MicroStrategy의 비트코인 레버리지 전략: 법정 화폐 가치 하락에 베팅

Bitwise는 2026년 전망 보고서를 발표하면서, 그 중 하나의 결론이 즉각적인 논란을 일으켰습니다: Coinbase, MicroStrategy와 같은 암호화폐 원주율 주식 및 상장 채굴 회사들은 전통적인 나스닥 기술 주식보다 훨씬 더 나은 성과를 낼 수 있습니다. 그 이유는 간단명료하지만, 논란의 여지가 있습니다. Bitwise는 이러한 회사들이 전통적인 기술 회사들이 갖지 못한 암호화폐 주기와 관련된 내재적 레버리지 효과를 가지고 있다고 생각합니다.

그 중 MicroStrategy는 가장 극단적인 예입니다. 비공식적인 논의에서, 그것은 종종 시한폭탄으로 묘사됩니다. 즉, 과도하게 레버리지된 비트코인 대체품으로, 가격이 장기적으로 저조할 경우 반드시 붕괴될 운명에 처해 있습니다. 그러나 바로 이러한 일반적인 의구심이 이 사례를 매력적으로 만듭니다. 역사적 경험에 비추어 볼 때, 초과 수익은 합의에서 오는 경우가 드물며, 다양한 의견이 가장 크게 엇갈리는 곳에서 발생하는 경향이 있습니다.

MicroStrategy가 시스템의 취약성을 나타내는지 아니면 금융의 복잡성을 나타내는지를 판단하기 전에, 표면적인 비교를 넘어 그 전략의 실제 작동 방식을 면밀히 살펴볼 필요가 있습니다.

MicroStrategy 비트코인 레버리지는 전통적인 부채 금융이 아니다

언뜻 보기에는 이러한 비판이 합리적으로 보입니다. MicroStrategy는 비트코인을 구매하기 위해 돈을 빌리며, 가격이 평균 매입 비용을 하회할 경우 하방 위험에 직면합니다. 이러한 관점에서 볼 때, 장기적인 약세장에서 실패는 피할 수 없는 것처럼 보입니다.

그러나 이러한 프레임워크는 전통적인 레버리지 모델을 암묵적으로 가정하고 있습니다. 즉, 단기 대출, 높은 이자율 및 강제 청산입니다. MicroStrategy의 자산 부채 구조는 이와는 전혀 다릅니다.

이 회사는 주로 전환사채와 고급 무담보 채권을 통해 비트코인 구매 자금을 조달합니다. 이러한 채권의 대부분은 이자율이 0 또는 매우 낮으며, 대부분 2027년에서 2032년 사이에 만기가 도래합니다. 중요한 것은, 이러한 채권에는 추가 증거금이나 가격 기반의 강제 청산 메커니즘이 존재하지 않는다는 점입니다. 회사가 최소한의 이자만 지불할 수 있다면, 보유하고 있는 비트코인을 저가에 매각할 필요가 없습니다.

이러한 차이는 매우 중요합니다. 강제 청산 위험이 있는 레버리지는 시간과 옵션 설계에 따라 다르게 작용합니다.

MicroStrategy의 현금 흐름은 장기 비트코인 투자를 지원합니다

또 다른 일반적인 오해는 MicroStrategy가 운영 비즈니스를 포기하고 이제 완전히 비트코인 가격 상승에 의존하고 있다는 것입니다. 그러나 실제로 이 회사는 여전히 수익성 있는 기업 소프트웨어 제공업체입니다.

그 핵심 분석 및 소프트웨어 비즈니스는 매 분기 약 1억 2천만 달러의 수익을 창출하여 안정적인 현금 흐름을 제공하며, 이는 이자 지출을 지불하는 데 도움이 됩니다. 이 비즈니스는 회사 총 시가총액의 작은 부분을 차지하지만, 신용 관점에서 볼 때 중요한 역할을 합니다. 이는 시장이 장기적으로 압박을 받을 때 자본 구조를 유지하는 데 필요한 유동성을 제공합니다.

시간은 두 번째 구조적 장점입니다. 부채 만기까지 몇 년이 남아 있기 때문에 MicroStrategy는 즉시 주가 상승을 실현할 필요가 없습니다. 비트코인 가격이 평균 가격보다 훨씬 낮아지고 수년간 지속되지 않는 한, 이 회사는 진정한 압박에 직면하지 않을 것입니다.

2025년 12월 30일 기준으로 MicroStrategy는 약 672,500개의 비트코인을 보유하고 있으며, 평균 매입 비용은 약 74,997달러입니다. 이 숫자는 종종 하락론의 근거로 사용되지만, 현물 가격에만 집중하는 것은 회사 부채에 내재된 비대칭 수익을 간과하는 것입니다.

MicroStrategy의 전환사채는 비트코인에 대한 비대칭 옵션을 창출합니다

전환사채는 종종 오해받는 상환 구조를 도입합니다. 만약 MicroStrategy의 주가가 크게 상승하면, 일반적으로 비트코인 가격 상승으로 인해, 채권 보유자는 채권을 주식으로 전환할 수 있으며, 원금 상환을 요구하지 않습니다.

예를 들어, 2025년에 발행된 2030년 만기 채권의 일부 전환 가격은 주당 약 433달러로, 현재 약 155달러의 거래 가격보다 훨씬 높습니다. 현재 가격으로 계산할 때, 전환은 합리적이지 않으므로 회사는 최소한의 이자만 지불합니다.

비트코인이 크게 상승하면, 주식 가치는 함께 증가하고 일부 부채는 전환을 통해 효과적으로 제거될 수 있습니다. 비트코인 가격이 정체되지만 붕괴되지 않는다면, MicroStrategy는 계속 운영할 수 있으며, 실제로 지불하는 이자는 매우 낮습니다. 비트코인 가격이 3만 달러 근처로 떨어지고 2020년대 말까지 지속될 때만 강제 디레버리징이 주목할 만한 문제가 될 것입니다.

이러한 상황은 발생할 가능성이 있지만, 많은 무심한 논평이 암시하는 것보다 훨씬 극단적입니다.

MicroStrategy 비트코인 전략은 거시 통화 베팅입니다

더 깊은 차원에서 MicroStrategy는 단순히 비트코인 가격을 투기하는 것이 아닙니다. 그것은 글로벌 통화 시스템의 미래, 특히 달러의 장기 구매력에 대한 견해를 표현하고 있습니다.

달러로 표시된 장기 저금리 채권을 발행함으로써, 이 회사는 사실상 법정 통화를 공매도하고 있습니다. 만약 통화 확장이 지속되고 인플레이션이 높게 유지된다면, 그 부채의 실제 가치는 시간이 지남에 따라 줄어들 것입니다. 비트코인의 공급량은 2100만 개로 고정되어 있으며, 이는 이 거래의 헤지 자산입니다.

이것이 MicroStrategy를 무모한 레버리지 거래자로 비유하는 것이 잘못된 이유입니다. 이 전략은 단기 투기보다는 장기 거시 투자에 가깝습니다. 부채가 인플레이션을 통해 회피될 수 있는 환경에서, 가치가 하락하는 통화를 빌려 희소한 디지털 자산을 확보하는 것은 고전적인 접근 방식입니다.

간단히 말해, 만약 미래의 달러 가치가 오늘의 달러 가치보다 낮다면, 시간이 지남에 따라 명목 부채를 상환하는 것이 더 쉬워질 것입니다. 부채 기간이 길고 이자율이 낮을수록 이러한 효과는 더욱 뚜렷해집니다.

왜 소액 투자자들이 MicroStrategy 비트코인 레버리지 전략을 오해하는가

소액 투자자들은 종종 개인 재정의 관점에서 레버리지를 평가합니다. 대출은 상환해야 하며, 손실은 빠르게 나타나고, 레버리지 자체가 위험을 동반합니다. 반면 대규모 기업 금융은 다른 규칙을 따릅니다.

MicroStrategy는 재융자, 부채 연장, 주식 발행 또는 부채 재구성을 통해 개인이 실현할 수 없는 방법을 사용할 수 있습니다. 자본 시장이 원활하게 유지되고 회사의 신용이 유지되는 한, 시간은 자산이 될 수 있습니다.

이러한 관점의 차이는 왜 마이클 세러의 전략이 외부인에게는 종종 무모하게 보이는지를 설명합니다. 실제로, 그 핵심 가정인 장기 통화 가치 하락과 비트코인이 글로벌 가치 저장 수단으로서 지속적으로 존재한다는 것을 받아들인다면, 이 전략의 내부 논리는 일관성을 갖습니다.

Bitwise, 암호화폐 주식 및 비트코인 레버리지 상승 잠재력

이러한 관점에서 Bitwise의 암호화폐 주식에 대한 낙관적인 태도는 더욱 이해하기 쉬워집니다. MicroStrategy와 Coinbase와 같은 회사는 단순히 암호화폐 생태계의 참여자가 아닙니다; 그들은 구조적으로 이 생태계와 밀접하게 연결되어 있습니다.

암호화폐 주기가 상승세로 전환될 때, 그들의 수익성, 자산 부채표 및 주식 평가의 확장 속도는 전통적인 기술 회사보다 빠를 수 있습니다. 이러한 레버리지는 하방 위험을 확대하지만, 투기적 확장 기간 동안 시장은 선형 노출을 보상하기보다는 오히려 볼록성을 보상합니다.

결론: MicroStrategy는 시한폭탄이 아닌 비트코인 콜 옵션에 가깝다

MicroStrategy는 확실한 승자가 아니며, 곧 붕괴될 것도 아닙니다. 그것을 시한폭탄으로 비유하는 것은 지나치게 단순화된 것이며, 그 자본 구조와 전략적 의도를 간과합니다. 실제로, 그것은 장기 저비용 부채로 자금을 조달하고 현금 흐름을 생성할 수 있는 운영 회사에 의해 뒷받침되는 대규모 공개 거래 비트코인 콜 옵션에 더 가깝습니다.

이것이 궁극적으로 선견지명이 있는 것인지 재앙을 초래할 것인지는 비트코인의 장기 발전 경로와 향후 10년간 법정 통화 시스템의 신뢰성에 달려 있습니다. 그러나 분명한 것은, 이것이 유치한 도박이 아니라 기관 도구를 활용한 정교한 거시 투자라는 점입니다.

금융 시장에서는 종종 이러한 불안하고 의심스러운 구조가 가장 비대칭적인 결과를 초래합니다.

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