하룻밤 사이 미국 주식 시장 폭락: 1000억 달러의 "선매"로 촉발된 반사성 폭풍

목요일, 골드만삭스의 전화기가 폭발할 것 같았다.

"고통의 정도가 극심하다."

이는 골드만삭스의 최고 주식 트레이더인 존 플러드가 목요일 당일 보고서에서 고객에게 보낸 한 마디다. 그의 전화기는, 그의 말에 따르면, "폭발하고 있다."

나스닥 100 지수는 목요일 6.4% 하락하며 하루 만에 약 2.3조 달러의 시가총액이 증발했고, 2020년 3월 이후 최대 하루 하락폭을 기록했다. S&P 500은 4.4% 하락했고, 필라델피아 반도체 지수는 12% 폭락했다. "공포 지수" VIX는 70% 급등했고, 엔비디아의 연간 상승폭은 모두 반납되었으며, 샌디스크는 하루 만에 22% 폭락했다.

이번 붕괴의 직접적인 도화선은 민주당이 중간 선거에서 의회 양원을 휩쓴 것이다. 골드만삭스는 즉시 경고했다. 이번 "블루 쓰나미"는 약 45%의 미국 계획 데이터 센터 확장 용량이 중단될 것이라고------AI 기술 주식의 가치 평가를 지탱하던 핵심 서사가 정치 현실에 의해 하룻밤 사이에 의문을 받게 되었다.

하지만 시장의 참혹한 정도는 정책 충격이 설명할 수 있는 범위를 훨씬 초과했다.

노무라 증권의 파생상품 전략가인 찰리 맥엘리곳은 목요일 장중 발표한 보고서에서 또 다른 설명을 제시했다------이번 붕괴는 상당 부분 "가장 똑똑한 사람들"이 스스로 만들어낸 것이라고.

맥엘리곳은 시장의 역설을 설명했다: 목요일 미국 주식 시장에서 모건 스탠리가 정오에 520억 달러의 마감 전 기계 매도 주문을 계산하고, 이 사실이 월가 전역에 알려지자, 모든 사람이 저점에서 다시 사기 위해 미리 팔려고 시도했으며, 결과적으로 도망치는 사람들이 스스로 하락을 촉진하는 힘이 되었다고 경고했다. 그는 만약 일반적인 "오후 2-3시 저점 후 반등"이 나타나지 않는다면, 도망치는 사람들도 하락을 촉진하는 힘이 될 것이라고 경고했다. 과연, 그날 마감은 참혹했다. 레버리지 ETF는 470억 달러, 변동성 조절 펀드는 610억 달러, 그리고 딜러의 부정 감마로 인해 총 기계 매도 압력이 1000억 달러를 초과했으며, 금요일에도 계속될 것이다.

오늘 아시아 태평양 시장에서, 한국과 일본의 폭락이 이 질문에 대한 답을 하고 있다.

1000억 달러의 타이머 폭탄, 월가 모두가 알고 있다

맥엘리곳의 논리를 이해하려면, 먼저 하나의 메커니즘을 이해해야 한다.

시장에는 레버리지 ETF라는 제품이 있다. 예를 들어 "나스닥 2배 매수"와 같은 것이다. 이들은 매일 마감 전에 반드시 해야 할 일이 있다: 당일의 손익을 목표 레버리지 비율로 재조정해야 한다. 시장이 크게 하락할 때, 이는 마감 전에 대량의 주식을 매도해야 함을 의미한다------하락이 클수록 더 많이 매도해야 하며, 이는 수동적이고 기계적이며 피할 수 없는 것이다.

또 다른 종류는 변동성 조절 펀드(Vol Control)로, 시장 변동성이 급등할 때 주식 포지션을 체계적으로 줄인다------역시 기계적이며, 보통 1-2일 뒤에 실행된다.

목요일, 이 두 가지 힘이 결합하여 규모가 엄청났다.

모건 스탠리의 파생상품 팀은 현지 시간 11월 5일 정오에 계산했다: 가격이 오후 1시 수준을 유지한다고 가정할 때, 마감 전 레버리지 ETF의 강제 매도 규모는 약 520억 달러에 달한다. 그중 반도체 부문만 해도 210억 달러를 차지하고, 나스닥 100은 150억 달러를 차지한다.

노무라의 맥엘리곳이 제시한 숫자는 다소 낮지만 여전히 충격적이다: 레버리지 ETF는 약 470억 달러로, 이는 노무라 데이터베이스 역사상 두 번째로 큰 하루 재조정 규모로, 올해 6월 5일의 513억 달러에 이어 두 번째다. 그는 이 매도 주문이 "특히 고통스럽다"고 덧붙였다. 왜냐하면 그 중 86%의 자산이 기술 및 AI 관련 자산에 집중되어 있기 때문이다.

약 610억 달러의 변동성 조절 펀드 매도 주문과, 딜러의 부정 감마가 1% 하락할 때마다 약 70억 달러의 매도 압력을 더해, 전체 시장의 기계적 공급은 쉽게 1000억 달러를 초과했다.

이 숫자의 핵심 특성은: 이들은 미리 계산할 수 있다는 것이다.

모건 스탠리가 정오에 520억 달러라는 숫자를 계산한 후, 맥엘리곳의 말에 따르면, "월가에서는 어떤 정보도 45분 이상 비밀로 유지될 수 없다"------이 숫자는 빠르게 "월가 전역에 알려졌다."

똑똑한 자금의 계산: 미리 팔고, 저점을 기다렸다가 다시 사기

이 기계적 매도 주문을 알게 된 트레이더들의 반응은 어땠을까?

맥엘리곳은 능동적인 거래자들이 이러한 기계적 흐름에 직면했을 때, 보통 "도망치기"를 시도한다고 말했다.

논리는 간단하다: 마감 전에 대규모의 수동 매도가 있을 것이므로, 지금 팔고, 그것이 끝난 후 저렴한 가격에 다시 사면 된다.

그리고 이 전략은 최근에 계속 효과적이었다. 맥엘리곳은 보고서에서 최근 몇 차례의 "하루 큰 변동" 거래일 동안, 시장이 보통 동부 시간 오후 2시에서 3시 사이에 당일 저점을 형성하고, 이후 도망치는 사람들과 헤지 포지션이 반전, 이익 실현, 청산을 시작하여 시장이 마감 전에 반등하게 만들었다고 지적했다. 결국 마감가는 그 "예상되는" 기계적 매도에서 암시된 극값보다 높았다.

바로 지난 주 목요일, 맥엘리곳은 시장에 "또 왔다"고 경고했다------당시 레버리지 ETF는 350억 달러의 매도 주문에 직면해 있었고, 결국 시장은 "2-3시 저점 + 마감 반등"의 전형적인 구조를 보였다.

올해 6월 한국 시장의 붕괴 때도 미국 주식 시장은 유사한 시나리오를 보였다.

4월 관세 유예 날, 이 메커니즘은 반대로 작동했다: 맥엘리곳은 역사상 최대의 +343억 달러 마감 전 매수 재조정을 계산했고, 도망치는 사람들이 미리 사서 결국 시장을 크게 상승시켰다.

그래서 목요일, 모건 스탠리의 520억 달러 숫자가 정오에 전파되었을 때, 이 숫자를 아는 모든 트레이더의 머릿속에는 같은 생각이 떠올랐다: 지금 팔고, 오후 2-3시의 저점을 기다렸다가 다시 사자.

반사성의 함정: 기병은 팔고 있는 사람이다

그런데 맥엘리곳은 보고서에서 등골이 오싹해지는 우려를 적었다: "만약 그 '가정된 오후 2-3시 저점 후 반등'이 전혀 나타나지 않는다면, 어떻게 할 것인가?"

분명히 지금 무서운 점은: 이 숫자가 너무 커서 '만약' 우리가 거의 당연하게 여겨지는 마감 전 '저점 후 반등'이 발생하지 않고, 오후 2시에서 3시의 '표준 TWAP' 창에서 반등하지 못하고 오히려 새로운 저점을 기록한다면......시장에 '마지막 한 시간에 반등할 것'이라는 가정이 허상으로 드러난 후, 최저점에서 마감하게 된다.

이것이 바로 반사성 역설의 핵심이다.

모든 사람이 같은 시나리오를 알고 동시에 그 시나리오에 따라 행동할 때, 그 시나리오 자체는 무효가 된다.

원래 마감 전 집중되어야 할 1000억 달러의 기계적 매도 주문이 미리 "도망친" 능동적인 거래자들에 의해 하루 종일 분산되었고------이 도망치는 사람들 스스로가 시장 하락을 촉진하는 힘이 되었다.

동시에, 변동성 조절 펀드의 매도 주문은 1-2일의 지연이 있다------목요일의 폭락은 이러한 펀드가 금요일에 계속 매도하도록 촉발할 것이다. 맥엘리곳은 그날 오후 3시 하락폭에 해당하는 변동성 조절 매도량이 약 610억 달러에 달하며, 만약 하락폭이 10%로 확대된다면 이 숫자는 700억 달러로 팽창할 것이라고 썼다.

더 치명적인 것은: 모든 도망치는 사람들이 이미 팔고 "그 저점"을 기다리고 있을 때------누가 매수할 것인가?

맥엘리곳은 보고서에서 이 장면을 설명하기 위해 하나의 밈을 사용했다: 모든 사람이 의자에 앉아 같은 반등을 기다리고 있지만------의자가 부족하다.

제로헤지 분석 요약:

"가끔 기병이 오후 3시에 도착한다. 가끔 기병은 팔고 있는 사람이다."

목요일, 기병은 오지 않았다. 시장은 하루 최저점에서 마감했다: 나스닥 100은 6.4% 하락, S&P 500은 4.4% 하락했다.

짓밟힌 현장: 연간 최고의 거래가 48시간 내에 무너졌다

반사성 메커니즘이 폭발하기 전에, 시장에는 또 다른 화약통이 기다리고 있었다.

맥엘리곳은 올해 월가의 "연간 최고의 거래"를 "반도체-에너지 덤벨 전략"이라고 불렀다------반도체에 매수(인공지능 수요 혜택)하고 동시에 에너지에 매수(지정학적 리스크 프리미엄 + 인플레이션 헤지)하는 전략이다. 이 전략은 몇 주 전 누적 수익률이 66%에 달하고, 샤프 비율이 3.3이었다.

그러나 지난 48시간 동안, 두 다리가 동시에 무너졌다:

에너지: 이번 주 10.2% 하락

반도체: 이번 주 13.1% 하락

주간 샤프 비율은 각각 -17.2와 -10.1이다.

· 에너지 다리의 붕괴는 시장이 이란 상황을 재평가하면서 발생했다------맥엘리곳은 백악관이 이란 문제에 대해 "양보할 가능성"을 시사하는 신호를 보냈다고 관찰했으며, 전쟁 프리미엄이 신속하게 제거되었고, 브렌트 유가는 이번 주 최대 하락폭을 기록했다.

· 반도체 다리의 붕괴는 민주당이 의회를 휩쓴 후 데이터 센터 규제에 대한 시장의 우려에서 비롯되었다.

두 방향이 동시에 붕괴되면서, 덤벨 전략을 보유한 펀드는 단순한 손실이 아니라 강제 청산에 직면하게 되었다. 맥엘리곳이 묘사한 "올해 수익을 지키고 내년까지 살아남는" 마음가짐은 이 순간에 완전히 무너졌다.

왈라이 자본은 이날 고객 자금을 반환하고 주식 부서 책임자를 해고한다고 발표하며, 이는 코로나19 이후 최악의 한 달이라고 밝혔다. 골드만삭스 트레이더인 존 플러드는 기관 매수세가 "다시 교착 상태에 빠졌다"고 설명하며, 어제 반등 중 매수한 대규모 클라우드 컴퓨팅 포지션이 신속하게 매도되었고, "현재 매수자가 들어오는 것을 보지 못했다"고 말했다.

ETF 차원의 비정상적인 거래량은 공포의 정도를 입증했다: SPY 거래량은 20일 평균보다 160% 증가했으며, QQQ는 100%, 반도체 ETF SMH는 150% 증가했다.

Vanda Research의 고위 주식 전략가 Jai Malhi에 따르면, 목요일 소매 투자자들의 매도 규모는 "작년 7월 말 이후 최대의 개인 투자자 청산"이 될 것으로 예상된다.

채권이 공매도되고, 또 다른 다리가 피를 흘리고 있다

또 다른 간과된 다리가 동시에 부서지고 있다.

CTA 트렌드 펀드는 올해 대량의 채권 공매도 포지션을 축적했으며, 이는 "채권 공매도/인플레이션 매수" 거래의 일환이자 덤벨 전략의 암묵적 지원이다.

주식 시장의 붕괴는 안전 자산 매수로 이어져 채권 시장에 유입되었고, 미국 채권 가격은 급등했으며, 채권 공매도자들은 강제로 포지션을 청산해야 했다. McElligott의 추정에 따르면, CTA는 채권 방향에서 "대규모 공매도"에 직면해 있다: 만약 미국 채권 가격이 2% 더 상승하면 약 2250억 달러의 글로벌 채권이 강제로 매수될 것이며, 이 중 미국 2년물 채권은 약 485억 달러, 유로존 2년물은 약 695억 달러, 일본 10년물은 약 239억 달러에 달한다.

이는 채권 공매도의 강제 청산 자체가 채권 시장 상승을 촉진하고, 주식 매수 포지션을 더욱 압축하는 힘이 되고 있음을 의미한다------또 다른 반사적 순환이다.

붕괴는 아직 끝나지 않았다: 금요일의 지연된 매도 압력

목요일의 마감은 이 기계적 매도 압력의 끝을 의미하지 않는다.

변동성 제어 펀드의 실행에는 지연이 있다. McElligott는 목요일의 시장 하락폭이 금요일에도 이러한 펀드의 매도 주문을 계속해서 촉발할 것이라고 썼다------"오늘의 하락폭이 추가로 대기열에 적재되고 있다."

UBS의 추정은 더 직접적이다: 그들의 위험 관리 재조정 모델에 따르면, 만약 S&P 500이 2% 하락하면 시스템적 펀드의 매도 규모는 950억에서 1050억 달러에 이를 것이다.

아시아 시장은 이미 이 질문에 대한 답을 하고 있다.

금요일 아침, 한국 종합지수는 8.8% 폭락하여 5000포인트를 하회하고 서킷 브레이커가 발동되었다------이 지점은 한국 대통령 이재명에 의해 경제 회복의 이정표로 여겨졌으나, 지금은 빠르게 하회하고 있다. 니케이 225 지수는 거의 5.8% 하락하여 장중 6만 포인트를 하회하며, 6월 고점에서 20% 이상 하락하여 공식적으로 기술적 약세장에 진입했다.

미국 주식 선물은 아시아 아침에 소폭 반등했으며, 나스닥 선물은 한때 상승세를 보이며 일부 투자자들이 저가 매수에 나섰음을 보여준다. 그러나 UBS는 시스템적 매도 압력이 아직 완전히 해소되지 않았다고 경고했다.

금요일에는 또 다른 변수가 있다: 미국 10월 비농업 고용 보고서가 이날 발표될 예정이며, 시장의 합의 예상치는 5.9만 개의 신규 고용과 4.2%의 실업률을 유지하는 것이다. 데이터의 방향은 이번 조정이 숨 쉴 수 있는 창구를 찾을 수 있을지를 결정할 것이다.

위험 경고 및 면책 조항

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