정확하게 큰 하락을 예측한 뱅크 오브 아메리카 하트넷(Hartnett): “매도 신호”는 이미 끝났으며, 투자자들은 “11월 중순에 기술주로 돌아올 것”이라고 하며, 핵심은 “반도체 가격”이다
저자: 월스트리트 저널
미국 은행 증권 전략가 마이클 하트넷은 이전에 기술 주식의 대폭락을 정확히 포착했으며, 그의 "매도 신호" 지표는 현재 종료되었다. 그러나 그는 신호 종료가 매수 신호와 같지 않다고 분명히 경고하며, 투자자들이 11월 중순에 기술 주식으로 돌아갈 수 있을지는 반도체 가격 동향이라는 중요한 변수에 달려 있다고 밝혔다.
하트넷은 최신 Flow Show 보고서에서 미국 은행의 불황 지표(Bull & Bear Indicator)가 8.1에서 7.4로 급락하며 8.0 임계값을 하회하여 5월 26일에 발동된 매도 신호가 공식적으로 종료되었다고 지적했다. 그러나 그는 전술적으로 여전히 "방어적" 입장을 유지하며, 위험 자산으로 돌아가기 위한 두 가지 전제 조건을 나열했다: 미국 연방준비제도(Fed)가 10월 28일에 금리를 인상하여 신뢰를 회복하고, AI 자금 조달 우려가 완화되어야 한다는 것이다. 현재 두 가지 모두 실현되지 않았다.
시장은 미국 연방준비제도의 10월 금리 인상 확률이 50%를 넘어서 급락하여 14%로 떨어졌으며, AI 신용 시장은 올해 최악의 주를 겪었다: CoreWeave 채권이 어려움에 처해 있으며, 5년 만기 CDS 스프레드는 약 63%의 채무 불이행 확률을 시사하고 있다; 나스닥 100 지수는 한 주 동안 거의 6% 하락하여 "해방일" 이후 최악의 성과를 기록했다. 하트넷은 반도체 가격이 하락하면 AI 신용이 더욱 긴축되고 자본 지출 증가가 정점에 달하는 신호가 될 것이라고 경고했다. 그 시점에서 2027년 시장 수익률은 자본 증가에서 수익 주도로 전환될 것이다.
매도 신호 종료, 그러나 매수 신호는 아직 발동되지 않음
미국 은행의 불황 지표는 이번 주에 0.7포인트 급락하여 7.4에 도달했으며, 하락을 초래한 요인으로는: 전 세계 주식 지수의 폭이 악화되고, 헤지 펀드가 원유 및 S&P 500 선물에서 공매도 포지션을 보유하고 있으며, 금 선물의 매수 포지션이 감소하고, 고수익 채권과 신흥 시장 채무의 자금 유입이 약화된 것이다. 유일하게 반대 방향으로 상승한 요인은 기술 주식이 지속적으로 자금 순유입을 기록한 것이다.
하트넷은 또한 "구형" 불황 지표가 5.6에서 5.1로 하락했으며, 9월 1일의 최근 고점인 8.0보다 낮다고 언급했다. 두 가지 버전은 일관된 메시지를 전달하고 있다: 여름의 극단적인 낙관론은 끝났다.
그러나 감정의 냉각이 자금이 실제로 철수하고 있다는 것을 의미하지는 않는다. 미국 은행의 폭 규칙에 따르면, 전 세계 주식 지수의 52%가 "과매도" 상태(50일 및 200일 이동 평균 이하)에 있으며, 이는 2025년 4월 이후 최고치이다. 그러나 반대 매수 신호를 발동하기 위해서는 과매도 비율이 88%에 도달해야 하며, 하트넷은 현재 "과매도" 상태에 있는 미국, 대만, 브라질 주식 시장이 6%에서 10% 더 하락하지 않는 한 이 기준에 도달하기 어려울 것이라고 생각한다.
위치는 여전히 고도로 밀집되어 있으며, 기술 주식의 초과 배분은 5년 만에 최고치를 기록했다. 감정이 식고 있지만, 자금 배치 측면의 위험 노출은 여전히 고도로 집중되어 있다. EPFR의 최신 주간 데이터(이번 주 수요일 기준)에 따르면, 주식형 펀드의 순유입은 644억 달러, 채권 유입은 118억 달러, 현금 유출은 531억 달러에 달하며, 기술 주식의 매도는 유입 데이터에서 뚜렷한 흔적을 남기지 않았다.
미국 은행의 개인 고객이 현재 보유하고 있는 자산 중 주식 비율은 기록적인 66.4%에 달하며, 현금 비율은 역사적인 저점인 9.3%로 감소했다. 연간 기준으로 보면, 2026년 전 세계 주식 펀드의 순유입은 연율 1.3조 달러에 달하며, 그 중 기술 펀드는 연율 1960억 달러로, 이전 기록의 2.5배 이상이다. 미국 은행의 10월 펀드 매니저 조사에 따르면, 투자자들이 기술 주식의 초과 배분 정도는 2020년 8월 이후 최고 수준이다.
한국 시장은 포지션과 가격 간의 가장 두드러진 괴리를 보이고 있다: KOSPI는 6월 고점에서 30% 하락했지만, 8월 정점 이후 100달러 유입당 7달러만이 유출되었다. 하트넷은 외국인 투자자가 이번 주 매도의 주력이라고 지적하며, 주식 매입 창구도 거의 닫히고 있어 진정한 자금 철수는 아직 시작되지 않았을 것이라고 말했다.
AI 자금 조달의 균열 확대, 실제 수익률 경고선에 근접
하트넷은 현재 방어적 입장을 유지하고 있으며, 그 핵심 근거는 세 가지이다: 첫째, 미국 10년 만기 실질 금리가 3%에 근접하고 있으며, 역사적으로 이 수준은 인터넷 버블 붕괴, 글로벌 금융 위기 및 SVB 사건 등 위험 사건과 높은 상관관계를 보였다.
둘째, 사모펀드 ETF(PSP)와 상업 개발 회사 ETF(BIZD)가 모두 2026년 상반기 저점으로 하락했다. 셋째, 오라클 5년 만기 CDS의 추세가 거의 수직으로 상승하고 있으며, 전체 투자 등급 기술 채권의 스프레드는 거의 변동이 없음을 나타내어, 최고 레버리지 차입자가 최대 압박을 받고 있음을 보여준다.
골드만삭스의 금리 전략가 데이비드 커틴의 분석에 따르면, AI 인프라 자금 조달 비용 문제는 현재 시장의 주요 압력 원 중 하나로, 투자 등급 이하의 차입자에게는 6%에서 8%의 전체 자금 조달이 높은 금리 환경에서 "더 빨리 물어본다"고 한다.
골드만삭스의 데이터에 따르면, CoreWeave 2031년 만기 채권의 스프레드는 한때 미국 국채보다 1100bp를 초과했다.
하트넷이 인용한 시장 합의 데이터에 따르면, 초대형 클라우드 공급자의 자본 지출 예상은 2026년에 8070억 달러, 2027년에 1.16조 달러에 이를 것으로 보이며, 자유 현금 흐름은 올해 630억 달러의 적자로 전환되고 내년에는 1630억 달러로 확대될 것으로 예상된다. 골드만삭스의 데이터는 또한 반도체 생산자 가격 지수가 거의 30년간 하락한 후 최근 급격히 상승했음을 보여준다.
반도체 가격이 2027년 시장 방향의 핵심 변수
하트넷은 이번 사이클에서 가장 중요한 선견지명을 제시했다: 반도체 가격 동향이 2027년까지 거시 경제와 시장 구도를 주도할 것이다.
반도체 가격이 상승세를 유지한다면, 이는 중미 AI 군비 경쟁이 지속되고 미국 정부가 채권 및 주식 가격에 대한 암묵적인 보장을 제공할 것이라는 기대가 유지된다는 것을 의미하며, 투자자들은 11월 중순에 기술 주식으로 돌아가고 2027년에는 "기술 주식 공매도, 채권 매수" 포지션을 반전시킬 것이다.
반대로, 반도체 가격이 하락하면 AI 신용이 더욱 긴축되고 AI 자본 지출 증가율이 정점에 달하며 현재 명목 GDP의 번영을 지탱하는 기본 논리가 무너질 것이다. 미국의 명목 GDP는 코로나19 저점에서 63% 증가하여 33조 달러에 이르렀으며, 반도체 가격의 급등이 중요한 원인이다. 그 시점에서 채권 성과가 우세할 수 있으며, AI 자본 지출 서사에 기반한 자산은 명백한 압박을 받을 것이며, 2027년 자산 수익의 핵심 동력은 자본 증가에서 수익으로 전환될 것이다.
전술적 방어, "정점 수익률" 수혜 섹터 배치
구체적인 운영 측면에서 하트넷은 "정점 수익률" 수혜 자산의 배치를 늘리기로 선택했으며, 여기에는 소형주, REITs, 그리고 미국 은행의 10월 펀드 매니저 조사에서 2008년 7월 이후 투자자들이 가장 낮게 배분한 선택 소비 섹터가 포함된다. 그는 기술 주식에 대한 추가 매수는 하지 않겠다고 분명히 밝혔다.
장기 자산 배치 측면에서 하트넷은 금, 원자재 및 신흥 시장에 대한 초과 배분을 유지하며, 장기적으로 "채권 공매도" 및 중국에 대한 저배분 포지션은 점진적으로 축소해야 한다고 경고했다. 이는 그의 입장에서의 명백한 변화이다.
하트넷은 또한 "가격 신호"를 통해 S&P 500 지수에서 355개의 구성 주식이 52주 고점보다 10% 이상 낮고, 188개는 20% 이상 낮으며, 93개는 30% 이상 낮다고 밝혔다. 표면적으로는 평온한 지수 아래에서 개별 주식의 손실이 상당히 크며, 인내심을 가지고 배치 기회를 찾는 투자자에게는 일정한 가치 공간이 형성되었을 수 있다.