“이런 모델은 우리가 본 적이 있어!” 대공매도 거래자가 설명하다: 왜 AI 신흥 기업 CoreWeave를 공매도하는가

저자：부숙청，월스트리트저널

《대공매도》라는 책과 영화로 유명해진 트레이더들이 AI 컴퓨팅 파워 임대 회사인 CoreWeave에 주목하고 있다. 세 명의 "대공매도" 트레이더가 공동 설립한 투자 기관 Seawolf Capital은 CoreWeave에 대해 공매도를 선언하고, 그들의 약세 논리를 체계적으로 설명했다------이 회사의 비즈니스 모델은 낯이 익지만, 자본 조달 능력이 진정한 치명적인 약점이다.

Seawolf 공동 창립자 빈센트 다니엘은 Substack 기사에서 이 기관이 CoreWeave의 공매도 포지션을 구축했으며, 그 비즈니스 모델을 여러 자산 임대 회사와 비교하고 있다고 밝혔다. 그는 GPU의 경제적 수명이 석유 굴착 플랫폼, 항공기 또는 해운 장비보다 훨씬 짧을 수 있으며, 경쟁적인 칩 공급이 놀라운 속도로 확장되고 있어 CoreWeave의 방어선에 근본적인 의문이 있다고 지적했다.

다니엘은 이 공매도 베팅의 핵심 논리는 AI 산업 전체 전망에 대한 약세가 아니라 자본 접근성과 자금 조달 비용에 대한 판단이라고 강조했다. 그는 기술 회사들이 정부와 자금 조달 자원을 두고 경쟁하고 있으며, 통화 정책 긴축 주기가 겹쳐져 CoreWeave가 저렴한 비용으로 지속적으로 자금을 조달하지 못한다면, 그 비즈니스 모델은 지속하기 어려울 것이라고 생각한다. 최근 CoreWeave의 주가는 부채 문제로 인해 시장의 우려로 인해 크게 하락했다.

소셜 미디어 게시물에서 체계적인 공매도로

Seawolf의 CoreWeave 공매도 포지션은 극적인 계기로부터 시작되었다.

다니엘은 이전에 누군가 X 플랫폼에서 CoreWeave를 공매도했지만 재무 분석의 지원이 부족한 투자자들을 조롱했으며, 이는 오히려 Seawolf 팀이 이 회사를 진지하게 연구하기로 결정하게 만들었다고 밝혔다.

"이런 주장을 반박하기는 어렵기 때문에 우리는 진지하게 연구하기로 결정했다," 다니엘은 썼다. "CoreWeave의 이야기를 깊이 파고들면서, 그 비즈니스 모델이 매우 익숙하게 보인다는 것을 깨닫기 시작했다."

다니엘은 Seawolf 공동 창립자 대니 모세스, 포터 콜린스와 함께 CoreWeave에 대한 심층 연구를 진행했다. CoreWeave의 핵심 사업은 엔비디아 GPU를 주로 사용하는 고성능 AI 컴퓨팅 파워를 임대하는 것으로, 이른바 "신 클라우드" (neocloud) 분야에 속한다.

"이런 모델은 우리가 본 적이 있다": 전통 자산 임대 회사와의 비교

Seawolf는 CoreWeave의 비즈니스 모델을 여러 전통 자산 임대 회사와 비교했다. 여기에는 석유 회사에 굴착 플랫폼을 임대하는 Transocean과 항공 장비 임대 회사인 AerCap Holdings가 포함된다.

주목할 점은 Seawolf가 위의 두 회사의 포지션을 동시에 보유하고 있지만, CoreWeave보다는 이 두 회사에 더 선호한다고 명확히 밝혔다.

그 이유는 자산의 경제적 수명과 공급 제약이 본질적으로 다르기 때문이다. 다니엘은 Seawolf가 구조적 제약을 받는 기초 공급과 한정된 장기 주문 규모를 가진 자산을 임대하는 것을 선호한다고 지적했다. "컴퓨팅 파워 수요는 분명히 매우 강하지만, 경쟁적인 칩 생산 능력의 장기 공급이 놀라운 속도로 확장되고 있다." 반면에 GPU의 경제적 수명은 더 큰 불확실성을 가지고 있다.

자본 구조는 핵심 위험

재무 측면에서 Seawolf의 우려는 더욱 구체적이다. 다니엘은 CoreWeave의 운영이 고가의 AI 칩을 대규모로 지속적으로 구매해야 하며, 자본 소모가 극도로 밀집되어 있다고 지적했다.

"2027년의 자유 현금 흐름 부족과 현재 자산 부채 비율(구체적으로는 유형 보통주 자본과 총 자산의 비율)을 기반으로 할 때, 이 상황은 두렵다," 다니엘은 썼다. "이 주식을 보유하려면 투자자들이 CoreWeave가 가치 상승 조건으로 수백억 달러의 추가 자본을 조달할 수 있다고 믿어야 한다------이것은 우리가 베팅하고 싶은 도박이 아니다."

그는 또한 Seawolf가 현재 CoreWeave에 대한 분석이 여전히 "초기 단계"에 있다고 인정했다.

WeWork와의 비교 및 AI 대세에 대한 판단

이것은 Seawolf가 CoreWeave에 대해 공개적으로 의문을 제기한 것이 처음이 아니다. 이달 초 모세스는 "The Real Eisman Playbook" 프로그램에서 또 다른 "대공매도" 투자자 스티브 아이스만과 함께 CoreWeave를 WeWork와 비교했다------한때 실리콘밸리의 사무 공간 유니콘이었던 이 회사는 이제 기술 스타트업의 경고 사례가 되었다.

그러나 다니엘은 이 공매도 베팅과 AI 산업 전체에 대한 판단을 명확히 구분했다. 그는 Seawolf의 CoreWeave 공매도가 본질적으로 자본 접근성과 자금 조달 비용에 대한 베팅이라고 말했다: 기술 회사들이 정부와 자금 조달 자원을 두고 경쟁하고 있으며, 통화 정책 긴축 주기가 저렴한 자금 조달 공간을 더욱 압축하고 있다.

"만약 그것이 저렴한 비용으로 자금을 조달하지 못하거나 자본을 전혀 확보하지 못한다면, 이 길을 가는 것은 매우 어려울 것이다------이것이 내가 CoreWeave에 대해 내린 판단이다," 다니엘은 비즈니스 인사이더에 말했다.