AI "완벽한 폭풍" 대본: 채권 시장 "나팔을 불다", 재무 보고서 "눈 위에 서리", 중선 "마지막 일격"?

미국 AI 확장은 더 엄격한 단계에 접어들고 있습니다: 자본은 더 이상 성장 서사에만 지불하지 않으며, 채권 시장, 재무 보고서 및 정치적 위험이 동시에 다가오고 있습니다. 투자자들은 AI 투자에 대한 수익 능력을 증명할 것을 요구하기 시작했습니다.

대출자와 투자자들은 더 까다로워지고 있으며, 더 엄격한 조건을 요구하고 있습니다. SpaceX와 Meta와 같은 대형 기술 관련 발행자의 채권조차도 큰 폭으로 할인 거래되고 있으며, CoreWeave, Nebius 및 Nscale과 같은 AI 클라우드 회사들은 최근 실제로 채권 시장의 문 앞에서 차단되었습니다.

재무 보고서 시즌은 우려를 완화하지 못하고, 오히려 AI 자본 지출과 자유 현금 흐름에 대한 시장의 우려를 확대했습니다. Nasdaq 100 지수는 10월에 6.7% 하락했으며, 시가 총액은 2.7조 달러가 증발했습니다. Alphabet의 주가는 재무 보고서 발표 후 하루 만에 13% 폭락하며, 회사 역사상 최악의 하루 성적을 기록했습니다.

정치적 위험도 고조되고 있습니다. 미국 중간 선거가 다가오면서 데이터 센터 건설로 인한 전기 요금, 환경 및 규제 논란이 시장 가격에 반영되고 있습니다. 여론 조사와 예측 시장에서 민주당이 국회를 다시 장악할 가능성이 현실화된다면, AI 산업은 더 집중적인 조사, 청문회 및 규제 의제를 직면할 수 있습니다.

채권 시장의 변화: AI 자금 조달이 매수자 시장으로 진입

지난 몇 년 동안, 미국 AI 열풍의 배후에 있는 회사들은 수천억 달러를 쉽게 조달했습니다. 이제 월스트리트는 기준을 높이기 시작했습니다.

투자자들은 대형 데이터 센터 프로젝트가 정치적 반발로 인해 지연될 수 있다고 우려하고 있으며, 초대형 클라우드 공급업체 및 Anthropic, OpenAI와 같은 AI 스타트업의 수익이 예상보다 빠르게 실현되지 않을까 걱정하고 있습니다. 동시에 주식 및 채권 자금 조달 공급이 급증하여 투자자들은 AI 주제에 대한 위험 노출이 과도하다고 우려하고 있습니다.

이러한 변화는 시장 가격에 이미 반영되고 있습니다. AI 관련 채권 발행의 할인폭이 확대되었으며, 일부 발행자의 자금 조달 창구가 좁아졌습니다. Pimco의 최고 투자 책임자 Dan Ivascyn은 대출자들이 기업이 투자를 충분한 수익으로 전환할 수 있음을 증명할 것을 요구하는 기준이 "점점 더 높아지고 있다"고 말하며, "약한 고리가 가장 먼저 압박을 받을 것"이라고 덧붙였습니다.

자금이 여전히 존재하더라도 조건은 더 비쌉니다. SpaceX는 이번 주에 Nvidia의 최신 칩을 구매하기 위해 400억 달러의 자금을 조달했다고 발표했으며, 이는 AI 칩 분야에서 가장 큰 자금 조달로 알려져 있습니다. 그러나 기록은 몇 시간 만에 유지되었고, Broadcom은 이후 630억 달러 거래를 체결하여 Anthropic에 칩을 임대했습니다. 그럼에도 불구하고, 《월스트리트 저널》에 따르면 Broadcom의 CEO Hock Tan은 마지막 단계에서 직접 협상에 개입하여 은행의 우려를 진정시켜야 했습니다.

신생 클라우드 회사의 압박: 고수익 채권 창구가 거의 닫힘

압박은 소위 neocloud 회사에 가장 먼저 집중되고 있습니다. 이러한 회사들은 데이터 센터를 소유하거나 임대하고 AI 서버를 배치하며 대형 기술 회사, 거래 회사 및 AI 스타트업에 컴퓨팅 파워를 판매합니다. 이들은 대출 규모가 크고, 금리 및 자금 조달 조건 변화에 특히 민감합니다.

Bank of America의 데이터에 따르면, 미국 기업 채권 시장에서 AI 관련 발행 규모는 2025년까지 3940억 달러에 이를 것으로 예상되며, 올해 10월 중순까지는 6550억 달러에 달했습니다. 분석가들은 내년에 새로 추가되는 AI 관련 부채 규모가 1조 달러에 가까워질 것으로 예상하고 있습니다.

하지만 시장의 수용 능력은 시험대에 오르고 있습니다. CoreWeave는 올해 초 9.75%의 이자율로 발행한 채권이 현재 2차 시장에서 수익률이 15%를 초과했습니다. 이는 단기간 내에 대출 비용이 크게 상승했음을 의미합니다. 최근 은행가들은 neocloud 회사의 고수익 채권 신규 발행 시장이 사실상 닫혔다고 경고하며, 15% 이상의 수익률은 대출자에게는 비용이 너무 높다고 말했습니다.

Nebius는 전형적인 사례입니다. 이 회사는 2024년부터 Nvidia 및 기타 투자자에게 약 27억 달러의 주식을 판매하고 AI 확장을 지원하기 위해 수십억 달러의 전환사채를 발행했습니다. 그러나 《월스트리트 저널》이 인용한 소식통에 따르면, Nebius는 고수익 채권을 최초로 발행할 것을 고려했으나, 이후 진행하지 않기로 결정했습니다. CEO Arkady Volozh는 지난주 베를린 회의에서 일부 자본 출처가 "일시적으로 닫혔다"고 말하며, 회사는 고객의 선불금 및 기타 도구를 통해 자금을 조달하고 있다고 밝혔습니다.

주식 시장도 쉽지 않습니다. Lambda는 IPO 전 마지막 라운드 자금 조달에서 목표 가치를 145억 달러에서 130억 달러로 하향 조정했습니다. Nscale은 원래 11월 상장을 고려했으나 현재 12월로 연기할 경향이 있습니다. 이 회사는 또한 Nvidia 및 기타 투자자와 협상 중이며, Anthropic의 웨스트버지니아에 위치한 450억 달러 데이터 센터에 대한 자금 지원을 제공하고자 하지만, 잠재적 지원자는 시장이 전환된 후 더 엄격한 조건을 요구하고 있습니다.

대기업도 집중도 제약에 직면

대형 초대형 클라우드 공급업체의 신용 품질은 neocloud 회사보다 훨씬 높지만, 문제는 자금 조달 규모가 지나치게 크다는 것입니다.

Meta, Amazon, Alphabet 및 Microsoft는 높은 신용 등급을 보유하고 있으며, 계속해서 부채를 증가시킬 수 있는 능력이 있습니다. 그러나 여러 회사는 올해 이미 고등급 채권을 대량 발행했으며, 향후에도 계속해서 자금을 조달할 것임을 암시하고 있습니다. 이로 인해 투자 회사, 보험 회사 및 연금 기금과 같은 전통적인 매수자들은 단일 산업 및 단일 주제의 집중도가 지나치게 높아지는 것에 대해 우려하고 있습니다.

Ivascyn은 시장이 직면한 현실적인 문제를 언급하며, 투자자들이 한 이름이나 한 주제에 대해 얼마나 더 구매할 수 있을지를 고민하고 있다고 말했습니다.

이러한 압박은 일부 회사가 주식 자금 조달로 전환하는 이유를 설명할 수 있습니다. Meta는 일련의 주식 발행을 통해 최대 975억 달러를 조달할 계획을 발표했습니다. 그들의 증권 문서에는 Alphabet, SpaceX, Anthropic 및 OpenAI와 같은 회사의 최근 및 미래 자금 조달이 자본 시장에 깊은 도전을 제기할 수 있다고 언급되어 있습니다.

Ben Connard, Carnegie Investment Counsel의 최고 투자 책임자는 "모두가 유동성이 고갈되기 전에 건설 계획을 위해 자금을 조달하고 있다"고 말했습니다. 그는 결국 전체 AI 확장을 지원할 충분한 자금이 없을 수 있으며, 자금 조달이 건설을 지연시키는 주요 병목 현상이 될 수 있다고 경고했습니다.

재무 보고서가 악화시키다: 현금 흐름이 시장의 새로운 시험 과제가 되다

채권 시장이 경고를 보낸다면, 재무 보고서 시즌은 시장이 AI 투자 수익 주기를 재평가하도록 만들고 있습니다.

대형 AI 지출자의 클라우드 비즈니스는 여전히 성장하고 있지만, 투자자들은 데이터 센터 건설 비용이 자유 현금 흐름에 미치는 침식에 더 주목하고 있습니다. Anthony Saglimbene, Ameriprise의 최고 시장 전략가는 시장이 더 선택적으로 변하고 있으며, 모든 초대형 클라우드 공급업체가 승자가 될 수는 없다고 말합니다. 핵심은 회사가 얼마를 지출했는지, 얼마나 많은 수익을 얻었는지, 그리고 방어선이 얼마나 깊은지입니다.

Alphabet은 가장 분명한 압박 지점이 되었습니다. 회사의 재무 보고서는 핵심 검색 비즈니스의 판매가 실망스러웠으며, 두 번째 분기 연속으로 부정적인 자유 현금 흐름을 기록했다고 밝혔습니다. 이는 회사 상장 이후 처음 있는 일입니다. 검색은 지난해 Alphabet 수익의 거의 56%를 차지했기 때문에, AI 검색의 성장이 더 낮은 현금화 능력과 함께 진행된다면, 이는 회사의 핵심 비즈니스 모델에 직접적인 영향을 미칠 것입니다. 해당 주가는 목요일에 13% 폭락하며, 회사의 시가 총액은 약 5000억 달러가 증발했습니다.

Amazon의 보고서도 시장을 진정시키지 못했습니다. 자본 지출이 증가하고 전자 상거래 비즈니스의 성장 속도가 3년 만에 가장 느린 속도를 기록하면서, Amazon의 부정적인 자유 현금 흐름은 분석가의 예상보다 크게 하회했습니다. 주가는 목요일과 금요일에 걸쳐 총 5.6% 하락했습니다.

Meta는 자본 지출 예상에서 압박을 받고 있습니다. 회사는 10월 21일 재무 보고서에서 연간 자본 지출 계획이 크게 증가했다고 발표했으며, 이후 주가는 12% 하락했습니다. 신용 위험 지표는 기록적인 높은 수준에 도달했습니다. S&P Global Ratings는 금요일 저녁 Meta의 신용 등급 전망을 안정적에서 부정적으로 하향 조정하며, Meta의 지출이 언제 비용 증가를 초과하는 수익을 가져올 수 있을지 불확실하다고 밝혔습니다.

현금 흐름의 분화는 가치 평가의 분수령이 되고 있습니다. 네 개의 초대형 클라우드 공급업체 중 Amazon, Meta 및 Alphabet은 모두 해당 분기에 자유 현금 흐름 적자를 기록했습니다. Amazon의 부정적인 자유 현금 흐름은 거의 350억 달러에 달하며, 1년 전에는 4.3억 달러의 긍정적인 수치를 기록했습니다. Microsoft는 예외로, 186억 달러의 긍정적인 자유 현금 흐름을 기록했지만, 금요일 주가는 여전히 1.6% 하락했습니다.

소프트웨어 부문도 AI 가격 재평가에 휘말리다

AI에 대한 불안은 대기업과 인프라 회사에 국한되지 않습니다. 소프트웨어 주식도 타격을 받고 있습니다.

이번 재무 보고서 시즌 S&P 500 소프트웨어 회사 중 90%가 이익이 예상치를 초과했지만, 수익이 예상치를 초과한 비율은 70%로 이전 분기보다 낮았습니다. 시장은 Anthropic, OpenAI와 같은 회사의 AI 제품이 전통적인 소프트웨어 회사의 가격 책정 능력과 수익성을 약화시킬 수 있다고 우려하고 있습니다.

ServiceNow는 실망스러운 분기 판매 전망을 발표한 후, 주가가 목요일에 31% 폭락하며 기록적인 최대 하락폭을 기록했습니다. Fortinet은 서비스 판매 전망을 하향 조정하여 사이버 보안 주식의 매도를 촉발했습니다. Twilio의 주가는 금요일에 18% 하락했으며, 이는 그들의 전망이 성장이 현저히 둔화될 수 있음을 보여주기 때문입니다.

Ben Connard는 시장이 어떤 소프트웨어 회사가 AI 세계에서 생존할 수 있을지를 "완전히 불안해하고 있다"고 말했습니다.

중간 선거가 다가오다: 정치적 위험이 자금 조달 모델에 진입하다

세 번째 압박은 워싱턴에서 발생하고 있습니다.

Meta는 약 980억 달러의 주식 발행을 준비하면서 문서에서 무역 분쟁, 규제 도전 및 "공공 감정 변화"를 언급했습니다. 회사는 새로운 세금이나 규제가 자본 지출 및 운영 비용을 추가로 증가시킬 수 있다고 경고했습니다. Anthropic과 같은 회사의 문서에서도 유사한 위험 공개가 나타났습니다.

트럼프 정부는 지금까지 AI에 대해 비교적 느슨한 규제 태도를 유지하며, 자발적인 안전 조치, 기업 주도의 테스트 및 제3자 감사의 중요성을 강조하고, AI를 "슈퍼 인텔리전스"로 재포장하는 것을 추진했습니다. 트럼프는 또한 백악관에서 Anthropic의 CEO Dario Amodei, OpenAI의 사장 Greg Brockman 및 Nvidia의 CEO Jensen Huang을 포함한 거의 20명의 AI 경영진을 접견하며 비구속적인 안전 약속을 성사시켰습니다.

그러나 대중의 반발은 확대되고 있습니다. Washington Post-ABC News-Ipsos가 이번 달 발표한 여론 조사에 따르면, 약 3분의 2의 미국인이 새로운 데이터 센터 건설에 반대하며, 57%의 성인이 AI가 사회에 나쁜 영향을 미친다고 생각하고, 약 67%는 트럼프가 AI 문제를 처리하는 방식에 동의하지 않습니다. 데이터 센터는 전기 요금을 높이는 주요 요인 중 하나로 간주되며, 환경 및 노동력 충격에 대한 우려를 불러일으키고 있습니다.

민주당이 중간 선거 후 국회를 재장악한다면, AI 산업은 더 강력한 규제를 직면할 수 있습니다. 블룸버그는 Hakeem Jeffries가 전담 AI 위원회를 설립할지를 고려하고 있으며, 이 위원회는 AI 기반의 사이버 공격 확산 및 데이터 센터 건설이 전기 요금에 미치는 영향을 조사하고 관련 회사를 소환할 수 있다고 보도했습니다.

정책 제안의 범위도 확대되고 있습니다. 일부 민주당원은 최첨단 AI 모델에 대한 연방 규제 프레임워크를 구축하고 일부 주 규칙을 사전에 배제하는 것을 지지하고 있습니다. 양당의 상원 의원들도 AI 안전 프레임워크에 대해 협상 중입니다. Bernie Sanders는 국가 차원의 데이터 센터 건설 중단을 제안했으며, Ted Lieu는 모델에 재난적 피해에 대응하기 위한 종료 메커니즘을 설정할 것을 제안했습니다.

투자자의 주선: "빠르게 건설"에서 "수익을 얻을 수 있는" 방향으로 전환

AI 수요는 여전히 강력하며, 자본 지출도 계속 진행되고 있습니다. Meta의 향후 지출 약속은 8250억 달러로 증가했으며, Alphabet의 향후 지출 의무는 1조 달러를 초과했습니다. Microsoft는 회계 연도 첫 분기의 자본 지출이 병목 현상으로 인해 예상보다 낮았지만, 본 회계 연도 하반기에는 더 높은 지출이 있을 것이라고 밝혔습니다.

문제는 시장이 더 이상 단순히 지출 규모에 보상을 하지 않는다는 것입니다.

Zacks Investment Management의 수석 시장 전략가인 Brian Mulberry는 투자자들이 자금을 통해 "품질"을 재정의하고 있다고 말했습니다. Fifth Third Wealth Advisors의 수석 투자 책임자인 Chris Osmond는 시장이 지출을 수익과 실제 투자 수익으로 전환할 수 있는 회사를 보상하고, 이를 증명하지 못한 채 계속 지출을 늘리는 회사를 처벌하기 시작했다고 언급했습니다.

이는 AI 거래가 "증명 단계"에 접어들고 있음을 의미합니다. 채권 시장은 더 높은 수익률과 더 강력한 보호 조항을 요구하고, 주식 시장은 더 명확한 현금 흐름 경로를 요구하며, 정치 시스템은 더 엄격한 규제를 요구할 수 있습니다. 투자자에게 AI 주제는 사라지지 않았지만, 선별 기준이 변경되었습니다: 자금 조달 능력, 자유 현금 흐름, 자본 지출 규율 및 규제 노출이 단순한 성장 서사를 대체하고 있습니다.

위험 경고 및 면책 조항

시장은 위험이 있으며, 투자는 신중해야 합니다. 본 문서는 개인 투자 조언을 구성하지 않으며, 개별 사용자의 특별한 투자 목표, 재무 상태 또는 필요를 고려하지 않았습니다. 사용자는 본 문서의 의견, 관점 또는 결론이 자신의 특정 상황에 부합하는지 여부를 고려해야 합니다. 이에 따라 투자할 경우, 책임은 사용자에게 있습니다.