한국 최대 IPO 첫날 폭락 3.2%: 수익을 내는 "신운" 회사도 AI 데이터 센터의 혹한을 피할 수 없다
작성자: 조영
한국 데이터 센터 회사 Elice가 코스닥 상장 첫날 32% 폭락하며 글로벌 AI 컴퓨팅 인프라 IPO 실패 목록에 최신 사례로 추가되었습니다. "neocloud" (신형 컴퓨팅 클라우드)라고 자칭하는 이 회사는 드물게 이미 수익을 내고 있으며, 동종 업계의 평가액의 일부에 불과한 가격으로 상장했지만, 매도세를 피하지 못했습니다. 이는 시장이 AI 데이터 센터 자산의 가격 책정 논리를 "성장 기대"에서 "자본 지출"로 전환했음을 나타냅니다.
Elice는 공모가 상한선인 90,500 원으로 가격을 책정하고, 2010억 원 (약 1.51억 달러)을 모집했으며, 상장 후 시가총액은 약 1조 원을 초과하여 코스닥 연내 최대 규모의 IPO가 되었습니다. 한국 개인 투자자들은 이를 위해 약 10.3조 원 (약 77억 달러)의 청약 자금을 투입했으며, 개인 투자자들의 초과 청약은 400배를 초과했습니다------이는 전체 발행 규모의 약 51배에 해당하는 자금을 계좌에 동결시켜 배정을 기다리는 것과 같습니다.
하지만 개장과 동시에 폭락했습니다. 주가는 잠시 약 78,000 원으로 상승했으나 (이 고점 자체가 여전히 공모가보다 14% 낮음) 빠르게 하락하여 최저 61,400 원에 도달하며 공모가 대비 32% 하락했습니다; 발행 시점 기준으로 약 30% 낮은 62,900 원 근처에서 맴돌고 있으며, 반 시간도 안 되어 약 3000억 원의 시가총액이 증발했습니다.
이는 고립된 사례가 아닙니다. 이전에 엔비디아가 지원하는 호주 데이터 센터 회사 Firmus가 공모가를 25% 하향 조정한 후 IPO를 철회했으며, Nscale의 300억 달러 자금 조달 요구가 투자자에 의해 거의 절반으로 줄어들었고, 블랙스톤 소속 AirTrunk는 싱가포르 REIT 상장을 연기했습니다. 하지만 이전에 연이어 실패한 동종 기업들과 달리, Elice는 실제로 수익을 내고 있는 회사로, 상반기 매출이 200% 급증하고 운영 이익률이 약 30%에 달하며, 평가액도 상대적으로 온건합니다. 그러나 이러한 장점들은 시장의 발길질을 막지 못했습니다.
이번 상장 실패는 AI 데이터 센터 부문에 대한 시장의 체계적인 의구심을 더욱 확고히 했습니다. 블룸버그 보도에 따르면, 골드만삭스 분석가 리치 프리보로츠키는 최근 연구 보고서에서 "시장이 발견하고 있는 것은 컴퓨팅 수요는 기하급수적으로 증가할 수 있지만, 이를 지원하는 가용 자본은 동기화되어 확장할 수 없다는 것입니다."라고 지적했습니다.
저렴하고 수익성 있는 것도 팔리지 않는다
Elice는 이 실패자들 중에서 이례적인 존재입니다: 실제로 돈을 벌고 있습니다. 공모 설명서에 따르면, 회사의 상반기 매출은 전년 대비 200% 증가하여 344억 원에 달하며, 적자를 탈피하여 운영 이익 103억 원을 기록하고, EBITDA는 전년 대비 11배 이상 증가하여 232억 원에 달했습니다. Smartkarma의 더글라스 킴은 2026년 매출이 83% 증가하고 운영 이익률이 약 33%에 이를 것으로 예상하고 있습니다.
IPO 가격 기준으로 회사의 가치는 연간 매출의 14.5배에 해당하며, 개장 후에는 약 10배로 더 하락했습니다. 비교하자면, Nscale은 약 107배의 매출 비율로 공개 시장에서 30억 달러를 요구했으며, 상반기에는 10.2억 달러의 적자를 기록했습니다. Elice는 고평가된 거품의 사례가 아니지만, 여전히 커피 한 잔의 시간 안에 시가총액의 3분의 1이 사라졌습니다.
지안 투자 관리의 CEO 김도준은 시장 정서가 CoreWeave 사건으로 인해 약해졌을 수 있지만, Elice의 재무 구조는 CoreWeave와 전혀 다르며, 투자자들은 이를 특별히 높은 위험으로 간주할 필요가 없다고 말했습니다. 페트라 캐피탈의 알버트 용은 AI 인프라 부문의 정서가 매우 변동성이 크며, 종종 기본적인 것과 단절되어 있다고 지적했습니다.
자본 비용 상승, 새로운 클라우드 모델은 구조적 모순에 갇혀 있다
골드만삭스 분석가 리치 프리보로츠키의 요약은 날카롭습니다: 시장은 컴퓨팅 수요가 기하급수적으로 증가할 수 있지만, 이를 위한 자본 조달이 불가능하다는 것을 발견하고 있습니다. Elice의 CEO 재원 김은 IPO 자금이 한국 및 해외에 더 많은 AI 데이터 센터를 건설하는 데 사용될 것이라고 인정하며, 이번 IPO는 자신에게 실행할 수 있는 재정적 화력을 제공하는 것이라고 밝혔습니다.
Elice의 CEO 재원 김은 블룸버그와의 인터뷰에서 IPO 모집 자금이 한국 및 해외에 더 많은 AI 데이터 센터를 건설하는 데 사용될 것이라고 털어놓으며, "우리는 글로벌 풀스택 AI 인프라 리더가 되기 위해 전력을 다하고 있으며, 이번 IPO의 의미는 우리의 실행에 탄약을 제공하는 것입니다."라고 말했습니다.
모건 스탠리의 최신 계산에 따르면, 초대형 클라우드 공급업체와 neocloud의 총 자유 현금 흐름은 2027년에 최악의 수준에 도달할 것이며, 임대 후 격차는 거의 6000억 달러에 달할 것입니다------자본 지출이 가장 큰 해가 바로 자금 조달 격차가 가장 큰 해입니다. 가트너는 2030년까지 비용 압박과 차별화된 비즈니스 모델 부족으로 인해 80% 이상의 neocloud 공급업체가 독립 운영을 중단할 것이라고 예측했습니다.
자금 조달 비용도 동반 상승하고 있습니다. 골드만삭스 경제학자들은 한국 중앙은행이 이번 주에 매파적으로 움직이지 않을 것이라고 예상하며, 2027년 1분기에는 25bp 금리를 인상할 수 있다고 전망했습니다; 골드만삭스는 글로벌 금리가 2007년 이후 최고 수준에 도달했다고 계산했습니다. 210조 원 (약 1480억 달러)의 부채를 가진 한국전력공사 KEPCO도 전기 요금 인상을 요청하며 데이터 센터의 가장 핵심인 전기 비용을 더욱 압박하고 있습니다.
글로벌 데이터 센터 IPO 한파: 실패 목록이 계속 확장되고 있다
불과 4주 만에, 글로벌 데이터 센터 IPO가 연이어 실패하고 있습니다: 소프트뱅크 소속 SB Energy는 9월 22일 세계 최대 데이터 센터 자금을 모집하기 위한 IPO를 연기했으며; 엔비디아가 지원하는 Firmus는 10월 8일 공모가를 25% 하향 조정한 후 철회했습니다; 블랙스톤 소속 AirTrunk는 10월 14일 15억 달러의 싱가포르 REIT를 2027년으로 연기했습니다; Nscale은 마이크로소프트가 영국 거래에서 철수한 후 투자자들에 의해 300억 달러 자금 조달 요구가 거의 절반으로 줄어들었습니다; CoreWeave의 주가는 5월 고점에서 반토막이 났으며, 그 채권은 지난주에 곤경에 처해 CDS는 5년 내 채무 불이행 확률이 약 63%에 달합니다.
Elice가 개장하기 약 12시간 전, 골드만삭스의 가브리엘라 보르헤스는 CoreWeave의 등급을 매수로 상향 조정했지만 목표가는 139달러에서 106달러로 하향 조정했습니다. 그녀의 긍정적인 논리는 회사가 약 10%의 비용 (1000bp)으로 부채를 확장할 것이라는 명확한 가정을 기반으로 하고 있습니다. 시장은 거의 즉각적으로 이 보고서에 대한 매도로 반응했습니다.
다음으로 검증을 받을 것은 Firmus의 바탐 섬 파트너인 DayOne으로, 이들은 여전히 미국 주식 시장에 상장하여 최대 50억 달러를 모집하려고 하며, 가장 빠르면 이번 주 수요일에 로드쇼를 시작할 예정입니다------만약 이 거래가 성사된다면, 이 자금 조달 창구가 완전히 닫히는지 여부를 관찰할 수 있는 다음 시험대가 될 것입니다.