HIP-4: Hyperliquid의 예측 시장, 왜 Polymarket을 따라잡지 못할까?

저자：Mario Chow，IOSG

데이터는 2026년 10월 5일 기준입니다. 가격, 스테이킹, 주문서 및 거래는 Hyperliquid API에서 가져왔으며, 개별 시장의 거래량은 Liquidiction에서 발표한 노드 거래 아카이브에서, Kalshi와 Polymarket의 거래량은 The Block에서 가져왔습니다. 차트는 영어 버전과 동일하며, 위의 내용을 참조하십시오.

요약

HIP-4와 가장 유사한 것은 Polymarket이 아니라, 당신의 영구 포지션 옆에 걸려 있는 옵션 주문입니다. Yes 주식과 당신의 레버리지 포지션은 같은 계좌에 있으며, 동일한 마진으로 같은 매칭 엔진에서 거래되므로, 한 번의 베팅과 그것을 헤지해야 하는 포지션은 항상 같은 인터페이스에 있습니다. 다른 세 가지 점도 다른 곳과 다릅니다: 누구나 50만 HYPE를 스테이킹하면 시장을 열 수 있습니다; 결제 조건은 첫 거래 전에 템플릿에 고정되어 있습니다; 진입은 무료이고, 퇴장은 약 0.1%의 수수료가 부과되며, Kalshi와 Polymarket의 수수료 방식과 정반대입니다.

처음 네 달 동안은 Hyperliquid만 운영되었습니다. 2026년 5월 2일에 출시되었을 때, 모든 시장은 프로토콜에 의해 직접 운영되었으며, 총 691개로 8월 29일까지 외부 장소에 개방되지 않았습니다. 이후 세 곳이 스테이킹을 했고, 현재까지 네 번째 곳은 없습니다.

그것을 볼 수 있는지는 당신이 어디에 있는지에 달려 있습니다. 예측 시장은 별도의 페이지 app.hyperliquid.xyz/outcomes가 있으며, 프론트 엔드는 지역에 따라 이를 영구 및 현물 거래 목록에 포함할지 결정합니다. 한국 네트워크로 접근하면 시장 목록에서 이 항목을 볼 수 있지만, 우리가 테스트할 때의 네트워크로는 목록과 메뉴에서 찾을 수 없지만 페이지 자체는 여전히 열리고 거래할 수 있습니다. Hyperliquid는 여러 국가에서 프론트 엔드 접근을 제한하고 있으며, 당신이 볼 수 없는 진입점은 두 개의 시간대에 있는 사람이 볼 수 있을 수 있습니다.

5월부터 현재까지 HIP-4의 누적 거래량은 3억 1,700만 달러이며, Kalshi는 4시간도 안 되어 이만큼을 처리할 수 있습니다. 9월에는 Kalshi와 Polymarket이 각각 1,000달러 거래 시 HIP-4는 약 70센트만 거래되었습니다.

디자인은 가장 좋은 점이지만, 문제는 규모입니다. HIP-4의 역사상 거래 중 4분의 1 이상이 이미 종료된 축구 월드컵에서 나왔습니다. 처음 네 달 동안의 일일 비트코인 시장은 5월 고점에서 93% 하락했습니다. 새로운 장소는 9월에 5,100만 달러로 되돌아갔으며, 7월과 같았고, 가장 많은 기여를 한 곳은 거래당 약 0.6센트를 거래자에게 보조금으로 지급해야 했습니다. 10월 시작은 더 느려서, 일 평균 약 125만 달러입니다. 전체 시장의 수수료는 매일 약 1,300달러로, 한 곳이 스테이킹을 그대로 두고 얻는 이자보다도 적습니다.

1. 제품 디자인: Kalshi, Polymarket과의 차별점

기본 요금 구간에 따라 실제로 차감된 거래에서 역산된 요금은 다음과 같습니다:

이는 현물 요금의 두 배입니다: 현물 기본 구간은 주문 시 0.070%, 매도 주문 시 0.040%입니다. 한쪽은 두 배로, 다른 쪽은 제로로, 왕복 비용은 현물과 같지만, 모든 비용은 퇴장 시에만 부과됩니다. 일반적인 할인은 단순 곱셈입니다: 4% 추천 할인은 0.140%를 0.1344%로 바꾸고, 여기에 10% 스테이킹 할인을 추가하면 0.12096%가 됩니다. 우리가 확인한 모든 거래는 정확했습니다. 매도 주문에는 수수료 환급이 없으며, 이는 시장 조성자가 여기서 거래소의 다른 섹터보다 유일하게 불리한 점입니다.

현재까지 어떤 장소도 자신의 요금 계수를 기본값 이상으로 조정하지 않았으므로, 장소의 수익 분배는 프로토콜 요금에서 나오는 것이며, 추가로 부과되지 않습니다. 진입 시 유일하게 발생할 수 있는 요금은 프론트 엔드 애플리케이션에서 발생합니다: 현물 규칙에 따라, 빌더 요금 상한은 1%이며, 한 애플리케이션이 진입 시 0.81%를 부과하고, 이는 프로토콜 퇴장 요금의 거의 여섯 배에 해당합니다.

결제는 주목할 만한데, 여기서 장소의 위험이 발생합니다. Polymarket은 UMA 토큰 보유자의 투표로 결정을 내리며, 올해 초 3억 7,500만 달러 규모의 Microstrategy 시장 때문에 큰 논란이 있었습니다. Kalshi는 규제된 거래소로서 스스로 결정을 내리며, 그 위에는 규제 기관이 있습니다. HIP-4는 이 문제를 분리했습니다: 암호화 가격 시장은 약속된 그 분에 거래소의 표시 가격을 읽고 자동으로 결제됩니다; 나머지 시장은 모두 시장을 여는 사람이 서명하여 결과를 정합니다. 논란의 여지가 없으며, 누구도 그를 대신 서명할 수 없습니다.

오늘 열려 있는 228개 시장 중 223개가 후자의 유형에 속합니다. 제약은 돈과 시간에 의존하며, 프로그램이 아닙니다. 장소에 아직 결제되지 않은 시장이 있는 한, 스테이킹은 계속 잠겨 있습니다; 6개월 이내에 철회할 수 없으며; 검증자가 사전에 승인한 문구만 사용할 수 있습니다. 이러한 문구는 의도적으로 길고 까다롭게 작성되어 있으며, 예를 들어 "회사가 상장된다"는 템플릿은 무엇이 상장으로 간주되는지를 한 페이지에 나열합니다. 규칙은 거래 전에 작성되어야 하며, 사후에 논란을 벌이는 것보다 낫습니다. 서명을 특정 당사자에게 맡기고, 이의 제기 경로를 남기지 않는 것은 확실히 프로그램이 있는 것보다 낫지만, 그 프로그램 자체가 문제가 없어야 합니다.

6월은 월드컵 때문에 정점에 달했습니다. 축구 시장만으로 8,950만 달러의 거래가 이루어졌으며, 이는 HIP-4 누적 거래의 28%를 차지합니다. 월드컵이 끝나고 두 달 동안 80% 이상 하락했습니다. 9월에는 5,100만 달러로 돌아왔으며, 회복된 부분은 모두 외부 장소에서 나왔습니다; 10월 첫 5일 동안 500만 달러의 거래가 있었습니다.

이러한 사건들 아래에서, 프로토콜은 5월부터 매일 같은 시장을 운영하고 있습니다: 내일 아침 6시에 비트코인이 특정 가격을 초과할 것인가. 이는 Hyperliquid의 특색이 가장 잘 드러나는 제품으로, 4개월 연속 하락한 후 바닥을 찍었습니다.

5월 11일 주간 거래량은 1,660만 달러였고, 9월 28일 주간 거래량은 120만 달러에 불과했습니다. 이전 두 주도 비슷한 수치였습니다. 같은 질문을 매일 반복하니, 듣는 사람은 점점 줄어들어 거의 아무도 남지 않을 때까지 멈추지 않았습니다. HIP-4가 이후 어떤 모습으로 변하든, 이렇게 되지는 않을 것입니다.

2. 오픈 배포 5주: 보조금으로 지탱되는 거래와 반복 등록된 시장

Outcome은 8월 29일 첫 번째로 출시되었습니다. Skew는 다음 날 시장을 등록했지만, 현재까지 거의 거래가 없습니다. Trade.xyz 소속의 Events는 9월 5일 등록하고, 10일에 대중에게 개방했습니다. 전체 HIP-4를 보면, 최근 하루 동안 Outcome이 68%, Trade.xyz가 21%, 프로토콜 자영업 시장이 10%, 나머지는 Skew입니다. 외부 장소만 계산하면, 8월 29일 이후 Outcome이 92%를 차지하며, Trade.xyz는 0에서 최근 하루의 거의 4분의 1로 증가했습니다. 이들이 선택한 시장은 가장 독창적입니다: 자사 주식과 대량 상품의 영구 가격에 대한 이진 계약, NFL, 그리고 거래소에서 유일한 Anthropic과 OpenAI가 기한 전에 상장될 수 있는지에 대한 문제입니다. 이 거래량은 할인해서 봐야 합니다. Outcome은 100만 달러의 보상 프로그램을 운영하며, 시장과 일자에 따라 매도자와 거래자에게 돈을 지급하지만, 자사 애플리케이션 코드가 포함된 주문에 대해서만 보상합니다. 10월 5일 기준으로, 2,487개의 지갑에 273,409달러를 지급했으며, 일 평균 약 7,400달러로, Outcome의 전체 거래량의 약 0.6%에 해당하며, 왕복 거래 비용의 네 배입니다. 예산의 4분의 1이 이미 소진되었고, 매일 지급은 줄어들지 않고 있습니다. 외부 장소는 9월에 매일 100만에서 200만 달러의 거래가 이루어졌으며, 주말이 가장 활발했습니다; 10월에는 매일 약 100만 달러로 줄어들었지만, 보상은 여전히 지급되고 있습니다. 오픈 등록에서도 첫 번째 반복 시장이 나타났습니다. Outcome과 Trade.xyz는 모두 미 연준의 10월 금리 회의 시장을 등록했으며, 지난 7일 동안 Outcome 쪽에서 35.4만 달러가 거래되었고, Trade.xyz 쪽에서는 90달러에 불과했습니다. 두 곳 모두 Anthropic 상장 첫날 시가총액에 대한 질문을 등록했지만, 양쪽 모두 거래가 거의 없었습니다. 누구나 질문을 등록할 수 있다는 것은 두 곳이 같은 질문을 등록할 수 있음을 의미하며, 그들의 주문서는 통합되지 않습니다. 거래 흐름은 보조금을 지급하는 쪽으로 향했습니다.

거래 내용은 스포츠 쪽으로 기울어지고 있습니다. 지난 30일 동안, 축구, 미식축구 및 e스포츠가 거래량의 45%를 차지하며, 암호화 가격 문제는 42%, 주식 및 대량 상품은 7%, 미 연준은 6%를 차지합니다. 포지션은 더욱 편향되어 있습니다: 3분의 2가 위험 자본이 스포츠에 걸려 있으며, 대부분은 프리미어 리그, 챔피언스 리그 및 NFL 챔피언과 같은 시즌 장기 베팅이며, 암호화 가격은 17%에 불과합니다.

선택 가능한 템플릿은 장소보다 더 빠르게 증가하고 있습니다. 검증자는 이미 28개의 템플릿을 승인했으며, 9월 중순에는 18개였고, 새로 추가된 것은 핸디캡 및 총점, 골든볼, 순위에서 두 개의 AI 모델의 대결, 그리고 회사 상장 첫날 시가총액입니다. 다음 네트워크 업그레이드는 각 장소의 상한을 두 배로 늘리고, 동시에 온라인 시장을 200개로 늘리며, 매일 1,000개를 새로 열 것입니다. 테스트넷에는 이미 95개의 배포자가 등록되었고, 메인넷은 여전히 세 개입니다.

3. 주문 출처: 70%의 트래픽이 Outcome을 통해

프론트 엔드 애플리케이션이 당신을 대신해 주문하려면, 당신의 권한이 필요하며, 별도의 서명 키를 부여해야 합니다. 이 키는 애플리케이션의 이름으로 명명됩니다. 따라서 outcome.xyz에 등록된 지갑은 항상 Outcome-9d3c74de와 같은 태그를 가지고 있으며, 누구나 공개적으로 확인할 수 있습니다. 거래소의 모바일 로그인도 이렇게 표시되며, Mobile QR로 나타납니다; 데스크탑에서는 각 단계마다 자신의 키로 서명하며, 태그를 남기지 않습니다. 우리는 Outcome만 살펴보았는데, 이는 외부 장소 거래의 약 90%를 차지하며, 오직 그들의 답변만이 중요합니다.

대략 70%의 거래는 outcome.xyz에 등록된 지갑에서 발생하며, 약 20%는 완전히 태그가 없는 지갑에서, 10%는 자신의 키에 이름을 붙인 스크립트와 제3자 도구에서 발생합니다. 규모가 커질수록 Outcome의 비율이 높아집니다: 가장 큰 20개의 지갑에서 3/4의 금액을 차지하며, 나머지 지갑에서는 약 50%를 차지합니다. 이것이 보상 프로그램이 초래하는 결과입니다: 이 프로그램은 Outcome 코드 경로를 통해 이루어진 주문에만 보상을 제공하며, 보상을 받는 시장 조성자는 바로 가장 큰 지갑들입니다.

이 방법에는 한계가 있습니다. 태그는 이 지갑이 어떤 애플리케이션을 통해 등록되었음을 나타낼 뿐, 특정 거래가 이 지갑을 통해 이루어졌다는 것을 증명하지는 않습니다. 태그가 없는 그 20%도 거래소 공식 페이지의 사용자로 간주할 수 없습니다: 그들 중 대다수는 여러 주문서에서 양방향으로 가격을 제시하며, 자신의 키로 서명한 스크립트를 사용합니다. 샘플은 60개의 가장 활발한 주문서에서 최근 거래로부터 추출된 121개의 지갑으로, 48시간 내의 거래 금액에 따라 가중치가 부여되어 있으며, 자연스럽게 시장 조성자에게 편향되어 있습니다. 수수료도 이 문제에 대한 답을 제공하지 않습니다. 샘플에서 1% 미만의 금액이 빌더 수수료로 지불되었으며, 이틀 동안 총 9달러였고, Outcome 자체의 코드는 수수료가 없으며, 무료 경로의 애플리케이션과 애플리케이션이 없는 것은 똑같이 보입니다.

네, **Kalshi와 Polymarket 비교: ** 차이는 약 1,400배이며, 여전히 확대 중

차이는 약 1,400배이며, 달러 기준으로도 여전히 확대되고 있습니다. HIP-4 자체도 성장하고 있습니다. Kalshi는 9월에 593억 달러의 거래를 기록했으며, 8월보다 206억 달러 증가했습니다. Polymarket은 미국 사업을 포함하여 130억 달러의 거래를 기록했으며, 현재 주요 부분은 미국 애플리케이션에 있습니다. HIP-4는 5,100만 달러입니다.

오래된 플랫폼의 장점은 시장 설계에 있지 않습니다. 그들은 실제로 거래량을 촉진하는 두 가지 요소에서 승리하고 있습니다. 첫째는 사람들이 관심을 가지는 사건으로, 수천 개가 있으며, 뉴스가 발표된 몇 시간 내에 상장될 수 있습니다. 둘째는 배급 채널입니다: 애플리케이션, 브랜드, 스포츠 청중, Kalshi는 미국 중개인이 직접 접속할 수 있는 규제 외피도 있습니다. HIP-4는 28개의 템플릿, 세 개의 장소, 그리고 원래 영구 거래를 하고 있는 사용자 그룹을 보유하고 있습니다.

오래된 플랫폼도 Hyperliquid 쪽으로 다가오고 있습니다. Polymarket은 9월 초에 미국 외의 사용자에게 영구 계약을 출시했으며, 67개의 시장이 암호화폐, 주식, 지수 및 원자재를 포함하고, 최대 20배의 레버리지를 제공합니다. 베팅과 레버리지 포지션을 같은 지붕 아래 두는 것은 원래 HIP-4만의 것이었습니다. 이제 이것은 기능 경쟁이 되었으며, Polymarket은 사건을 쥐고 시장에 진입했습니다.

다섯, **경제적 계산: ** 전체 시장 수수료는 단일 스테이킹 수익의 절반도 되지 않음

지난 30일의 속도에 따르면, HIP-4의 모든 거래자가 1년에 지불하는 수수료는 약 48만 달러입니다. 장소는 최대 절반을 가져가며, 세 곳이 나누어 가집니다. 한 장소가 입장하기 위해 반드시 잠가야 하는 스테이킹은 1년 동안 가만히 두면 100만 달러를 벌 수 있습니다; 그리고 거래량이 가장 많은 그 장소는 매년 270만 달러의 속도로 보상을 제공하여 이러한 거래를 교환하고 있습니다.

이 숫자에 따르면, 어느 장소도 사업을 하고 있지 않습니다. 그들은 옵션을 구매하고 있으며, 이 옵션도 가치가 있습니다: Hyperliquid는 배포자가 나중에 수수료를 높일 수 있으며, 거래량이 비용을 감당할 수 있을 만큼 커질 수 있다고 말합니다. 이 분야의 사모펀드 비교 가치는 각각 220억 달러와 210억 달러이며, Kalshi는 400억 달러에 대해 논의하고 있습니다. 그러나 결국 이것은 옵션이며, 보유 비용은 4,700만 달러의 스테이킹입니다. 만약 거래가 계속 이루어지지 않으면, 이 옵션은 만료되어 무효가 됩니다.

여섯, 결론: 설계가 앞서지만, 시장은 아직 도달하지 않음

블록이 잘 쌓여 있지만, 시장은 아직 오지 않았습니다.

엔지니어들이 선택할 수 있는 그런 차원에서, Hyperliquid는 더 나은 제품을 만들었습니다: 하나의 계좌, 하나의 마진 풀, 베팅과 헤지해야 할 포지션이 같은 인터페이스에 있습니다; 결제 방식은 첫 거래 전에 템플릿에 작성되어 있습니다; 같은 질문의 Yes와 No는 같은 주문서에서 공유되며, 유동성이 둘로 나뉘지 않습니다. 지난 5개월 동안 설계가 병목이라는 어떤 징후도 없었습니다.

이것을 지지하는 가장 강력한 이유는 당신이 결코 떠날 필요가 없다는 것입니다. 마진, 헤지 및 베팅이 하나의 계좌에 있으며, Hyperliquid에서 영구 거래를 하고 있는 거래대에 대해 예측 포지션을 추가하는 것은 단지 클릭 한 번으로 가능합니다. 플랫폼을 변경하거나 새 잔액을 열거나 자금을 이체할 필요가 없습니다. Kalshi와의 경쟁 결과가 어떻게 되든, 이 점은 가치가 있으며, 그것이 비즈니스를 하지 못하더라도 어떤 규모로 존재할 수 있는 이유입니다. 그러나 이제 8월만큼 독특하지는 않습니다: Polymarket도 이제 베팅 옆에서 레버리지를 판매하고 있으며, 사용자 측에서 시작하고 있습니다.

아직 충분히 깊지 않습니다. 가장 활발한 25개의 주문서에서 매도-매수 가격 차이의 중앙값은 0.29센트이며, 최적 매도가는 1센트 이내에 약 4,700달러가 걸려 있습니다. 1,000달러의 시가 매수 주문은 최적 매도 가격보다 몇 베이시스 포인트만큼 높습니다; 10,000달러의 매수 주문은 2%에서 3%를 더 지불해야 하며, 이 25개의 주문서 중 4, 5개는 가시적인 매도 주문으로는 소화할 수 없습니다. 소액 투자자는 여기서 거래하는 데 문제가 없지만, 대규모 자금은 어렵습니다. 시장 조성자는 끊임없이 재가격을 제시하며, 인내심을 가지고 매도 주문을 걸면 이러한 숫자보다 나은 결과를 얻을 수 있지만, 주문서가 이렇게 얇다면, 이는 5개월 된 시장이 가져야 할 모습입니다.

거래할 수 있는 것도 많지 않습니다. 예측 시장의 거래량은 주제에 의해 구성되며, 주제는 매주 수백 개의 사건을 상장하는 편집 팀에서 나오거나 스포츠 일정에서 나옵니다. HIP-4는 28개의 승인된 문구를 가지고 있으며, 세 개의 장소가 각각 4,700만 달러를 걸어야 사용할 수 있으며, 그 중 두 개는 이미 동일한 질문을 상장하고 있습니다. Kalshi는 한 오후에 뉴스에 대한 시장을 열 수 있습니다.

사용자 그룹도 매우 구체적입니다. 각 주소는 매일 8번 거래하며, 이는 거래대이지 베팅 대중이 아닙니다. 만약 목표가 암호화 거래자에게 수익이 한정된 도구를 제공하는 것이라면, 이는 문제가 없으며, 이는 이 설계가 가장 잘하는 것입니다. 그러나 목표가 Kalshi와 Polymarket이 경쟁하고 있는 그 사람들이라면, 이는 불가능하며, 3분의 2의 위험 자금이 시즌 장기 축구에 걸려 있다는 것은 각 장소가 여전히 그 방향으로 노력하고 있음을 보여줍니다.

가장 가능성이 높은 방향은 평범한 것입니다. HIP-4는 Hyperliquid의 하나의 기능으로 남아, 작은 수익을 얻으며, 그 의미는 영구 거래자가 다른 곳에 계좌를 열 필요가 없도록 하는 것입니다. 이는 할 가치가 있지만, 예측 시장 비즈니스로 평가할 가치는 없습니다.