은행 군단 집결: 스테이블코인 시장 구조가 구조적 충격에 직면하다

주안 문: 작은 과자
10월 19일, 모건 스탠리(JPMorgan Chase)는 자사의 달러 예치금 토큰인 JPM Coin(코드 JPMD)이 공식적으로 이더리움 메인넷에 상장되었으며, 기관 고객에게 개방되었다고 발표했다.

이것은 모건 스탠리가 처음으로 자금을 블록체인에 올린 것이 아니다. 지난해 11월, JPMD는 Coinbase의 Base에서 먼저 출시되었고, 올해는 Digital Asset의 Canton Network에도 배포할 계획이다. 그러나 이더리움은 다르다. 이더리움에는 블랙록의 BUIDL 펀드, 모건 스탠리 자체의 토큰화된 머니 마켓 펀드, 그리고 많은 기관급의 토큰화된 자산이 쌓여 있다. JPMD를 이더리움에 올리는 것은 모건 스탠리가 암호 금융의 "주 전선"에서 정면으로 싸운다는 것을 의미한다.

이 사건의 의미는 단순히 한 은행이 토큰을 발행한 것을 넘어선다. 이는 스테이블코인 시장에서 가장 강력한 경쟁자가 공식적으로 등장했음을 나타낼 수 있다: 또 다른 테더도, 또 다른 서클도 아닌, 바로 은행 자체이다.

예치금 토큰과 스테이블코인,도대체 무슨 차이가 있나요？

먼저 하나의 핵심 개념을 명확히 하자.

JPMD는 "예치금 토큰"(Deposit Token)이며, 스테이블코인이 아니다. 두 가지는 모두 1달러 대 1달러처럼 보이지만, 기본 논리는 완전히 다르다.

USDC 또는 USDT의 뒤에는 Circle이나 Tether와 같은 비은행 회사가 있으며, 고객의 돈을 은행에 예치하거나 단기 국채를 구매한 후, 체인에서 토큰을 발행한다. 이들은 "섀도우 뱅크"의 일종으로, 발행자는 은행이 아니지만 은행의 일을 하고 있다.

JPMD의 뒤에는 모건 스탠리의 은행 예치금 자체가 있다. JPMD를 보유하는 것은 모건 스탠리 계좌에 있는 달러를 보유하는 것과 같으며, 일반 은행 예치금과 동일한 신용 보장을 누리고, 동일한 위험을 감수한다. 이는 "은행의 돈"이 직접 체인으로 옮겨진 것이다.

이 차이는 세 가지 실제 결과를 가져온다:

첫째, 규제 대우가 다르다. 예치금 토큰은 본래 은행 규제 프레임워크 내에서 운영되며, USDC와 같은 추가 라이센스를 신청할 필요가 없다. 모건 스탠리는 글로벌 시스템적으로 중요한 은행으로, JPMD는 금 열쇠를 가지고 태어났다.

둘째, 이자를 지급할 수 있다. GENIUS 법안은 지급형 스테이블코인이 보유자에게 이자를 지급하는 것을 명확히 금지하고 있다. 그러나 예치금 토큰은 은행 예치금으로, 이 제한을 받지 않는다. 이는 JPMD가 이론적으로 정기 예금처럼 수익을 발생시킬 수 있음을 의미하며, USDC는 그렇지 않다.

셋째, 진입 장벽. USDC와 USDT는 무허가로, 누구나 체인에서 보유하고 송금할 수 있다. JPMD는 모건 스탠리의 승인을 받은 기관 고객에게만 개방된다. 이는 양날의 검이다: 규모를 제한하지만, 동시에 규정 준수와 신용 등급이 모든 스테이블코인보다 훨씬 높다는 것을 의미한다.

4조 달러의 인프라

JPMD는 제로에서 시작한 실험이 아니다.

이는 모건 스탠리의 블록체인 부서인 Kinexys에서 발전했다. Kinexys의 전신은 JPMorgan Onyx로, 2019년부터 구축을 시작하여 현재까지 4조 달러 이상의 거래를 처리했으며, 일일 평균 거래량은 약 700억 달러이다.

물론, 이 숫자는 Kinexys의 모든 비즈니스를 포함하며, 여기에는 국경 간 결제와 토큰화된 담보 네트워크가 포함되어 있어, 전부가 JPMD의 양은 아니다. 모건 스탠리도 JPMD의 공공 체인에서의 구체적인 거래 데이터를 공개하지 않았다. 그러나 비교를 위해, 모건 스탠리는 매일 약 12조 달러의 결제를 처리하며, Kinexys는 현재 그 중 아주 작은 부분만 차지하고 있다.

다른 각도에서 보면: 이더리움의 스테이블코인 총 시가총액은 약 1476억 달러(10월 19일 데이터)이며, 그 중 테더는 약 788억 달러, 서클은 약 459억 달러이다. 모건 스탠리가 관리하는 자산 규모는 3조 달러를 초과한다.

JPMD의 사용 사례가 열리면, 비록 소량의 예치금이 토큰화되더라도, 체인상의 유동성에 미치는 충격은 규모적일 것이다.

제이미 다이먼의 전환

이 사건을 이해하려면, 모건 스탠리 CEO 제이미 다이먼의 태도 변화를 피할 수 없다.

2021년, 그는 비트코인이 "아무 가치도 없다"고 말했다. 2023년, 그는 자신이 정부라면 "그것을 끌 것이다"고 말했다. 2024년, 그는 비트코인을 "애완 돌"이라고 불렀다.

하지만 2025년 5월, 그는 입을 열었다: "모든 사람은 비트코인을 구매할 권리가 있다." 같은 해, 모건 스탠리는 고객이 비트코인을 구매하는 것을 허용하기 시작했다.

올해 4월 주주 서한에서, 다이먼은 월스트리트에서 반복적으로 인용된 문구를 썼다: "블록체인 기반의 새로운 경쟁자들이 등장하고 있으며, 그 중에는 스테이블코인도 포함된다. 우리는 우리 자신의 블록체인 기술을 출시해야 한다."

이는 일회성의 충동이 아니다. 다이먼이 보고 있는 위협은 매우 구체적이다: 미국 재무부는 스테이블코인이 수익을 제공할 수 있다면, 최대 6.6조 달러의 은행 예치금이 스테이블코인으로 유입될 수 있다고 추정하고 있다. 은행업계의 로비 단체는 의회에 압력을 가하고 있으며, 이 통로를 막아야 한다고 요구하고 있다. 그러나 단순히 로비에 의존하기보다는, 모건 스탠리는 "자신이 직접 나서기로 했다."

JPMD의 논리는 매우 명확하다: 테더와 서클이 유사 예치금 제품으로 은행 고객을 빼앗기보다는, 은행이 직접 예치금을 체인으로 옮기고, 원주율의 은행 신용과 규제 이점을 활용하여 경쟁하는 것이 더 낫다.

은행 군단 집결

모건 스탠리는 혼자가 아니다.

《월스트리트 저널》에 따르면, 모건 스탠리, 씨티, 뱅크 오브 아메리카, 웰스 파고 등 10여 개 대형 은행으로 구성된 동맹이 The Clearing House를 통해 공유된 토큰화된 예치금 네트워크를 구축하고 있으며, 목표는 2027년 상반기 출시이다. 이 네트워크는 참여 은행 간에 직접 토큰화된 예치금을 사용하여 체인상 결제를 가능하게 할 것이다.

다른 은행들도 각자 추진하고 있다:

씨티의 Citi Token Services는 이미 7개 시장에서 토큰화된 예치금을 운영하고 있으며, 2026년 9월에는 일본과 아랍에미리트로 확장할 예정이다.

SoFi Bank는 2025년 12월에 sofiUSD를 출시했으며, 이는 미국 최초의 FDIC 보증을 받은 국민은행이 공공 블록체인에서 발행한 스테이블코인으로, 이더리움을 기반으로 하며, 4월에는 솔라나로 확장되었다.

HSBC는 홍콩 금융 관리국의 라이센스를 받아 홍콩 달러 스테이블코인 RedCoin을 출시할 준비를 하고 있다.

프랑스의 소시에테 제네랄(SG-FORGE)은 유럽에서 MiCA 규정을 준수하는 유로와 달러 스테이블코인을 출시했다.

하나의 그림이 떠오르고 있다: 전 세계 대형 은행들이 집단적으로 체인상 결제 및 정산 분야에 진입하고 있다. 이는 규제를 받는, 은행 신용이 뒷받침되는 체인화된 통화 시스템의 전체 세트이다.

스테이블코인 시장의 진정한 전환점

이 조각들을 맞추면, 현재 진행 중인 구조적 변화를 볼 수 있다.

스테이블코인 시장은 현재 약 3160억 달러이며, 테더와 서클이 합쳐서 83%의 시장 점유율을 차지하고 있다. 씨티의 예측에 따르면, 2030년까지 이 시장은 1.9조에서 4조 달러에 이를 것이다.

지난 5년간, 이 시장은 기본적으로 테더와 서클의 이중 독점이었다. 두 회사는 각각 오프쇼어와 규제를 통해 서로 다른 세분 시장을 차지했다.

하지만 은행의 진입은 게임 규칙을 바꾸었다.

서클에게는 가장 직접적인 위협이다. USDC의 핵심 판매 포인트는 "규제된 달러 스테이블코인"이며, 목표 고객은 기관이다. 모건 스탠리가 직접 나서서 더 높은 신용 등급, 더 나은 규제 대우, 그리고 이자를 지급할 수 있는 체인상의 달러를 제공할 경우, 서클의 가장 가치 있는 고객층이 유출될 위험에 처하게 된다. 서클은 올해 IPO를 완료했으며, 이 시점에서 은행과의 정면 경쟁에 직면해 있다.

테더에게는 단기적인 영향은 제한적이다. USDT의 기반은 신흥 시장의 국경 간 결제와 오프쇼어 달러 수요에 있으며, 이러한 장면은 은행이 당분간 접근할 수 없다. 그러나 은행 동맹의 공유 네트워크가 2027년에 출시되어 대규모 기관 결제를 포괄하게 되면, 테더의 증가 공간은 더욱 압축될 것이다.

더 깊은 문제는: "은행의 돈"과 "암호의 돈"이 동일한 체인에서 운영될 때, 누가 이길 것인가?

예치금 토큰은 은행 신용, 규제 보호, 이자를 지급할 가능성이 있지만, 진입 장벽이 높고 자유롭지 않다. 스테이블코인은 무허가, 전 세계적으로 접근 가능하며, 24/7 운영되지만, 은행 예치금보다 신용 등급이 낮고 점점 더 엄격한 규제에 직면해 있다.

두 가지는 단순한 대체 관계가 아닐 수 있으며, 오히려 계층적 경쟁을 할 수 있다: 기관 정산 및 대규모 결제 분야에서 예치금 토큰은 신용 우위를 바탕으로 스테이블코인의 점유율을 점차 잠식할 것이며, 소매 결제, DeFi 및 신흥 시장에서는 스테이블코인이 계속해서 선발 우위를 유지할 것이다.

하지만 경계는 점점 모호해지고 있다. 모건 스탠리의 JPMD와 블랙록의 BUIDL이 동시에 이더리움에서 운영되고, 토큰화된 예치금이 직접 토큰화된 펀드의 정산을 할 수 있게 되면, 전통 금융과 암호 금융 사이의 벽은 모든 사람이 상상하는 것보다 더 얇아질 수 있다.

모건 스탠리는 예치금을 이더리움으로 옮겼다. 이 한 걸음은, 어떤 새로운 스테이블코인의 발행보다도 스테이블코인 시장의 판도를 바꾸는 "특이점"에 더 가까울 수 있다.