지금은 암호화폐 겨울인가요? 규제 개혁 이후의 시장 변화

본 보고서는 Tiger Research가 작성하였으며, 시장이 하락 주기에 접어들면서 암호화폐 시장에 대한 의구심이 더욱 커지고 있습니다. 현재의 문제는 우리가 암호화폐 겨울에 들어섰는가 하는 것입니다.

주요 요점

• 암호화폐 겨울은 다음 순서를 따릅니다: 주요 사건 → 신뢰 붕괴 → 인재 유출

• 과거의 겨울은 내부 문제로 인해 발생했으며, 현재의 상승과 하락은 외부 요인에 의해 주도되고 있습니다; 겨울도 따뜻한 봄도 아닙니다.

• 규제 이후의 시장은 세 가지 수준으로 나뉩니다: 규제 지역, 비규제 지역 및 공유 인프라; 물결 효과가 사라졌습니다.

• ETF 자금은 비트코인에 남아 있으며, 규제 지역에서 빠져나가지 않습니다.

• 다음 차례의 강세장은 킬러 애플리케이션과 유리한 거시 환경이 필요합니다.

1. 과거의 암호화폐 겨울은 어떻게 발생했는가?

출처: Tiger Research

첫 번째 겨울은 2014년에 발생했습니다. 당시 Mt. Gox 거래소는 전 세계 비트코인 거래량의 70%를 처리하고 있었습니다. 해킹 공격으로 약 85만 개의 비트코인이 사라지면서 시장의 신뢰가 붕괴되었습니다. 이후 내부 통제 및 감사 메커니즘을 갖춘 새로운 거래소들이 등장하며 신뢰가 회복되기 시작했습니다. 이더리움도 ICO를 통해 시장에 진입하여 비전과 자금 조달 방식에 새로운 가능성을 열었습니다.

이 ICO는 다음 차례의 강세장의 도화선이 되었습니다. 누구나 토큰을 발행하고 자금을 모을 수 있게 되면서 2017년의 호황이 찾아왔습니다. 많은 프로젝트가 백서 하나로 수십억 달러를 모금했지만, 그 중 대다수는 실질적인 내용이 부족했습니다.

2018년, 한국, 중국, 미국이 잇따라 규제 정책을 발표하면서 거품이 터지고 두 번째 겨울이 찾아왔습니다. 이 겨울은 2020년까지 이어졌습니다. 코로나19 팬데믹 이후 유동성이 유입되면서 Uniswap, Compound, Aave와 같은 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜이 주목받았고, 자금이 다시 시장으로 돌아왔습니다.

세 번째 겨울은 가장 혹독했습니다. 2022년 Terra-Luna 붕괴 이후 Celsius, Three Arrows Capital, FTX가 잇따라 파산했습니다. 이는 단순한 가격 하락이 아니라 전체 산업 구조가 충격을 받았습니다. 2024년 1월, 미국 증권 거래 위원회(SEC)는 현물 비트코인 거래소 거래 펀드(ETF)를 승인하였고, 이후 비트코인 반감기와 트럼프의 친암호화폐 정책이 발표되면서 자금이 다시 암호화폐 시장으로 유입되었습니다.

2. 암호화폐 겨울의 패턴: 주요 사건 → 신뢰 붕괴 → 인재 유출

이 세 번의 겨울은 모두 같은 패턴을 따릅니다: 먼저 주요 사건이 발생하고, 그 다음 신뢰가 붕괴되며, 이후 인재가 유출됩니다.

모든 것은 항상 주요 사건에서 시작됩니다. 예를 들어 Mt. Gox 거래소의 해킹, ICO 규제 개혁, Terra-Luna 붕괴 및 이후 FTX 파산 등이 있습니다. 각 사건의 규모와 형태는 다르지만 결과는 동일합니다: 전체 시장이 공포에 빠집니다.

충격은 빠르게 확산되어 신뢰 붕괴를 초래합니다. 원래 다음 단계의 발전 방향을 논의하던 사람들은 암호화폐가 정말 의미 있는 기술인지 의문을 제기하기 시작합니다. 개발자들 간의 협력 분위기는 사라지고, 그들은 서로를 비난하며 누가 책임을 져야 하는지를 놓고 논쟁합니다.

의구심은 인재 유출로 이어집니다. 한때 블록체인 분야에서 새로운 동력을 창출하던 건설자들은 의구심을 품기 시작합니다. 2014년, 그들은 핀테크와 대형 기술 회사로 옮겨갔습니다. 2018년에는 금융 기관과 인공지능 분야로 방향을 바꾸었습니다. 그들이 떠난 이유는 더 안전해 보이는 곳을 찾기 위해서입니다.

3. 지금은 암호화폐 겨울인가?

과거 암호화폐 겨울의 패턴은 지금도 여전히 보입니다.

• 주요 사건:

• 트럼프 Meme코인 발행: 시가총액이 하루 만에 270억 달러로 급증한 후 90% 폭락.

• 10.11 청산 사건: 미국이 중국 상품에 100% 관세를 부과한다고 발표하면서 바이낸스 역사상 최대 규모의 청산(190억 달러)이 발생.

• 신뢰 붕괴: 의구심이 업계에 퍼지고 있습니다. 초점이 다음 제품 개발에서 서로 비난하는 쪽으로 이동했습니다.

• 인재 유출 압박: 인공지능 산업이 급속히 발전하고 있으며, 암호화폐보다 더 빠른 퇴출 속도와 더 큰 부를 가져올 것으로 기대됩니다.

하지만 이번을 암호화폐 겨울이라고 부르기는 어렵습니다. 과거의 겨울은 주로 산업 내부에서 발생했습니다. Mt. Gox 거래소의 해킹, 대부분의 ICO 프로젝트가 사기라는 것이 드러나고, FTX가 파산했습니다. 산업 자체가 신뢰를 잃었습니다.

현재 상황은 다릅니다.

ETF 승인은 강세장을 열었고, 관세 정책과 금리는 하락을 초래했습니다. 외부 요인은 시장을 끌어올리기도 하고 내리기도 합니다.

출처: Tiger Research

건설자들도 아직 떠나지 않았습니다.

현실 세계 자산(RWA), 영구 탈중앙화 거래소(Perp DEX), 예측 시장, InfoFi, 프라이버시 보호. 새로운 서사가 끊임없이 등장하고 있으며, 여전히 창조되고 있습니다. 이들은 DeFi처럼 시장 전체를 흔들지는 않지만, 사라지지도 않았습니다. 산업은 붕괴되지 않았습니다; 변화한 것은 외부 환경입니다.

우리는 봄을 만들지 않았으므로 겨울도 없습니다.

4. 규제 이후 시장 구조 변화

이 뒤에는 규제가 가져온 시장 구조의 중대한 변화가 있습니다. 시장은 세 가지 수준으로 분화되었습니다: 1) 규제 지역, 2) 비규제 지역, 3) 공유 인프라.

출처: Tiger Research

규제된 분야는 RWA 토큰화, 거래소, 기관 수탁, 예측 시장 및 규정 준수 DeFi를 포함합니다. 이들 분야는 감사, 정보 공개 및 법적 보호를 받아야 합니다. 성장 속도는 느리지만, 자본 규모는 크고 안정적입니다.

그러나 규제 지역에 들어가면 과거처럼 폭발적인 수익을 얻기 어려워집니다. 변동성이 줄어들고 상승 여지가 제한되지만 하락 여지도 마찬가지로 제한됩니다.

반면 비규제 지역은 앞으로 더 투기적이 될 것입니다. 진입 장벽이 낮고 변동 속도가 빠릅니다. 하루 만에 100배 상승하고 다음 날 90% 하락하는 경우가 더 흔해질 것입니다.

하지만 이 분야는 무의미하지 않습니다. 비규제 지역에서 태어난 산업은 창의력이 넘치며, 일단 인정을 받으면 규제 지역으로 들어옵니다. DeFi가 그랬고, 예측 시장도 지금 그렇게 하고 있습니다. 이는 마치 실험장이지만, 비규제 지역과 규제 지역 내 산업 간의 경계는 점점 더 모호해질 것입니다.

공유 인프라는 스테이블코인과 오라클을 포함합니다. 이들은 규제 지역과 비규제 지역 모두에서 사용됩니다. 기관 RWA 결제와 Pump.fun 거래는 동일한 USDC를 사용합니다. 오라클은 토큰화된 채권 검증과 익명 DEX 청산을 위한 데이터를 제공합니다.

즉, 시장이 분화됨에 따라 자본 흐름도 변화하고 있습니다.

과거에는 비트코인이 상승할 때 다른 암호화폐도 물결 효과를 통해 상승했습니다. 하지만 지금은 상황이 다릅니다. ETF를 통해 시장에 진입한 기관 자본은 비트코인에 남아 있으며, 더 이상 나아가지 않습니다. 규제 지역의 자금은 비규제 지역으로 유입되지 않습니다. 유동성은 가치가 검증된 곳에만 남아 있습니다. 그럼에도 불구하고 비트코인은 안전 자산으로서 위험 자산에 대한 가치는 아직 증명되지 않았습니다.

5. 다음 차례의 강세장의 조건

규제 문제는 점차 해결되고 있습니다. 개발자들은 여전히 건설하고 있습니다. 이제 남은 것은 두 가지입니다.

첫째, 비규제 분야에서 새로운 킬러급 사용 사례가 등장해야 합니다. 이는 2020년의 "DeFi Summer"처럼 전례 없는 가치를 창출해야 합니다. 인공지능 에이전트, InfoFi 및 온체인 소셜이 후보 사례이지만, 이들의 규모는 전체 시장 발전을 이끌기에는 부족합니다. 우리는 비규제 분야의 실험 결과가 검증되어 규제 분야로 들어가는 과정을 재구축해야 합니다. DeFi는 이미 이를 해냈고, 예측 시장도 지금 그렇게 하고 있습니다.

둘째, 거시 경제 환경이 중요합니다. 규제 문제가 해결되고 개발자들이 건설을 시작하며 인프라가 지속적으로 개선되더라도, 거시 경제 환경이 지원하지 않으면 발전 공간은 여전히 제한적입니다. 2020년의 "DeFi Summer"는 코로나19 팬데믹 이후 유동성이 방출되면서 DeFi 시장이 폭발적으로 성장했습니다. 2024년 ETF 승인 이후의 상승도 시장이 금리 인하를 기대하는 시점과 일치합니다. 암호화폐 산업이 아무리 뛰어난 성과를 내더라도, 금리와 유동성을 통제할 수는 없습니다. 이 산업이 인정을 받으려면 거시 경제 환경이 개선되어야 합니다.

과거 모든 암호화폐 가격이 동시 상승하는 "암호화폐 강세장"은 다시는 나타나기 어려울 것입니다. 왜냐하면 시장이 분화되었기 때문입니다. 규제된 분야는 안정적으로 성장하는 반면, 비규제 분야는 큰 변동성을 보입니다.

다음 차례의 강세장은 반드시 올 것이지만, 모두가 그 혜택을 누릴 수는 없습니다.