Circle: 실적 "허풍", 채널 대기업 "반격" 아래, 생태계를 키우는 것이 유일한 출로입니다
Circle 미 동부 11월 4일 장 개시 전에 3분기 실적을 발표했습니다. 전체적으로 이번 실적은 Arc 토큰 판매 수익에 의해 "예상 초과"를 달성했지만, 이 부분을 제외하면 실적이 일반적이어서 재무 보고서 이전의 자금 우려를 입증했습니다.
구체적으로 살펴보면:
1. 준비금 이자 수익 예상 내 감소
3분기 준비금 이자 수익은 6.6억으로 예상에 부합했습니다. USDC 시가총액이 전년 동기 대비 8% 증가했지만 이자 수익이 전년 동기 대비 8% 감소하면서 줄어들었습니다. 3분기 USDC 평균 유통 규모는 733억으로 2분기 대비 4% 감소했습니다.
2. Arc 토큰 판매 확인 속도가 예상보다 빠름
3분기 기타 수익은 2억 이상이며, 그 중 Arc 토큰 판매 수익은 1.8억으로 확인되었습니다. 확인 속도가 시장 예상(0.9억)과 원래 연간 1.8억의 가이던스를 초과했습니다.
하지만 이 수익은 안정적이지 않고 지속 가능성이 낮으며, 기타 수익의 연간 변동 없는 가이던스 3.1-3.3억을 보면 4분기에는 이 수익이 없을 것으로 예상됩니다. 올해 두 차례의 사전 판매 합계는 2.24억이며, 3분기에서 1.8억이 확인된 후, 남은 0.4억은 내년에 확인될 것입니다.
이 Arc 토큰 사전 판매는 많은 기관 자금을 끌어들였습니다. 그러나 본질적으로 Arc 퍼블릭 체인 자산의 미래 수익에 대한 "주식 청약"이며, Circle은 이를 먼저 선급금으로 기록한 후 Arc 체인 제품 개발 진행에 따라 최종적으로 수익으로 인식합니다.
주식 청약금=수익, 본질적으로 매우 기이하며 신뢰할 수 있는 전망을 제공하지 못합니다. 지속적인 토큰 "자금 조달"이 이루어지지 않는 한, 이는 일회성 수익으로 안정적이고 지속 가능한 비즈니스 특성을 갖추지 못합니다.
진정한 지속 가능한 수익은 2027년까지 기다려야 하며, 그 출처는 Arc의 거래 수수료, 스테이킹 수익 및 CPN 결제 네트워크의 수수료입니다. ARC 사전 판매는 미래의 일부 가치를 미리 실현한 것에 불과합니다.
3. 대채널 "반발", 이후 이자 분배 압력 증가
Arc 토큰 판매는 기본적으로 제로 비용이므로, 1.8억은 순수 이익에 해당하며 3분기 당기 이익의 "가짜 부풀림"을 초래했습니다. 정제하면, 실제 수익 추세는 하락하고 있습니다. 수익이 감소하고 비용은 상대적으로 경직되어 GAAP 운영 이익률은 3.9%로 2분기 대비 1포인트 하락했습니다.
하지만 3분기 실적은 인력 감축으로 인한 비용 측면의 최적화 추세를 반영하고 있습니다. Circle의 비용 중 거의 절반은 인건비로, 조정된 운영 비용(인력 감축 보상 비용 제외)은 전분기 대비 5% 감소하여 이번 분기 내 5%의 인력 감축을 반영합니다.
주목할 점은 3분기부터 이익 측면에서 Hyperliquid의 분배 영향이 점차 나타날 것이라는 점입니다. 해양 포유류 전문가가 대략 계산한 바에 따르면, Circle에게는 매년 직접적으로 줄어드는 총 이익이 거의 1억에 달하며, 가장 빠르면 4분기부터 이 채널 반발로 인한 수익 변동 압력이 뚜렷하게 나타날 것입니다:
Hyperliquid는 가장 큰 온체인 영구 계약 거래소로, 자체적으로 퍼블릭 체인을 보유하고 있습니다. 사용자는 거래를 위해 먼저 USDC를 담보로 예치해야 하므로, 플랫폼에는 약 60억 달러의 USDC가 쌓여 있습니다. Circle에게는 거래소 외에 몇 안 되는 대규모 USDC 적립 풀 중 하나입니다.
CLARITY 법안의 다양한 이해관계자 간의 갈등 속에서, 9월부터 Hyperliquid는 Circle에게 USDC에 해당하는 준비금 이자를 반환할 것을 요구했습니다. 그러나 Circle은 Coinbase와 미리 합의한 분배 계약이 있습니다. 즉, Coinbase 플랫폼 내에서 USDC를 관리하면 100% 이자를 가져가고, Coinbase와 Circle이 관리하지 않는 USDC 이자는 Coinbase가 50%를 가져갑니다.
따라서 Hyperliquid의 이자 반환 요구를 충족하기 위해서는 Coinbase 경로를 거쳐야 합니다. 이렇게 하면 다음과 같은 결과가 발생합니다:
(1) Hyperliquid는 대부분의 이자(예상 90%)를 되찾습니다;
(2) Coinbase와 Circle은 각각 50%의 이자 분배를 잃고, 이로 인해 90%의 USDC 플랫폼 내 관리 규모(AUC)가 증가하며, Circle은 10%를 유지합니다;
현재 Hyperliquid 생태계 내 USDC 총량은 63억 달러이며, 3.5%를 기준으로 할 때 준비금 이자 수익은 연간 2.28억입니다. Hyperliquid는 이 중 90%인 2억을 분배받아야 합니다. 남은 3000만 달러의 이자는 Coinbase와 Circle이 나누게 됩니다.
즉, 원래 2.28억 이자 수익과 1억의 총 이익(발행 비용 및 원래 Coinbase에 50% 분배한 비용 제외)을 확인할 수 있었으나, 결국 손에 쥐는 총 이익은 1000만 달러에 불과하게 됩니다.
3분기 총 이익률은 52.4%이며, Arc 토큰 판매로 인한 순이익 1.8억을 제외한 후 총 이익률은 39.5%로, 2분기 대비 일부 영향을 이미 확인할 수 있습니다.
USDC는 Coinbase 내에서의 점유율이 빠르게 30%로 증가했지만, 분배 수익은 Circle의 분배 비용 중 점유율이 빠르게 35%로 감소하여 Hyperliquid의 "반발"로 인한 영향을 입증합니다.
- 주요 지표 요약
해양 포유류 전문가의 견해
3분기 실적은 확인 속도 차이로 인한 "가짜 부풀림"에 불과하여, 실제 놀라움을 가져오지 않았습니다.
가이던스에서 수익과 이익은 변하지 않았습니다. RLDC 이익률(수익에서 분배 비용을 제외한 것, 유사한 총 이익률)은 연간 약 42%를 유지하며, 계산해보면 4분기 총 이익률은 약 30%로 감소할 것으로 보이며, Hyperliquid로 인한 영향이 더욱 심화되고 있습니다.
그러나 Hyperliquid 사건은 9월에 공개되었고, 그 영향은 정량화 가능하므로 시장에서는 기본적으로 가격에 반영되었을 것입니다. 위험 요소는 향후 두 번째 Hyperliquid가 발생할 가능성입니다.
그 외에도 스테이블코인 간의 경쟁이 심화되고 있습니다. USDC의 장점은 주로 미국 국채 담보와 높은 규정 준수에 있으며, 동시에 규제 기관과의 관계가 더 강한 미국 주요 중앙화 디지털 화폐 거래소인 Coinbase와 강하게 연결되어 있습니다.
하지만 금융 기관 간의 게임도 변화하고 있습니다. USDC와 Binance의 관계가 가까워짐에 따라------Binance는 Circle에 1억 달러의 지분을 투자하고 양측의 전략적 파트너십을 확대 및 재계약하고 있습니다.
비록 Binance와의 협력이 주로 신흥 시장을 겨냥하고 있지만, Coinbase와의 관계에도 미묘한 영향을 미칠 수밖에 없습니다. Coinbase와 여러 전통 금융 결제 체인 플레이어가 함께 출시한 Open USD 연합 코인도 9월 30일에 출시되었습니다.
하지만 해양 포유류 전문가는 USDT를 제외하고 USDC가 현재 연합 코인에 비해 여전히 상당한 이점을 가지고 있다고 생각하며, 연합 코인은 오히려 이해관계자가 너무 많아 효과적인 협력을 형성하지 못할 가능성이 높습니다. 상대적으로 다른 금융 기관이 Circle에 대한 제약은 Hyperliquid와 같은 대규모 채널 고객이 이자 반환을 요구하는 위험과 영향이 더 클 것입니다.
따라서 관리층이 USDC 유통량 확대에 대한 장기 가이던스를 여전히 긍정적으로 보고 있지만(CAGR 40% 성장률), 단기 및 중기 관점에서는 본질적으로 Crypto 시장의 번영(USDC의 주요 사용 사례)과 USDC가 경쟁에서 돌파구를 찾는 데 의존해야 합니다.