역사적인 기술 붕괴 뒤에는 공황적인 청산이 있는가, 아니면 실제 주기적 전환이 있는가?

최근 글로벌 금융 시장이 급격히 변동하고 있으며, 주기 주식과 모멘텀 요인이 역사적인 후퇴를 겪고 있습니다. 시장은 경제 주기가 정점에 이르렀다는 우려가 급격히 커지고 있습니다.

모건 스탠리 글로벌 고정 수익 연구 책임자 앤드류 시츠는, 현재의 가격 급격한 조정은 경제 주기가 끝나는 전조가 아니라 중대한 불확실성이 집중적으로 해소되는 과정에 더 가깝다고 생각합니다.

거시적 차원에서 여러 주요 선행 지표는 주기 정점 신호를 발신하지 않고 있습니다------글로벌 제조업 PMI는 여전히 강세를 유지하고 있으며, 미국의 수익률 곡선은 여전히 정 기울기를 보이고, 미국, 유럽 및 아시아의 은행 대출 증가율은 상승세를 보이고 있습니다.

동시에, 미국 중간 선거에서 민주당이 역사적인 승리를 거두었으며, 이 결과는 채권 시장에 긍정적일 수 있습니다: AI 데이터 센터 건설 둔화는 관련 자금 조달 시간대를 연장할 수 있으며, 에너지 가격 하락 압력도 강화될 수 있습니다.

모건 스탠리는 향후 6개월에서 12개월 동안 글로벌 성장 예측을 유지하며, 미국 경제 성장률이 2%를 초과하고 유럽은 1%를 초과할 것으로 예상하고 있습니다. 앤드류 시츠는 시장이 불확실성이 완전히 해소되기 전에 조정을 완료할 가능성이 있으며, 특히 평가 수정이 조용히 일정 기간 지속된 후에 그럴 수 있다고 말했습니다.

주기 지표에서 정점 신호 미비

앤드류 시츠는 현재 시장 변동성이 과거 경제 주기 말단의 전형적인 특성을 떠올리게 하지만, 여러 핵심 지표는 이러한 판단을 지지하지 않는다고 지적했습니다.

글로벌 제조업 PMI는 계속해서 강세를 유지하고 있으며, 미국 PMI 데이터는 최근 예상보다 좋았습니다; 미국의 선행 경제 지표 지수는 개선 추세를 보이고 있습니다; 미국, 유럽 및 아시아의 은행 대출은 모두 확장 중이며; 신용 기본면도 지속적으로 개선되고 있습니다. 모건 스탠리의 크로스 자산 팀의 주기 모델 최신 수치는 경제가 여전히 건강한 구간에 있음을 보여줍니다.

또 다른 주목할 만한 지표인------수익률 곡선------역시 경고 신호를 발신하지 않았습니다. 2년물과 10년물, 3개월물과 10년물의 스프레드 모두 미국, 영국, 독일 및 일본의 수익률 곡선은 정 기울기를 유지하고 있습니다. 이는 통화 정책이 과도하게 긴축되고 경제 성장이 곧 하향 전환될 것이라는 시나리오와는 반대입니다.

앤드류 시츠는, 역사적으로 진정한 주기 대전환이 오기 전에는 위의 지표들이 이렇게 견고한 패턴을 보이는 경우가 드물다고 말했습니다.

중간 선거가 AI 건설 기대에 미치는 영향

미국 중간 선거에서 민주당이 눈에 띄는 승리를 거두어 하원, 상원 및 여러 주지사 직의 통제권을 뒤바꿨으며, 텍사스주와 오하이오주를 포함하여 1974년 이후 전국에서 가장 강력한 초과 성과를 기록했습니다.

선거 결과는 AI 인프라 건설이 더 엄격한 규제를 받을 수 있다는 우려를 불러일으켰습니다. 그러나 앤드류 시츠는 이러한 위험이 존재하지만 기준 시나리오는 아니며 새로운 문제가 아니라고 생각합니다.

반도체 주식은 선거일 이전에 6월 정점 대비 약 30% 하락했습니다. 모건 스탠리 연구팀은 전력 및 자금 조달 측면의 병목 현상이 AI 건설 과정을 지연시키고 주기를 연장할 수 있다고 여러 차례 지적했습니다.

가장 비관적인 높은 제약 시나리오에서도------프로젝트 승인 및 전력 공급이 더 큰 도전에 직면한다고 가정할 경우------글로벌 데이터 센터 용량은 2030년까지 연평균 복합 성장률이 여전히 17%에 이를 것으로 예상됩니다.

주식 시장 관점에서 AI 건설 지연 위험은 이미 발생한 상당한 평가 조정과 균형을 이루어야 합니다. S&P 500 지수의 올해 초 대비 선행 주가 수익 비율은 약 19% 하락했습니다. 모건 스탠리 주식 전략가는 이 조정이 시장 내부에서 이미 상당한 기간 동안 조용히 진행되었다고 생각합니다.

채권 시장은 이중 긍정적 영향을 받을 수 있다

앤드류 시츠는 중간 선거 결과가 채권 시장에 미치는 잠재적인 긍정적 영향이 더 직접적이라고 생각합니다.

그는 올해 채권 시장을 괴롭힌 두 가지 주요 압력 원인------높은 에너지 가격과 데이터 센터 건설을 위한 대규모 차입------이 선거 결과로 인해 완화될 수 있다고 지적했습니다.

• 첫째, AI 건설 속도 둔화는 관련 자금 조달 수요가 더 긴 시간 차원에 분산될 것임을 의미하며, 단일 기간 시장이 소화해야 할 공급 압력이 줄어듭니다.
• 둘째, 부통령 밴스가 인용한 선거 분석에 따르면, 유권자들이 이란 갈등 상황에 대한 불안이 이번 선거 결과의 중요한 요소 중 하나라고 합니다. 이는 시장이 지정학적 갈등의 재발 위험 프리미엄을 하향 조정하도록 촉진할 수 있습니다------현재 유가가 10월 말 대비 약 17% 하락했습니다.

에너지 가격 하락은 유럽에 특히 중요합니다. 모건 스탠리 금리 전략가는 현재 유럽 수익률 곡선의 가파른 전략을 선호하고 있습니다. 모건 스탠리 신흥 시장 전략가 또한 유가 하락이 여러 차원에서 신흥 시장 기본면을 개선할 것이라고 지적했습니다.

또한, 유권자들의 인플레이션에 대한 일반적인 불만은 시장이 세금 조치가 결국 일시적인 정책으로 판명될 것이라는 기대를 강화할 수 있습니다. 동시에, 더 큰 규모의 국회 다수 의석은 개별 의원의 방해 공간을 줄여 이전 국회 게임에서 발생한 시장 변동 요인을 제거할 것으로 기대됩니다.

앤드류 시츠는 현재 가장 핵심적인 질문은: 시장이 경험하고 있는 것이 진정한 주기 전환인지, 아니면 중대한 불확실성이 집중적으로 해소되는 결말에 가까워지고 있는 것인지에 대한 것이라고 요약했습니다.

그의 판단은 후자에 기울어져 있습니다. 주기적 데이터는 여전히 지지를 제공하고 있으며, 중간 선거 결과는 올해 채권 시장이 직면한 두 가지 최대 압력을 해소하고 있을 가능성이 있습니다. 모건 스탠리는 후속 증거를 통해 이 판단을 지속적으로 검증할 것입니다.