골드만삭스: 미국 주식에서 일곱 가지 "복구" 신호가 나타났지만, 투자자들은 2026년까지 견뎌야 한다

Nov 2, 2026 22:39:25

저자：허차오，월스트리트저널

미국 주식은 10월에 극심한 변동성을 보이며 마감했다. 골드만삭스 파생상품 전략가 브라이언 가렛은 최신 주간 보고서에서 7가지 시장 "회복" 신호를 정리하며 현재의 포지셔닝과 감정이 역으로 매수할 근거를 제공하고 있다고 말했다. 그러나 그는 진정한 시험은 아직 끝나지 않았다고 인정했다: "우리는 2026년을 먼저 견뎌내기만 하면 됩니다."

나스닥 100 지수는 10월에 약 7% 하락하며 AI 시장이 2023년 시작된 이후 두 번째로 나쁜 성과를 기록했고, 연내 세 번째 조정에 들어갔다. 반도체 주식은 금요일 하루에 7%에서 8% 급락하며 15년 만에 세 번째로 큰 하루 상대 하락폭을 기록했다. 필라델피아 반도체 지수는 355일 연속 200일 이동 평균선을 유지한 후 금요일에 해당 평균선을 하회했으며, 현재 7월 저점을 테스트하고 있다. S&P 500 지수는 해당 주에 0.6% 하락하며 7580포인트로 마감했다.

그러나 가렛은 현물 가격이 지속적으로 압박을 받고 있음에도 불구하고 "일부 역행 지표가 나타나고 있으며, 현재의 추세가 일정 부분 회복 특성을 가질 수 있음을 암시한다"고 지적했다. 골드만삭스 프라임 브로커리지 데이터에 따르면, 헤지펀드의 현재 순 노출 수준은 역사적으로 20% 이상의 하락과 함께 나타나는 경향이 있으며, S&P 500은 현재 역사적 고점에서 약 3% 하락한 상태로, 이러한 이탈 자체가 역행 신호를 구성한다.

반도체 주식 355일 기록 종료, AI 주기 저점으로 평가

골드만삭스 TMT 전문가 피터 캘러핸은 필라델피아 반도체 지수가 금요일에 200일 이동 평균선을 하회하며 355일 연속 기록을 종료했다고 밝혔다. 이는 지난 10년 간 세 번째로 긴 연속 강세 주기였으며, 현재 7월 저점을 다시 테스트하고 있다. 반도체 섹터의 선행 주가수익비율은 약 16배로 떨어져 이번 AI 주기의 저점에 도달했다.

이번 하락을 촉발한 것은 밀집된 실적 발표 시즌이었다. 캘러핸은 **"관련 데이터 포인트가 어느 정도 성장 속도 전환의 특성을 나타내고 있지만, 이러한 신호는 모두 AI 핵심 복합체 외부에서 나온 것"**이라고 강조하며, 아마존이 향후 2년간 AWS 수익 가시성을 제시한 것을 예로 들었다.

다음 날 반응은 더욱 격렬했다: NOW는 하루에 25% 하락했고, INTC는 30% 하락했으며, RDDT는 30% 하락, FFIV는 20% 하락하며 여러 종목이 역사상 최악의 실적 발표 후 성과를 기록했다. 캘러핸은 그 이유를 포지션 과밀, 실적 발표 일정 압축 및 지속적인 산업 구조적 논란으로 귀결했다.

가렛은 추가로 "시장 변동성의 방향이 전환되었다------주식이 더 이상 위로 폭등하지 않는다"고 말했다. 예를 들어 인텔은 올해 6월 평균 하루 상승폭이 6.5%에 달했으나 현재 평균 하루 하락폭은 평균 상승폭을 초과하고 있다. 반도체 ETF와 QQQ도 동일한 패턴을 보이고 있다: 하락일의 평균 변동폭이 다시 상승일보다 크다. 가렛의 말에 따르면, 주식은 "다시 주식처럼 작동하고 있다------하락 변동성이 상승 변동성보다 더 극단적이다."

지수 변동성 보강, 그러나 감마는 변동 없음

가렛이 제시한 첫 번째 역행 신호는: 거시적 차원의 주식 내재 변동성이 드디어 "보강"되기 시작하여, 이전에 공포 감정이 충분히 가격에 반영된 개별 주식 변동성과 신용 시장을 따라잡고 있다.

골드만삭스 파생상품 팀의 주간 보고서에 따르면, 나스닥 100 지수의 한 달 내재 변동성이 단일 거래일 내에 거의 2개 변동성 단위 급등했으며, 고객들은 처음으로 지수 하락 보호 및 반도체 섹터의 풋옵션 흐름 변화를 보였다. S&P 500은 한때 중기 CTA(추세 추적 전략) 임계값을 하회했다. QQQ의 실제 변동성은 내재 변동성에 비해 가장 두드러진 단일 사건 중 하나로 나타났다.

변동성의 변동성도 동반 상승했다: VVIX는 한때 124에 도달하며 특정 지정학적 갈등 발생 이후 최고 수준을 기록한 후 소폭 하락했다. 미국 주식 옵션의 금요일 하루 거래량은 거의 1억 계약에 달하며 역사상 네 번째로 높은 기록을 세웠다.

유일하게 움직이지 않은 것은 감마였다. 가렛은 "지수의 하루 실제 변동폭이 크지만, 0DTE 스트래들 옵션의 가격은 여전히 뚜렷한 반응을 보이지 않았다"고 지적했다. S&P 500을 예로 들면, 애플 실적 발표와 중간 선거라는 두 가지 촉매제를 포함한 스트래들 옵션 비용은 단지 150bp로, 금요일 하루 거래일의 180bp 실제 하락폭보다 낮았다. 연말 방향성 내재 변동성 측면에서 S&P 500은 ±5.1%, 나스닥 100은 ±7.8%, 러셀 2000은 ±6.3%로, 대형주 변동성이 소형주보다 다시 높았다.

헤지펀드 순 노출 "곰 시장 수준" 도달, 그러나 지수는 하락하지 않음

두 번째 역행 신호는 골드만삭스 프라임 브로커리지 데이터에서 나왔다: 헤지펀드는 4주 만에 처음으로 미국 주식을 순매수(+1.1 표준편차)를 기록했지만, 73%의 매수는 거시적 제품에서 발생했으며, 주로 공매도 커버에 해당한다------미국 상장 ETF의 공매도는 4.8% 감소하여 6개월 만에 최대 단주 보충폭을 기록했으며, 기술주, 대형주 및 신용 ETF가 선두를 차지했다.

비록 기술주가 해당 주에 가장 많이 순매수된 섹터였지만, 골드만삭스 대량 중개 팀의 통계에 따르면, 이 부분의 매수는(목요일 기준) 지난 3주간의 매도량의 약 40%에 불과하다. "일곱 대기업"(Mag 7)은 지난 5거래일 중 4일 동안 순매도되었으며, "위험 선호가 거의 실질적으로 회복되지 않았음을 보여준다."

주목할 만한 데이터는: 미국의 기본면 다수와 소수의 순 레버리지 비율이 47%로 감소하여 지난 1년의 7백분위에 위치하고 있다. 가렛은 이 데이터를 S&P 500의 하락폭과 회귀 분석한 결과, 이 순 노출 수준이 역사적으로 20% 이상의 하락과 관련이 있음을 발견했다------현재 지수는 역사적 고점에서 약 3% 하락한 상태이다. 다시 말해, 헤지펀드의 포지션은 "아직 발생하지 않은 곰 시장"을 대비하고 있으며, 이는 역행적으로 긍정적인 근거를 제공한다.

80% 구성 주식 상승, 지수는 하락: "방어주가 비쌈"

네 번째와 다섯 번째 신호는 시장 내부 구조에서 나왔다. 목요일, S&P 500의 406개 구성 주식이 상승하여 2026년 이후 비율이 가장 높은 단일 기록 중 하나였지만, 지수는 여전히 하락했다. 가렛은 모든 하락 거래일과 당일 상승 주식 비율을 산점도로 나타내었으며, 목요일의 데이터 포인트는 외부에 고립되어 있었다------80%의 구성 주식이 상승했지만 지수는 하락하여 역사적으로 거의 유례가 없는 경우이다.

이 뒤에는 AI와 비AI 주식 간의 지속적인 분열이 있다: 골드만삭스 AI 승자 포트폴리오는 지속적으로 압박을 받고 있으며, AI 섹터를 제외한 S&P 500(S&P ex-AI)은 이번 달 2022년 이후 최고의 단일 월 성과를 기록할 것으로 보인다. 동시에, 미국 국채(TLT)와 AI 승자 포트폴리오 간의 2주 상관관계는 약 -0.7로, 지난 2년 간의 저점 구간에 근접하며 "AI 하락, 채권 상승"의 전형적인 회피 패턴을 나타낸다.

평가 측면에서, S&P 500은 연내 누적 상승폭이 10.7%에 달하지만, 선행 주가수익비율은 2026년의 최저 수준인 약 19배로 떨어졌다------지수가 상승했지만 평가가 "하향 조정"되어 수익에 맞춰지는 역행 신호를 형성한다. 그러나 "방어주가 이미 비쌈": 배당 수익률 요소는 지난 10년의 90백분위에 위치하고, 평가 요소는 80백분위에 위치하며; 모멘텀 요소는 단지 30백분위에, 성장 요소는 40백분위에 위치한다. 저변동성 지수의 선행 평가 배수는 성장주 수준으로 확대되었다.

캘러핸은 "포트폴리오 확대"에 대한 대화가 증가하고 있지만, "말은 쉽고 행동은 어렵다"며, 비AI 섹터가 주도하는 거래일은 종종 "포지션이 해체되는" 불안감을 주며, AI의 파괴적 서사에 영향을 받지 않는 진정한 비AI 대상을 찾기 어렵다고 말했다. 그는 현재 유효한 개별 주식으로 AAPL, SNPS, ADI/TXN/NXPI, SPOT, V/MA, EBAY 및 LYV를 나열했다.

애플, 역사적 평가 신기록, 중간 선거 할인 가격 책정

이번 주 시장 촉매제가 매우 밀집해 있다: 애플(AAPL)은 월요일 장 마감 후 실적 발표, AMD와 ANET는 화요일 실적 발표, 화요일 중간 선거(칼시 예측 민주당의 전면 승리 확률 65%), 수요일 재무부 재융자 세부사항(QRA), 그리고 금요일 비농업 고용 데이터(지난 달 +2.9만)이다. S&P 500의 이번 주 내재 변동폭은 1.84%이다.

캘러핸은 다섯 개의 개별 주식에 주목하고 있다. 애플은 36배의 선행 주가수익비율로 역사적 절대 평가 신기록을 세웠으며, S&P 500에 비해 17배의 프리미엄을 기록하여 상대 평가 기록을 세웠다------이 회사는 여전히 안전 자산으로 간주되는 마지막 대형주이며, 역사상 가장 비싼 주식으로 "방어가 비쌈"의 논리를 입증하고 있다.

중간 선거 측면에서, 가렛은 지수 전체에 대해 "사건을 구성하지 않을 것"이라고 예상하지만, 주제 바구니 전략이 빛을 발할 순간이라고 생각한다. 그는 가장 주목할 만한 쌍 거래를 지목했다: 재생 가능 에너지 및 전력망 관련 주식을 매수하고, 대규모 데이터 센터 및 데이터 센터 장비 섹터의 하락 보호를 매수하는 것------"누가 데이터 센터의 전기 요금을 지불할 것인가"라는 질문이 미국 주식에서 "가장 저평가된 선거 민감 주제"라고 그는 생각한다.

마지막 두 신호: AI 자금 조달 기대 전환, 소액 투자자 "질문 후 매수"

가렛의 마지막 두 역행 신호는 다소 유연하다. 여섯 번째: 신용 시장 전문가들이 AI 자금 조달 수요가 예상보다 낮을 수 있음을 암시하기 시작했으며, 대규모 클라우드 공급업체가 채권 시장에 대한 의존도가 줄어들 경우 시장의 불안을 완화하는 데 도움이 될 수 있지만, "실현되기까지 시간이 필요하다."

일곱 번째는 가렛이 가장 흥미롭게 생각하는 것: 그의 대학 동창과 장인어른의 행동이 경고 신호를 발신하기 시작했다------이 집단은 "무조건 저가 매수에서 최소한 질문 후 매수로 변했다." 가렛은 소액 투자자들이 "지능형 전환의 전야"에 있다고 생각하며, 아이들이 사탕을 받으러 나간 사이 광고가 "7분 내에 당신의 지능형 옵션 전략을 설정하라"고 약속하는 예를 들었다.

종합적으로 볼 때, 가렛은 포지셔닝 차원의 신호가 회복을 지지한다고 생각한다: 순 노출이 역사적으로 20% 이상의 하락에 해당하며, 공포적인 시장 폭이 비정상적으로 나타나고, 방어주 평가가 심각하게 고평가되었으며, 소액 투자자 감정이 흔들리고 있다. 그러나 자금 흐름은 디레버리징이 아직 끝나지 않았음을 나타낸다: 각 거래대는 여전히 기술주를 매도하고 있으며, Mag 7의 다수 포지션은 여전히 연내 고점에 가깝고, CTA 시스템은 새로운 공매도 신호를 곧 발동할 예정이며, 옵션 시장은 애플 실적 발표와 중간 선거의 중첩 사건에 대한 가격 책정이 금요일 하루의 실제 변동 비용보다 낮은 수준이다. 2027년을 두고, 옵션 시장은 지수 내부 상관관계를 약 20%의 역사적 저점으로 가격 책정하고 있다------그때 지수는 흔들리지 않을 수 있지만, 내부는 여전히 격변할 것이다.

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