Ethena

Ethena는 이더리움 기반의 합성 달러 프로토콜로, 중앙화된 거래소에서 현물 ETH(또는 BTC) 포지션과 동일한 양의 무기한 선물 숏 포지션을 결합한 델타 중립 스테이블코인 USDe를 발행합니다. 이 구조는 가격 변동을 상쇄하여 안정적인 1달러 가치를 유지하는 동시에 스테이킹 보상과 펀딩 비율을 통해 수익을 창출합니다. 핵심 가치 제안은 불투명한 법정화폐 준비금에 의존하고 수익을 제공하지 않는 USDT, USDC와 같은 중앙화된 스테이블코인의 문제점을 해결하는 것입니다. USDe는 완전히 온체인에서 담보되고 수익을 창출하는 분산형 암호화폐 기반 대안을 제공하며, sUSDe(스테이킹된 USDe)는 스테이킹과 무기한 선물 펀딩에서 발생하는 변동 APY를 제공합니다. 지난 6개월(2026-03-02 ~ 2026-09-02) 동안 Ethena는 중요한 진화를 겪었습니다. USDe 공급량은 2026년 초 50억 달러를 돌파하여 유통량 기준 가장 큰 합성 달러가 되었습니다. 2026년 4월, Ethena는 가장 큰 담보 구조 조정을 실행하여 무기한 선물 포지션을 담보의 약 20%로 줄이고 준비금을 스테이블코인, DeFi 대출, CLO 및 투자 등급 회사채로 전환했습니다. 이는 펀딩 비율에 대한 의존도를 줄이고 위험을 전통 자산으로 분산시켰습니다. Ethena는 또한 Janus Henderson과 파트너십을 맺어 토큰화된 CLO 펀드를 유통하고 USDe를 기관 현금 관리에 통합했습니다. 준비금은 8천만 달러를 초과했으며, 현재 AUM의 11%만이 연간 2억 7천만 달러의 수수료를 창출하여 자본 효율성이 개선되었음을 반영합니다. 그러나 2025년 10월 시장 폭락 당시 USDe의 시가총액은 60% 하락했고 ENA는 83% 하락하여 극단적인 스트레스 상황에서 델타 중립 모델의 취약점이 드러났습니다. 페그는 1달러 ± 0.5% 범위 내에서 유지되었지만, 이 사건은 거래소 지급 불능, 네거티브 펀딩, 대규모 상환 압력의 위험을 부각시켰습니다.