AI 붕괴에 충돌하다! 오늘 밤, 강력한 비농업 보고서가 미국 주식에 또 한 번의 타격을 줄 수 있다
미국 10월 비농업 고용 보고서는 금요일(11월 6일) 미국 동부 시간으로 8:30에 발표됩니다. 시장은 일반적으로 데이터가 9월 저점에서 반등할 것으로 예상하고 있지만, 이 보고서의 도착 시점은 매우 까다롭습니다------데이터 발표 하루 전, 기술주가 큰 타격을 입었고, 나스닥 100 지수는 하루 만에 6.36% 폭락하여 2020년 3월 이후 가장 끔찍한 하루를 기록했습니다. AI 거래는 전면적으로 붕괴되었습니다.
목요일의 시장 충격은 이미 고용 보고서의 해석 프레임을 깊이 변화시켰습니다. S&P 500 지수는 하루 만에 4.36% 하락했고, 필라델피아 반도체 지수는 12% 급락했으며, VIX 공포 지수는 11.5포인트 상승하여 28에 도달했습니다. 시장 유동성은 급격히 축소되었습니다. 이러한 배경 속에서, 초과 기대의 고용 데이터는 시장 감정을 부양하기는커녕, 오히려 최악의 시점에 연준의 12월 금리 인상 기대를 재점화시켜 이미 위태로운 시장에 또 다른 불을 지필 수 있습니다.
옵션 시장의 반응을 보면, 투자자들은 큰 변동성을 준비하고 있습니다. 금요일 S&P 500 지수의 스트래들 옵션 내재 변동성은 1.45%로 상승하여 올해 3월 이후 최고 단일 가격 수준에 도달했습니다------그리고 목요일의 스트래들 옵션 실제 실현 폭은 이미 가격의 거의 8배에 달했습니다.
데이터는 반등을 가리키지만, 이견은 여전하다
시장에서는 10월 비농업 고용 인원이 9월의 29,000명에서 크게 회복될 것으로 일반적으로 예상하고 있습니다. 블룸버그 조사에 따르면, 월스트리트의 예측 범위는 35,000명에서 131,000명이며, 합의 예상치는 약 65,000명입니다. 실업률은 4.2%로 유지될 것으로 보이며, 평균 시급은 전월 대비 0.3% 증가하고, 전년 대비 증가율은 2.9%로 하락할 것으로 예상되며, 이는 2021년 5월 이후 처음으로 3% 이하로 떨어지는 것입니다.
골드만삭스는 비농업 고용 인원이 75,000명 증가할 것으로 예상하며, 이는 합의 예상치를 초과합니다. 골드만삭스의 예측 근거는 다음과 같습니다: 10월 조사 기준 주간의 신규 실업 수당 청구 건수가 195,000명으로 9월의 204,000명보다 감소했습니다; JOLTS 데이터에 따르면 9월의 일자리 공석이 예상치 않게 333,000개 증가하여 752만 3천 개로, 단계적 신기록을 세웠습니다; ADP 민간 고용은 86,000명 증가하여 예상치를 초과했습니다; 챌린저의 해고 데이터에 따르면 10월에 발표된 해고 인원은 43,994명으로 전년 대비 71% 감소하여 2023년 이후 최저치를 기록했습니다. 계절적 요인을 고려할 때, 골드만삭스는 노동절 연휴가 9월의 늦은 시점에 있을 경우 고용 데이터가 이후 10월에 반등하는 경향이 있으며, 역사적으로 평균적으로 약 50,000명 증가하는 경향이 있다고 지적했습니다.
그러나 하향 리스크를 지적하는 목소리도 있습니다. 데이터 서비스 제공업체 레벨리오의 추적 데이터에 따르면, 10월 신규 고용은 26,000명에 불과하여, 전월 수정치인 67,600명보다 낮아 여러 기관의 예측 중에서 명백한 하단 이상치입니다.
실업률과 임금: 세부 사항이 제목보다 중요하다
실업률 수치는 금요일에 비농업 총량보다 시장에 더 큰 영향을 미치는 변수로 작용할 가능성이 있습니다.
9월 비조정 실업률은 4.18%로, 극소폭의 변동으로도 4.1% 또는 4.3%로 이동할 수 있습니다. 골드만삭스, 턴리프, 시카고 연방준비은행은 모두 실업률에 하향 리스크가 존재한다고 보고 있으며, 이는 지속적으로 실업 수당을 신청하는 인원이 암시하는 더 낮은 수준으로 수렴할 가능성이 있다고 보고 있습니다. 골드만삭스는 또한, 그들의 종합 10개 노동력 완화 지표의 "완화 추적기" 현재 수치가 4.6%로, "노동 시장이 실제로 단일 실업률이 나타내는 것보다 더 약세임을 시사한다"고 지적했습니다.
임금 측면에서, 만약 합의 예상이 실현된다면, 연간 임금 증가율은 4년 이상 만에 처음으로 3% 이하로 떨어질 것입니다.
골드만삭스의 여러 임금 지표를 종합한 광의 임금 추적기는 3분기 연간화 전월 대비 증가율이 3.0%, 전년 대비 증가율이 3.3%로 나타났습니다. 도이치뱅크가 계산한 명목 임금 증가율 대리 지표는 소폭 하락하여 4.1%에 이를 것으로 예상되며, 이 수준은 "여전히 건전한 소비 지출 증가를 지지한다"고 평가했습니다. 주목할 점은, 3분기 생산성이 전년 대비 3.6% 급등하여 2.7%의 예상치를 크게 초과했으며, 단위 노동 비용은 예상치 않게 0.7% 하락했습니다.
연준의 경로: 금리 인상 기대가 AI 붕괴에 의해 침식되다
10월 통화 정책 회의에서 연준은 동결했지만, 두 명의 위원이 반대 투표를 했습니다.
연준 의장 워시가 신호를 보내며 금리가 "절제된 보폭"으로 상승할 것이라고 밝혔습니다. 목요일 나스닥 폭락 중에 클리블랜드 연방준비은행의 해맥은 여전히 통화 정책이 "제한적 입장으로 전환될 필요가 있다"고 언급하며 "더 빈번하고, 더 작은 조정"을 선호한다고 밝혔습니다; 리치먼드 연방준비은행의 바킨은 추가 금리 인상을 예상하지만 "폭과 속도"에 대해서는 불확실하다고 말했습니다.
골드만삭스 경제학자들은 연준이 12월에 두 번째이자 마지막 금리 인상을 시행하여 연방 기금 금리 목표 범위를 4.00%-4.25%로 올릴 것으로 예상하며, 이후에는 중단하고 2027년 말에서 2028년 초에 금리를 다시 인하할 것이라고 전망하고 있습니다. 이번 주에 들어서기 전, 시장은 12월 금리 인상의 내재 가격을 약 21bp(확률 약 83%)로 평가했습니다.
목요일 AI 섹터의 급격한 매도 이후, 12월 회의의 금리 인상 내재 가격은 17.25bp(확률 약 70%)로 하락했으며, 2년 만기 미 국채 수익률은 강세장 경향 속에서 약 12bp 하락했습니다. 골드만삭스 금리 판매 팀은 전방 및 중간 금리가 직면한 두 가지 하향 리스크는 다음과 같다고 지적했습니다: 첫째, 트럼프가 중간 선거 후 이란에 대한 공격을 재개하여 인플레이션 기대를 재점화할 가능성; 둘째, AI 거래의 붕괴가 실질적인 성장 충격을 초래할 가능성입니다. Axios의 목요일 저녁 보도에 따르면, 트럼프는 이란 전쟁 결정이 "곧 다가올 것"이라고 밝혔습니다.
좋은 데이터는 시장이 가장 필요하지 않은 것일 수 있다
종합적으로 볼 때, 이번 비농업 데이터 발표 전 노동 시장의 기본 면모는 최근 몇 년 간 보기 드문 강력한 패턴을 보이고 있습니다: 신규 실업 수당 청구 건수는 57년 만에 최저치에 가깝고, 10월 해고 수는 2023년 이후 최저이며, JOLTS 일자리 공석이 333,000개 급증하고, ADP 데이터는 예상보다 좋습니다. 이러한 상황에서, 고용 데이터가 65,000명의 합의 예상치를 초과할 위험은 실제로 상향으로 기울어져 있으며, 실업률도 하락할 가능성이 있습니다.
문제는 여기 있습니다. 강력한 보고서는 워시, 해맥, 바킨이 12월 금리 인상을 위한 충분한 근거를 제공할 것이며------이때 나스닥은 2020년 3월 이후 가장 끔찍한 거래일을 겪었습니다.
골드만삭스 금리 판매 팀은 단일 데이터가 시장의 금리 인상 가격을 완전히 제거할 수 없다고 보고하며; 더 가능성이 높은 시나리오는, 괜찮은 고용 숫자가 12월 금리 인상을 다시 테이블에 올릴 것이며, 기존의 AI 문제 위에 또 다른 금리 문제를 추가할 것이라고 언급했습니다. 현재의 포지션 구조를 고려할 때------CTA 전략이 선물 매도를 시작했으며, 롱 포지션 기관이 "다시 교착 상태에 빠졌다"------이는 바닥 반등의 공식이 아닙니다. 골드만삭스 모델에 따르면, 시장이 현재 수준에서 2.5 표준편차 더 하락할 경우, 향후 일주일 내에 S&P 500 선물의 잠재적 매도 규모는 748억 달러에 이를 수 있습니다.
주의할 점은, 9월 비농업 데이터의 8월 수정 폭(초기 값에서 133,000명으로 하향 조정되고 최종적으로 29,000명으로 하락한 것)이 시장에서 면밀히 주목받아야 한다는 것입니다------지난 수정이 채권 시장과 금리 가격에 미친 충격은 제목 데이터 자체 못지않았습니다.