50억 달러 가치를 추구하는 RedotPay, 성장 속도가 이미 따라가지 못하고 있다

저자: Zhou, ChainCatcher

10월 26일, 블룸버그에 따르면, 홍콩의 암호화폐 결제 카드 회사 RedotPay가 연말까지 미국 IPO 신청서를 비밀리에 제출할 것을 고려하고 있으며, 목표 가치는 최소 500억 달러입니다. 한편, 이 회사는 여전히 투자자와 400억에서 500억 달러의 Pre-IPO 자금 조달을 논의하고 있습니다.

올해 8월, 블룸버그는 RedotPay가 규제 및 법적 문제로 인해 상장 계획을 연기했다고 보도했으며, 회사는 이후 이의 제기를 했습니다. 같은 달, 바이낸스 관련 실체가 홍콩에서 공동 창립자 3명을 상대로 약 4억 7천만 달러를 청구하는 소송을 제기했으며, 사건은 현재까지 판결이 없습니다.

작년 9월 10억 달러의 가치를 돌파한 이후, 현재 50억 달러를 목표로 하는 이 회사는 설립된 지 3년밖에 되지 않았지만, 1년 이상 동안 가치는 약 5배 증가했습니다. 이들의 성장과 규제 준수가 이 가격을 뒷받침할 수 있을까요?

가치는 1년 만에 5배 증가, 50억 달러는 다소 비쌈

RedotPay는 2023년에 설립되었으며, 핵심 사업은 사용자가 USDT, USDC 등의 스테이블코인을 계좌에 충전한 후, Visa 카드를 통해 전 세계 상점에서 소비할 수 있도록 하는 것입니다. 결제 시 시스템이 자동으로 암호 자산을 법정 화폐로 변환합니다.

2025년 9월, RedotPay는 4,700만 달러의 자금을 조달하여 가치는 10억 달러를 돌파했습니다. 12월에는 Goodwater Capital이 주도한 1억 7천만 달러의 B 라운드 자금을 조달했습니다. 올해 2월, 블룸버그는 이 회사가 미국 상장을 계획하고 있으며, 목표 가치는 400억 달러를 초과한다고 처음 보도했습니다.

이미지 출처: RootData

최신 보도에 따르면, JP모건, 골드만삭스, 제프리스, 바클레이가 상장 작업에 참여하고 있으며, 바클레이의 참여는 이전에 공개되지 않았습니다.

이 가치를 뒷받침하는 것은 눈에 띄는 경영 데이터입니다. 블룸버그에 따르면, RedotPay는 현재 900만 명 이상의 고객을 보유하고 있으며, 연간 수익은 1억 8천만 달러를 초과하고, 영업 이익률은 50%를 초과하며, 올해 1~3분기 수익은 전년 대비 50% 이상 증가했습니다.

50억 달러의 가치를 기준으로 할 때, RedotPay의 가치는 연간 수익의 약 28배에 해당합니다. 영업 이익률을 대략적으로 계산하면, 해당 영업 이익 배수는 약 55배이며, 이미 상장된 스테이블코인 발행사 Circle의 10월 하순 기준 주가 수익 비율은 약 50배입니다.

전년 대비 증가율이 눈에 띄는 것은 지난해의 낮은 기준선 덕분입니다. 암호 카드 데이터 플랫폼 Paymentscan의 데이터에 따르면, RedotPay의 올해 1~3분기 카드 소비액은 약 308억 달러로, 지난해 같은 기간의 187억 달러에 비해 약 64% 증가했습니다. 지난해 상반기에는 월 소비액이 1억 4천만 달러에서 2억 2천만 달러 사이였습니다.

설명할 필요가 있는 것은, Paymentscan에 있는 RedotPay의 카드 소비 데이터는 회사가 자체적으로 보고한 것이며, 충전 데이터는 블록체인 추적에서 나온 것입니다.

최근 몇 개월을 보면, 두 그룹의 데이터 모두 성장이 정체되었다는 것을 보여줍니다. 9월, RedotPay의 블록체인 충전액은 5억 3,790만 달러로, 8월의 5억 3,440만 달러와 거의 비슷했습니다. 카드 소비액은 4억 3,200만 달러로, 8월의 4억 3,360만 달러와 비슷했습니다.

동시에 경쟁업체들은 여전히 가속화되고 있습니다. Paymentscan 순위에 따르면, RedotPay는 최근 90일 동안 소비액이 12.9% 증가했으며, EtherFi와 KAST는 각각 42.5%와 35.5% 증가했습니다.

수익의 증가도 자금 유입에 따라가지 못했습니다. 지난해 11월부터 올해 8월까지 RedotPay의 월 충전액은 68.4% 증가했지만, 회사가 공개한 연간 수익은 1억 5천만 달러에서 1억 8천만 달러로 약 20% 증가했습니다. 이 기간 동안 외환 거래 수수료와 ATM 인출 수수료를 인상하기도 했습니다. 두 가지 간의 차이는 단위 수익 감소에서 비롯된 것인지, 비카드 사업의 변화인지, 현재 공개된 정보로는 판단할 수 없습니다.

시장이 확장되고 있지만, RedotPay의 경쟁력은 약해지고 있음

RedotPay의 둔화와 대조적으로, 전체 스테이블코인 카드 시장은 여전히 빠르게 확장되고 있습니다. Paymentscan 데이터에 따르면, 올해 7월 암호 카드 월 소비액이 처음으로 10억 달러를 돌파했으며, 지난해 같은 기간에 비해 약 두 배 증가했습니다. 9월에는 약 12억 3천만 달러로 더욱 증가했습니다.

시장이 커지는 동시에, RedotPay의 상대적 위치는 하락하고 있습니다. Paymentscan이 추적하는 약 30개의 카드 프로젝트 중에서, RedotPay의 소비액 비율은 2024년 한때 90%를 초과했으나, 올해 9월에는 약 33%로 하락했습니다. 이 기간 동안 자체 소비액은 여전히 증가하고 있으며, 점유율 변화는 EtherFi, KAST, Plasma One 등의 후발 주자들의 빠른 성장에서 비롯되었습니다.

후발 주자들이 빠르게 추격할 수 있는 이유는 발급 기준의 하락과 관련이 있습니다. 인프라 제공업체 Rain은 Visa와 Mastercard의 주요 회원으로, 200개 이상의 기업에 발급 서비스를 제공하고 있으며, 올해 1월 195억 달러의 가치로 C 라운드 자금을 조달했습니다. 브랜드가 이러한 플랫폼에 접속하면, 짧은 시간 안에 자신의 카드 제품을 출시할 수 있습니다.

반면, RedotPay의 장점은 주로 채널에서 비롯됩니다. ChainCatcher는 올해 1월에 3년 내 200억 달러 가치에 도달할 RedotPay의 전략에서, RedotPay가 초기에는 오프라인 유통 네트워크를 통해 고객을 확보하고, 나이지리아, 브라질 및 동남아시아와 같은 신흥 시장에서 현지 KOL, OTC 상인 및 커뮤니티 리더를 통해 홍보했다고 보도했습니다.

이 채널을 유지하는 것은 높은 수수료와 프로모션 인센티브입니다. 공개된 정보에 따르면, RedotPay의 가상 카드 발급 수수료는 10달러, 실물 카드는 100달러입니다. Paymentscan의 실측에 따르면, 외환 결제 시의 종합 가산은 약 2.2%에서 2.3%입니다. 추천인은 카드 발급 수수료의 20%에서 40%의 보상을 받을 수 있으며, 거래액의 0.05%에서 0.25%의 수익을 분배받을 수 있습니다. 2차 추천인도 분배에 참여할 수 있습니다.

이는 채널 비용이 이미 비즈니스 규칙에 포함되어 있음을 의미하며, 수수료가 경쟁에서 낮아지면 프로모션 인센티브를 위한 공간도 줄어들 것입니다. 해당 플랫폼은 RedotPay가 스테이블코인과 현지 결제 시스템 간의 다리 역할을 하는 데 더 적합하다고 생각하며, 미국과 유럽의 대부분 사용자에게는 현지에서 더 경쟁력 있는 선택이 있을 수 있습니다.

올해 7월, 스위스 결제 플랫폼 Fiat24는 암호 자산 충전 기능을 중단했으며, 파리의 스타트업 Kulipa는 채무 문제로 운영을 중단했습니다. 약 20개의 지갑 및 핀테크 회사의 카드 프로젝트도 중단되었습니다. 발급, 정산 및 규제 비용이 계속 상승하면서 중소 플레이어들이 시장에서 퇴출되고 있습니다.

4억 7천만 달러 소송 외에도, RedotPay는 규제 문제를 해결해야 함

10월 하순, RedotPay는 일본 암호 자산 거래소 BTCBOX를 인수한다고 발표했으며, 공지에서 회사가 일본에서 암호 자산 거래업체 라이센스가 없으며, 일본 거주자를 위한 기존 서비스가 현지 규제 요구 사항을 충족하지 않는다고 인정했습니다.

현재 RedotPay는 일본 지역의 신규 사용자 등록을 중단했으며, 해당 애플리케이션을 현지 애플리케이션 스토어에서 삭제할 예정이며, 기존 서비스는 점진적으로 제한되거나 종료될 것입니다. 인수된 BTCBOX는 올해 1월 고객 정보 유출로 모든 서비스를 중단했으며, 8월에 단계적으로 복구되었으나 거래 금액은 공개되지 않았습니다.

더욱 주목할 만한 것은 바이낸스와의 소송입니다. 블룸버그는 8월 홍콩 법원 문서를 인용하여 바이낸스 관련 실체가 RedotPay가 협력 계약을 위반했다고 주장하며, 47만 명 이상의 사용자를 바이낸스 카드에서 RedotPay로 유도하고, 각 사용자당 925달러의 생애 가치를 기준으로 공동 창립자 3명에게 4억 7천만 달러를 청구했다고 보도했습니다.

논쟁의 핵심은 자금 분리입니다. 양측이 2025년 3월에 체결한 계약은 바이낸스 페이의 자금이 RedotPay 카드의 충전에 사용되지 않아야 한다고 요구했으며, 바이낸스는 올해 3월에 상대방의 위반을 발견하고, 4월에 협력을 종료했습니다.

RedotPay는 관련 주장을 부인하며, 적극적으로 방어할 것이라고 밝혔으며, 홍콩 사건은 현재까지 판결이 없습니다. 알려진 바에 따르면, 지난 1년 동안 RedotPay에서 최소 5명의 고위 임원이 퇴사했으며, 법무 책임자도 올해 7월에 회사를 떠났습니다.

라이센스 측면에서 RedotPay는 올해 상당한 진전을 이루었습니다. 3월에는 아르헨티나 VASP 라이센스와 캐나다 및 미국의 MSB 등록을 취득했으며, 6월에는 멕시코 VASP 등록을 완료했습니다. 8월에는 첫 번째 미국 주 정부의 화폐 송금 라이센스를 취득했으며, 20개 이상의 주에서 신청이 진행 중입니다. 9월에는 두 개의 주에서 대출 라이센스를 추가로 취득했습니다.

하지만 이러한 새로운 라이센스는 주로 아직 시작되지 않은 미국 사업을 지칭합니다. RedotPay는 8월에 1억 8천만 달러의 연간 수익과 약 1,400억 달러의 연간 결제량이 모두 비미국의 규제된 결제 처리자를 통해 이루어졌으며, 그 카드 제품은 아직 미국에서 출시되지 않았다고 밝혔습니다.

9월, RedotPay는 4대 회계법인이 수행한 자금세탁 방지 감사를 완료했다고 발표했지만, 감사는 홍콩에 있는 두 개의 라이센스 자회사를 대상으로 하였으며, 기준은 홍콩 회사 등록처의 관련 지침이었습니다.

카드 발급 단계에서 RedotPay 공식 웹사이트는 그 카드가 싱가포르의 Xfers에 의해 Visa 라이센스에 따라 발행되며, RedotPay가 프로젝트 관리자로 카드 프로그램을 운영한다고 명시하고 있습니다. 이는 Rain과 같은 카드 조직의 주 회원 자격을 보유한 회사와는 다르며, 외부 기관에 의존하는 문제를 안고 있습니다.

또한, ChainCatcher는 이전에 RedotPay의 이자 발생 및 대출 사업이 법적 성격상 회색 지대에 있다고 언급했습니다. 현재 이 두 가지 사업은 여전히 운영 중이며, 이자 발생 제품은 유료 회원 혜택에 포함되어 있으며, 관련 규제 성격에 대한 결론은 아직 없습니다.

전반적으로 RedotPay의 연간 성장률은 여전히 눈부시지만, 지난 두 달간의 체인 상 충전 및 카드 소비는 모두 평준화되었고, 수익 증가 속도는 자금 유입보다 명백한 느려졌습니다. 후발 주자들이 더 빠르게 성장하고 있으며, 일본 사업의 정비와 아직 해결되지 않은 소송도 그들의 규제 구조가 여전히 조정 중임을 나타냅니다.

현재 RedotPay는 4대 회계법인의 재무 감사가 완료되었으며, 계획대로 연말 전에 신청서를 제출하면, 공모 설명서 공개 후 분기별 수익, 수익 구성, 사용자 지역 분포 및 소송 위험의 공개가 이 평가를 검증하는 핵심이 될 것입니다.