“레버리지 축소” 저장, 한국 개인 투자자 다시 “청산 공포”에 빠지다

글丨수양 편집丨서청양

10월 12일, 한국 주식시장이 크게 조정받았다. 한국 종합주가지수(KOSPI)는 3.65% 하락하며 6384.25포인트로 마감했다. 반도체 섹터는 부진한 모습을 보였고, 삼성전자는 4.39% 하락하며 250500원에 거래를 마쳤다; SK 하이닉스는 4.52% 하락하며 1605000원에 거래를 마쳤다. 이어 10월 13일 거래일에도 한국 주식은 계속 하락하며 한때 프로그램 매도가 중단되기도 했다.

시간을 거슬러 올라가면, 6월 22일 9385.59포인트의 고점에 도달한 이후 KOSPI는 약 4개월 동안 거의 32% 하락했다.

이번 하락은 고점에서의 이익 실현으로 인한 기술적 조정으로 설명될 수 있다. 그러나 이 거대한 자본 잔치에서 AI 산업 체인의 미시적 노드로 시선을 돌리면, 시장이 직면한 압력은 단기 자금 철수에 그치지 않을 수 있다.

여기에는 세 가지 우려가 포함된다: 첫째, AI 인프라 투자 지속 확장이 실제 수익과 이익으로 원활하게 전환될 수 있을지; 둘째, 상류 장비 및 부품의 가격 상승 압박이 반도체 산업 체인의 투자 수익 기대치를 재편하고 있다; 셋째, 최전선 대모델 실험실의 수익 고성장이 지속 가능할지.

이익 기대치가 흔들리기 시작하면, 고점 평가의 조정은 외국 자본 유출과 상호 강화될 수 있다. 여기에 자금 조달 거래와 레버리지 자금이 하락장에서 시장 변동성을 확대하며, 추가 증거금 요구를 촉발하고 자발적인 매도 압박을 일으킬 수 있어, 개인 투자자들의 "청산 경고"도 다시 울리게 된다.

ChatGPT 3.5 출시 이후, 전 세계 반도체 및 AI 산업 체인의 총 시가총액은 6.2배 급증했으며, 반도체 섹터는 이번 AI 대주기의 핵심 승자가 되었다.

01 "주기 정점"에 대한 불안

삼성전자의 한국 내 반도체 공장

이번 한국 주식시장과 메모리 섹터의 약세는 바로 한 통의 "놀라운" 실적 예고에서 촉발되었다.

10월 8일, 삼성전자는 최신 3분기 실적 가이던스를 발표했다: 회사의 3분기 단기 합병 매출은 약 195조 원(예상 범위 194조 원에서 196조 원), 합병 영업 이익은 약 10.74조 원(예상 범위 10.73조 원에서 10.75조 원)으로, 전년 동기 대비 크게 증가했으며, 분석가들이 이전에 예상한 범위의 상단에 해당한다.

강력한 실적은 주로 AI 주도의 HBM 및 DRAM 수요의 지속적인 호조 덕분이다. 삼성전자와 SK 하이닉스는 HBM 및 DRAM 시장을 공동으로 주도하며, 전 세계 AI 인프라 투자에서 오는 구조적 혜택을 지속적으로 누리고 있다.

그러나 시장은 예상했던 환호를 맞이하지 않았다.

실적 예고 발표 후, 삼성전자 주가는 즉시 하락했으며, KOSPI 지수와 SK 하이닉스 등 반도체 주요 주식도 동반 하락했다.

투자자들이 기록적인 데이터에 대해 반응을 자제하거나 오히려 고점에서 이익 실현을 선택한 이유는 메모리 호황 주기의 지속 가능성에 대한 재평가에 있다. 여러 기관의 분석에 따르면, 3분기 이익 증가율은 이번 주기의 단계적 고점에 근접했으며, 4분기에는 전분기 대비 성장 기대치가 약 8%로 둔화될 것으로 보인다.

메모리 가격 상승률이 완만해지고, 산업의 신규 생산 능력이 점차 풀리면서, "공급 부족이 2028년까지 지속될 수 있을까"가 시장의 핵심 질문이 되었다.

쉽게 말해, 과거에는 메모리 부족을 두려워했지만, 이제는 메모리가 부족하지 않을까 걱정하게 되었다.

이것은 "주기 정점"에 대한 불안으로 볼 수 있으며, 결국 저장 장치는 매우 주기적인 산업이기 때문이다.

02 "혼란"의 청구서

OpenAI CEO 샘 올트먼

최전선 실험실의 "혼란"스러운 수익 계산 기준도 이번 조정의 주요 원인이다.

《파이낸셜 타임스》 및 여러 경제 매체에 따르면, 2026년 9월 말까지 OpenAI의 실제 연간 수익은 약 500억 달러에 달할 것으로 보인다. 이전 몇 주 동안 월가 및 일부 미디어에서 전해진 700억 달러와 비교하면 약 200억 달러의 예상 차이가 있다.

다시 말해, 시장은 이전에 최전선 실험실의 수익 능력을 과대평가했다.

이러한 차이를 초래한 핵심은 계산 기준이다. Anthropic 등 동종 업계는 클라우드 파트너의 판매액을 총액으로 계산하는 반면, OpenAI는 자사 수익만을 계산하여 채널 분배를 제외한 순액만을 포함한다. 일부 1차 시장 투자자들은 두 회사의 직접 비교를 위해 OpenAI 데이터를 조정하여 700억 달러의 결과를 도출했다.

이 소식이 전해진 후, 미국 동부 시간 10월 8일, 미국 주식의 반도체 및 클라우드 서비스 섹터는 전반적으로 하락했다: 엔비디아는 2.94% 하락; OpenAI와 컴퓨팅 파트너십이 예상되는 오라클은 6% 이상 하락하며 5.48% 하락; 마이크론 테크놀로지는 4.79% 하락, 샌디스크는 4.90% 하락, CoreWeave는 7.77% 하락했다. 나스닥 종합지수의 하락폭은 1.25%로 확대되었다.

메모리 주식은 AI 하드웨어 체인의 핵심 요소로서 감정 전파가 특히 뚜렷하다.

《파이낸셜 타임스》의 보도에 따르면, 올해 9월 말까지 OpenAI의 연간 수익은 약 500억 달러로, 외부에서 일반적으로 예상하는 680억 달러보다 훨씬 낮다. 유사한 상황은 다른 AI 회사에서도 발생하고 있다.

10월 9일, 또 다른 소식통이 블룸버그에 전한 바에 따르면, OpenAI는 올해 말까지 연간 수익이 여전히 700억 달러에 이를 것으로 예상하며, 이는 주로 기업 비즈니스의 성장에 의해 추진될 것이다. 이 "소식"은 일정 부분 단기 공포를 완화했지만, 시장은 AI 수익 서사의 비교 가능성에 대해 더 높은 요구를 제기하고 있다.

분석가들은 이번 진동이 정보 비대칭에서 크게 기인한다고 지적한다.

OpenAI는 비상장 회사로서의 수익 데이터가 마이크로소프트, 오라클 및 엔비디아와 같은 상장 회사의 주가에 영향을 미칠 수 있음을 보여주며, 이는 글로벌 AI 자산 가격 책정의 중요한 기준이 되었다. 증권사 조사에 따르면, 현재 클라우드 인프라 업체들이 자본 지출을 줄일 조짐은 보이지 않는다.

즉, 2차 시장의 일시적인 급락은 고점에서의 이익 실현과 감정의 발작에 더 가깝고, 기본적인 면에서의 전면적인 붕괴가 아니다.

모건 스탠리와 골드만 삭스 등의 기관 보고서는 여전히 2027년까지 글로벌 핵심 클라우드 대기업의 총 자본 지출이 1.2조에서 1.4조 달러에 이를 것으로 예상하고 있다. AI 하드웨어 인프라의 막대한 자본 지출과 상류 AI 소프트웨어 응용의 현금화 속도 사이에는 본질적으로 "침체 시차"가 존재한다.

따라서 누군가는 저장의 슈퍼 사이클은 여전히 존재하지만, "눈 감고 사는" 시대는 끝났다고 요약한다.

03 평가 절하와 높은 자본 지출

비록 단기 시장 감정이 압박을 받고 있지만, AI 인프라 구축에 대한 고성능 메모리의 강력한 수요는 여전히 메모리 제조업체들에게 기본적인 지원을 제공하고 있다. 그러나 세 개의 제조업체가 혜택을 보는 경로와 잠재적 도전은 각기 다르다.

마이크론은 주로 HBM 및 서버 DRAM 수요 증가의 혜택을 보고 있다. 샌디스크는 AI 데이터 센터의 기업용 SSD 수요 증가로 혜택을 보고 있다. HBM 시장의 중요한 제조업체인 SK 하이닉스는 선발 우위와 주요 고객과의 협력을 통해 강력한 수요 가시성을 확보하고 있다.

그러나 AI 수요의 호조는 성장의 시작일 뿐이며, 수요가 지속적인 이익과 현금 흐름으로 전환되는 것이 핵심이다.

재무 보고서 시즌이 다가오면서, 메모리 제조업체의 자본 지출, 첨단 공정 투자 및 첨단 패키징 증산 계획도 상류 반도체 장비 수요 전망을 판단하는 중요한 관찰 지표가 될 것이다.

하락 전망과 시장 우려도 뚜렷하며, 그 핵심은 극심한 자본 지출 압박과 상류 비용 압박에 집중된다. HBM3e 및 차세대 HBM4 시장에서의 주도권을 차지하기 위해, 저장 대기업들은 반도체 역사상 가장 치열한 장비 및 생산 능력 군비 경쟁에 빠져 있다.

삼성전자는 2026년까지 110조 원(약 826억 달러) 이상의 자본 지출 및 연구 개발 자금을 투입하겠다고 약속하며, 회사 연간 예산의 최고 기록을 세웠다; SK 하이닉스는 HBM4 전용 청주 M15X 공장을 전면 확장하고, 미국 인디애나주에 첨단 패키징 기지를 설립하기 위해 38.7억 달러를 투자했다.

업계 데이터에 따르면, HBM의 압축 수요를 충족하기 위해 2026년 말까지 전 세계 저장 대기업의 최대 25%의 DRAM 웨이퍼 생산 능력이 HBM 생산에 강제로 잠금될 예정이다. 막대한 자본 지출은 기업의 후속 장비 감가상각 및 상각 비용을 크게 증가시켰다.

더욱 심각한 것은, 공급망 상류 비용의 압박이 이익 기대치를 더욱 잠식하고 있다는 점이다.

이전에, 리소그래피 기계의 거대 기업 ASML은 2027년 1월부터 삼성전자와 SK 하이닉스에 공급하는 EUV 및 DUV 리소그래피 기계 교체 부품 가격을 일률적으로 10% 인상하겠다고 명확히 통보했다. 동시에, 리소그래피 기계의 가격 인상 방안도 곧 발표될 예정이다.

이러한 배경 속에서, SK 하이닉스의 현재 동적 주가는 6.96배에 불과하며, 반도체 산업 평균 수준보다 현저히 낮다. 표면적으로는 평가 절하가 존재하지만, 이 절하가 합리적인지는 고액 자본 지출과 상승하는 운영 지출의 이중 압박 속에서 미래 이익의 질과 지속 가능성을 유지할 수 있는지에 크게 달려 있다.

04 청산 두려움 속의 개인 투자자

높은 레버리지 거래는 한국 개인 투자자들 사이에서 위험을 초래하며, 올해 여름부터 경고가 울리기 시작했다.

이전에 로이터가 보도한 바에 따르면, 24세 서울대학교 학생 이승호는 이러한 레버리지 위험의 가장 직관적인 초기 경고이자 전형적인 사례가 되었다.

손실로 청산된 서울대학교 학생 이승호

로이터는 이승호가 2000만 원을 모아 거래 애플리케이션을 통해 5배 레버리지 거래에 참여했으며, 계좌 자산이 한때 3억 원(약 155만 위안)으로 급증했다고 보도했다. 그러나 5월 시장 변동성이 심해지면서 추가 증거금과 청산이 잇따랐고, 그는 불과 4주 만에 모든 수익과 원금을 잃었다고 전했다.

그는 당시의 심리적 상태를 "문자 그대로 숨을 쉴 수 없는" 상태로 묘사했다.

그러나 이러한 높은 레버리지 거래로 쌓인 위험은 즉시 해소되지 않았고, 개인 투자자들 사이에서 단일 주식 레버리지 상품이 유행하면서 계속해서 하락세를 이어가고 있다.

10월 12일, 한국 주식시장은 심각한 하락을 겪었고, 오랫동안 억눌려 있던 공포와 불안이 소셜 미디어에서 폭발했다. 마감 후, 한국 투자자들은 소셜 미디어 X에서 혼란과 불만을 쏟아냈다.

일부 개인 투자자들은 한국 주식시장을 미국 주식 및 일본 주식과 비교하며, 한국 시장이 왜 계속 압박을 받는지 의문을 제기했다. 또 다른 투자자들은 외국 자본의 지속적인 유출을 지적하며, 한국 주식시장이 글로벌 시장 상승 시 충분한 혜택을 보지 못했지만 조정 시에는 더 큰 압박을 받았다고 주장했다.

이러한 게시물들은 개인 투자자들이 시장 성과에 대해 강한 불만을 가지고 있음을 반영하지만, 그 감정 뒤에는 더 주목할 만한 자금 변화가 있다.

최근 거래 데이터에 따르면, 10월 12일 외국 자본은 하루에 2조 원 가까이 한국 주식을 순매도했으며, 지난 한 달 동안 누적 순매도는 29.7조 원(약 1560억 원)에 달했다. 이러한 통계가 확인된다면, 외국 자본의 한국 주식 유출이 이번 시장 조정의 중요한 압력 원인이 되었음을 의미한다.

외국 자본의 유출이 시장이 왜 압박을 받는지를 설명한다면, 레버리지 거래는 하락이 왜 더 확대될 수 있는지를 연결짓는다.

한국 단일 주식 레버리지 ETF에 대한 논란이 최근 투자자 커뮤니티에서 계속해서 확산되고 있습니다.

관련 추정치를 인용한 게시물에 따르면, 개인 투자자들이 단일 주식 레버리지 상품에서 입은 자산 손실 규모는 54조 원(약 2835억 위안)에 달한다고 합니다. 이 숫자는 고위험 파생상품이 시장 변동성에서 미치는 엄청난 파괴력을 반영하지만, 그 통계 기준과 계산 샘플에 대한 많은 논의를 불러일으켰습니다.

레버리지 상품은 주가 변동을 상당히 확대합니다.

시장이 하락할 때, 보유 포지션의 축소는 추가 증거금을 촉발할 수 있으며, 이는 투자자들이 수동적으로 청산하게 만들고 하락 압력을 가중시킵니다. 단일 주식 레버리지 ETF의 일일 리밸런싱 메커니즘이 특정 거래일에 기초 주식의 매도 압력을 확대할지는 상품 구조와 실제 자금 흐름을 구체적으로 분석해야 하며, 일률적으로 판단할 수는 없습니다.

7월 이승호의 폭락으로 제로가 된 이후, 소셜 플랫폼에서 54조 원의 막대한 손실에 대한 경악은 시장 반전 시 고레버리지 거래의 극단적인 취약성을 드러냈습니다.

따라서, 이번 한국 주식 시장 조정은 투자자들이 AI 산업 성장 전망을 재평가한 것뿐만 아니라, 시장 반전 시 고레버리지 거래의 취약성을 드러냅니다. 주가가 더 이상 지속적으로 상승하지 않을 때, 레버리지로 인한 수익 우위는 빠르게 위험으로 전환될 수 있습니다.

일부 개인 투자자에게 있어 잔인한 것은 일시적인 손실이 아니라, 시장 반등 전에 자금 부족으로 인해 강제로 퇴장해야 하는 것입니다.

전 OpenAI 연구원이며, 25세에 "월스트리트 AI 신주신"으로 불린 레오폴드 아센브레너(Leopold Aschenbrenner)는 7월 말 4배 레버리지 폭락으로 기술주 반등 전야의 "비극"에 빠진 전형적인 사례입니다.