곰 시장이 왔고, 암호화 ETF 발행사도 휘말렸다

저자: Chloe, ChainCatcher

2026년 4월 8일, 모건 스탠리(Morgan Stanley) 산하 현물 비트코인 ETF(코드: MSBT)가 뉴욕 증권 거래소 Arca(NYSE Arca)에 상장되어, 미국 최초로 대형 은행이 직접 발행한 현물 비트코인 ETF가 되었으며, 0.14%의 연회비율로 시장 최저 기록을 갱신했습니다.

이 조치는 단순한 신제품 출시가 아니라, 암호화 시장의 유동성이 재편되고 있음을 상징합니다. 블랙록(BlackRock), 피델리티(Fidelity) 등 5대 거대 기업이 수백억 달러 규모의 ETF를 나누어 가지면서, 월가의 통로 힘과 규제의 보증이 전면 개입한 후, 진정한 생존 압박은 비트코인 보유자에게 있는 것이 아니라, 유동성 가격 결정권을 잃고 있는 원주율 암호화 거래소에 있습니다.

이 5대 거대 기업 뒤에 있는 경쟁 논리는 무엇일까요? 모건 스탠리의 저가 전략이 전체 판도를 바꿀 수 있을까요? 그리고 영구 계약이 어떻게 원주율 암호화 거래소가 이 소모전에서 마지막 방어선이 될 수 있을까요?

수백억 달러 시장: 암호화폐 ETF는 고도로 집중화되고 있다

2026년 현재, 미국에는 약 25개의 자산 관리 회사가 암호화폐 제품(ETF, 신탁 및 펀드 포함)에 직접 참여하고 있으며, 시장 집중도가 매우 높습니다. 5대 암호 자산 관리 거대 기업의 총 자산 관리 규모(AUM)는 1천억 달러를 넘어섰으며, 그 중 현물 비트코인 ETF의 규모는 900억 달러를 초과합니다. 2024년의 560억 달러 시작 단계와 비교할 때, 2년 내에 1.6배 성장했습니다.

경쟁 구도에서 블랙록 산하의 아이셰어스 비트코인 신탁(IBIT)은 절대적인 지배력을 보여주었습니다. 예를 들어, IBIT(블랙록)는 549억 달러 AUM으로 전체를 선도하며, 단일 분기 동안 84억 달러의 순유입을 흡수하여 시장 총 유입량의 45%를 독점했습니다. FBTC(피델리티)는 123억 달러로 2위, GBTC(그레이스케일)는 106억 달러로 3위를 차지했습니다.

위의 데이터에서 알 수 있듯이, 기관 자본이 비트코인 노출을 결정할 때 블랙록은 거의 유일한 선택입니다. 이는 단순한 요금 전쟁의 결과가 아니라, 브랜드 신뢰도, 깊은 유동성 및 강력한 유통 경로 세 가지가 겹쳐진 마태효과입니다. 세계 최대의 ETF 발행사인 블랙록은 IBIT에 기관급 일일 거래량과 극히 좁은 매도-매수 가격 차이를 만들어 주었으며, 후발주자에게는 요금에서 양보하더라도 유동성과 신뢰감으로 구축된 이 방어선을 단기간 내에 넘기 어렵습니다.

5대 거대 기업, 5가지 전략 논리

표면적으로 5대 자산 관리 회사가 경쟁하는 것은 같은 케이크이지만, 그들의 경쟁 전략을 깊이 살펴보면 전혀 다른 전장 구분이 있습니다.

블랙록의 논리는 가장 직접적입니다: 규모가 방어선이며, 14조 달러의 글로벌 AUM과 각 대 증권사 플랫폼과의 깊은 유통 계약이 IBIT를 기관 투자자의 "우선 목록"에 자연스럽게 올려놓습니다. 요금 전쟁이 시작되기 전에 블랙록은 시장에서 가장 큰 유동성 풀을 선점하여, 어떤 암호화폐 원주율 경쟁자도 복제할 수 없는 독점적 이점을 확보했습니다.

피델리티는 다른 경로를 선택했습니다: 기관 자가 관리. IBIT의 요금 0.25%와 동일하지만, FBTC는 피델리티 디지털 자산이 비트코인의 직접 관리를 담당합니다. 코인베이스가 주도하는 제3자 모델과 비교할 때, 이러한 "풀 스택" 구조는 제3자 암호화폐 거래소에 대한 의존성을 없애며, 규제와 자산 안전성을 중시하는 보험사나 연금 기금에 강력한 신뢰를 부여합니다. 또한, 안전성을 강화하기 위해 피델리티는 2026년 2월 비트고(BitGo)를 보조 관리인으로 도입하여 다중 백업을 시행했습니다.

그레이스케일의 장점은 역사적 깊이에 뿌리를 두고 있습니다. 2013년 비트코인 신탁을 최초로 창안한 이후, 그레이스케일은 36종 이상의 암호 자산 관찰 목록과 기관 관계 네트워크를 축적했습니다. 비록 GBTC가 ETF화 초기 대규모 자금 유출을 겪었고, 2026년 1분기 순유출이 12억 달러에 달했지만, 2024년의 정점에 비해 크게 축소되었습니다. 그레이스케일의 시장 가치는 깊이가 아닌 폭에 있습니다: 현재 이더리움, 솔라나, DeFi 주제 등 다양한 암호 제품을 제공할 수 있는 유일한 전통 자산 관리 회사입니다.

비트와이즈(Bitwise)는 차별화된 장점을 강조합니다. 그들의 솔라나 스테이킹 ETF(BSOL)는 출시 18일 만에 5억 달러의 AUM을 누적하며, 스테이킹 수익 메커니즘을 무기로 삼아 비트코인 외의 대체 노출을 찾는 기관 고객을 정확히 겨냥합니다. 이는 단순한 자산 복제가 아니라, 체인 상의 원주율 수익 논리를 규제 가능한 전통 금융 제품으로 포장한 것입니다. 현재 비트와이즈는 솔라나 ETF 총 자산 관리 규모의 약 70%를 차지하며, 7.75억 달러의 총 규모 중 5.45억 달러를 차지하고 있습니다.

갤럭시 디지털(Galaxy Digital)은 스테이트 스트리트(State Street)와 협력하여 능동 관리형 ETF를 출시하고, 수동 지수 제품 외에 전방위 기관 서비스를 제공합니다. 이 전략은 단순한 노출 수요가 아닌 포트폴리오 자문 및 리스크 헤지 설계가 필요한 기관을 겨냥합니다.

종합적으로 볼 때, 전체 시장 경쟁의 차원은 요금에서 자산 폭, 관리 자산 안전성, 투자 대상의 수익 등 여러 측면으로 확장되었으며, 현재는 다차원적인 경쟁 양상이 나타나고 있습니다.

전통 대형 은행 모건 스탠리의 비트코인 ETF 진입

2026년 4월 8일, 모건 스탠리의 비트코인 신탁(MSBT)이 NYSE Arca에 상장되었으며, 연회비율은 단 0.14%로, 미국 최초로 자사 명의로 발행한 현물 비트코인 ETF가 되었고, 현재 시장에서 요금이 가장 낮은 비트코인 ETF 제품입니다.

특히 언급해야 할 점은, 0.14%의 요금이 그레이스케일 비트코인 미니 신탁의 0.15%보다 낮고, 블랙록 IBIT의 0.25%보다 훨씬 낮아, 전미에서 요금이 가장 낮은 현물 비트코인 ETF가 되었으며, 장기 포지션을 보유한 기관 투자자에게는 이 11bp의 차이가 규모 효과에 따라 매년 수백만에서 수억 달러의 비용 절감으로 전환될 것입니다.

하지만 요금은 표면에 불과하며, 모건 스탠리의 진정한 핵심 무기는 그들의 유통 네트워크의 비대칭적 이점입니다. 약 16,000명의 재정 상담사가 있으며, 6.2조 달러 이상의 고객 자산을 관리하고 있습니다. 이러한 상담사들이 MSBT를 적극 추천할 때, 경쟁 논리는 다른 ETF와 전혀 다릅니다. 이는 증권사 플랫폼에서 여러 제품과 나란히 경쟁하는 것이 아니라, 높은 점착성을 가진 신뢰 관계를 통해 고객에게 직접 도달하는 것입니다.

일부 분석가들은 모건 스탠리의 자산 관리 플랫폼 고객이 단 2% 비중만 배정해도 약 1,600억 달러의 잠재 수요를 창출할 수 있다고 지적하며, 이 숫자는 현재 전체 현물 비트코인 ETF 시장의 총 AUM 규모를 초과할 것입니다.

한편, MSBT는 고립된 행동이 아니라 일련의 조합입니다. 모건 스탠리는 E*Trade와 Zerohash와 협력하여 2026년 상반기에 비트코인, 이더리움, 솔라나의 소매 직접 거래 서비스를 출시할 계획이며, 이미 제출된 국가 신탁 은행 자회사 신청(Morgan Stanley Digital Trust)은 관리, 거래 및 스테이킹 전 과정을 포함합니다. 이 완전한 암호 자산 금융 기반 시설 배치는 현재 규모가 가장 큰 블랙록에 큰 위협이 될 것입니다.

거래소의 위기와 마지막 차별화 무기

또한, 월가의 진입은 암호 원주율 거래소에 "고객 희석" 압박을 가하고 있으며, 이는 단일 경쟁자의 출현 문제만이 아니라 전체 기관 진입의 이동입니다.

현물 비트코인 ETF의 부상은 기관 투자자가 더 이상 거래소 계좌를 개설하고, 개인 키 관리를 처리하며, 복잡한 KYC 프로세스를 거칠 필요가 없음을 의미합니다. 기존의 전통 증권사 플랫폼에서 클릭 한 번으로 구매할 수 있습니다. 코인베이스, 크라켄, 바이낸스의 법정 화폐 입출금 통로는 기관이 암호 자산에 접근하는 유일한 다리였으나, 이제 이 다리는 블랙록과 피델리티의 ETF 통로에 의해 완전히 우회되었습니다.

이러한 기존 경쟁의 위기 속에서, 원주율 거래소가 남긴 복제하기 어려운 방어선은 영구 계약이며, 이는 암호 시장 고유의 금융 혁신입니다. 만료일이 없고, 자금 비용 메커니즘을 통해 현물 가격과의 고정을 유지하며, 고배율 레버리지의 양방향 작동을 허용하고, 시장은 7×24시간 열려 있습니다.

Coinperps의 보고서에 따르면, 파생상품이 전체 암호 시장의 구조를 지배하고 있으며, 지난 1년 동안의 79조 달러 총 거래량 중 영구 계약 및 선물의 비율이 77%에 달합니다. 이는 현물 사업이 원주율 거래소에 기여하는 비율이 줄어들고 있음을 의미합니다.

영구 계약의 핵심 장점은 적은 투자로 큰 수익을 얻는 것입니다. 숙련된 거래자에게는 이는 어떤 전통 ETF도 제공할 수 없는 거래 밀도입니다. 블랙록 등의 기관이 제공하는 것은 "비트코인을 보유하는 안전감"이며, 원주율 암호화 거래소의 영구 계약은 활발한 거래자에게 "암호화폐 변동으로 수익을 얻는" 레버리지 도구를 제공합니다. 이는 두 가지 전혀 다른 수요 시장이며, 후자는 현재 원주율 거래소의 절대적인 주무대입니다.

진행 중인 구조 재편

이 경쟁의 본질은 전통 금융 질서와 암호 원주율 생태계 간의 느리지만 되돌릴 수 없는 경계 재편입니다.

월가는 신용 보증, 유통 경로 및 기관 자금의 규모 효과를 가져오지만, 레버리지 거래자, 체인 상 사용자 및 암호 거래를 생활 방식으로 여기는 집단에 도달할 수 없습니다. 원주율 거래소의 생존 여부는 박탈당한 현물 점유율 외에 영구 계약, 체인 상 파생상품 및 차세대 금융 기반 시설의 생태 밀도를 심화할 수 있는지에 달려 있습니다.

모건 스탠리 자산 관리 부서 책임자 제드 핀(Jed Finn)은 E*Trade가 출시한 암호 직접 거래가 "빙산의 일각"에 불과하다고 언급하며, 후속 계획이 관리, 지갑 및 토큰화 자산을 포함한다고 밝혔습니다. 이는 가장 보수적인 전통 금융 기관조차 "빙산의 일각"이라는 표현을 사용하기 시작했음을 보여주며, 이는 단순히 한 은행의 야망을 넘어 전체 트랙의 한계가 재정의되고 있음을 나타냅니다.

오늘 MSBT의 상장은 이 재편의 최신 상징적 노드로, 기관의 유입이 암호화폐가 전통 금융의 포옹을 받도록 가속화하고 있지만, 동시에 원주율 시장의 유동성을 희석하고 있습니다. 진정한 문제는 승자가 모든 것을 차지하는 것이 아니라, 경계가 사라진 후 암호 시장의 미래 구도가 어떻게 변화할 것인가입니다.