 핵심 질문은 현재 시장의 손실이 실제로 실현되었는지, 즉 고비용 자산의 청산 진행 상황이 어떠한가이다. 이를 위해, 실제 투자자가 손실 상태에서 매도한 규모를 측정하기 위해 Entity-adjusted Realized Loss 지표를 도입할 수 있다.

미실현 수익 압축에 대응하여, 온체인 실제 손실 실현도 상당히 확대되었다. Entity-adjusted Realized Loss는 온체인 투자자가 자산을 이동할 때 실제로 잠금된 손실 규모를 측정하는 데 사용되며, 시장 청산이 "장부상의 부실 손실"에서 "실제 매도 압력"으로 전환되었는지를 보다 직접적으로 반영할 수 있다. 현재 데이터에 따르면, 이번 realzied loss의 고점은 2026년 2월 7일에 나타났으며, 단일 일에 약 14.4억 달러에 달해 역사적 수준의 손실 실현 사건에 해당한다; 2022년 6월 시스템적 레버리지 축소 단계의 약 20.7억 달러의 역사적 극단적 정점과 비교할 때, 이번 정점의 강도는 약 70%에 달한다. 이는 이번 조정이 단순히 평가 압축 수준에 그치지 않고, 명백한 자산 청산 과정에 들어섰음을 나타낸다.

그러나 동적 변화 측면에서 현재 realized loss는 이전 정점에 비해 상당히 하락했다. 2026년 3월 22일 기준, 이 지표는 약 3.73억 달러/일로, 2월 초 정점에서 약 74% 하락했다. 이는 이전에 가장 집중된 손절매 및 수동 매도 단계가 이미 발생했을 가능성이 있으며, 시장이 격렬한 방출에서 고위 소화로 전환되고 있음을 의미한다. 그러나 역사적 분포에서 살펴보면, 현재 realized loss는 전체 역사적 약 96% 분위, 2018년 이후 약 92% 분위에 위치하고 있어, 손실 실현이 이미 정점 상태에서 벗어났지만 여전히 정상 수준을 크게 초과하고 있음을 나타낸다.

또한 역사적 경험에 비추어 볼 때, 바닥의 최종 형성은 일반적으로 매도 압력이 소진되는 특성을 추가로 관찰해야 한다. 즉, 대규모 손실 방출 이후 가격이 계속 하락하더라도, realized loss는 더 이상 동기적으로 확대되지 않고 오히려 한계적으로 수렴하거나 심지어 이탈하는 경향이 있다. 이러한 구조는 고비용 자산이 기본적으로 청산을 완료했음을 의미하며, 시장이 수동적인 레버리지 축소 주도의 하락에서 점차 매도 압력이 감소한 후 자발적인 안정으로 전환되고 있음을 나타낸다. 현재 단계에서, realized loss는 더 정확하게 반영하고 있는 것은: 이전에 집중된 매도 압력이 정점에서 상당히 완화되었지만, 손실 자산의 청산 과정은 아직 끝나지 않았다는 것이다. MVRV가 크게 하락했지만 여전히 과거 약세장 최종 저점 구간보다 높은 것을 고려할 때, 현재 시장은 약세장 중후기 또는 바닥 형성 단계의 특성과 더 일치한다: 청산이 이미 시작되었지만, 바닥의 최종 확인은 손실 실현이 추가로 수렴하고 가격 구조가 안정화되는 것을 기다려야 한다.

그림 2. Entity-Adjusted Realized Loss(출처: Glassnode)

전반적으로, MVRV가 반영하는 수익 압축과 Realized Loss가 나타내는 높은 강도의 손실 실현은 시장이 더 이상 장부상의 부실 손실 단계에 머물지 않고, 실제 손실 방출 및 고비용 자산의 수동 청산 과정에 들어섰음을 나타낸다. 이는 이번 하락의 압력이 평가 하락에서 보유 구조 자체로 추가적으로 전이되고 있음을 의미하며, 시장은 "수익 축소"에서 "손실 소화"로의 전환을 완료하고 있다. 따라서 다음 단계에서 더 중요한 관찰 포인트는 손실이 발생하는지가 아니라, 매도 압력이 추가로 소진될 수 있는지와 자산이 더 안정적인 보유자에게 정착될 수 있는지를 보는 것이다.

보유자 행동

시장이 실제 청산 및 비용 재설정 단계에 들어섰음을 확인한 후, 추가로 답해야 할 질문은 현재 시장의 가격 결정권이 누구에 의해 주도되고 있는지, 그리고 청산 후 자산이 효과적으로 정착되었는지 여부이다. 이를 위해 Entity-Adjusted SOPR와 Realized Cap HODL Waves를 결합하여 행동 및 구조 두 가지 차원에서 시장을 묘사할 수 있다.

거래 행동 측면에서, Entity-Adjusted SOPR는 최근 1 이하에서 지속적으로 운영되고 있으며, 평활 처리 후 점차 하락하는 추세를 보이고 있어 현재 시장에서 발생하는 거래가 여전히 손실 매도로 주도되고 있음을 나타낸다. 이는 비록 이전에 대규모 손실 실현이 발생했지만, 시장이 여전히 수동적인 손절매 주도의 상태에서 완전히 벗어나지 못하고 있으며, 한계 매도 압력이 여전히 단기 자금에 의해 주도되고 있음을 의미한다.

그림 3. Entity-Adjusted SOPR(출처: Glassnode)

자산 구조 측면에서, Realized Cap 가중 HODL Waves는 단기 자산(1주--3개월)의 비율이 여전히 상대적으로 높은 상태에 있으며, 동시에 1년--2년 구간의 자산이 지속적으로 상승하고 있다. 이 구조는 이전 주기에서 고점에 진입한 투자자들이 점차 단기 보유자에서 중장기 보유자로 전환되고 있음을 나타내며, 시장은 상당한 재분배 과정을 겪고 있다. 그러나 역사적 약세장 바닥과 비교할 때, 장기 자산(1년 이상)의 비율은 극단적으로 상승하지 않았으며, 자산 잠금 정도는 여전히 충분하지 않아 시장 구조는 여전히 "정착 과정"에 있으며, 완전히 안정된 상태가 아니다.

그림 4. Realized Cap HODL Waves(출처: Glassnode)

SOPR와 Realized Cap HODL Waves의 변화를 종합적으로 살펴보면, 시장은 실제로 자산 재분배 단계에 들어섰으며, 현재 더 정확한 상태는: 단기 자금의 수동 매도가 여전히 한계 가격에 영향을 미치고 있으며, 중장기 보유자가 점차 자산을 흡수하고 있지만 충분히 견고한 주도적 위치를 형성하지 못하고 있다는 것이다. 다시 말해, 시장은 "단기 자금 주도의 수동 청산"에서 "장기 자금 주도의 자산 정착"으로 전환되고 있지만, 가격 결정권의 전환은 아직 최종적으로 완료되지 않았다.

시장 비용 재설정

앞서 수익 구조, 손실 실현 및 자산 재분배 등의 차원에서 시장이 청산 진행 단계에 들어섰음을 확인한 후, 추가로 답해야 할 핵심 질문은 현재 가격이 시장 전체 비용 및 장기 가치 앵커에 대해 어떤 위치에 있는지, 그리고 가격 결정이 충분히 재설정되었는지 여부이다. 이를 위해 Realized Price, Balanced Price 및 CVDD 세 가지 지표를 도입하여 비용 및 가치 두 가지 차원에서 시장을 묘사할 수 있다.

그림 5. Realized Price, Balanced Price, CVDD(출처: Glassnode)

첫째, Realized Price는 전체 시장 평균 보유 비용으로 가장 직접적인 비용 앵커이다. 역사적으로 가격은 약세장 중후기에서 이 수준을 하회하여 광범위한 손실 구간에 진입하며, 약세장 후반에는 가격이 일반적으로 이 수준을 중심으로 반복적으로 진동하여 시장이 "지속적인 손실"에서 "비용 재설정"으로 전환되는 것을 반영한다. 2026년 3월 22일 기준 BTC 가격은 약 67,860 달러이며, Realized Price는 약 54,363 달러로 현재 가격은 이 비용선보다 약 13,500 달러 높으며, 이에 해당하는 프리미엄은 약 24.8%이다. 이는 시장이 이미 높은 위치에서 상당히 하락했지만, 전체 수익 공간이 압축되었음에도 불구하고 가격이 여전히 전체 시장 평균 보유 비용 근처로 돌아오지 않았으며, 비용 재설정 과정이 아직 완료되지 않았음을 의미한다.

둘째, CVDD는 장기 보유자가 축적한 코인 연령 가치 변화를 묘사하여 시장에 더 장기 자금 관점의 가치 수용 구간을 제공한다. 역사적으로 가격은 여러 주기 바닥 단계에서 CVDD에 해당하는 수준으로 명확히 회귀하며, 장기 자산이 충분히 이전된 후 시장이 더 중장기 배치 가치가 있는 영역으로 진입함을 반영한다. 현재 CVDD는 약 45,420 달러이며, 현재 가격은 이 수준보다 약 22,440 달러 높으며, 이에 해당하는 프리미엄은 약 49.4%이다. 이는 가격이 이전 고점에서 상당히 하락했지만, 장기 자금 가치 앵커의 관점에서 볼 때 현재 시장이 여전히 이 구간 위에서 운영되고 있으며, 장기 가치 구간으로의 충분한 회귀가 완료되지 않았음을 나타낸다.

더 나아가 Balanced Price는 시장이 감정 청산 및 보유 재평가를 경험한 후에 해당하는 균형 가격으로, 깊은 약세장 단계에서 가격은 종종 이 수준으로 수렴하거나 심지어 일시적으로 하회하여 마지막 감정 및 레버리지 청산을 완료한다. 현재 Balanced Price는 약 40,726 달러이며, 현재 가격은 이보다 약 27,134 달러 높으며, 이에 해당하는 프리미엄은 약 66.6%이다. Realized Price 및 CVDD와 비교할 때, Balanced Price는 깊은 청산 상황에서의 균형 영역을 더 잘 반영하며, 현재 가격과 그 사이에는 여전히 큰 거리가 있어 시장이 이미 높은 평가 상태에서 상당히 하락했지만, 진정한 의미의 깊은 균형 구역에는 여전히 멀다는 것을 나타낸다.

역사적 바닥 단계와 비교하여 현재 위치를 더 명확히 볼 수 있다. 2015년 약세장 저점에서 가격은 Realized Price의 0.55배, Balanced Price의 0.71배, CVDD의 1.11배에 해당했다; 2018년 약세장 저점에서 이 비율은 각각 약 0.70배, 0.89배 및 1.10배였다; 2022년 약세장 저점에서 가격은 Realized Price의 0.78배, Balanced Price의 1.01배, CVDD의 1.05배에 해당했다. 이에 비해 현재 가격은 여전히 Realized Price의 1.25배, Balanced Price의 1.67배, CVDD의 1.49배에 해당한다. 이는 현재 시장이 명백히 높은 프리미엄 상태에서 하락하고 있으며, 비용 및 가치 앵커로 수렴하기 시작했지만, 역사적 전형적인 약세장 최종 저점과 비교할 때 여전히 이러한 주요 앵커 포인트 위에서 상당히 운영되고 있음을 나타낸다.

Realized Price, CVDD 및 Balanced Price가 묘사하는 비용 및 가치 구간을 종합적으로 살펴보면, 현재 시장은 "가치 구간으로 회귀하는 과정"에 더 가깝고, "가치 구간 내에서 균형을 완료한 상태"가 아니다. 다시 말해, 가격 결정 시스템의 중심이 실제로 하락하고 있으며, 시장은 장기 비용 및 가치 앵커를 중심으로 재가격 책정 단계에 들어섰지만, 정량적 위치에서 가격은 평균 비용, 장기 가치 지지 및 깊은 균형 구역으로의 충분한 회귀를 완료하지 못했다. 진정한 바닥 확인은 종종 가격이 이러한 앵커 포인트로 추가적으로 압축되고, 그 근처에서 더 안정적인 운영 구조를 형성하는 것을 봐야 한다.

온체인 활성도

추가로 주목해야 할 점은, 온체인 실제 거래 활동이 반영하는 거래 강도가 최종 청산 단계에 들어섰는지 여부이다. 이를 위해, Entity-Adjusted Transfer Volume을 도입하여 시장에서 실제 가치 이전의 규모 변화를 측정할 수 있다.

역사적 경험에 따르면, 이 지표는 주기 중에서 비교적 명확한 단계적 특성을 보인다: 약세장 중후기에는 가격이 지속적으로 하락하고 참여자가 퇴출됨에 따라 온체인 전송량이 일반적으로 점차 감소하여 시장의 활성도가 축소되고 자금 참여 의지가 약해진다. 약세장 후반, 특히 바닥 영역에 가까워질 때는 종종 한두 번의 명확한 단계적 방출이 발생하여 대량의 자산이 짧은 시간 내에 이전된다. 이러한 "집중 거래"는 일반적으로 공포 매도, 수동 레버리지 축소 및 장기 보유자와 신규 자금 간의 재분배에 해당하며, 시장이 최종 청산을 완료하는 중요한 신호이다.

현재 주기를 결합하여 살펴보면, 비록 온체인 전송량이 전반적으로 역사적 상대 저점에 위치하고 있어 시장이 상당한 냉각을 겪었음을 나타내지만, 역사적 바닥 단계에 해당하는 명확한 방출 특성은 관찰되지 않았다. 이는 비록 앞서 언급한 손실 실현 및 자산 재분배가 발생했지만, 온체인 측면에서의 가치 이전은 "마지막 한 차례 집중 방출"을 경험하지 않았음을 의미한다. 다시 말해, 현재 시장은 청산 후 중후기 단계에 더 가깝고, 최종 거래가 완료된 바닥 단계가 아니다.

온체인 활성도가 현재 드러내는 핵심은 시장이 이미 냉각되었는지가 아니라, 최종적으로 의미 있는 자산 거래가 아직 발생하지 않았다는 것이다. 비록 손실 실현, 자산 재분배 및 비용 회귀가 이미 시작되었지만, 온체인 가치 이전은 역사적 바닥 단계에서 흔히 나타나는 집중 방출 특성을 보이지 않고 있어, 시장이 공포 방출, 자금 수용 및 보유 재구성에 의해 공동으로 추진되는 마지막 한 차례의 집중 거래를 완료하지 못했음을 나타낸다. 향후 이러한 신호가 나타나면, 바닥 형성이 "과정 진행"에서 "단계 완료"로 전환될 가능성이 더 높아질 것이다.

그림 6. 총 전송량(조정된 엔티티)

결론: 주기 위치 판단, 가격 구간 및 잠재적 진화 경로

앞서 수익 구조, 손실 실현, 보유자 행동, 비용 구조 및 온체인 거래 강도 등 여러 차원에서의 분석을 종합하면, 현재 시장이 처한 주기 위치에 대해 비교적 일관된 판단을 형성할 수 있다. 첫째, MVRV와 realized loss의 조합을 보면, 시장이 단순한 장부상의 손실 단계에서 실제 손실 실현 및 레버리지 축소 과정으로 들어섰으며, 고비용 자산이 이번 하락에서 상당히 청산되었음을 알 수 있다. 둘째, SOPR와 Realized Cap HODL Waves가 반영하는 행동 및 구조적 특성을 보면, 비록 자산이 상당히 재분배되었지만 단기 자금이 여전히 어느 정도 거래를 주도하고 있으며, 장기 보유자의 주도적 위치는 아직 완전히 확립되지 않았고, 시장 구조는 여전히 "유동"에서 "정착"으로의 전환 단계에 있다.

더 나아가 비용 구조 측면에서 살펴보면, 현재 가격이 Realized Price, Balanced Price 및 CVDD가 묘사하는 가치 구간으로 상당히 수렴하고 있어, 시장이 점차 높은 평가 상태에서 비용 및 가치 앵커로 회귀하는 과정을 완료하고 있음을 나타낸다. 그러나 현재 가격은 여전히 위의 비용 및 가치 구간 위에서 상당히 운영되고 있으며, 시장 평균 비용 및 장기 가치 앵커로의 충분한 회귀가 완료되지 않았음을 나타내어 가격 재설정 과정이 여전히 진행 중임을 알 수 있다. 동시에 온체인 전송량이 낮은 수준에 있지만 역사적 바닥 단계에서 전형적인 집중 방출 특성이 나타나지 않아, 시장이 마지막 한 차례 대규모 자산 거래를 경험하지 않았음을 의미한다.

이러한 프레임워크 하에 현재 시장은 약세장 중후기의 전형적인 특성과 더 일치하며, 즉 청산이 이미 상당히 진행되었고, 비용이 점차 재설정되었으며, 자산이 재분배에서 잠금으로 전환되는 단계에 있지만, 바닥은 아직 최종적으로 확인되지 않았다. 비용 구간의 역사적 성과를 결합하면, 향후 가격이 추가로 하락할 경우 잠재적인 바닥 구간은 $45,000에서 $53,000 구간에 위치할 수 있으며, 이 구간은 장기 자금이 시스템적으로 수용하기 시작하는 위치에 해당할 수 있다. 역사적 주기 경험에 따르면, 시장 바닥은 종종 단일 가격 포인트가 아니라 해당 가치 구간 내에서 일정 기간 반복적으로 진동하여 감정 청산, 공급 수요 재균형 및 자산 최종 잠금을 완료하는 과정을 거친다.

시간 차원에서 과거 주기는 대규모 손실 실현에서 최종 바닥 형성까지 일반적으로 수개월(4~7개월)의 진동 및 구조 조정 과정을 거쳐야 함을 보여준다. 따라서 현재 단계에서 시장은 바닥 형성을 위한 초기 단계에 있을 가능성이 더 높으며, 시장은 올해 여름에 바닥 형성을 완료할 것으로 예상된다. 향후 주목해야 할 신호로는: realized loss의 한계적 소진, SOPR의 1 근처 안정적 회귀, 장기 자산 비율의 추가 상승, 온체인 거래 강도의 단계적 확대 등이 있다. 일단 이러한 신호가 점차 공명하게 되면, 시장은 공급 축소 및 가치 재평가에 의해 주도되는 새로운 상승 단계에 들어설 가능성이 더 높아진다.