대모 윌슨: 주식 시장 조정이 끝나가고 있으며, 이제 배치를 준비할 때입니다

저자：부숙청，월스트리트저널

모건 스탠리의 수석 주식 전략가 마이클 윌슨은 명확한 신호를 보냈습니다: 수개월간의 주식 시장 내부 조정이 끝나가고 있으며, 투자자들은 위험 노출을 늘릴 준비를 해야 합니다. 이 판단은 품질 요인이 새로운 고점을 돌파하고, 이익 수정의 분화가 심화되며, 가치 평가가 대폭 소화되었다는 세 가지 신호에 기반하여 시장에 드문 배치 기회를 제공합니다.

추풍 거래소에 따르면, 윌슨은 최신 고객 보고서에서 S&P 500 지수가 역사적 고점에서 약 2% 떨어져 있지만, 지수 내부의 시장 폭이 현저히 악화되었으며, 동등 가중 버전은 8월 14일 고점 이후 누적 하락률이 거의 4%에 달한다고 지적했습니다. 금융, 산업, 비필수 소비재 등 주기적 섹터는 가치 평가 압축의 주요 충격을 받았습니다. 이러한 분화 패턴은 시장이 초기 주기에서 중기 주기로 전환하는 전형적인 특성입니다.

윌슨은 "우리는 투자자들이 준비할 것을 권장합니다. 빠른 회복을 맞이하든, 11월까지 더 느리게 지속되는 하방 압력을 견디든, 우리는 그 시점이 위험(포지션)을 늘릴 때이지 위험을 회피할 때가 아니라고 봅니다." 한편, 골드만삭스의 전략가는 투자자 포지션이 방어적으로 변하고 있다고 주목했으며, JP모건은 채권 수익률의 안정이 주식 시장에 "중요한 지지"를 형성할 것이라고 생각합니다.

품질 요인 돌파, 중기 전환 신호 명확

모건 스탠리의 품질 요인 종합 지수는 52주 신고점에 도달했으며, 8월 중순 이후 누적 상승률은 약 6%에 달하고, 같은 기간 동등 가중 S&P 500 지수는 거의 4% 하락했습니다. 윌슨은 이러한 이탈이 시장이 초기 주기의 저품질 주식에서 중기 주기의 고품질 주식으로 전환하고 있다는 명확한 증거라고 생각합니다.

이익 수정 데이터는 이 판단을 더욱 강화합니다.

고품질과 저품질 주식 간의 이익 수정 폭 차이는 약 10%로 확대되어 2010년 이후 두 번째로 높은 수준입니다. 역사적 데이터에 따르면, 이 차이가 역사적 최고 5분위에 있을 때, 고품질 주식은 이후 12개월 동안 평균적으로 저품질 주식보다 약 8% 더 나은 성과를 보였으며, 모든 기간의 평균 초과 수익률은 약 1%에 불과합니다. 주목할 점은 현재 고품질 주식의 상대적 선행 주가수익비율이 여전히 역사적 중위수에 가까워, 투자자들이 이익 우위를 위해 추가 프리미엄을 지불할 필요가 없다는 것입니다.

윌슨은 이번 주기 전환의 시작점을 2025년 4월의 "해방일"로 추적하며, 이는 순환적 침체의 종료와 새로운 경제 주기의 시작을 의미합니다. 그는 6월에 저품질 초기 주기 선도 주식(반도체, 비필수 소비재, 금융)의 이익 수정 폭 변화율이 정점에 도달했음을 인식했으며, 연준의 새 의장이 취임하면서 더 매파적인 정책 방향이 결합되어 중기 전환의 도래를 확인했습니다.

금융 조건 긴축, 주기 주식 가치 평가 충분히 소화

모건 스탠리가 종합한 금리, 달러 및 에너지 가격으로 구성된 금융 조건 지수는 2022년 이후 최고 수준으로 긴축되었습니다. 경제에 민감한 주식에 대한 충격이 특히 두드러지며, 8월 중순 이후 동등 가중 기준으로 금융, 자재, 비필수 소비재 및 산업 섹터는 모두 시장을 크게 하회했습니다.

윌슨은 현재의 주요 변수는 연준 의장 워시가 이 금융 조건 긴축을 어떻게 평가하느냐입니다. 워시는 이전에 장기 수익률 상승을 경제 성장 강세, 자본 경쟁 및 지정학적 요인에 주로 기인한다고 설명했습니다. 만약 워시가 시장이 어느 정도 연준을 대신해 긴축 작업을 완료했다고 인정한다면, 금리에 민감한 자산이 받는 압력이 완화될 수 있습니다. 반대로, 그가 인플레이션 위험에 계속 집중하고 이미 발생한 긴축 효과를 무시한다면, 장기 수익률과 주기 주식은 계속 압박을 받을 수 있습니다.

워시는 IMF 회의에서 새로운 통화 정책 지침을 제공하지 않았으며, 시장은 이를 이전 가격 책정과 기본적으로 일치하는 것으로 해석했습니다. 모건 스탠리 경제학자들은 연준이 10월에 금리를 유지할 것으로 예상하고 있습니다.

이익 기본면 견고, 배치에 자신감 제공

강력한 이익 전망은 현재 시장 신뢰의 핵심 지지입니다.

블룸버그가 집계한 Bloomberg Intelligence의 추정에 따르면, S&P 500 구성 종목의 3분기 이익은 전년 대비 약 24.6% 증가할 것으로 예상됩니다. 모건 스탠리의 데이터에 따르면, 3분기 EPS 예상은 전년 대비 27% 증가할 것으로 보이며, 2026년과 2027년의 EPS 성장률 예상은 각각 33%와 16%입니다.

AI 관련 주식은 이익 성장의 주요 동력입니다. 모건 스탠리는 2027년 초대형 클라우드 컴퓨팅 업체 및 신흥 클라우드 서비스 제공업체의 AI 자본 지출 총액이 1.58조 달러에 이를 것으로 추정하며, 이 중 약 65%가 S&P 500 기업으로 유입되어 S&P 500의 약 5%의 수익과 약 25%의 수익 성장에 직접 기여할 것입니다. AI 관련 기업의 2027년 이익 성장률은 25%로 예상되며, 비-AI 기업은 4%에 불과합니다.

현재 실적 발표 시즌을 보면, 약 10%의 기업이 보고했으며, 중위수 다음 날 주가 반응은 -0.4%로, 긍정적인 반응을 보인 기업은 41%에 불과하여 시장의 실적에 대한 관용도가 감소했습니다. 모건 스탠리 분석가의 전망 미리보기에서는 KPI 순 긍정적 기대치가 +18%, NTM EPS 순 긍정적 기대치가 +15%로, 모두 지난 분기 수준보다 낮지만 전체적으로 여전히 긍정적인 값을 유지하고 있습니다.

배치 방향: 품질 우선, 자본재 등 고품질 주기 주식 주목

윌슨은 품질 주식에 대한 선호를 유지하며, 가치 평가 소화가 일부 주기적 섹터에서 더 매력적인 진입 기회를 창출했다고 지적했습니다. 그는 특히 자본재 섹터를 언급하며, 해당 섹터의 이익 수정 폭이 개선되고 있으며, 더 넓은 제조업 주문 적체 추세와 일치하고 있다고 생각합니다.

모건 스탠리가 선별한 "고품질 + 이익 수정 상승" 주식 풀은 정보 기술 분야의 애플, 브로드컴, 마이크론 등을 포함하며, 모두 시가총액 상위 1000, 품질 종합 점수 상위 4분위, 최근 NTM EPS 상향 조정 및 모건 스탠리의 매수 등급을 받은 조건을 충족합니다.

윌슨은 기준 시나리오에서 장기 수익률이 안정세를 보이면 이익이 다시 수익의 주요 동력이 될 것이라고 말했습니다. 금융 조건이 지속적으로 긴축되는 위험 시나리오에서도 품질 주식은 역사적으로 상대적인 보호를 제공할 수 있습니다. 그는 금융 섹터의 상대 성과가 실적 발표 시즌에 안정될 수 있는지, 채권 변동성이 지속적으로 하락할 수 있는지, 그리고 워시가 금융 조건 긴축에 대한 입장을 어떻게 밝힐지를 이번 조정이 실제로 끝났는지를 판단하는 세 가지 주요 관찰 지표로 삼았습니다.