골드만삭스가 한국 주식 목표가를 25% 하향 조정했지만, "저장 가치가 지나치게 비관적"이라고 생각하며, 한국 주식의 가치는 "전 세계에서 가장 낮다"고 평가했습니다

골드만삭스가 한국 주식 시장 목표가를 대폭 하향 조정했지만, 동시에 반도체 산업에 대한 비관적인 가격 책정이 기본적인 현실에서 심각하게 벗어나 있다고 경고했습니다.

추풍 거래소의 보도에 따르면, 골드만삭스 전략가 팀은 10월 25일 보고서에서 한국 종합주가지수(KOSPI)의 12개월 목표가를 12,000포인트에서 9,000포인트로 하향 조정했으며, 하락폭은 25%에 달합니다. 이 조정은 KOSPI가 6월 고점에서 거의 40% 하락한 상황에서 이루어졌습니다. 그럼에도 불구하고 골드만삭스는 한국 주식 시장에 대한 긍정적인 입장을 유지하며, 수정된 목표가가 현재 수준보다 여전히 60% 이상의 상승 여력을 내포하고 있다고 지적하며 "시장이 과도하게 비관적인 기본 전망을 가격에 반영하고 있다"고 명확히 밝혔습니다.

AI 거래의 감소로 인한 기술주 매도는 한국을 올해 세계에서 가장 인기 있는 주요 시장 중 하나에서 최저 평가의 심연으로 끌어내렸습니다. 블룸버그가 집계한 데이터에 따르면, KOSPI의 12개월 선행 주가수익비율이 약 4배로 떨어졌으며(역사적 평균보다 3표준편차 낮음), 이는 2006년 이후 18개 조 단위 시장 중에서 한 번도 나타나지 않았던 극단적으로 낮은 수준으로, 인도네시아 자카르타 종합지수(8배 주가수익비율)의 절반에 해당합니다. 동시에 일부 투자자들은 이번 매도가 드문 매수 기회를 만들어냈다고 보고 있습니다.

AI 거래 감소가 한국 주식에 큰 타격, 골드만삭스가 목표를 대폭 하향 조정

보고서에 따르면, 골드만삭스 전략가 팀이 한국 KOSPI 지수 목표치를 하향 조정한 이유는 기준 지수가 6월 고점에서 35% 이상 폭락한 후 "더 보수적인 평가 가정"을 채택해야 한다는 것입니다.

주목할 점은 골드만삭스가 올해 여러 차례 목표가를 상향 조정했으며, 최근 상향 조정은 6월에 이루어졌고 이후의 글로벌 AI 주식 매도 물결 속에서도 12,000포인트 목표를 유지했습니다. 이번 하향 조정은 골드만삭스의 한국 시장에 대한 판단의 중대한 전환을 나타냅니다. 골드만삭스는 아시아 태평양 지역 MXAPJ 지수 목표가를 1,120에서 1,040으로 하향 조정했습니다.

삼성전자와 SK 하이닉스와 같은 반도체 대기업들은 KOSPI를 AI 거래의 기상청으로 만들었습니다. 투자자들은 AI 인프라에 대한 대규모 지출의 지속 가능성에 대한 의구심이 커지고 있으며, 자금 조달 비용 상승과 수익 신호 부족이 겹치면서 매도 압력이 기술 부문에서 한국 전체 시장으로 확산되고 있습니다.

이번 하락은 한국 기업의 이익이 역사적 최고치를 기록하는 가운데 발생했으며, 이는 시장 가격 책정과 기본 면 사이의 심각한 괴리를 더욱 부각시킵니다. 또한, 개인 투자자들이 레버리지 ETF에서 대규모로 리스크를 줄이는 작업을 진행하면서 하락폭이 확대되었습니다. 관련 레버리지 ETF 규모는 6월 정점에서 530억 달러에서 현재 160억 달러로 줄어들었습니다.

메모리 반도체 평가가 "65% 이익 폭락"을 내포, 골드만삭스는 가격 책정이 지나치게 극단적이라고 판단

목표가를 대폭 하향 조정했음에도 불구하고, 골드만삭스 전략가는 현재 시장의 반도체 부문 가격 책정이 합리적인 범위를 심각하게 벗어나 있다고 명확히 지적했습니다.

골드만삭스는 현재 반도체 부문의 평가 수준이 해당 산업의 2027년 이익이 65% 하락할 것이라는 기대를 내포하고 있다고 추정했습니다. 이 시나리오는 골드만삭스가 "너무 비관적"이라고 판단하는 것입니다. 보고서는 시장이 "과도하게 부정적인 기본 전망"을 가격에 반영하고 있으며, 수정된 목표가는 더 보수적인 시장 가격 책정 가정을 반영하기 위한 것일 뿐, 골드만삭스의 기본 면에 대한 실질적인 비관을 반영하는 것이 아니라고 지적했습니다.

골드만삭스는 삼성전자와 SK 하이닉스가 현재 약 3배의 선행 주가수익비율로 거래되고 있으며, 이는 역사적 최저 수준이라고 밝혔습니다. 과거 20년 월별 데이터에서 나타난 주가순자산비율과 순자산 수익률 간의 72%에 달하는 적합도(R²) 관계를 기반으로, 현재 2.6배의 부문 주가순자산비율이 내포하는 2027년 ROE는 23%에 불과하며, 시장의 합의 예측 ROE는 45%에 달합니다.

보고서는 또한, 만약 시장이 전망에 대한 신뢰를 되찾는다면, 현재 평가 수준에서의 잠재적 수익 공간이 매우 크다고 지적했습니다. 주가순자산비율 회귀와 장부 가치 증가의 이중 추진력은 해당 부문이 두 배로 성장할 가능성이 있음을 의미합니다. 또한, 두 주요 메모리 반도체 제조업체는 최소 50%의 자유 현금을 배당금과 자사주 매입을 통해 주주에게 환원하겠다고 약속하여 현재의 위험 보상 판단을 더욱 지지하고 있습니다.

메모리 반도체 부문 외에도 지수 가중치의 약 절반을 차지하는 다른 주식들은 현재 7.6배의 선행 주가수익비율로 거래되고 있으며, 평가도 역사적 저점에 있습니다. 골드만삭스는 비메모리 부문 2026년 주당 이익 증가율의 합의 예측이 84%로 상향 조정되었으며, 2027년과 2028년에는 각각 16%와 11%의 추가 성장이 예상된다고 밝혔습니다. 해당 부문의 현재 14.2% ROE와 1.1배 주가순자산비율 간의 역사적 관계는 현재 평가가 합리적 수준보다 30% 이상 저평가되어 있음을 보여줍니다. 골드만삭스는 현재 수준에서 한국 시장이 여전히 "매력적인 위험 보상"을 제공한다고 밝혔습니다.

골드만삭스는 전력, 산업, 기업 지배구조 개선 관련 주식과 국내 재인플레이션 및 한류 문화의 혜택을 받는 기업에 대해 긍정적인 전망을 유지하고 있습니다.

평가가 "세계 최저"로 떨어져, 한국 주식은 인도네시아보다 절반이나 저렴

블룸버그가 집계한 데이터에 따르면, KOSPI의 12개월 선행 주가수익비율이 약 4배로 떨어졌으며, 이는 2006년 이후 모든 연초 시가총액이 1조 달러를 초과하는 18개 주요 시장 중에서 한 번도 나타나지 않았던 극단적으로 낮은 수준입니다.

반면, MSCI가 두 단계 하향 조정할 가능성이 있는 인도네시아 자카르타 종합지수는 여전히 약 8배의 선행 주가수익비율을 유지하고 있습니다. 한국 주식 시장의 평가는 인도네시아의 절반에도 미치지 않습니다.

이러한 평가 붕괴는 한국의 거시적 기본 면이 비관적이지 않은 상황에서 발생했습니다. 한국은 올해 수출이 1조 달러를 돌파할 것으로 예상되며, 반도체 수요가 왕성 합니다. 한국 중앙은행도 올해와 내년 경제 성장률이 "상당히 높을 것"이라고 밝혔습니다. 그러나 시장은 메모리 반도체 주기, AI 자본 지출 전망 및 대출 비용 상승에 대한 우려로 인해 투자자 감정이 지속적으로 저조합니다.

보고서에 따르면, 최근 변동성이 급격히 상승하면서(60일 연환산 변동성이 한때 80%를 초과하여 과거 5년 10%-30%의 정상 범위를 크게 벗어나며, 거의 4표준편차의 극단적인 수치를 기록했습니다) 주식 위험 프리미엄이 약 2%포인트 상승하여 주가순자산비율이 약 20% 하락한 것으로, 이는 KOSPI가 6월 고점에서 40% 하락한 원인의 약 절반을 설명할 수 있습니다.

또한, 이익 예측 상향 조정의 동력이 둔화되면서 평가에 압박을 가하고 있습니다. 연간 이익 예측이 지속적으로 상향 조정되고 있지만, 최근 몇 달간 상향 조정 속도가 눈에 띄게 둔화되었으며, 이는 주식 위험 프리미엄 상승의 시점과 높은 상관관계를 보입니다. 앞으로 골드만삭스는 연간 이익 증가율이 올해 300%를 초과하는 수준에서 2027년 38%와 2028년 12%로 둔화될 것으로 예상하며, 이러한 추세는 평가 확장을 계속 제약할 것으로 보입니다.

ACG Management의 전무이사인 후이 링 로우는 다음과 같이 말했습니다.

"지금까지의 공격적인 AI 투자에 대한 우려가 더욱 확대되어, 안정적인 이익과 실적 지침을 상쇄할 정도입니다. 투자자들은 대출 비용 상승이 AI 관련 주식에 미치는 영향과 안전 자산 수요에 대한 영향을 저울질하고 있습니다."

일부 투자자들은 매도를 매수 기회로 보고 있지만, 의견 차이는 여전

시장 감정이 저조한 가운데, 일부 투자자들은 이번 매도를 저가 매수의 기회로 보고 있습니다.

KOSPI는 6월 고점에서 약 40% 하락했지만, 같은 기간 12개월 선행 이익 예측은 22% 상승하여 주가와 이익 예측 간의 괴리가 평가의 극단적인 저렴함을 더욱 부각시키고 있습니다. 지수는 올해 여전히 31% 상승했습니다.

줄리어스 베어 아시아 연구 책임자인 마크 매튜스는 AI 수요가 "여전히 공급을 크게 초과하고 있다"며, "따라서 최근의 대폭적인 조정, 특히 반도체 주식의 하룻밤 폭락은 훌륭한 매수 기회"라고 말했습니다.

그러나 시장은 감정이 언제 진정으로 바닥을 칠지, 평가가 신뢰할 수 있는 반전 신호가 될 수 있을지에 대한 의견이 분분합니다. 이번 매도는 기술 혁신이 깊은 불확실성을 가져오는 시대에 전통적인 평가 지표가 여전히 신뢰할 수 있는 투자 지침을 제공할 수 있는지에 대한 더 깊은 논의를 촉발했습니다.

골드만삭스는 외국인이 올해 순매도 규모가 1,400억 달러에 달하며, 시장 감정이 여전히 명백한 압박 상태에 있지만, 이는 오히려 시장 신뢰가 회복되면 반등 공간이 매우 클 것임을 의미한다고 밝혔습니다.

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